行业投资评级 - 看好消费级设备行业 [2] 核心观点 - 腾讯混元3D 3.0模型发布显著提升建模精度 几何分辨率达1536³ 支持36亿体素超高清建模 建模精度提升3倍 [2] - 模型采用分级生成策略和增强数据处理技术 优化纹理生成和几何对齐精度 实现边缘锐利和细节清晰的3D几何生成 [4] - 专项优化人物生成 提升面部重塑和体态自然度 解决"抽象脸"问题 达到真人手办级别建模精度 [4] - 腾讯混元大模型加速迭代 发布超30个新模型并全面开源 3D模型家族社区下载量超260万 [4] - 全球消费级3D打印厂商接入腾讯混元3D模型 大幅提升建模效率 推动3D内容创作普惠化与专业化并重 [4] 产业链核心标的估值 - 硬件部件环节：杰普特市值147.78亿 2025年预测PE 68倍 锐科激光市值153.40亿 2025年预测PE 71倍 金橙子市值36.88亿 2025年预测PE 77倍 [5] - 3D扫描仪环节：思看科技市值86.95亿 2025年预测PE 59倍 奥比中光市值386.66亿 2025年预测PE 307倍 [5] - 材料环节：海正生材市值32.08亿 2025年预测PE 62倍 惠通科技市值46.91亿 2024年PE 43倍 家联科技市值41.22亿 2025年预测PE 153倍 [5] - 整机环节：安克创新市值702.26亿 2025年预测PE 27倍 [5]

消费级 3D 打印专题 20250911 摘要 中国消费级 3D 打印设备出口强劲，2024 年上半年对美国出口占比 37%，德国占 20%，全年出口整机 377 万台，金额达 82 亿元人民币， 同比增长 33%。2025 年前四个月出口 140 万台，金额 27 亿元，占出 口总额的 94%。 消费级 3D 打印发展受益于设备改进（易用性、速度、精度、良率提 升）、AI 技术应用（实时诊断、模型生成）以及成本降低。拓竹科技入 门级产品从 2022 年的 3,700 元降至 2024 年的 1,500 元，核心产品线 从 7,900 元降至 2,200 元，耗材价格也显著下降。 应用场景多样化推动消费级 3D 打印向专业领域扩展，包括医疗口腔 （牙冠制作）、文创（小批量手办）、珠宝（首饰支架）等，B 端需求 占比 60%，C 端需求占比 40%。 拓竹科技成立三年即成行业龙头，通过不断迭代新机型、海外品牌建设、 构建用户共创社区 Make World（日均下载量超 10 万次，百万注册用 户）等策略，提升用户粘性和参与度。 创想 3D 是全球第二大消费级打印机供应商，同时也是全球第一大消费 级扫描仪供应商及 ...

中联重科调研要点 - 市场需求展望审慎乐观 更新需求托底叠加国四切换支撑行业发展 设备进入8-10年集中更新期[1] - 海外收入同比增长约15% 非洲市场翻倍增长 中东与东南亚高速增长 欧美澳市场占比达39%[1] - 智能化绿色化设备毛利率更高 助力盈利提升 国家级重大项目带动大型化智能化绿色化设备需求[1] - 土方矿山机械持续提升 工起建起混凝土市占率领先 将加大拉美非洲欧洲资源投入[1] - 海外投入回报周期一般为2-3年 中期分红超60% 累计分红28次超306亿元[1] 金橙子业绩表现 - 2025年上半年营业收入1326753万元 同比增长2156% 归母净利润277016万元 同比增长6458%[2] - 业绩增长得益于市场开拓与费用管控 通过员工持股治理优化和并购萨米特强化竞争力[2] - 萨米特2024年营收575504万元 净利润210540万元 技术达国际先进水平 应用于航空探测激光通信领域[2] - 双方在产品技术客户和供应链方面具协同效应 ToC消费级控制卡已进入测试阶段[2] - 并购方案设置业绩与减值补偿 有利于上市公司可持续发展 公司将切入消费级3D打印领域[2]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 但提供了盈利预测和估值数据[4][6] 核心观点 - 公司2025上半年营业收入1,245.03亿元 同比增长20.18% 归母净利润66.44亿元 同比增长23.13%[3][5] - 预计2025-2026年EPS分别为2.29和2.80元 对应PE分别为19和16倍[4][6] - 消费电子业务收入977.99亿元 同比增长14.32% 在AR/VR、3D打印、机器人等新兴领域深化合作[5] - 通信业务收入110.98亿元 同比增长48.65% 提供"铜、光、电、热"一体化解决方案[5] - 汽车业务收入86.58亿元 同比增长82.07% 持续获得国内外主流车企新项目定点[5] 财务表现 - 上半年毛利率11.61% 同比下降0.10个百分点 净利率5.86% 同比提升0.30个百分点[5] - 扣非归母净利润55.99亿元 同比增长12.90%[3][5] - 指引Q3单季度归母净利润中值44.73亿元 同比增长21.57% 环比增长24.20%[5] 业务板块 - 电脑业务收入48.89亿元 同比增长11.66%[5] - 连接器业务收入20.59亿元 同比增长41.96%[5] - 大客户今明两年迎产品创新大年 公司有望深度受益[5] 市场数据 - 当前股价43.80元 总市值3,176.38亿元[1] - ROE（TTM）19.56% 12月最高价47.54元 最低价26.96元[1] - 总股本72.52亿股 流通股本72.39亿股[1] 盈利预测 - 预计2025年营业收入3,122.22亿元 2026年3,646.58亿元[6] - 预计2025年归母净利润166.21亿元 2026年202.87亿元[6] - 2025年预测PE 19.11倍 2026年15.66倍[6]

IPO申请与市场定位 - 公司向港交所提交IPO申请 中金公司担任独家保荐人 计划将募集资金用于研发投资 海外用户运营 全球品牌推广及销售渠道开发 战略合作及投资收购[1] - 公司曾于2024年1月在深圳证监局进行辅导备案 2025年4月完成第五期辅导工作 但4个月后转战港交所[1] - 若成功上市 将成为港股"消费级3D打印机第一股" 填补二级市场空白[1] 业务概况与市场地位 - 公司成立于2014年 是全球最大的消费级3D打印产品及服务提供商 2020-2024年累计出货量市占率27.9%[2] - 消费级3D打印机全球市占率第二 3D扫描仪市占率全球第一 激光雕刻机市占率全球第三[2] - 2025年推出海外电商平台Nexbie 产品线涵盖3D打印机 耗材 扫描仪 激光雕刻机及配件[2] - 制造业务位于武汉 惠州和深圳 拥有74家自营线上门店及2163家经销商 覆盖全球约140个国家和地区[2] 财务表现 - 2022-2024年及2025年一季度营收分别为13.46亿元 18.83亿元 22.88亿元和7.08亿元[3] - 同期净利润分别为1.04亿元 1.29亿元 8866万元和8156.4万元[3] - 2024年营收增长21.5% 但净利润下滑31% 出现增收不增利局面[3] 收入结构变化 - 3D打印机营收占比持续下降 从2022年81.7%降至2025年一季度61.3%[3] - 3D打印耗材营收占比从3%提升至12%[3] - 销售渠道逐步从线下转向线上[3] 销售渠道依赖 - 大部分收入来自经销商销售 依赖维持和扩充经销网络的能力[4] - 线上销售依赖有限的关键平台 包括亚马逊 eBay等海外平台及天猫 京东 淘宝等国内平台[4] 成本与存货管理 - 原材料成本占销售成本比例较高 报告期内分别为82.7% 76.7% 76.4%和75.2%[5] - 存货账面价值持续增长 从1.84亿元增至5.16亿元[5] - 平均存货周转天数呈延长趋势 从86.5天增至100.8天 可能对现金流和流动性造成不利影响[6] 市场竞争格局 - 按2024年单年出货量计 公司消费级3D打印机出货量约70万台 市占率16.9% 位列全球第二[6] - 竞争对手"公司B"2024年出货量约120万台 市占率29.0% 位列全球第一[6] 融资历史 - 成立11年间仅获一次外部融资 2021年6月完成5.08亿元A轮融资 投资方包括腾讯创投和深创投[6] - 此后未披露其他外部融资[6]

核心财务表现 - 上半年营业收入1245.03亿元 同比增长20.18% [1] - 归母净利润66.44亿元 同比增长23.13% [1] - 第三季度预计净利润42.46-46.99亿元 同比增长15.41%-27.74% [1] - 前三季度净利润预计108.90-113.43亿元 同比增长20%-25% [1] 业务板块表现 - 消费电子业务营收978亿元 占总营收78.55% 同比增长14.32% [2] - 汽车电子业务营收86.58亿元 同比激增82.07% 成为增长最快板块 [1][3] - 通信与数据中心业务营收110.98亿元 同比增长48.65% [3] - 汽车业务已获多家主流车企定点 支持中国品牌出海 [3] 战略转型与并购 - 正在筹划H股发行上市 已向港交所提交申请 [1] - 上半年完成超80亿元并购 包括收购德国莱尼集团和闻泰科技部分资产 [1][5] - 通过收购莱尼获得欧洲本土化产能 目标2025年助其实现损益平衡 [5][6] - 收购闻泰科技资产规模近44亿元 补强安卓生态消费电子系统集成能力 [6] 技术发展与市场布局 - AI成为消费电子创新核心驱动力 竞争焦点转向软硬件深度融合 [2] - 在AR/VR、消费级3D打印、机器人等前沿领域深化客户合作 [2] - 800G和1.6T光模块产品面向中小型数据中心客户交付 [2] - 在全球头部云服务商及AI服务器厂商中份额持续提升 [3]

IPO申请与市场定位 - 公司向港交所递交IPO申请 中金公司担任独家保荐人 募集资金拟用于研发投资、海外运营、品牌推广及战略收购[1] - 若成功上市将成为港股"消费级3D打印机第一股" 填补二级市场空白[1] - 2024年1月曾在深圳证监局进行辅导备案 四个月后转战港交所[1] 业务概况与市场地位 - 按2020-2024年消费级3D打印机累计出货量计 公司以27.9%市占率位居全球第一 累计出货量约440万台[2][8] - 2024年单年消费级3D打印机出货量约70万台 市占率16.9%位列全球第二[6][8] - 消费级3D扫描仪市场占有率全球第一 激光雕刻机市占率全球第三[2] - 产品线涵盖3D打印机、耗材、扫描仪、激光雕刻机及配件 旗下拥有"创想云"在线社区和海外电商平台Nexbie[2] 财务表现与成本结构 - 2022-2024年营收分别为13.46亿元、18.83亿元、22.88亿元 2025年一季度营收7.08亿元[4] - 同期净利润分别为1.04亿元、1.29亿元、8866万元 2025年一季度净利润8156.4万元[4] - 2024年营收增长21.5%但净利润下降31% 出现增收不增利现象[4] - 原材料成本占销售成本比例持续超过75% 报告期内分别为82.7%、76.7%、76.4%和75.2%[4] 产品销售结构变化 - 3D打印机营收占比从2022年81.7%下降至2025年一季度61.3%[3] - 3D打印耗材营收占比从2022年3%提升至2025年一季度12%[3] - 销售渠道从线下向线上转移 通过亚马逊、eBay等海外平台及天猫、京东等国内平台实现大部分线上销售[3][4] 存货与运营效率 - 存货规模持续增长 报告期内分别为1.84亿元、3.56亿元、4.38亿元和5.16亿元[5] - 平均存货周转天数从86.5天延长至100.8天 运营效率有所下降[6] 融资与股权结构 - 成立11年间仅完成一轮外部融资 2021年6月完成5.08亿元A轮融资 投资方包括腾讯创投和深创投[11] - 拥有74家自营线上门店及2163家经销商 销售网络覆盖全球约140个国家和地区[2]

公司IPO申请 - 公司向港交所提交IPO申请 中金公司为独家保荐人 募集资金拟用于研发投资、海外用户运营、全球品牌推广及销售渠道开发 以及战略合作和收购[1] - 公司曾于2024年1月在深圳证监局进行辅导备案 中金公司于4月完成第五期辅导工作 但四个月后转战港交所[1] - 若成功上市 将成为港股市场"消费级3D打印机第一股" 填补二级市场空白[1] 市场地位与业务规模 - 按2020-2024年消费级3D打印机累计出货量计 公司为全球最大消费级3D打印产品及服务提供商 市场占有率27.9%[2] - 2024年单年消费级3D打印机出货量约70万台 市占率16.9% 位列全球第二[5][7] - 消费级3D扫描仪市场占有率全球第一 激光雕刻机市场占有率全球第三[2] - 制造业务位于武汉、惠州和深圳 拥有74家自营线上门店及2163家经销商 覆盖全球约140个国家和地区[2] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为13.46亿元、18.83亿元和22.88亿元 2025年一季度营收7.08亿元[4] - 同期净利润分别为1.04亿元、1.29亿元、8866万元和8156.4万元[4] - 2024年营收增长21.5% 但净利润下滑31% 出现增收不增利现象[4] 产品结构与销售渠道 - 3D打印机营收占比从2022年81.7%下降至2025年一季度61.3%[3] - 3D打印耗材营收占比从3%提升至12%[3] - 销售渠道从线下向线上转移 线上销售主要依赖亚马逊、eBay、天猫、京东和淘宝等平台[3][4] 成本结构与运营效率 - 原材料成本占销售成本比例超75% 报告期内分别为82.7%、76.7%、76.4%和75.2%[4] - 存货规模持续增长 从2022年1.84亿元增至2025年一季度5.16亿元[5] - 平均存货周转天数从86.5天延长至100.8天 存在存货管理风险[5] 融资历史 - 公司成立11年间仅完成一轮外部融资 2021年6月完成5.08亿元A轮融资 投资方包括腾讯创投和深创投[12]

投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 2025年上半年实现营收1245.03亿元 同比增长20.18% 归母净利润66.44亿元 同比增长23.13% [7] - 三大业务板块协同发展：消费电子收入977.99亿元（同比+14.32%） 通讯业务收入110.98亿元（同比+48.65%） 汽车业务收入86.58亿元（同比+82.07%） [7] - 消费电子领域成功导入多个新产品项目 在AR/VR、消费级3D打印、机器人等新兴领域深化客户合作 [7] - 通信业务在全球头部云服务商及AI服务器客户中份额持续提升 高速率、高附加值产品实现批量交付 [7] - 汽车Tier1业务获得国内外主流车企新项目定点 产品线持续丰富 客户群不断扩大 [7] - 第三季度业绩指引延续增长趋势 预告归母净利润42.46-46.99亿元（同比+15.41%-27.74%） [7] 财务表现 - 2025年预测营业收入3235.01亿元（同比+20.4%） 归母净利润166.41亿元（同比+24.5%） [6] - 2026年预测营业收入3877.13亿元（同比+19.8%） 归母净利润201.13亿元（同比+20.9%） [6] - 每股收益持续增长：2025E为2.29元 2026E为2.77元 2027E为3.24元 [6] - 盈利能力保持稳定：毛利率预计从2024年的10.4%提升至2025年的12.0% [8] - 净资产收益率维持在19%以上水平 2025E为19.8% [6] - 估值具有吸引力：2025年预测PE为19.6倍 2026年降至16.2倍 [6] 运营效率 - 存货周转天数从2024年的46天优化至2025E的43天 [8] - 应收账款周转天数保持在38-41天区间 [8] - 总资产周转效率持续改善 周转天数从2024年的258天降至2025E的257天 [8] - 流动比率从2024年的1.22提升至2025E的1.32 [8] 重大进展 - 已完成对闻泰科技旗下产品集成业务多数资产的收购（2025年7月2日） [7] - 成功完成对Leoni AG的股权收购交割 增强汽车业务竞争力 [7]

核心观点 - 创想三维作为消费级3D打印机头部企业，若成功上市将填补二级市场空白，成为该领域首家上市公司，具备稀缺性投资价值 [1][3][4] - 公司面临市占率下滑和增收不增利压力，正通过布局UV打印机、3D扫描仪等新业务寻求第二增长曲线 [3][4][12] - 消费级3D打印机行业集中度高，头部五家企业市占率超70%，但除创想三维外尚无企业进入IPO进程 [8][9] 市场地位与竞争格局 - 2020-2024年累计出货量440万台，全球市占率27.9%位居第一；2024年单年出货量70万台，市占率16.9%排名第二 [8][9] - 竞争对手拓竹2024年出货量120万台，市占率29%位居行业第一 [9] - 消费级3D扫描仪领域2024年出货量市占率37.7%，GMV市占率37.6%，均排名全球第一 [15][16] 财务表现 - 营收从2022年13.46亿元增长至2024年22.88亿元，复合年增长率30.4% [14] - 利润从2022年1.04亿元增长至2023年1.29亿元，但2024年下滑至8866万元，出现增收不增利现象 [14] - 2025年第一季度3D扫描仪营收8635.2万元，同比增长446%，营收占比从2.9%提升至12.2% [18][19] 产品战略与定价 - 3D打印机销量从2023年87.07万台降至2024年72.06万台，因转向高端产品线导致销量下降但平均售价提升 [13][21] - 3D扫描仪平均售价从2023年1731.7元上升至2025年第一季度3042.7元，价格战有所缓解 [20][21] - 已推出Ferret、Otter及Raptor三大3D扫描仪系列，并计划推出工业级Sermoon系列新产品 [22] 行业投资价值 - 二级市场缺乏纯消费级3D打印机上市公司，相关概念股海正生材和金橙子一周涨幅达50%-60% [6][7] - 安克创新因UV打印机众筹期间市值上涨超百亿元，显示市场对3D打印设备的高度关注 [7] - 工业级3D打印机企业营收规模超10亿元的标的稀少，且高度依赖下游应用场景 [7]