港股通调整机制与规则 - 2025年港股通市场进行常态化调整，截至9月底共纳入67只个股、剔除61只个股 [1] - 纳入规则核心前提为市值和流动性达标，大型股和中型股纳入恒生综合指数后可直接入通，小型股需额外满足平均月末市值大于等于50亿港元的要求 [1] - 调整时间分为常规机制与快速机制，均以市值及流动性达标为核心前提 [1] 西锐飞机案例：流动性问题导致的异常纳入与剔除 - 西锐飞机于2024年7月12日在港上市，IPO募集资金15.1亿港元，基石投资者占比56%，发行市值101亿港元 [4] - 截至2024年9月30日，公司总市值跌至69亿港元，上市至检讨日平均总市值83亿港元，且流动性惨淡，日均成交额低于100万港元，首次检讨因市值和流动性双重不达标未能入通 [4] - 2024年“924行情”后股价抬升，截至2024年12月底，上市至年底日均总市值达78亿港元，满足60亿港元市值门槛，但流动性持续低迷，多数月份日均换手率远低于0.05%的达标标准 [5][6] - 公司仍被纳入恒生综合小型股指数，并于2025年3月10日正式纳入港股通，入通后流动性显著改善，日均成交额升至2亿港元，每月日均换手率均超0.7% [6] - 2025年6月底季度检讨时，因回溯过去12个月流动性数据不达标被判定剔除，于9月8日正式除通，入通后仅交易125天，成为2025年唯二“短期入通即剔除”的公司之一 [6][7] - 南向资金陷入被动，截至剔除前持股3980万股，占自由流通股比例72%，对应市值约24亿港元，除通后持股降至2700万股（占比49%），对应市值缩水至17亿港元 [7] - 公司控股股东于2025年7月通过大宗交易减持1750万股，减持规模达7亿港元，加剧股价压力 [7] 陆控案例：风险状态下仍被纳入的审核漏洞 - 陆控于2023年4月14日通过介绍上市登陆港交所，初期因流动性不足未能触及港股通门槛 [8] - 通过收购及派息等动作推动股价与流动性提升，截至2024年12月底总市值达161亿港元，满足中型股入通标准，进入2025年3月入通名单 [8] - 2025年1月28日，公司公告建议更换核数师、可能延迟刊发年报并短暂停牌，暴露重大风险 [10] - 风险包括未披露关联交易及会计错误，导致2023年合并总资产缩水2%，净利润减少8%-15%（约0.83亿至1.55亿元），普华永道对2022-2024年财报出具“不得依赖”的审计意见 [10] - 尽管风险明确暴露，公司仍于2025年3月10日被纳入港股通，因持续停牌，入通63天后于2025年5月12日被剔除，南向资金因停牌未参与交易，避免了损失 [11] 规则执行中暴露的审核漏洞 - 西锐飞机案例显示，公司在流动性未实质改善情况下被纳入，后又因历史流动性问题被剔除，暴露出审核对历史流动性数据追溯应用不一致的问题 [3][7] - 陆控案例显示，公司在入通生效前已停牌并暴露财务风险，却仍被纳入，暴露出纳入机制未结合公司实时状态进行调整的漏洞 [3][11] - 两个异常案例共同暴露出港股通规则执行中的审核漏洞 [3]

港股通调整概况 - 2025年港股通市场进行常态化调整，截至9月底共纳入67只个股，剔除61只个股 [1] - 纳入港股通的核心前提是满足市值和流动性要求，并进入恒生综合指数，其中大型股和中型股可直接入通，小型股需额外满足平均月末市值大于等于50亿港元 [1] - 调整机制分为常规机制与快速机制，均以市值及流动性达标为核心 [1] 西锐飞机案例 - 西锐飞机于2024年7月12日在港上市，IPO募集资金15.1亿港元，基石投资者占比56%，发行市值101亿港元 [4] - 上市后股价持续走低，截至2024年9月30日总市值仅剩69亿港元，上市至检讨日平均总市值83亿港元，且入通前长期成交额低于100万港元，首次检讨因市值和流动性双重不达标未能纳入港股通 [4] - 2024年“924行情”后公司股价短期抬升，截至2024年12月底上市至年底日均总市值达78亿港元，满足60亿港元入通市值门槛，但流动性问题未解决，除上市当月日均换手率0.21%达标外，其余月份换手率持续低迷不符合要求 [5] - 尽管流动性差，西锐飞机仍被纳入恒生综合小型股指数，并于2025年3月10日正式纳入港股通 [6] - 入通后因基石投资者解禁减持需求释放，流动性显著改善，日均成交额升至2亿港元，每月日均换手率均超0.7% [6] - 2025年6月底港股通季度检讨时，因流动性考核需回溯过去12个月数据，公司2025年1-2月日均换手率极低拖垮整体结果，被判定剔除，并于9月8日正式除通，入通后仅交易125天 [7] - 截至剔除前南向资金持股3980万股，占自由流通股比例72%，对应市值约24亿港元，除通后持股降至2700万股占比49%，对应市值缩水至17亿港元，期间控股股东通过大宗交易减持1750万股，规模达7亿港元 [7] 陆控案例 - 陆控于2023年4月14日通过介绍上市登陆港交所，上市初期因流动性不足未能触及港股通门槛 [8] - 2023年11月公司宣布拟以9.3亿港元收购平安壹账通银行，2024年3月宣派特别股息，推动股价与流动性提升，截至2024年12月底总市值达161亿港元，满足恒生综合中型股入通标准，进入2025年3月入通名单 [8] - 2025年1月28日公司公告建议更换核数师，可能延迟刊发2024年年度业绩并随即停牌，暴露重大风险 [10] - 独立调查证实2023年5月至2024年1月陆控通过子公司投资信托计划向关联实体购买资产以赔偿私募基金投资者损失，该交易未履行信披义务及独立股东审批程序，会计处理上将信托错误分类导致2023年合并总资产缩水2%，净利润减少8%-15%约0.83亿至1.55亿元 [10] - 普华永道对2022-2024年财报出具不得依赖的审计意见并终止合作，新核数师安永尚未接任，财报审计全面停滞 [10] - 尽管风险暴露，2025年3月10日陆控仍如期被纳入恒生综合中型指数及港股通，因长期停牌在入通63天后于2025年5月12日被剔除 [11] - 持续停牌状态使南向资金始终未参与交易，避免了损失 [11] 规则执行问题 - 西锐飞机案例显示公司流动性未实质改善却莫名入通，最终又因历史流动性问题被踢出局，成为2025年唯二短期入通即剔除的公司之一，暴露出审核矛盾 [3][4][7] - 陆控案例暴露港股通风险状态下纳入审核的缺失，公司在入通生效前已停牌且暴露财务问题，却仍按原计划纳入，市场怀疑入通机制存在漏洞 [3][8][11] - 两类案例共同暴露出港股通规则执行中的审核漏洞 [3]