海外CXO行业景气度 - 2025年第三季度海外CXO行业在宏观压力下展现出韧性，整体景气度已触底企稳 [1] - 行业已度过周期性底部，复苏呈现显著结构性分化，临床CRO和CDMO为复苏先锋，临床前CRO及科研服务仍处于筑底阶段 [2] - 行业进入景气度上行周期早期阶段，全面复苏的强度和持续性取决于生物科技融资热的延续性 [2] 临床CRO细分领域 - IQVIA数据全面向好，Net book-to-bill为1.15，RFP流量同比增长约20%，取消额已由年化30+亿美元回归常态22亿美元 [3] - Medpace表现最为强势，Net book-to-bill高达1.20，pre-backlog规模大于30亿美元且同比增长30%，提供2026年极高收入能见度 [3] - ICON需求回暖，RFP双位数增长，但9亿美元项目取消仍压制净book-to-bill至1.02 [3] CDMO细分领域 - Lonza业绩稳健，与Vacaville再签战略长约，早期业务仅占收入10%，对生物科技融资波动具有免疫力 [4] - 三星生物保持全年营收增长指引约25%-30%不变，累计合同量已超过200亿美元，展示强大订单储备 [4] - Synegene短期盈利承压，但新签首个全球III期临床订单，ADC/多肽类新产能将于下半年起陆续投产 [4] 投资建议关注公司 - 重点关注具有全球竞争优势的CXO公司：药明康德、药明合联、药明生物、康龙化成、凯莱英、博腾股份、九洲药业等 [4] - 重点关注盈利能力逐步改善的创新药产业链相关企业：皓元医药等 [4] - 重点关注以国内收入为主，预期随创新药出海而逐步复苏的企业：泰格医药等，同时建议关注毕得医药、百奥赛图 [4]

报告行业投资评级 - 投资建议重点关注具有全球竞争优势的CXO公司，包括药明康德、药明合联、药明生物、康龙化成、凯莱英、博腾股份、九洲药业等[4] - 建议关注盈利能力逐步改善的创新药产业链相关企业，如皓元医药等[4] - 重点关注以国内收入为主、预期随创新药出海而逐步复苏的企业，如泰格医药等，同时建议关注毕得医药、百奥赛图等[4] 报告核心观点 - 2025年第三季度海外CXO行业在宏观压力下展现韧性，整体景气度已触底企稳[1] - 行业已度过周期性底部，但复苏呈现显著结构性分化：临床CRO成为复苏先锋，CDMO通过长单锁定展现韧性，临床前CRO及科研服务仍处于筑底阶段[8] - 行业进入景气度上行周期早期阶段，全面复苏的强度和持续性取决于生物科技融资热的延续性[8] 海外CXO行业2025Q3业绩回顾 - 临床CRO受益于药企后期管线投入，订单和业绩能见度最高：IQVIA的Net book-to-bill为1.15，RFP流量同比增长约20%，取消额由年化30+亿美元回归常态22亿美元；Medpace的Net book-to-bill高达1.20，pre-backlog规模>30亿美元且同比+30%；ICON的RFP双位数增长，但9亿美元项目取消压制净book-to-bill至1.02[9] - CDMO长单锁定高确定性，受短期融资波动影响小：Lonza业绩稳健，早期业务仅占收入10%的结构使其对生物科技融资波动具有免疫力；三星生物保持全年营收增长指引25%-30%，累计合同量超200亿美元；Synegene新签首个全球III期临床订单，ADC/多肽类新产能将于H2起投产[10] - 临床前CRO融资敏感，仍处乍暖还寒阶段：Charles River Labs的Book-to-bill为0.82接近触底，但DSA收入仍小幅下滑3.1%；Labcorp诊断实验室和中央实验室需求强劲，但早期开发业务延迟启动[11] - 科研服务需求整体稳健，呈现"耗材稳、设备弱"：赛默飞的pharma与biotech客户情绪转稳，询盘显著升温，上调全年营收指引；丹纳赫订单漏斗连续两个季度环比扩大，但整体book-to-bill仍≈1，客户在设备资本开支上仍显谨慎[12] 龙头个股分析 - Charles River整体表现接近触底，主业务营收或在2026反弹：Q3营收10亿美元，有机增长率-1.6%，上调全年收入指引至同比下滑0.5%-1.5%，DSA业务短期承压但2026年或有改善[15][16] - Samsung Biologics整体表现优异，CDMO板块延续高增长：Q3单季收入16600亿韩元，同比增长40%，营业利润7290亿韩元，同比增长115%，CDMO业务收入12580亿韩元，同比增长18%，累计CMO订单金额达200亿美元[19][20] - Lonza核心业务板块表现较优：CDMO业务全年预期同比增长20%-21%，核心EBITDA利润率30-31%，Vacaville工厂表现优于预期，预计全年销售约5亿瑞郎，已签署第四个长期合同[24][25]

核心观点 - 2025年第三季度海外CXO行业景气度已触底企稳，呈现结构性复苏趋势 [1] - 临床CRO和CDMO细分领域复苏势头领先，临床前CRO及科研服务仍处于筑底阶段 [2] - 行业复苏的强度和持续性将取决于生物科技融资的延续性 [2] 海外CXO行业整体态势 - 行业已度过周期性底部，复苏呈现显著结构性分化 [2] - 临床CRO凭借强劲订单和前瞻指引成为复苏先锋 [2] - CDMO通过长单锁定展现韧性 [2] - 临床前CRO及科研服务仍处于"乍暖还寒"的筑底阶段，询单或订单取消率呈现改善趋势 [2] 临床CRO细分领域 - IQVIA的Net book-to-bill为1.15，RFP流量同比增长约20%，取消额已由年化30+亿美元回归常态22亿美元 [3] - Medpace的Net book-to-bill高达1.20，其pre-backlog规模大于30亿美元且同比增长30%，为2026年收入提供高能见度，并给予2026年"低双位数收入增长"指引 [3] - ICON的RFP实现双位数增长，但9亿美元项目取消仍压制净book-to-bill至1.02 [3] CDMO细分领域 - Lonza与Vacaville再签战略长约，其早期业务仅占收入10%的结构使其对生物科技融资波动具有天然免疫力，美、欧、亚三大洲产能成为客户首选 [4] - 三星生物保持全年营收增长指引不变约25%-30%，累计合同量已超过200亿美元，展示了强大的订单储备和增长能见度 [4] - Synegene新签首个全球III期临床订单，ADC/多肽类新产能将于下半年起陆续投产，显示其正处于能力升级和订单爬升的关键阶段 [4]