投资评级 - 对锐科激光的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现高速增长，归母净利润同比大幅增长106.95% [4][6] - 工业激光器行业竞争格局改善，价格趋于稳定，公司盈利能力有望修复 [7] - 公司在消费级激光雕刻和特种应用领域开辟新需求空间，未来增长潜力巨大 [7] - 预计公司2025年至2027年归母净利润将持续中高速增长 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入25.06亿元，同比增长6.67%；归母净利润1.23亿元，同比增长2.49% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入8.41亿元，同比增长10.45%；归母净利润0.50亿元，同比增长106.95% [4][6] - 2025年前三季度综合费用率为14.87%，同比下降5.25个百分点，其中销售费用率大幅下降4.18个百分点至1.96% [7] 行业分析与公司前景 - 制造业转型升级拉动超快激光需求，激光设备相比传统加工设备具有精度高、效率快等优势 [7] - 工业激光器行业价格竞争进入末期，小企业逐步出清，竞争格局改善，公司市场份额保持在较高水平 [7] - 消费级激光雕刻市场需求快速增长，公司五大产品系列契合家庭、DIY工作室等小场景加工需求 [7] - 公司作为航天三江集团下属企业，已布局低空反无激光防御系统等特种应用，潜在市场空间巨大 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为1.78亿元、2.75亿元、3.61亿元，同比增长率分别为32.6%、54.5%、31.0% [5][7] - 预测同期每股收益分别为0.32元、0.49元、0.64元 [5] - 预测毛利率将持续改善，从2025年的22.3%提升至2027年的25.1% [5] - 对应市盈率分别为82倍、53倍、41倍 [5][7]

行业竞争格局 - 消费级3D打印机市场主要由四家深圳企业主导 包括创想三维 拓竹科技 纵维立方和智能派 合计占全球超90%出货量[13] - 行业马太效应显著 前五大厂商在出货量和GMV上高度集中[14][26][32] - 海外竞争对手已不构成主要威胁 真正的竞争来自中国硬件企业 这些企业具备供应链优势 技术创新能力和激烈内卷[4] 创想三维市场地位 - 按2020年至2024年累计出货量计算 公司以27.9%的市场占有率自称全球最大消费级3D打印产品提供商[14] - 但2024年单年出货量仅为70万台 市占率16.9% 远低于拓竹科技的120万台和29%市占率[16] - 公司是唯一同时提供消费级3D打印 3D扫描和激光雕刻产品的企业[14] 财务表现 - 营收从2022年13.46亿元增长至2024年22.88亿元[19] - 期间利润从2022年1.04亿元波动至2024年8866万元[19] - 毛利率维持在28.8%-31.8%区间[19] - 3D打印机业务营收占比从2022年81.7%下降至2024年61.9%[18] 产品结构演变 - 3D打印耗材业务增长显著 营收占比从2022年3.0%提升至2024年11.4%[27] - 3D扫描仪业务2024年贡献收入2.08亿元 占比9.1%[27] - 激光雕刻机业务2024年贡献收入1.63亿元 占比7.1%[27] - 新产品线平均售价出现下降 如3D扫描仪从2022年2700元降至2023年1700元[28] 渠道布局 - 线上销售占比持续提升 从2022年13.5%增长至2025年第一季度47.9%[35] - 销售网络覆盖全球约140个国家和地区 拥有74家自营线上门店和2163家经销商[36] - 海外网店数量从2022年底6家快速增加至58家[36] 运营效率指标 - 销售费用占营收比例从2022年8.1%上升至2024年16.7%[38] - 研发投入占比始终低于7%[38] - 2024年3D打印机销量从2023年87万台减少至72万台 公司解释为向高端产品转型[17] 新兴业务领域 - 全球消费级3D扫描仪市场快速增长 出货量从2020年3.9万台增至2024年18.6万台 年复合增长率47.8%[26] - 公司在3D扫描仪市场以37.7%出货量份额位居全球第一[26] - 激光雕刻机市场竞争激烈 头部企业xTool 2024年营收预计达20-30亿元 2025年可能超过50亿元[33]