行业与公司 * 纪要涉及的行业为粘胶短纤（亦称尼龙短纤/尼奥短线）及其上游溶解浆、下游涡流纺与无纺布行业[1] * 主要提及的公司包括赛得利（市场份额约40%）、中泰、三友化工、斯利亚、山东雅美、金光集团等[2][18][21][24][28] 市场供需与产能 * 粘胶短纤总产能呈下降趋势，目前为486万吨，行业前三名龙头企业市场份额超过70%[2] * 尽管总产能下降，但通过产能利用率提升，产量持续增长，2023年首次超过400万吨，预计2024-2025年将接近435-440万吨[1][3] * 当前市场供需总体平衡，总供应量和消耗量约450万吨，在需求增长下，后期消耗量可能达到470万吨，可能出现阶段性紧张[1][5] * 行业开机率较高，接近90%，库存水平较低，经营指标接近2016-2017年牛市水平[5][26][35] * 未来明确的新增产能规划有限，金光集团50万吨产能计划预计2027年下半年落地，赛得利通过技改在2025-2026年预计带来几万到十几万吨增量[21] 需求驱动与增长点 * 未来需求增长主要来自下游涡流纺技术的大规模投扩，其生产效率比传统环锭纺提升25倍以上，制造成本更低，具有价格优势[4][16][17] * 无纺布领域，特别是水刺无纺布在疫情后消费习惯（如洗脸巾）得以延续，需求持续增长，终端擦拭巾销售额年增约10%[1][4][13] * 粘胶短纤主要通过涡流纺技术升级替代棉类市场，根据涡流纺扩能节奏，未来三年消耗量可能增加40多万吨[13][29] * 过去十年行业需求复合增速约为4%，基本符合预期[15] * 出口市场表现低迷，份额被涤纶短纤挤压[12][31] 成本、利润与价格 * 行业内企业成本差异显著，制造成本约6,000元/吨，完全成本约12,800元/吨[24][25] * 企业独特优势包括：赛得利（林浆纸一体化）、中泰与三友（自有绿碱）、新疆企业（能源优势）、亚美（电场优势）[3][24] * 行业平均每吨盈利约300-400元，能使用纸浆替代溶解浆的企业利润可达600多元/吨[25][35] * 部分企业（斯利亚、中泰、三友）使用纸浆替代约30%-40%的溶解浆，可降低成本约1,000元/吨，且产品销售价格不折价[10][33][34] * 当前行业具备提价条件但提价谨慎，因下游采用小单快返模式且盈利状况不佳，对价格敏感[3][26] * 产业链利润分配不均：溶解浆环节占55%-60%，粘胶生产环节占约30%，下游纱布环节占不到10%[32] 技术、替代与竞争 * 涡流纺技术是核心增长驱动力，国内布局企业包括斯利亚（约100-200台设备）和中泰（300多台，计划扩至500台），赛得利仅少量设备用于研发[18][19] * 莱赛尔纤维市场规模快速扩张，目前约79万吨，在无纺领域对粘胶短纤有一定替代，但总体冲击有限；在牛仔和家纺领域与棉花混纺销售良好[1][6][7] * 在无纺布领域，因价格差异不明显，莱赛尔使用量有所下降[8] * 涤纶因价格便宜，在疫情后需求迅猛增长，对粘胶短纤形成竞争[13][31] 上游原料市场 * 全球溶解浆新增产能约150万吨，多为摇摆装置（可产纸浆或溶解浆）[9] * 受纸浆价格下跌影响，更多摇摆装置转向生产溶解浆，导致溶解浆供应增加，价格已下跌超过1,000元/吨，预计2025年将继续下跌[9] 政策与环境 * 政策对新增产能要求严格，包括规模下限和含硫废气回收装置（全硫回收率需达90%以上），新建项目审批难度大，但对现有存量产能影响较小[22] * 过去几年产能退出主要因经营不善无法度过行业低谷，而非环保限制[23] * 宏观环境如中美对抗、地缘政治冲突使得关税影响弱化[11] 企业策略与行业动态 * 行业处于反内卷阶段，无协同减产意向，因各厂商均处于盈利状态[27] * 最大生产商赛得利经营策略转向注重稳定而非激进提价，难以与国内厂商协同[28] * 中泰因外销无补贴且物流费用高，选择将大量产能（约55-60万吨）用于内部消化[36][37] * 未来价格弹性主要取决于需求端爆发式增长或供应端变化（如斯利亚12万吨装置搬迁）[29]

行业投资评级 - 看好（维持）[1] 核心观点 - 粘胶短纤行业供需格局持续优化，需求端受纺服消费增长、棉花价格高企及涡流纺技术推广驱动，供给端产能整合集中度提升，行业开工率高企库存低位，价格有望继续上涨 [5][6][7][14][15][19][25][26][31][39][42] 需求端总结 - 2023年粘胶短纤表观消费量381万吨同比增9.74%，2024年409万吨同比增7.28%，2025年H1为196万吨同比仅降1.00%显示需求韧性 [5][14] - 下游纺服零售额2023年同比增12.9%，2024年增0.3%，2025年1-7月达8370.7亿元同比增2.90% [5][15][18] - 棉花与粘胶价差自2021年H2持续超9000元/吨，2025年4月以来价差拉大推动粘胶替代需求 [15][19][22] - 涡流纺技术因高效环保优势市场份额将从10%提升至25%，设备年增约600台，粘胶短纤因纤维特性适配涡流纺需求有望增长 [5][19][20] - 个人消费贷款贴息及商务部促消费政策有望提振纺服景气度间接推动需求 [24] 供给端总结 - 有效产能从2021年峰值513万吨降至2024年488.5万吨降幅4.8%，2025年7月为493.5万吨/年 [6][25][30] - 行业集中度CR3达69.77%，头部企业为赛得利(189万吨/年)、中泰化学(88万吨/年)、三友化工(83万吨/年) [6][26][34] - 2020年以来累计淘汰产能46.5万吨/年，盐城金光50万吨规划产能预计2026年投产存不确定性 [25][26][27][28][29] - 2024年产量411.7万吨同比增5.26%，2025年1-7月产量235.75万吨同比降0.31%，开工率自2023年4月持续超70%，2025年8月22日达87.6% [31][32][33][40] - 库存截至2025年8月22日为15.16万吨仅相当于9.7天产量处于历史低位 [7][31][36] 价格与盈利端总结 - 2025年以来溶解浆价格下跌而粘胶价格坚挺价差扩大，8月11日南方大厂提价150元/吨 [7][39][41] - 中美暂停加征关税90天及纺服旺季来临助推需求复苏，供需紧平衡下价格看涨 [7][39] - 价格每上涨1000元/吨可增厚三友化工利润7.35亿元，中泰化学7.79亿元 [42][44] - 预计2025-2027年表观消费量年增5%，开工率将从84%升至93%，供需趋紧 [37][38] 投资建议 - 推荐标的：三友化工；受益标的：中泰化学 [7][43][44]