行业投资评级 - 看好（维持）[1] 核心观点 - 粘胶短纤行业供需格局持续优化，需求端受纺服消费增长、棉花价格高企及涡流纺技术推广驱动，供给端产能整合集中度提升，行业开工率高企库存低位，价格有望继续上涨 [5][6][7][14][15][19][25][26][31][39][42] 需求端总结 - 2023年粘胶短纤表观消费量381万吨同比增9.74%，2024年409万吨同比增7.28%，2025年H1为196万吨同比仅降1.00%显示需求韧性 [5][14] - 下游纺服零售额2023年同比增12.9%，2024年增0.3%，2025年1-7月达8370.7亿元同比增2.90% [5][15][18] - 棉花与粘胶价差自2021年H2持续超9000元/吨，2025年4月以来价差拉大推动粘胶替代需求 [15][19][22] - 涡流纺技术因高效环保优势市场份额将从10%提升至25%，设备年增约600台，粘胶短纤因纤维特性适配涡流纺需求有望增长 [5][19][20] - 个人消费贷款贴息及商务部促消费政策有望提振纺服景气度间接推动需求 [24] 供给端总结 - 有效产能从2021年峰值513万吨降至2024年488.5万吨降幅4.8%，2025年7月为493.5万吨/年 [6][25][30] - 行业集中度CR3达69.77%，头部企业为赛得利(189万吨/年)、中泰化学(88万吨/年)、三友化工(83万吨/年) [6][26][34] - 2020年以来累计淘汰产能46.5万吨/年，盐城金光50万吨规划产能预计2026年投产存不确定性 [25][26][27][28][29] - 2024年产量411.7万吨同比增5.26%，2025年1-7月产量235.75万吨同比降0.31%，开工率自2023年4月持续超70%，2025年8月22日达87.6% [31][32][33][40] - 库存截至2025年8月22日为15.16万吨仅相当于9.7天产量处于历史低位 [7][31][36] 价格与盈利端总结 - 2025年以来溶解浆价格下跌而粘胶价格坚挺价差扩大，8月11日南方大厂提价150元/吨 [7][39][41] - 中美暂停加征关税90天及纺服旺季来临助推需求复苏，供需紧平衡下价格看涨 [7][39] - 价格每上涨1000元/吨可增厚三友化工利润7.35亿元，中泰化学7.79亿元 [42][44] - 预计2025-2027年表观消费量年增5%，开工率将从84%升至93%，供需趋紧 [37][38] 投资建议 - 推荐标的：三友化工；受益标的：中泰化学 [7][43][44]

活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 调研人员包括天风证券、中泰资管等多家机构，公司接待人员有董事会秘书等 [2] - 活动时间为2025年6月17日、6月18日，地点在公司会议室和环球国际酒店，形式为现场会议 [2] 公司经营与业绩 - 2025年上半年公司聚焦主责主业，推进“以销定产，以效定销”策略，预计盈利能力持续改善 [2] 市场情况 PVC市场 - 近期国内PVC市场震荡下跌，供需矛盾主导价格波动，5月上旬价格反弹后再次下跌，后期需关注新增产能、下游订单及关税政策 [2] 粘胶市场 - 受终端消费低迷影响，粘胶短纤市场价格震荡下行，5月下游需求小幅回暖后企稳，后续“供强需弱”格局延续，价格承压 [3] 项目建设 - 中泰新材料甲醇项目于2025年4月投产，已产出合格产品，正推进生产平衡建立等工作，中泰金晖BDO项目正在建设中 [3] 产能分布 PVC产能 - 公司PVC产能共260万吨/年，其中阜康能源92万吨/年、华泰重化工83万吨/年、托克逊能化30万吨/年、圣雄能源55万吨/年 [3] 烧碱产能 - 烧碱产能共186万吨/年，其中阜康能源66万吨/年、华泰重化工58万吨/年、托克逊能化22万吨/年、圣雄能源40万吨/年 [3] 粘胶纤维与粘胶纱产能 - 粘胶纤维产能共88万吨/年，其中库尔勒纺织39万吨/年、阿拉尔纺织34万吨/年、兴泰纤维15万吨/年；粘胶纱产能共320万锭/年，其中中泰震纶120万锭/年、金富纱业150万锭/年、兴泰纤维50万锭/年 [3]