投资评级 - 报告对三友化工维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩因主营产品纯碱景气下行而承压下滑 [1][2] - 公司持续推进“三链一群”项目建设，新兴产业建设有望打开未来成长空间 [3] - 公司拟参股设立合资公司以延伸钠离子电池产业链，实现纯碱产业链的升级 [3] - 尽管下调盈利预测，但报告依然看好公司未来成长空间 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入141.64亿元，同比下滑12% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润1.22亿元，同比下滑69% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入46.02亿元，同比下滑13.5%，环比下滑4% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润0.48亿元，同比下滑28%，环比下滑48% [1] - 业绩下滑主要由于纯碱板块价格同比下降明显，其中Q3纯碱平均售价为1100元/吨，同比下跌32%，环比下跌10% [2] - 化纤与氯碱板块同比有所改善，粘胶短纤、烧碱、PVC Q3均价分别为12200元/吨（同比-3%）、2671元/吨（同比-1%）、4473元/吨（同比-13%） [2] 项目进展与产业拓展 - “三链一群”重点项目建设进展顺利，高端电子化学品项目部分产品处于试生产阶段 [3] - 精细化工一期项目设备安装进入收尾阶段，力争2025年第四季度投产 [3] - 海水淡化及浓海水项目（一期）被纳入河北省重点建设项目，2025年上半年核心设备已全部订货 [3] - 年产10万吨电池级碳酸钠项目已进入试生产阶段 [3] - 公司拟出资1亿元，与中科海钠、国控科创共同投资2.7亿元设立合资公司，持股37.04%，规划建设钠电材料-电芯-系统集成产业链项目 [3] - 钠电产业一期项目总投资约4.89亿元，建设期12个月，达产后预计年营业收入10.8亿元、利润总额1.67亿元 [3] 盈利预测与估值 - 报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.82亿元（下调73%）、3.68亿元（下调57%）、4.95亿元（下调59%） [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.09元、0.18元、0.24元 [4] - 基于当前股价5.65元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为64倍、32倍、24倍 [5] - 对应2025-2027年市净率（P/B）均为0.8倍 [5] - 公司总股本为20.64亿股，总市值约为116.64亿元 [6]

吉林化纤成立于1988年11月9日，于1996年8月2日在深圳证券交易所上市，注册地址和办公地址均为吉林 省吉林市。公司是全球重要的粘胶长丝生产商之一，在粘胶纤维生产领域具备一定技术优势。 公司主营业务为粘胶纤维的生产和销售，所属申万行业为基础化工 - 化学纤维 - 粘胶，所属概念板块包括 低空经济、中盘、融资融券、核聚变、超导概念、核电。 经营业绩：营收行业第二，净利润第三 2025年三季度，吉林化纤营业收入40.19亿元，行业排名2/4，高于行业平均数26.88亿元和中位数24.24亿 元，行业第一名新乡化纤营收57.4亿元。主营业务构成中，粘胶长丝14.84亿元占比56.30%，粘胶短纤6.47 亿元占比24.55%，碳纤维产品4.43亿元占比16.83%，其他6094.12万元占比2.31%。当期净利润3018.59万 元，行业排名3/4，低于行业平均数4693.98万元和中位数5627.29万元，行业第一名新乡化纤净利润1.33亿 元，第二名恒天海龙8235.98万元。 资产负债率高于同业平均，毛利率高于同业平均 偿债能力方面，2025年三季度吉林化纤资产负债率为64.07%，高于去年同期的59.1 ...

报告行业投资评级 - 震荡，短期盘面暂无明显驱动，预计震荡为主 [3] 报告的核心观点 - 本周烧碱检修减少产量上升，需求端氧化铝开工下滑、非铝需求疲软，库存累库，基差中性，利润和估值偏空，宏观政策中性，短期盘面震荡 [3] - 现货价格稳中有涨，期货区间震荡再创新低，后续氧化铝新检修力度加大，烧碱供求转向宽松，现货价格预计稳中有降 [6] 根据相关目录分别总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，本周检修减少产量上升，周度国内烧碱产量环比涨0.6万吨至80万吨，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率80.8%，较上周环比-0.6%，东北、华东、华南负荷下滑，西北、华北负荷上升 [3] - 需求方面，氧化铝开工下滑，非铝需求疲软，粘胶短纤行业产能利用率下降，江浙地区综合开机率上升，氢氧化锂产量稳定 [3] - 库存方面，近期出货压力增大，烧碱库存累库，20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存41.43万吨，环比上涨2.73%，同比上调37.78%，全国液碱样本企业库容比23.80%，环比上涨0.71% [3] - 基差方面，当前主力合约基差在95附近，盘面价格贴水 [3] - 利润方面，山东氯碱企业周平均毛利在573元/吨，较上周环比+45.43%，整体氯碱利润上行 [3] - 估值方面，现货价格中性，盘面绝对价格偏低，近月合约贴水 [3] - 宏观政策方面，能化板块反内卷情绪消退，盘面交易基本面 [3] - 投资观点为短期盘面震荡，交易策略单边和套利暂无，需关注液氯价格变动、轮储政策变动和全球经济衰退 [3] 主要周度数据变动回顾 - 期货价格最新2373.0元/吨，上周2344.0元/吨，涨幅1.24%；山东32碱价格2468.75元/吨，上周2750.00元/吨，跌幅10.23%等多项价格、产量、开工率、库存等数据有变动 [4] 期货及现货行情回顾 - 期货区间震荡，山东现货价格稳中有涨，期货再创新低，液氯补贴少价格上涨，氯碱利润维持高位，工厂开工负荷高，检修放缓产量上涨，需求迎淡旺季拐点，后续氧化铝新检修力度加大，烧碱供求转向宽松，现货价格预计稳中有降，需关注液氯变动和氧化铝投产节奏 [6] - 盘面持仓总持仓量增加，远月合约有所增仓 [24] 烧碱供需基本面数据 - 电价方面，夏季用电高峰来临，电价企稳 [32] - 上游产量小幅下滑，库存小幅去库 [35] - 主产区产量方面，华北检修增加产量下降 [38] - 氯碱综合利润有所下降 [39] - 下游价格方面，氧化铝价格回落，非铝价格偏弱 [42] - 氧化铝开工修复，库存累库，因检修结束叠加新装置投产，河南氧化铝开工率大幅提升，氧化铝供求平衡修复，港口铝土矿库存去库，氧化铝利润较好同比持稳 [54][55][65] - 非铝需求开工持稳但不及去年同期，迎来季节性淡季开工下滑 [66][67] - 液氯下游开工率反弹 [74] - 后续检修信息显示多个区域企业有检修计划 [77]

证券日报网讯三友化工（600409）10月23日在互动平台回答投资者提问时表示，公司粘胶短纤产品部分 出口至欧盟国家，去年其出口量占公司粘胶短纤产品总产量的比例不足1%。 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【烧碱周报（SH ）】 现货价格稳中有涨，盘面持续下跌 国贸期货 能源化工研究中心 2025-10-20 叶海文 从业资格证号：F3071622 投资咨询证号：Z0014205 张国才 从业资格证号：F03133773 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 01 PART ONE 主要观点及策略概述 烧碱 :现货价格稳中有涨，盘面持续下跌 | 影响因素 | 驱动 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | 供给 | 中性 | （1）本周检修有所减少，产量有所上升。周度国内烧碱产量环比上涨2.6万吨至83万吨;（2）中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为81.4%， 较上周环比-2.6%。分区域来看，西北、华北、华东、华南、东北负荷均有下滑，其中西北-2.6%至89.2%；华北-1.5%至75.2%，华东-2.9%至80.7%，东北 | | | | 22.7%至73.0%，其中山东-2.0%至83.1%。 | | 需求 | 中性 | （1）氧化铝开工有所下滑，非铝需求疲软。（ ...

氧化铝作为最大下游（占比28%），其开工率从75%上调至85%，给烧碱价格带来一定支撑。9月份之前，山东魏桥32液碱采购价格一度从750元／吨上调至 815元／吨，说明氧化铝开工率提升对烧碱行情的支撑是非常有效的，但是9月份之后，开工率提升速度降低，虽然后期仍有新增装置投产，但是投产不确定 性较大，难以形成预期性支撑。 非铝需求方面，数据显示，粘胶短纤最新开工率为89.82%，"金九银十"期间开工率上调11个百分点。但在目前的状态下，开工率难以再次提升，粘胶短纤行 业未来也难以带来新的需求增量。 9月以来，烧碱期价再次走弱，主力合约价格从9月初的2738元／吨，跌至国庆中秋长假后的2400元／吨，累计跌幅达12.34%。现货市场同步走弱，山东地 区32%离子膜碱均价从9月初的870元／吨，下跌至国庆中秋长假后的800元／吨。究其原因，下跌的核心驱动力在于供需矛盾加剧，供应增量大于需求增 量。新增产能集中释放，而氧化铝投产不及预期，造纸、锂化工等非铝需求行业表现疲软，导致供大于求现象愈发严重。 供应端，国内烧碱产能扩张明显，产量处于历史高位，库存同比偏高。2025年国内烧碱新增产能实际落地或超200万吨，前三季 ...

报告行业投资评级 - 震荡，短期盘面暂无明显驱动，预计震荡为主 [3] 报告的核心观点 - 烧碱现货价格稳中有涨，盘面持续下跌，本周检修增加致产量下滑，需求处于季节性淡季，库存有所累库，基差盘面价格升水，利润和估值偏空，宏观政策中性 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，本周检修增加产量下滑，周度国内烧碱产量环比降0.2万吨至83万吨，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.0%，较上周环比-0.7%，西北及华北负荷假期下滑 [3] - 需求方面，处于季节性淡季，非铝需求复工不足，粘胶短纤行业产能利用率89.63%较上周-0.19%，江浙地区综合开机率65.76%环比上期+0.13%，2025年6月中国氢氧化锂月度开工率约49.27%，整体产量增减相抵后环比基本持平 [3] - 库存方面，近期出货压力增大，烧碱库存累库，20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存42.12万吨(湿吨)，环比上调7.68%，同比上调26.56%，全国液碱样本企业库容比23.41%，环比上涨2.63% [3] - 基差方面，当前主力合约基差在63附近，盘面价格升水 [3] - 利润方面，山东氯碱企业周平均毛利130元/吨，较上周上涨16%，周内液氯持稳，烧碱价格上涨，整体氯碱利润上行 [3] - 估值方面，现货价格偏低，盘面绝对价格中性，近月合约升水 [3] - 宏观政策方面，能化板块反内卷情绪消退，盘面交易基本面 [3] - 投资观点为短期盘面震荡，交易策略套利和单边暂无，需关注液氯价格变动、轮储政策变动和全球经济衰退 [3] 主要周度数据变动回顾 - 期货价格2470.0元/吨，较上周-2.41%；山东32碱价格2406.25元/吨，较上周-11.49%；山东50碱价格1280.00元/吨，较上周+0.79%等多项价格数据有变动 [5] - 中国产量83万吨，较上周-0.74%；华北产量26万吨，较上周-1.72%等产量数据有变动 [5] - 液碱库存42.12万吨，较上周+7.67%；片碱库存2.01万吨，较上周-3.37%等库存数据有变动 [5] - 氧化铝开工率86.32%，较上周+0.16%；粘胶短纤开工率89.63%，较上周-0.33%等下游开工数据有变动 [5] - 山东氯碱利润129.3985122元/吨，较上周+16.42%；西北氯碱利润968.05元/吨，较上周+22.16%等成本利润数据有变动 [5] 期货及现货行情回顾 - 期货区间震荡，本周山东现货价格稳中有涨，期货节后大幅下滑，现货端液氯补贴少价格下降，氯碱利润维持高位，工厂开工负荷高，本周新增检修增加产量下滑，节后需求好转补库需求增加，后续氧化铝新增投产、检修增加，烧碱供应压力减轻，现货价格有望上涨，需关注液氯变动和氧化铝投产节奏 [9] - 盘面持仓总持仓量增加，远月合约有所增仓 [26] 烧碱供需基本面数据 - 电价方面，夏季用电高峰来临，电价企稳 [34] - 上游产量方面，产量小幅下滑，库存小幅去库 [37] - 主产区产量方面，华北检修增加，产量下降 [40] - 氯碱综合利润有所下降 [41] - 下游价格方面，氧化铝价格回落，非铝价格偏弱 [44] - 氧化铝方面，开工修复，库存累库，因检修结束叠加新装置投产，河南氧化铝开工率大幅提升，氧化铝供求平衡修复，港口铝土矿库存去库，氧化铝利润较好同比持稳 [56][65] - 非铝需求方面，开工持稳但不及去年同期，迎来季节性淡季开工下滑 [66] - 液氯下游方面，开工率反弹 [74] - 近期有多企业有检修计划，涉及西北、华北、华中、华东、东北等地区 [77]

| 项目类别 | 数据指标 环比 数据指标 | 最新 | | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 主力收盘价:烧碱(日,元/吨) -81 烧碱主力合约持仓量(日,手) | 2450 | | 102719 | 18857 | | | 期货前20名净持仓:烧碱(日,手) -3064 烧碱主力合约成交量(日,手) | -2697 | | 290860 | 116592 | | | 合约收盘价:烧碱:1月(日,元/吨) -81 合约收盘价:烧碱:5月(日,元/吨) | 2450 | | 2550 | -63 | | | 期货前20名净持仓:烧碱(日,手) | -2697 | -3064 | | | | 现货市场 | 烧碱(32%离子膜碱):山东地区(日,元/吨) 0 烧碱(32%离子膜碱):江苏地区(日,元/吨) | 800 | | 940 | 0 | | | 山东地区32%烧碱折百价(日,元/吨) | 2500 | 0 基差:烧碱(日,元/吨) | 50 | 81 | | 上游情况 | 原盐:山东:主流价(日,元/吨) 0 原盐:西北:主 ...

置出资产评估与减值分析 - 置出资产采用资产基础法评估，账面值为55738.25万元，评估值为72927.12万元，评估增值主要源于南京六合的土地使用权增值，但其他资产存在较大减值，如上海越科评估减值15362.24万元 [2] - 最近三年公司分别计提减值金额3259.54万元、7729.8万元和2662.23万元，近三年净利润持续为负 [2] - 2024年资产减值损失增长显著，主要源于存货、固定资产和在建工程计提较多，减值计提集中在存货、固定资产、在建工程、无形资产及合同资产等科目 [2][3] - 存货跌价准备计提依据成本与可变现净值孰低计量，不同产品如粘胶短纤、莱赛尔纤维、PET结构芯材等，因市场价格波动、产能利用率等因素，计提情况各有不同 [2] - 粘胶短纤市场价格自2022年起剧烈波动，2023至2024年度持续震荡；莱赛尔纤维行业因产能扩张、需求增长不及预期，价格长期下行；PET结构芯材受下游风电行业政策变化影响，价格低迷，收入规模下降 [3] - 与同行业可比公司相比，公司存货跌价准备计提比例在粘胶短纤及莱赛尔纤维板块高于部分同行，在PET结构芯材板块低于天晟新材 [3] - 公司称当资产出现减值迹象时及时进行减值测试，管理层复核评估参数及结果，符合会计准则要求，不存在通过计提减值调节利润的情形 [3] 置入资产收入与客户分析 - 置入资产南京工艺的主营产品为滚动功能部件，广泛应用于高端装备制造业，报告期内收入按应用领域划分，数控机床领域收入稳健增长，主要得益于新客户拓展和核心竞争力增强；光伏及半导体领域收入占比下降，受行业市场环境和竞争影响 [4] - 按客户类型划分，直销客户收入占比下降，贸易商客户收入占比增长，是公司应对市场变化的策略调整 [4] - 不同型号产品因市场需求、竞争策略等因素，销量和单价呈现不同变化，部分产品通过降价提升市场占有率，实现以量补价；同时公司推进产品结构升级，向高附加值领域转型 [4] - 主要产品定制化程度高，客户验证过程严格且周期长，产品设计使用寿命可达10年以上，保障了客户合作的稳定性和可持续性 [4] - 报告期内收入并非主要来源于新增客户，合作3年以上客户收入占比较高，前五大客户多数合作历史较长，采购具有可持续性 [6] - 数控机床领域滚珠丝杠副与滚动导轨副通常按1:2配套使用，报告期内丝杠与导轨收入接近1:1 [4] 销售模式与收入确认 - 公司采取"直销为主、贸易商模式为辅"的销售策略，同行业公司多采用直销与经销结合模式 [5] - 贸易商模式收入增长源于公司市场开发策略，销售收入季节性分布受春节等因素影响，一季度占比较小 [5] - 收入确认政策为在客户取得相关商品控制权时确认收入，根据不同销售模式，在客户验收并签收、货物装船报关或交付给客户等时点确认，该政策符合企业会计准则规定，与同行业公司一致 [5] - 南京工艺对贸易商采用买断式销售等管理模式，主要贸易商客户交易规模与经营规模基本匹配，部分主要销售南京工艺产品，公司与贸易商及其终端客户不存在关联关系或其他利益安排 [6] 采购与供应商管理 - 公司采购主要包括钢材和外协加工，钢材采购均价高于大宗市场价格，因材料成分、生产工艺和供应商议价能力等因素导致，采购价格波动与市场趋势总体趋同，主要通过招投标定价 [7] - 前五大外协供应商均通过市场询价选定，定价公允，采购金额与生产能力匹配，与公司及其关联方无关联关系 [7] - 2024年向南京铭晟机械制造有限公司采购内容实际均为外协加工服务，此前披露有误已更正 [7] - "购买商品、接受劳务支付的现金"与采购金额差异主要受进项税额、应付账款等因素影响，与报表科目勾稽关系正常 [7] 毛利率分析 - 报告期内南京工艺主营业务毛利率略有下降，不同产品因单位售价和单位成本变动导致毛利率变化，部分产品因市场竞争，降价提升销量，但成本下降幅度不及售价，导致毛利率下降 [7] - 不同销售模式毛利率存在差异，直销模式面向中高端市场，定制化程度高，毛利率较高；贸易商模式为鼓励市场开拓，给予价格支持，毛利率较低 [6] - 同类产品向不同客户销售价格和毛利率存在差异，主要因产品规格、应用领域和客户类型不同 [6] - 与同行业可比产品相比，南京工艺毛利率高于同行业上市公司，主要原因包括产品定制化程度高、客户结构差异、产品结构和附加值不同等 [7]

交易核心概述 - 公司拟通过重大资产置换、发行股份及支付现金方式，将原有业务资产及负债全部置出，并注入南京工艺装备制造股份有限公司100%股份 [1] - 交易完成后，公司主营业务将从原有化纤业务转变为滚动功能部件的研发、生产及销售 [1] - 此次交易构成重大资产重组，旨在提升公司盈利能力和可持续经营能力 [6] 置入资产：南京工艺的业务与优势 - 置入资产南京工艺在我国机床工具行业滚动功能部件分行业连续10年实现收入中国大陆排名第一，但市场占有率约为6.95% [2] - 南京工艺产品应用领域广泛，主要收入来源于数控机床、光伏、半导体、注塑压铸、智能制造等领域，其中数控机床领域收入占比最高 [2] - 报告期内各领域收入因行业景气度波动，例如2024年受光伏行业影响，光伏领域收入下降较多 [2] - 公司具备技术与研发优势，参与多项国家科技重大专项并拥有众多授权专利 [2] - 公司产品谱系全面，关键性能指标达到国内领先、国际先进水平 [2] - 公司深耕行业60余年，积累了大量优质稳定客户，品牌价值不断提升 [2] 置出资产：债务、担保与交割安排 - 截至2025年8月31日，置出资产的非金融机构债务中已取得债权人同意函及已清账部分占比超过95%，剩余695.62万元债务暂未取得同意函 [3] - 上市公司对子公司的部分担保尚未解除，主要因主债务合同未届清偿期，相关银行已出具同意函 [3] - 置出资产交割需履行通知、交付、确认交割日及办理变更登记等程序，拟置出主要资产不存在难以变更或转移的实质障碍 [3] - 交易及资产评估结果已按规定履行国资审批程序 [3] 置入资产相关物业状况 - 南京工艺莫愁路329号地块存在证载用途与实际用途不符、改建后房产面积超出证载面积等瑕疵，预计2026年上半年完成确权登记手续 [4] - 报告期内，对外租赁房产收入占南京工艺营业总收入的5.78%至6.24%，毛利占比14.57%至17.11%，公司对租赁业务不存在重大依赖 [4] - 滨江厂区部分土地、建筑物尚未办理相关权证，目前正在推进办证事宜 [4] 置出资产评估与过渡期安排 - 公司最近三年净利润持续为负，2024年大幅计提资产减值损失主要受莱赛尔纤维、粘胶短纤等市场价格下行影响 [5] - 公司存货跌价准备计提比例、固定资产及在建工程减值计提比例与同行业可比公司相比具有合理性 [5] - 置出资产过渡期间的盈利或亏损由公司享有或承担40%，新工集团享有或承担60% [6] - 子公司上海越科自2021年以来经营业绩持续下滑，主要受风电补贴政策退出、行业竞争加剧及产品无法适应风机大型化发展影响 [6]