1. 报告行业投资评级 未提及 2. 报告的核心观点 由于上周非铝下游积极补货液碱工厂库存阶段性去化但库存压力仍偏高，山东氯碱利润环比下降进入亏损状态，目前氯碱装置检修计划少行业尚无降负减产信号短期高开工状态预计持续，2月部分氧化铝企业因环保等因素检修氧化铝行业消耗量预计边际走弱，临近春节部分非铝下游陆续休假停工烧碱非铝需求季节性下降，今日山东液氯价格转负山东氯碱理论亏损加深烧碱成本端支撑增强，供需偏弱与成本支撑博弈，短期烧碱预计震荡走势，SH2603日度区间预计在1900 - 2000附近，SH2605日度区间预计在2120 - 2200附近 [3] 3. 各目录总结 期货市场 - 主力收盘价1954元/吨，环比 - 9；主力合约持仓量112328手，环比 - 20346；期货前20名净持仓 - 17061手，环比 - 9；主力合约成交量260268手，环比 - 187719 [3] - 合约收盘价1月为2385元/吨，环比 - 19；5月为2152元/吨，环比 - 11 [3] 现货市场 - 32%离子膜碱山东地区590元/吨，环比 + 2；江苏地区720元/吨，环比持平 [3] - 山东地区32%烧碱折百价1844元/吨，环比 + 6；基差 - 110元/吨，环比 + 15 [3] 上游情况 - 原盐山东主流价237.5元/吨，环比持平；西北主流价220元/吨，环比持平 [3] - 动力煤价格643元/吨，环比持平 [3] 产业情况 - 液氯山东主流价 - 50元/吨，环比 - 100；江苏主流价100元/吨，环比 - 100 [3] 下游情况 - 粘胶短纤现货价12800元/吨，环比持平 [3] - 氧化铝现货价2555元/吨，环比持平 [3] 行业消息 - 1月30日至2月5日，中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为87.8%，较上周环比 + 0.1% [3] - 1月31日至2月6日，氧化铝开工率环比 - 0.71%至84.06%；1月30日至2月5日，粘胶短纤开工率环比维稳在88.43%，印染开工率环比 - 22.74%至27.91% [3] - 截至2月5日SH2603震荡偏强终盘收于1954元/吨，上周华中、华南装置开工负荷提升，华北、华东、西南开工负荷小幅下降，全国烧碱平均开工率环比变化不大，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存47.14万吨（湿吨），环比 - 9.41%，同比 + 2.97% [3] - 1月30日至2月5日，山东氯碱利润在 - 3元/吨，环比 - 121元/吨 [3]

文章核心观点 - 文章梳理了26家化学纤维行业上市公司，认为这些公司在其细分赛道处于龙头或核心地位，具备技术与产能优势 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31] - 行业正经历绿色化、高端化转型，可持续发展趋势、环保政策推动及下游需求复苏是主要驱动力，绿色纤维（如再生、生物基纤维）和高性能纤维（如碳纤维、芳纶）需求有望持续增长 [2][3][4][5][8][9][10][11][12][13][15][16][17][18][19][20][22][23][24][25][26][27][29][30][31] - 未来，行业供需格局优化、集中度提升以及公司在绿色、高端新赛道的拓展，有望为相关公司带来新的业务增量，提升其盈利能力、稳定性、成长空间及市场竞争力 [2][3][4][5][8][9][10][11][12][13][15][16][17][18][19][20][22][23][24][25][26][27][29][30][31] 氨纶与芳纶 - 华峰化学是全球氨纶行业龙头，产能与技术实力全球领先，在生物基氨纶、再生氨纶等绿色纤维领域布局较早 [2][34] - 泰和新材是国内芳纶行业龙头，产品应用于防护、航空航天等领域，受益于高端领域需求增长及国产替代加速 [10][42] 涤纶长丝与PTA - 桐昆股份是国内涤纶长丝行业龙头，在差别化、高端化领域具备优势，并布局再生涤纶、生物基涤纶 [3][35] - 新凤鸣是国内涤纶长丝行业核心企业，技术实力与产能布局行业领先，同样布局绿色纤维 [4][36][37] - 三房巷是国内PTA行业核心企业，并布局再生PTA、生物基PTA等绿色纤维 [12][45] - 华西股份是国内涤纶短纤行业核心企业，布局再生涤纶、生物基涤纶 [17][49] - 苏州龙杰是国内差别化涤纶长丝行业核心企业，布局高端差别化涤纶、再生涤纶 [31][63] 涤纶工业丝 - 天富龙是国内涤纶工业丝行业核心企业，产品用于轮胎、工业织物，布局高性能与再生工业丝 [5][39] - 海利得是国内涤纶工业丝行业龙头，在安全气囊丝领域技术实力全球领先，布局高性能与再生工业丝 [14][47] - 尤夫股份是国内涤纶工业丝行业核心企业，布局高性能与再生工业丝 [16][48] - 海阳科技是国内涤纶工业丝行业核心企业，布局高性能与再生工业丝 [20][53] PVA与维纶 - 双欣环保是国内PVA行业核心企业，产品用于纺织、建材、医疗，布局可降解材料、生物基材料 [5][38] - 皖维高新是国内PVA行业龙头，技术实力与市场份额全球领先，布局可降解材料、生物基材料 [7][8][40] 粘胶纤维 - 新乡化纤是国内粘胶短纤行业核心企业，布局再生粘胶、生物基粘胶 [9][41] - 吉林化纤是国内粘胶短纤行业核心企业，同时在碳纤维领域具备技术与产能优势，布局高性能碳纤维、再生粘胶 [11][43][44] - 南京化纤是国内粘胶短纤行业核心企业，布局再生粘胶、生物基粘胶 [19][52] - 恒天海龙是国内粘胶短纤行业核心企业，布局再生粘胶、生物基粘胶 [27][60] 锦纶 - 华鼎股份是国内锦纶长丝行业龙头，布局差别化锦纶、再生锦纶 [23][55] - 恒申新材是国内锦纶行业龙头，布局差别化锦纶、再生锦纶 [24][56] - 聚合顺是国内锦纶长丝行业核心企业，布局差别化锦纶、再生锦纶 [26][59] 再生纤维 - 汇隆新材是国内再生涤纶长丝行业核心企业，布局高端再生涤纶、生物基再生涤纶 [22][54] - 优彩资源是国内再生有色涤纶短纤行业龙头，布局高端再生涤纶、生物基再生涤纶 [30][62] 其他化纤细分 - 神马股份是国内尼龙66行业龙头，产品用于轮胎、工业织物，布局高性能尼龙、再生尼龙 [13][46] - 宝丽迪是国内化纤色母粒行业龙头，布局可降解色母粒、生物基色母粒 [18][50][51] - 江南高纤是国内涤纶毛条行业龙头，布局再生涤纶、生物基涤纶 [25][57][58] - 蒙泰高新是国内丙纶长丝行业核心企业，布局差别化丙纶、再生丙纶 [28][29][61]

分组1：行业投资评级 - 无相关内容 分组2：核心观点 - 棉花基本面仍偏强，大趋势上有向上空间，建议逢低建仓多单 [6] - 预计未来短期美棉和郑棉走势大概率区间震荡为主，可考虑逢低建仓多单；套利和期权建议观望 [7] 分组3：市场信息 期货盘面 - CF01合约收盘15140，跌70，成交量472手（减452），空盘量5483（增84） [2] - CF05合约收盘14610，跌70，成交量246422手（减13325），空盘量700704（减270） [2] - CF09合约收盘14735，跌70，成交量55110手（减3624），空盘量169643（增4673） [2] - CY01合约收盘0，无涨跌，成交量0，空盘量0 [2] - CY05合约收盘20360，跌45，成交量6709手（减536），空盘量11525（增360） [2] - CY09合约收盘20600，跌25，成交量1手（减4），空盘量32（增1） [2] 现货价格 - CCIndex3128B价格15967元/吨，跌45；CY IndexC32S价格21455，无涨跌 [2] - Cot A价格72.80美分/磅，涨73.20；FCY IndexC33S价格21058，跌25 [2] - (FC Index):M:到港价71.46，跌0.08；印度S - 6价格55800，无涨跌 [2] - 涤纶短纤价格7450，涨70；纯涤纱T32S价格11150，无涨跌 [2] - 粘胶短纤价格12600，无涨跌；粘胶纱R30S价格17330，无涨跌 [2] 价差 - 棉花跨期：1月 - 5月价差530，无涨跌；5月 - 9月价差 - 125，无涨跌；9月 - 1月价差 - 405，无涨跌 [2] - 棉纱跨期：1月 - 5月价差 - 20360，涨45；5月 - 9月价差 - 240，跌20；9月 - 1月价差20600，跌25 [2] - 跨品种：CY01 - CF01价差 - 15140，涨70；CY05 - CF05价差5750，涨25；CY09 - CF09价差5865，涨45 [2] - 内外价差：内外棉价差（1%关税）2955，跌15；内外棉价差（滑准）1991，跌24；内外纱价差397，涨25 [2] 分组4：市场消息及观点 棉花市场消息 - 截至1月22日，巴西2025/26年度棉花播种进度为55.5% [4] - 截至2月6日，巴西2025/26年度棉花种植完成88.1%，环比增9.5个百分点，同比快0.7个百分点，较近三年均值慢3.6个百分点，马托格罗索州、巴依亚州进入中后期，关注后续是否上调种植面积 [4] - 截至2026年2月6日当周，美陆地棉 + 皮马棉累计检验量为298.94万吨，占年美棉产量预估值的98.7%，同比慢6%；美陆地棉检验进度达98.6%，同比降5%；皮马棉检验进度达99.5%，同比慢17%；周度可交割比例78.1%，季度可交割比例81.8%，同比高1.2个百分点；预计最终上市量稳定在303万吨上下 [5] 交易逻辑 - 2025年新疆植棉面积3887万亩，2026年预计减266万亩至3621万亩，减幅7%，实施力度预计较强；新疆新一年预计有几个纺织大项目落地利好棉花消费 [6] 交易策略 - 单边：美棉和郑棉短期区间震荡，可逢低建仓多单 [7] - 套利：观望 [7] - 期权：观望 [7] 棉纱行业消息 - 纯棉纱市场成交趋冷清，纺企放假增多，纱价持稳，个别纺企报价略涨 [9] - 全棉坯布市场年味增加，持续清淡，贸易商陆续返乡，部分织厂反映节后订单少，不及往年同期，织厂持续停产降负荷，预计年前无太大变化 [9] 分组5：期权 期权数据 - 2026/1/19，CF605C14600.CZC标的合约价格14545.00，收盘价334.00，跌16.9%，隐含波动率13.3% [11] - 2026/1/19，CF605C14200.CZC标的合约价格14545.00，收盘价511.00，跌17.7%，隐含波动率11.3% [11] - 2026/1/19，CF605P13800.CZC标的合约价格14545.00，收盘价60.00，跌34.1%，隐含波动率11.2% [11] 波动率走势判断 - 昨日棉花60日HV为9.2812，波动率较上一日略增 [11] 期权策略建议 - 昨日郑棉主力合约持仓PCR为0.8667，主力合约的成交量PCR为0.4688，今日认购认沽成交量均减少，期权建议观望 [12][13] 分组6：相关附图 - 包括1%关税下内外市场棉花价差、棉花1月基差、棉花5月基差、棉花9月基差、CY05 - CF05、CY01 - CF01、CF9 - 1价差、CF5 - 9价差等附图 [15][20][22][25]

2025年业绩预告与退市风险 - 公司预计2025年全年归母净利润亏损7000万元至1.1亿元，利润总额亏损8000万元至1.2亿元，扣非后净利润亏损1.58亿元至2亿元 [2][3] - 公司预计2025年实现营业收入2.7亿元至3.3亿元，扣除与主营业务无关的收入后为2.4亿元至2.9亿元，低于3亿元 [3] - 根据《上海证券交易所股票上市规则》，若公司2025年度经审计的利润总额、净利润或扣非后净利润孰低者为负且营业收入低于3亿元，公司股票可能被实施退市风险警示 [2][3] 业绩亏损原因分析 - 业绩亏损主要受主营业务拖累，粘胶短纤产品市场价格震荡下行，主要原材料木浆价格下降，但硫酸和烧碱价格上涨，导致产品成本和售价持续倒挂，经营亏损但亏损收窄 [3][4] - 控股子公司上海越科新材料股份有限公司的PET产品销量和销售收入显著上升，并通过原材料降价与助剂国产化实现毛利率由负转正，但仍不足以覆盖期间费用，未能扭转亏损 [3][4] - 公司2022年至2025年1-5月净利润持续为负，分别为-1.77亿元、-1.85亿元、-4.49亿元和-0.92亿元 [4] 重大资产重组方案 - 公司正在筹划重大资产置换及发行股份购买资产计划，拟置出持续亏损的化纤业务，置入南京工艺装备制造股份有限公司100%股份，实现向高端装备制造转型 [2][6] - 具体方案为：将公司全部资产及负债与控股股东新工集团持有的南京工艺52.98%股份中的等值部分置换，并向新工集团发行股份购买差额部分；同时向新工基金等13名对象发行股份及支付现金购买其合计持有的南京工艺47.02%股份 [6] - 公司拟向包括新工集团在内的不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金不超过4.4亿元 [6] 资产重组进展与标的公司 - 重组计划于2024年11月启动，2025年5月28日获江苏省国资委批复，2026年1月7日获上交所审核通过，公司于2026年1月13日披露草案（注册稿），目前草案已推进至关键阶段，后续将进入注册流程 [2][6] - 标的公司南京工艺是国内滚动功能部件行业龙头企业，主要产品包括滚珠丝杠副、滚动导轨副等，广泛应用于数控机床、半导体设备、智能制造等高端装备领域 [7] - 南京工艺2023年和2024年分别实现净利润7880.68万元和4.10亿元，盈利能力显著优于南京化纤 [7] 重组影响与行业前景 - 交易完成后，公司将置出持续亏损业务，置入盈利能力较强、市场空间广阔的滚动功能部件资产，实现主营业务转型，从根本上改善经营状况与持续盈利能力 [7] - 本次重组不改变公司控制权，交易前后控股股东均为新工集团，实际控制人均为南京市国资委 [7] - 滚动功能部件行业竞争日趋激烈，国内外企业纷纷布局，标的公司需持续投入研发、提升产品竞争力以应对市场挑战 [7][8]

公司业务与产品 - 公司目前业务的主要产品是粘胶短纤、莱赛尔纤维、PET结构芯材等 [1] - 公司目前业务海外营收的金额和占比不大 [1] 投资者关注与信息披露 - 有投资者询问公司近两年有无产品出口到欧洲 [1] - 公司建议投资者关注公司的定期报告以获取具体信息 [1]

化工行业指数表现 - 本周基础化工行业指数收于4943.97点，较上周上涨0.65%，跑赢沪深300指数0.01个百分点 [1][2] - 申万化工三级分类中，13个子行业上涨，12个子行业下跌 [1][2] - 纺织化学制品、其他化学原料、复合肥、煤化工、磷肥及磷化工行业领涨，周涨幅分别为13.89%、6.58%、4.94%、4.72%、4.56% [1][2] - 改性塑料、合成树脂、其他塑料制品行业走跌，周跌幅分别为-6.44%、-4.36%、-3.67% [1][2] 染料行业动态 - 分散染料价格自2025年10月中旬后首次上涨，1月22日从17000元/吨涨至18000元/吨，1月29日继续上调至19000元/吨 [3] - 活性染料价格于1月29日从22000元/吨上涨至23000元/吨 [3] - 贸易商接到调价函，多个活性与分散染料品种单独涨价幅度达1000-3000元 [3] - 涨价核心驱动力来自关键中间体还原物价格飙升，其价格从去年的2.5万元/吨大幅上涨至3.8万元/吨，涨幅超过50% [3] - 还原物在染料生产成本中占比高达20%-30% [3] - 环保监管趋严，自2026年起将遴选零碳工厂示范项目，更高的环保要求将压缩中小企业生产空间，凸显头部厂商优势 [3] 染料行业相关公司 - 浙江龙盛：全球染料行业龙头企业，拥有年产30万吨染料产能和年产10万吨助剂产能，全球市场列居首位，并配备关键中间体还原物产能 [3] - 闰土股份：染料年总产能近23.8万吨，其中分散染料产能11.8万吨，活性染料产能10万吨，其他染料产能近2万吨，国内市场份额稳居前二 [3] - 吉华集团：拥有分散染料产能7.5万吨，活性染料产能2万吨，其他染料1万吨，并配备活性染料关键中间体H酸产能2万吨 [3] 粘胶短纤行业动态 - 粘胶短纤大厂已开始限制签单，仅少量刚需订单可谈 [4] - 行业开工率自2025年6月后持续走高，9月到11月开工率均超过9成，截至12月底，月度开工率均高于历年同期水平 [4] - 截至2026年1月30日，行业工厂总库存为10.0万吨，环比前一周下降24.53% [4] - 按国内年表需410万吨量级推算，库存天数约为9天，处于相对低位，行业具备涨价条件 [4] 聚氯乙烯行业动态 - 生态环境部1月26日消息，我国将聚焦无汞催化剂研发攻关，加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型 [5] - 聚氯乙烯生产方法中，电石法在我国占比达七成，且绝大多数采用低汞催化剂路线 [5] - 行业已实现“2020年单位产品用汞量较2010年减半”目标，但主要是从“高汞”切换成“低汞”路线，“无汞化”进程相对缓慢 [5] - 政策从“低汞”过渡到“无汞”落地执行，有望促使行业落后产能退出，修复行业供需平衡表 [5]

化工行业指数表现 - 本周基础化工行业指数收于4943.97点，较上周上涨0.65%，跑赢沪深300指数0.01% [1][2] - 申万化工三级分类中，13个子行业上涨，12个子行业下跌 [1][2] - 纺织化学制品、其他化学原料、复合肥、煤化工、磷肥及磷化工行业领涨，周涨幅分别为13.89%、6.58%、4.94%、4.72%、4.56% [1][2] - 改性塑料、合成树脂、其他塑料制品行业走跌，周跌幅分别为-6.44%、-4.36%、-3.67% [1][2] 染料行业动态 - 分散染料价格自2025年10月中旬后首次上涨，2026年1月22日价格上调1000元/吨至18000元/吨，1月29日继续上调至19000元/吨 [3] - 活性染料价格于1月29日从22000元/吨上涨至23000元/吨 [3] - 贸易商在1月27-28日接到调价函，多个活性与分散品种单独涨价幅度达1000-3000元 [3] - 涨价核心驱动力来自关键中间体还原物价格飙升，其价格已从去年的2.5万元/吨大幅上涨至3.8万元/吨，涨幅超过50% [3] - 还原物在染料生产成本中占比高达20%-30% [3] - 环保监管趋严，工信部等五部门联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，自2026年起将遴选零碳工厂示范项目 [3] - 建议关注具备关键中间体产能及规模优势的头部企业 [3] - 浙江龙盛：全球拥有年产30万吨染料产能和年产10万吨助剂产能，配备关键中间体还原物产能 [3] - 闰土股份：染料年总产能近23.8万吨，其中分散染料产能11.8万吨，活性染料产能10万吨，市场占有率居国内前二位 [3] - 吉华集团：拥有分散染料产能7.5万吨，活性染料产能2万吨，并配备活性染料关键中间体H酸产能2万吨 [3] 粘胶短纤行业动态 - 粘胶短纤中小工厂仍在陆续签单，大厂已经开始限制签单 [4] - 行业开工率自2025年6月后持续走高，9月到11月开工率均超过9成，截至12月底，行业月度开工率均高于历年同期水平 [4] - 截至2026年1月30日，行业工厂总库存10.0万吨，环比前一周下降24.53% [4] - 按国内年表需410万吨量级推算，库存天数约为9天，处于相对低位，行业具备涨价条件 [4] 聚氯乙烯行业动态 - 生态环境部1月26日消息，我国将聚焦无汞催化剂研发攻关等关键环节，加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型 [5] - 聚氯乙烯生产方法中，电石法在我国比例达七成，且绝大多数采用低汞催化剂路线 [5] - 行业已实现“2020年单位产品用汞量较2010年减半”的履约目标，但主要是从“高汞”切换成“低汞”催化剂路线，“无汞化”进程相对缓慢 [5] - 政策从“低汞”过渡到“无汞”落地执行，行业落后产能有望退出，修复行业供需平衡表 [5]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [2] 报告核心观点 - 关注淡季补库涨价品种粘胶、染料，化工景气度有望持续上行 [5] - 染料行业因上游关键中间体价格飙升及环保趋严，头部企业优势显现，分散染料价格自2025年10月中旬后首次上涨，2026年1月22日上涨1000元/吨至18000元/吨，1月29日继续上调至19000元/吨 [6] - 粘胶短纤行业开工率自2025年6月后持续走高，9-11月开工率均超过9成，截至2026年1月30日，行业工厂总库存10.0万吨，环比前一周下降24.53%，库存天数约9天，具备涨价条件 [7][8] - PVC无汞化进程持续推进，行业落后产能有望退出，修复行业供需平衡表 [8] 本周化工板块行情回顾 - 本周基础化工行业指数收4943.97点，较上周上涨0.65%，跑赢沪深300指数0.01% [5][17] - 上证综指收于4157.98点，较上周上涨0.86%；沪深300指数报4753.87点，较上周上涨0.64% [17] - 申万化工三级分类中13个子行业收涨，12个子行业收跌 [5] - 纺织化学制品、其他化学原料、复合肥、煤化工、磷肥及磷化工行业领涨，周涨幅分别为13.89%、6.58%、4.94%、4.72%、4.56% [5][18] - 改性塑料、合成树脂、其他塑料制品行业走跌，周跌幅分别为-6.44%、-4.36%、-3.67% [5][18] - 化工板块462只个股中，有415只周度上涨（占比90%），有44只周度下跌（占比10%） [21] - 重点跟踪的380种化工产品中，有132种产品价格较上周上涨，有56种下跌 [24] - 产品价格周涨幅前十包括：对硝基氯化苯（+28%至5500元/吨）、LLDPE（CFR东南亚，+25%至1009美元/吨）、液氯（华东，+17%至376元/吨）等 [25] - 产品价格周跌幅前十包括：NYMEX天然气（-22%）、LDPE（CFR东南亚，-18%至819美元/吨）、丙烯酰胺（晶体，江西昌九，-10%至10200元/吨）等 [26] 重点化工子行业跟踪 - 涤纶长丝：市场价格上涨，POY市场均价为6870元/吨，较上周上涨160元/吨；FDY市场均价为7050元/吨，较上周上涨100元/吨；DTY市场均价为8060元/吨，较上周上涨210元/吨 [27] - 涤纶长丝平均行业开工率约为83.42%，江浙地区化纤织造综合开机率为43.23% [27][28] - 涤纶长丝平均聚合成本在5791.03元/吨，较上周上涨270.35元/吨，POY150D平均盈利水平为-21.03元/吨 [28][29] - 轮胎：全钢胎行业开工率为62.47%，环比下降0.06个百分点；半钢胎行业开工率为74.32%，环比提高0.48个百分点 [37] - 主要轮胎公司东南亚子公司2025年四季度航运出货量同比大幅减少，如森麒麟泰国子公司同比减少43.13% [37] - 2025年10月美国轮胎进口数量1856.43万条，同比-4.70%；2025年11月欧盟轮胎进口数量为16.70万吨，同比-9.85% [38] - 丁苯橡胶1502市场均价13211元/吨，环比上涨973元/吨，涨幅7.95%；顺丁橡胶市场均价为13115元/吨，较上周上涨965元/吨，涨幅7.94% [38][39] - 制冷剂：R22主流企业出厂参考报价在16000-18500元/吨；R134a主流企业出厂参考报价在57000元/吨；R125主流企业出厂参考报价为51000元/吨；R32主流企业出厂参考报价62000-63000元/吨 [44][45][46][47] - MDI：聚合MDI国内市场上海货源价格在13800-13900元/吨，1月中国聚合MDI工厂样本月产量23.9万吨，月开工率84% [52] - 2025年12月全国家用电冰箱产量1001.1万台，同比增加5.7% [52] - PC：PC国产料华东市场价格参考商谈11450-12900元/吨，较上周上涨300-400元/吨，幅度2.69%-3.29% [55] - 双酚A华东主流市场商谈参考在7900元/吨，较上周上涨200元/吨，环比+2.60% [55] - 纯碱：轻质纯碱市场均价为1139元/吨，重质纯碱市场均价为1260元/吨，均与上周持平 [57] - 纯碱行业开工率为84.12%，较上周下降0.45%，国内纯碱企业库存总量预计约为129.61万吨 [60][61] - 化肥：国内尿素市场均价为1753元/吨，较上周上涨16元/吨，涨幅0.92% [65] - 30%品位磷矿石均价为1016元/吨，28%品位均价为945元/吨，25%品位均价为758元/吨，与上周持平 [67] - 55%粉铵（农用磷酸一铵）市场均价为3821元/吨，与上周持平；73%工业级磷酸一铵市场均价为6507元/吨，较上周上涨11元/吨，涨幅0.17% [72][73] - 64%磷酸二铵市场均价为3836元/吨，与上周持平 [80] - 氯化钾市场均价3297元/吨，较上周上涨10元/吨，涨幅0.3% [84]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 短期盘面暂无明显驱动，预计震荡为主；山东地区面临较大累库压力，现货价格未企稳，当下交易围绕成本博弈，液氯波动大致烧碱价格易反复，向下空间有限，向上面临仓单压制，建议投资者保持观望 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，本周检修减少产量上升，国内烧碱产量环比涨0.3万吨至85万吨，样本企业产能平均利用率87.4%，较上周环比降0.3%；分区域看，华北、华中、华东氯碱负荷下降，西南四川部分负荷提升带动本地开工上移，山东周度产能利用率91.1%，环比降0.4% [3] - 需求方面，氧化铝开工下滑，非铝需求疲软；粘胶短纤行业产能利用率88.43%，较上周升3.01%，西北地区部分粘胶装置运行负荷恢复使行业整体产能利用率提升；江浙地区综合开机率60.09%，环比上期降0.72% [3] - 库存方面，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存52.03万吨，环比涨2.11%，同比上调110.11%，全国液碱样本企业库容比30.02%，环比上调1.07%，华北、西北、华中、华东、华南、西南、东北库容比环比上涨；华中地区样本仓库库存较上期减少4.76%，华东地区样本仓库库存较上期减少15.71% [3] - 基差方面，当前主力合约基差在 -37附近，盘面价格升水 [3] - 利润方面，本周期内原辅料成本下行，能源成本持平，烧碱理论生产成本小幅减少，烧碱价格下行维持，液氯周均价持稳，氯碱利润整体下行；山东液氯市场价格下，区域内液氯均价涨至100元/吨 [3] - 估值方面，现货价格低位，盘面绝对价格偏低，主力合约小幅升水 [3] - 宏观政策方面，暂无 [3] - 投资观点为短期盘面震荡为主 [3] - 交易策略上单边暂无，套利暂无，需关注液氯价格变动、轮储政策变动、全球经济衰退 [3] 主要周度数据变动回顾 - 期货价格最新1975.0元/吨，较上周涨1.54%；中国产量最新86万吨，较上周涨1.17%；山东32碱价格较上周降7.46%；山东50碱价格较上周降1.87%；江苏32碱价格持平；江苏48碱价格持平；内蒙99碱价格持平；新疆99碱价格较上周降2.04%；下游采购价较上周降1.33%；基差较上周降125.21%；主力 - 次主力较上周降5.44%；近月 - 连1较上周降54.10%；近月 - 主力较上周降54.10%；32 - 50较上周涨109.68%；50 - 99较上周涨74.16%；纯碱 - 液碱较上周降110.94%；外贸 - 内贸较上周涨18.42% [4] - 产量方面，华北产量较上周降0.66%，西北产量持平；开工率方面，中国开工率较上周升1.15%，山东开工率较上周升2.01%；库存方面，液碱较上周降0.49%，片碱较上周降5.84%，山东库存较上周涨11.86%，仓单从0增至80手；下游开工方面，氧化铝开工较上周降0.76%，山东氧化铝开工持平，粘胶短纤开工持平，化机浆开工较上周升0.55%，印染开机率较上周降3.78%；成本利润方面，山东氯碱利润较上周降301.68%，西北氯碱利润较上周升19.91% [4] 期货及现货行情回顾 - 本周山东现货下跌，期货震荡，盘面价格小幅反弹；供给端液氯下跌，氯碱综合利润亏损，检修少，企业降负荷情况少，总体供应偏高；需求端为季节性淡季，下游刚需采购，贸易商囤货积极性弱，出口成交一般 [6] 烧碱供需基本面数据 - 电价方面，煤炭供应偏紧，电力价格上涨 [33] - 上游产量方面，开工持稳高位，库存去库 [35] - 主产区产量方面，华北检修减少，产量上涨 [38] - 氯碱综合利润有所下降 [39] - 下游价格方面，氧化铝价格回落，非铝价格偏弱 [42] - 氧化铝方面，开工修复，库存累库；供求平衡修复，库存累库，港口铝土矿库存累库，氧化铝利润较差但未大幅减产，铝土矿流入国内供应过剩，工厂铝土矿库存大幅增加 [54][62] - 非铝需求方面，非铝开工持稳但不及去年同期，印染市场开工偏弱，行情恢复乏力 [63][64] - 液氯下游方面，开工率反弹 [71]

行业与公司 * 行业为棉花种植与纺织产业链 涉及中国及全球棉花市场[1] 核心观点与论据 **政策与市场结构** * 2025年棉花补贴目标价格为18,600元/吨 2026年将重新调整 预计可能维持稳定或下调[1][3] * 中国加入WTO承诺每年发放89.4万吨1%关税的固定配额 加上少量随机配额 限制了低关税进口量 支撑国内棉价[1][5] * 2025年棉花进口量106万吨 同比减少[1] 预计2026年进口量在110万吨左右[11] * 进口主要来源国为巴西 澳大利亚和美国 占总进口量85%左右[11][13] **供应与生产调整** * 2025年全国棉花播种面积4,700万亩 新疆占4,100-4,200万亩[1][3] * 新疆计划在2026年将播种面积压缩至3,600万亩 减少约500万亩[1][3][6] * 面积调整原则包括低质低效棉田优先退出 地下水超采地区停种 2022年后新开垦土地禁种 优先保障基本农户权益[8] * 2025-2026年度全国棉花产量预计745-750万吨 新疆约710万吨 属历史高位[1][3][9] * 2026年全球棉花产量预计2,617万吨 消费量2,613万吨 呈现紧平衡状态[2][21] * 主要生产国中 美国和澳大利亚产量预计减少 巴西和印度产量增加 中国产量增长50万吨[2][22][23] **需求与消费** * 中国国内棉花需求预计2026年可达855-860万吨[14] * 新疆纺纱产能快速增加 2024年底达2,910万锭 预计2025年底至2026年初将增至3,300-3,500万锭[9] * 新疆本地生产的棉花就地消化比例已超40% 未来可能达到60%左右[10][12] * 全球棉花消费预计2025-2026年增长1.2%左右 增幅较前几年略有放缓[24] **价格与价差** * 市场看涨情绪较高 大趋势仍然是上涨[3] * 当前国内棉花现货价格约为15,800-15,900元/吨[16][20] * 国内外棉价差约为3,000元 美国进口成本折合人民币约15,000元/吨[20] * 历史上国内棉价通常高于国外 价差多数在2,000元以上 当前3,000元水平并不算异常[25] **替代品影响** * 粘胶短纤现货价格约12,600-12,700元/吨 与棉花价差约3,000元/吨 替代过程缓慢[16] * 涤纶短纤价格约6,600元/吨 与粘胶短纤价差约6,000元/吨 对棉花市场的直接竞争有限[17] **宏观与货币环境** * 中美关系缓和 对宏观环境有积极影响[1][3] * 货币政策相对宽松 美国2026年预计还有两次降息空间 中国央行也表示有降息降准的可能性 对棉花需求产生积极影响[15] 其他重要内容 **历史与背景** * 上一轮三年补贴政策出台是因为2023年以前国内棉花产量较低 种植积极性不高[28] * 补贴具体分为数量补贴0.91元/公斤和质量补贴0.35元/公斤 陆地棉每公斤总计约1.26元[29] * 历史上中国棉花消费量最高年份曾达1,100万吨 近年预计在855-860万吨之间[30] * 过去国内产量低时 进口量通常在300多万吨以上 正常情况下在150-250万吨之间[30] **产业与经营模式** * 中国90%以上的棉花产自新疆地区 新疆内部主要以散户为主 承包几十亩地进行生产[31] * 需关注上下游企业盈利情况 包括纺纱企业的承受能力 棉农的播种积极性和种植情况 以及棉花的消费情况[27] **未来需关注的风险与变量** * 需关注政策调整 实际播种面积变化及国际市场动态[3] * 需关注粘胶短纤价格走势及其与棉花的价差[18] * 需关注宏观环境 包括地缘政治风险和国际贸易政策变化[18] * 需关注季节性因素 如每年3-4月的传统旺季需求情况[18] * 需关注政府进口配额发放情况及内外价差变化 若价差扩大至5,000元以上可能促使增加配额[19][20][26]