报告公司投资评级 - 评级为增持 [5][11] 报告的核心观点 - 持续夯实国有影视龙头优势，积极打造“IP+”多产品泛文化平台 [2] - 多元泛娱乐公司转型，维持“增持”评级，采用PB估值，给予公司2025年4倍PB估值，对应目标价8.88元/股 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为461、366、481、509、564百万元，增速分别为 - 1.1%、 - 20.6%、31.5%、5.7%、10.9% [4] - 净利润（归母）分别为28、30、56、63、72百万元，增速分别为 - 43.9%、9.8%、84.2%、12.1%、15.7% [4] - 每股净收益分别为0.06、0.06、0.12、0.13、0.15元，净资产收益率分别为2.9%、3.0%、5.3%、5.6%、6.1% [4] - 市盈率分别为131.00、119.25、64.75、57.77、49.95 [4] 交易数据 - 52周内股价区间为4.53 - 8.61元，总市值3619百万元，总股本/流通A股为475/475百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益999百万元，每股净资产2.10元，市净率3.6，净负债率14.32% [7] 股价走势 - 52周内，慈文传媒与深证成指有不同升幅表现，1M、3M、12M绝对升幅分别为8%、3%、39%，相对指数升幅分别为6%、9%、28% [9][10] 业务情况 - 影视业务为基石，2024年开机拍摄长、中、短剧9部，影视剧收入3.53亿元，占总收入比重96.4%，毛利率18.9%（同比 + 11.1pct），截至2024年底储备超10个S级影视项目等 [11] - 2024年成功举办4场大型演出，新增演唱会业务板块，收入1213.65亿元，占总收入比重3.3%，与多方合作拓展文旅、演出板块业务布局 [11] - 公司积极转型为多元、轻资产、平台运营型泛文化公司，打造“IP+”多产品形态，布局科技向（XR/AI）发展，与多家公司达成战略合作 [11] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2023 - 2027年营业总收入分别为461、366、481、509、564百万元等 [12] 分项主营业务收入预计 - 影视剧2024 - 2027年收入分别为35288.96、45000.00、45600.00、46000.00万元，增速分别为 - 23.1%、27.5%、1.3%、0.9% [13] - 演唱会收入分别为1213.65、3000.00、5000.00、10000.00万元，增速分别为147.2%、66.7%、100.0% [13] - 游戏及互联网服务业务收入分别为17.70、21.24、23.36、24.53万元，增速分别为 - 86.3%、20.0%、10.0%、5.0% [13] - 艺人经纪收入分别为13.43、26.86、53.72、107.44万元，增速均为100.0% [13] 可比公司估值表 - 列出华策影视、上海电影、横店影视等可比公司收盘价、BPS、PB等数据，2025E可比公司PB平均值为5.71 [14]

很多人在分析公司、特别是消费品公司的时候，会天然试图代入消费者的角度思考： 比如，看一家酒公司的时候，会买一瓶他们的酒尝尝好不好喝；看互联网平台，会去这个平台买东西试试。但当看到卡游这样的公司时，这种方法就变得 不太适用，总会感觉自己根本就不是这类企业的目标用户。 为什么，一张印有奥特曼图样的卡片，成本也就几毛钱，能吸引这么多孩子购买？说到底卡牌就是一张纸或者塑料片而已，直接买价格平均1.8块，怎么 个别款式能够炒作到成千上万？类似的疑问还有很多，总会让人觉得卡游这样的公司"不够靠谱"。 实际上，集换式卡牌是全球流行的收藏品类型，自笔者记忆中的小浣熊水浒卡开始，在中国大陆也起码流行了几十年。2025年NBA状元秀大热门弗拉 格，还没进队开始打球呢，他的球星卡销售就能给他带来几百万美元的收入。 当然，如果理解不了，说明你根本就不是这种产品的受众；就算不是也没关系，理解这种公司也有其他视角： 在我们正儿八经开始分析卡游的这份招股书之前，不妨思考一个小问题： 对这种泛文娱产业的企业来说，供给侧才更关键。 两周前，笔者乘坐飞往上海的航班，旁边坐着两个完全不懂中文的白人小孩，大概六七岁的样子；她们的妈妈为了让她们保持安 ...