投资评级 - 报告对海油工程维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 2025年前三季度公司业绩基本符合预期，营业收入176.61亿元，同比下降13.54%，归母净利润16.05亿元，同比下降8.01%，但扣非归母净利润14.04亿元，同比增长7.59% [6] - 第三季度受台风影响和工作量阶段性下滑，毛利率为11.03%，同比下滑2.56个百分点 [6] - 海外市场承揽额创历史新高，达到293.36亿元，累计市场承揽额372.40亿元，同比上升124.85%，公司在手订单总额约595亿元，同比提升63% [8] - 中海油资本开支维持高位（1250-1350亿元）及全球海上油气投资持续上行，为公司中长期发展提供有力保障 [8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季实现营业收入63.43亿元，同比下降9.34%，环比增长1.96%，归母净利润5.07亿元，同比下降7.55%，环比下降9.13% [6] - 前三季度公司期间费用率为4.92%，同比上升0.89个百分点，主要由于研发费用提升 [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为23.41亿元、27.13亿元、29.94亿元，对应市盈率分别为11倍、9倍、8倍 [7][8] - 预测2025-2027年营业收入分别为344.75亿元、386.85亿元、435.97亿元，同比增长率分别为15.1%、12.2%、12.7% [7] 业务运营情况 - 2025年前三季度完成21座导管架和14座组块的陆地建造、23座导管架和16座组块的海上安装、273公里海底管线和167公里海底电缆铺设 [8] - 建造业务完成钢材加工量25.74万吨，同比下降27.70%，安装等海上业务投入1.78万船天，同比下降12.32% [8] - 海外业务重点中标卡塔尔Bul Hanine EPIC项目（约40亿美元）和泰国PTTEP公司Bundled Phases 4 EPCI项目（约8亿美元） [8]

投资评级与目标价 - A股和H股投资评级均维持"增持" [1][7] - A股目标价为人民币16.05元，H股目标价为8.16港元 [5][7] - 基于2026年预测，给予A股15倍PE，H股7倍PE [5] 核心财务表现 - 25Q1-Q3营业收入348.54亿元，同比增长3.54%；归母净利润32.09亿元，同比增长31.28% [1] - 25Q3单季度营业收入115.33亿元，同比增长3.60%；归母净利润12.46亿元，同比增长46.13% [1] - 25Q3毛利率为19.53%，同比提升1.46个百分点，环比提升2.07个百分点 [2] - 25Q3整体期间费用率为6.67%，同比下降0.61个百分点 [2] 业务运营亮点 - 钻井平台累计作业14784天，同比增长12.3%；日历天使用率达到90.3%，同比增长11.6个百分点 [3] - 自升式钻井平台作业11624天，同比增长9.7%；半潜式钻井平台作业3160天，同比增长22.9% [3] - 船舶服务业务经营和管理工作船200余艘，累计作业62589天，同比增加17.7% [4] - 物探板块海底作业量2079平方公里，同比增幅131.3% [4] 未来业绩驱动与预测 - 海上油气开发持续复苏，钻井平台、船舶服务及物探采集等业务需求增加，有望驱动未来业绩持续增长 [1] - 维持预计公司2025-2027年归母净利润为41.72/49.28/56.42亿元 [5] - 对应2025-2027年EPS预测分别为0.87/1.03/1.18元 [5][11] - 预计2025年营业收入为532.38亿元，同比增长10.22% [11]