投资评级与核心观点 - 报告对石头科技（688169）维持“强推”评级 [1] - 报告给予目标价224.1元，当前股价为151.90元，隐含约47.5%的上涨空间 [4] - 报告核心观点：海外行业出清背景下，公司收入保持高增速，但短期盈利能力或受自补扰动 [1] 行业与竞争格局 - 海外扫地机器人龙头企业iRobot于12月14日申请破产保护，行业出清，竞争格局变化 [1][8] - 海外品牌出清，有望为具备规模、制造与渠道优势的头部厂商释放市场空间 [8] 公司经营与财务表现 - **收入高增长**：公司2025年第三季度（25Q3）收入为41.6亿元，同比增长60.7% [8] - **分品类表现强劲**：根据奥维云网数据，公司25Q3扫地机和洗地机零售额分别同比增长70%和1250%，高于行业水平 [8] - **海外业务**：伴随渠道拓展、品牌力加强及产品价格带丰富，海外业务或将持续稳定增长 [8] - **新品拓展**：公司在德国IFA展会发布首款割草机器人，有望成为新的重要营收增长曲线 [8] - **盈利能力承压**：25Q3归母净利润为3.6亿元，同比仅增长2.51%；归母净利率为8.7%，环比下降0.5个百分点 [8] - **毛利率下滑**：25Q3毛利率为42.1%，同比下降11.8个百分点，环比下降1.7个百分点，主因产品结构调整（低毛利洗地机占比提升）及国补退坡后自补影响 [8] - **费用率控制**：25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为24.4%/2.0%/8.2%/-0.9%，同比分别下降1.8/1.8/0.7/0.4个百分点，亦受产品结构驱动 [8] - **现金流与库存**：25Q3经营性现金流净额为-2.37亿元，较去年同期减少2.7亿元；库存较去年同期增长20亿元至37亿元，环比增长6亿元，原因包括收入高速增长、自有产能占比提升及为应对美国关税不确定性而加大备货 [8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025/2026/2027年营业总收入分别为188.45亿元、235.13亿元、281.19亿元，同比增速分别为57.8%、24.8%、19.6% [3] - **净利润预测**：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为17.37亿元、23.60亿元、30.37亿元，同比增速分别为-12.1%、35.9%、28.7% [3] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025/2026/2027年EPS分别为6.70元、9.11元、11.72元 [3][8] - **估值水平**：基于2025年12月29日收盘价，对应2025/2026/2027年预测市盈率（PE）分别为23倍、17倍、13倍 [3] - **目标价依据**：参考DCF估值法，给予目标价224.1元，对应2026年预测市盈率24.6倍 [8] 投资建议总结 - 公司中长期海内外需求与新品拓展逻辑未变 [8] - 短期因国补退坡后自补扰动毛利率，叠加渠道与研发投入延续，盈利兑现节奏后移 [8] - 规模效率双驱动，盈利修复可期 [8]