报告投资评级 - **优于大市** (维持) [1][5][26] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现较快增长，盈利能力因高毛利海缆产品交付而显著提升，2026年作为国管海风开发元年，高规格海缆需求持续升级，行业龙头地位有望强化，为未来业绩提供保障 [1][2][3][25][26] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营收108.43亿元，同比增长19.26%；归母净利润12.71亿元，同比增长26.11%；扣非净利润12.54亿元，同比增长38.01% [1][7] - **2025年盈利能力**：毛利率为22.11%，同比提升3.28个百分点；净利率为11.73%，同比提升0.64个百分点 [1][7] - **2025年第四季度业绩**：实现营收33.45亿元，同比增长39.75%，环比增长9.11%；归母净利润3.57亿元，同比增长370.06%，环比下降18.95% [1][20][22] - **2025年第四季度盈利能力**：毛利率为26.76%，同比大幅提升17.23个百分点，环比提升4.16个百分点；净利率为10.69%，同比提升7.51个百分点，环比下降3.69个百分点 [1][22] 业务分项表现 - **海底电缆与高压电缆**：收入53.63亿元，同比增长65.6%；毛利率33.36%，同比提升5.59个百分点 [2][24] - **电力工程与装备线缆**：收入47.29亿元，同比增长7.3%；毛利率8.65%，同比提升0.46个百分点 [2][24] - **海洋装备与工程运维**：收入7.42亿元，同比下降48.3%；毛利率25.98%，同比下降4.99个百分点 [2][24] - **出口业务**：收入12.53亿元，同比增长70.83%；毛利率38.50%，同比大幅提升22.9个百分点 [2][24] 订单与未来交付保障 - **在手订单**：截至2026年3月25日，公司海底电缆与高压电缆在手订单为117.5亿元 [2][24] - **存货与合同负债**：2025年底存货规模达39.5亿元，同比增长115%；合同负债达23.7亿元，同比增长106%，为未来交付提供保障 [2][24] - **近期中标项目**：2025年下半年以来，陆续中标阳江三山岛柔直送出、浙江某海风柔直送出、三山岛五/六送出等高规格海缆项目 [2][24] 行业前景与公司优势 - **行业趋势**：2026年为国管海风开发元年，海风项目平均离岸距离增大，330kV及以上交流海缆和±500kV直流海缆渗透率有望持续提升 [3][25] - **公司地位**：作为行业龙头，凭借历史业绩、品牌和技术优势，行业地位有望进一步强化 [3][25] - **盈利能力展望**：高规格海缆产品占比提升，有望持续提升公司盈利能力 [3][25] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为20.07亿元、22.96亿元、26.38亿元，同比增长率分别为58%、14%、15% [3][26] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为2.92元、3.34元、3.84元 [4][29] - **市盈率预测**：对应动态市盈率分别为21倍、18倍、16倍 [3][26] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为127.98亿元、141.00亿元、153.00亿元，同比增长率分别为18.0%、10.2%、8.5% [4][29]

报告投资评级 - 优于大市（维持） [1][3][5][26] 报告核心观点 - **业绩增长与盈利能力提升**：2025年公司业绩实现较快增长，高毛利海缆产品交付显著提振了盈利能力 [1][7] - **在手订单与未来保障**：2025年下半年以来中标多个重大海风项目，存货与合同负债大幅增长，为2026年业绩提供了坚实保障 [2][24] - **行业趋势与公司优势**：2026年被视为国管海风开发元年，高规格海缆需求升级，行业龙头公司的地位有望进一步强化，并持续受益于产品结构优化带来的盈利能力提升 [3][25] - **盈利预测调整**：考虑到国内海风招标和交付节奏，小幅下调盈利预测，但维持积极增长预期，预计2026-2028年归母净利润将持续增长 [3][26][29] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入108.43亿元，同比增长19.26%；归母净利润12.71亿元，同比增长26.11%；扣非净利润12.54亿元，同比增长38.01% [1][7] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为22.11%，同比提升3.28个百分点；净利率为11.73%，同比提升0.64个百分点 [1][7] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入33.45亿元，同比增长39.75%，环比增长9.11%；归母净利润3.57亿元，同比大幅增长370.06%，但环比下降18.95% [1][20][22] - **季度盈利能力**：第四季度毛利率达到26.76%，同比大幅提升17.23个百分点，环比提升4.16个百分点；净利率为10.69%，同比提升7.51个百分点，环比下降3.69个百分点 [1][22] 分业务收入与结构 - **海底电缆与高压电缆**：收入53.63亿元，同比增长65.6%，毛利率为33.36%，同比提升5.59个百分点 [2][24] - **电力工程与装备线缆**：收入47.29亿元，同比增长7.3%，毛利率为8.65%，同比微增0.46个百分点 [2][24] - **海洋装备与工程运维**：收入7.42亿元，同比下降48.3%，毛利率为25.98%，同比下降4.99个百分点 [2][24] - **出口业务**：收入12.53亿元，同比增长70.83%，毛利率高达38.50%，同比大幅提升22.9个百分点 [2][24] 订单与运营数据 - **在手订单**：截至2026年3月25日，公司海底电缆与高压电缆在手订单为117.5亿元 [2][24] - **存货与合同负债**：2025年底存货规模达到39.5亿元，同比增长115%；合同负债达到23.7亿元，同比增长106% [2][24] - **近期中标项目**：2025年下半年以来，陆续中标阳江三山岛柔直送出、浙江某海风柔直送出、三山岛五/六送出等高规格海缆产品 [2][24] 行业前景与公司定位 - **行业需求升级**：2026年是国管海风开发元年，海风项目平均离岸距离增大，预计330kV及以上交流海缆和±500kV直流海缆的渗透率将持续提升 [3][25] - **龙头公司优势**：行业龙头企业凭借历史业绩、品牌和技术优势，行业地位有望进一步强化 [3][25] - **产品结构优化**：高规格海缆占比的提升有望持续提升公司的盈利能力 [3][25] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.07亿元、22.96亿元、26.38亿元，同比增长率分别为58%、14%、15% [3][26][29] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年每股收益分别为2.92元、3.34元、3.84元 [4][29] - **估值指标**：基于2026年3月30日收盘价61.10元，对应2026-2028年动态市盈率（PE）分别为21倍、18倍、16倍 [3][4][26][28][29] - **可比公司估值**：报告列示了东方电缆与可比公司大金重工、中天科技在股价、市值、EPS及PE等方面的对比数据 [28] 其他关键财务指标预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为127.98亿元、141.00亿元、153.00亿元，同比增长率分别为18.0%、10.2%、8.5% [4][29] - **利润率预测**：预计2026-2028年EBIT Margin分别为18.0%、19.3%、20.0%；毛利率分别为25%、26%、27% [4][29] - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年ROE分别为20.3%、19.8%、19.5% [4][29]