报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日沪铜回调，预计短期高位震荡为主；二季度呈现供需双降局势；需求端电子行业复苏趋势明确，高端铜箔需求持续旺盛 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 智利国家铜业公司计划2027年将自有矿山产量提升至137万吨 [1] - 中国5月起暂停硫酸出口至年底，加大湿法铜供应紧张预期，湿法炼铜产量约占世界铜产量15% [1] - 二季度冶炼厂检修增多，4月电解铜产量预计117.31万吨，环比3月减少3.3万吨，5月预计下降 [1] - 截至2026年2月，铜表观消费量117.39万吨，环比上月减少9.07% [1] - 铜管企业库存累积，下游装机量不及预期，空调出口受限，预计原料端采购下滑 [1] - 4月国内电解铜箔预计产量13.93万吨，环比增加0.72%，供应稳定但增速放缓 [1] - 上周供应端受硫酸出口暂停影响反弹，本周美元走强压制有色金属上行空间 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜低开低走，日内回调 [4] - 现货方面，华东现货升贴水 -15元/吨，华南现货升贴水245元/吨 [5] 供给端 - 截至4月10日，现货粗炼费（TC） -78.2美元/干吨，现货精炼费（RC） -8美分/磅 [7] 基本面跟踪 - SHFE铜库存12.75万吨，较上期减少3086吨 [8] - 截至4月20日，上海保税区铜库存3.04万吨，较上期减少0.41吨 [8] - LME铜库存39.86万吨，较上期增加150吨 [8][10] - COMEX铜库存59.55万短吨，较上期增加1006短吨 [10]

行业核心观点与估值重估 - 湿法炼铜企业应被视为“隐形的铜矿山”，其估值有待重塑 [1] - 湿法炼铜盈利模式与铜价直接相关，不受TC/RC影响，毛利率较高，而火法炼铜依赖TC/RC与副产品盈利，毛利率较低 [1] 全球铜矿供应趋势 - 2014-2024年全球铜矿产量年复合增长率仅为2% [1] - 湿法炼铜产量从1960年代几乎为零提升至2024年的480万吨，约占当年矿山总产量的21% [1] - 全球铜矿开采品位持续下降，从1900年的4%降至2010年的1.07%，2022年全球铜原矿平均品位为0.52%，较2012年下降0.04个百分点 [1] 湿法炼铜工艺优势 - 湿法炼铜能耗显著低于火法炼铜，无需高温熔炼，节省大量燃料成本 [2] - 湿法炼铜是处理低品位氧化铜矿、多金属复杂矿石的最佳方式，可直接通过堆浸回收铜，使开采“边际经济矿石”变得有利可图 [2] - 湿法炼铜工艺设备相对简单，每吨投资成本约为1.5万元，远低于火法炼铜的每吨6.5万元，且资金回收速度快 [2] 盈利模式与毛利率比较 - 湿法炼铜盈利核心来自于采购低品位矿石的折价，形成“低进高出”的价格差，盈利空间大且韧性较强 [3] - 当铜精矿供应紧张导致TC/RC下跌时，湿法冶炼厂仍能保持一定盈利空间 [3] - 以湿法冶炼厂为主的企业（如盛屯矿业、腾远钴业）铜业务毛利率普遍在30%左右，显著高于火法冶炼厂10%以内的毛利水平 [4]