核心观点 - 随着芯片功率突破风冷极限及高功率芯片出货，2026年有望成为液冷产业化放量的关键节点，AI数据中心建设加速将驱动液冷温控系统需求，其中CDU液冷泵和一次侧冷源（冷水机组）是关键受益环节 [1][2][3] 液冷泵（CDU核心部件）市场前景 - CDU液冷泵是液冷系统的“心脏”，负责调节冷却液流量与压力，价值量占CDU的35%，而CDU价值量占整个液冷系统的30%-40% [2] - 按测算，英伟达与谷歌在2026年的液冷系统市场规模在保守/乐观情况下为930亿至1260亿美元，对应的CDU液冷泵市场规模为11.39亿至15.44亿美元 [2] - 目前除了In Row集中式CDU大量使用格兰富的交流大泵外，国内外鲜有专业为IDC开发液冷泵的企业，表明市场存在供给缺口和潜在机会 [1][2] 一次侧冷源（冷水机组）市场前景 - 一次侧冷源是液冷系统的“心脏”，负责产生和提供冷却能力，确保冷却介质持续低温 [3] - 2024年全球数据中心用冷水机组收入规模约为1052.1亿元人民币，预计到2031年将增长至接近1673.3亿元人民币 [3] - 制冷压缩机是冷水机组的核心，成本占冷水机组一半以上 [3] 投资关注环节与标的 - 建议关注液冷产业化中的关键环节，包括CDU液冷泵以及冷水机组 [1] - 建议关注的具体标的为飞龙股份(002536.SZ)和冰轮环境(000811.SZ) [1]

行业投资评级 - 行业评级为“超配” [5] 报告核心观点 - 报告认为2026年有望迎来液冷产业化放量的元年 [1][4] - 建议关注具有技术壁垒并能进入国内外大厂供应链的龙头公司，以及凭借行业起量提升业绩弹性的二线公司 [4] 市场规模与增长动力 - **英伟达GPU机柜液冷市场**：英伟达GPU单芯片功率持续提升，从B200约1000W提升到B300的1400W，2026年量产的R200芯片功率预计提升至2300W，2027年量产的R300功率预计将达到400W+ [1] - 截至2026年的未来5个季度，Blackwell和Rubin的订单约为1400万颗GPU，估算2026年英伟达机柜液冷市场规模保守/乐观约69/97亿美元 [1] - **ASIC机柜液冷市场**：谷歌TPUV7机柜液冷系统价值量7-8万美元，单芯片对应液冷系统价值量为1094-1250美元 [2] - 2026年谷歌TPUv7及以上等级芯片出货约220-230万颗，测算2026年谷歌机柜液冷市场规模为24-29亿美元 [2] - Meta目标2025年底到2026年实现100万-150万件ASIC出货量，其芯片MTIAT-V1.5计算密度逼近英伟达GB200，MTIAT-V2可能带来大规模CoWos封装和高功率机架设计 [2] - **中国液冷服务器市场**：2024年中国液冷服务器市场规模达到23.7亿美元，同比增长67.0% [3] - 当前液冷渗透率仅为5%，IDC预测2023-2028年中国液冷服务器市场年复合增长率将达到47.6%，2028年市场规模将达到102亿美元 [3] - 国家政策要求到2026年新建大型、超大型数据中心PUE必须低于1.15，液冷是唯一能稳定达到此标准的技术 [3] 技术与产品进展 - **超节点发展**：华为2025年4月推出CloudMatrix384超节点，截至2025年9月已销售300余套，并计划于2026年四季度推出算力规模达8192卡的Atlas950SuperPoD超节点 [3] - 国内已有中科曙光、阿里、百度、沐曦、浪潮等9家厂商加入超节点竞争 [3] - 报告认为2026年国产芯片出货有望保持高增长，叠加AI超节点整机出货形式采用率的快速提升，将给国内液冷市场带来高增长机遇 [3] 投资建议与相关标的 - 报告列出了相关投资标的，包括英维克、思泉新材、奕东电子、鸿富瀚、硕贝德、捷邦科技、祥鑫科技、申菱环境等 [4]