投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [1][4] 核心观点 - 报告看好公司持续完善产业链，新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进 [4] - 公司2025年第三季度业绩实现同环比高增长，主要受益于草甘膦价格上涨和特种化学品、肥料及有机硅系列销量增长 [4] - 公司前瞻性布局固态电池及液冷材料领域，包括固态电解质、高端五硫化二磷、电池级硫化锂以及液冷硅油等 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收237.81亿元，同比增长7.8%；归母净利润13.18亿元，同比增长0.3% [4] - 2025年第三季度单季实现营收91.61亿元，同比增长6.0%，环比增长23.9%；归母净利润5.92亿元，同比增长16.2%，环比增长42.1% [4] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.17亿元、23.27亿元、26.82亿元，对应EPS分别为1.65元/股、2.11元/股、2.43元/股 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为16.2倍、12.7倍、11.0倍 [4][7] 分业务运营情况 - 2025年1-9月，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列营收分别为39.4亿元、39.6亿元、32.4亿元、20.8亿元，同比变化分别为-0.7%、-1.0%、+8.2%、+11.7% [5][10] - 同期上述系列产品销量同比分别增长6.8%、4.1%、10.4%、31.5%，但不含税售价同比分别下降7.1%、4.9%、2.0%、15.0% [5][10] - 2025年第三季度，特种化学品、肥料、有机硅系列呈现销量环比上升但售价环比下跌的趋势，而农药则呈现售价环比上升但销量环比下跌的趋势 [5][11] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司销售毛利率和净利率分别为16.78%和6.17%，毛利率同比下滑1.18个百分点，净利率同比微升0.15个百分点 [5] - 2025年第三季度单季销售毛利率和净利率分别为17.32%和7.41%，毛利率环比下降2.55个百分点，净利率环比上升1.27个百分点 [5] 新兴业务布局 - 公司固态电解质已完成小试工艺开发，正开展关键工艺参数优化，并已明确扩试工艺路线 [5] - 公司拥有黄磷产能约17万吨/年及超纯黄磷净化技术，并基于多年五硫化二磷生产经验，在建1万吨/年高端五硫化二磷产能，计划2026年上半年建成 [5] - 公司电池级硫化锂工艺处于技术调研阶段，研发团队正持续开展液冷硅油关键技术攻关并推进客户产品对标验证 [5] 成本与产品价格 - 2025年1-9月，公司主要原材料如白煤、纯碱、金属硅等平均进价同比出现下跌，跌幅分别为11.12%、29.71%、25.65%，但硫磺、浓硫酸进价同比大幅上涨115.2%和61.79% [12] - 2025年第四季度以来，部分主营产品如磷酸二铵、草甘膦价格环比第三季度有所上涨 [13][16]