报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势以轻资产模式在全球高速扩张，已孵化潮玩品牌TOP TOY有望贡献第二增长曲线，各业态、产品、供应链不断优化，海内外门店拓展逐步兑现，通过渠道、商品、IP及会员建设持续迭代内功，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1实现营业收入44.27亿元，同比增长18.9%，归母净利润4.16亿元，同比下降28.52%，经调整净利润5.87亿元，同比下降4.81%[1] 各品牌表现 MINISO国内 - 2025Q1国内MINISO门店数量净减少111家，期末门店数量4275家，同比增加241家；国内同店边际向好，2025Q1国内同店下降中个位数，同店表现边际降幅收窄，2025YTD同店下降低个位数；带动国内MINISO 2025Q1实现营业收入24.94亿元，同比增长9.1%[1] MINISO海外 - 2025Q1海外门店环比新增95家，期末海外区域门店共计3213家，同比增加617家，海外平均门店数量增长24.6%；海外单Q1表观单店收入同比增长4.6%；2025Q1实现海外收入15.92亿元，同比增长30.3%，预计年内未来单店增长及利润改善仍有空间[2] TOP TOY - 2025Q1 Top Toy门店数量环比增加4家至280家，同比增加120家门店，预计全年仍保持高速拓店，Q4以来开始开拓海外市场；单Q1表观平均单店收入下降11.95%；Q1收入同增58.9%至3.4亿元[2] 毛利率与利润情况 - 2025Q1毛利率同比增加0.8pct至44.2%，因海外市场收入占比提升4.2pct至39.0%，且收入组合转向高盈利产品，TOP TOY毛利率有所提升；2025Q1销售、管理、财务费用率分别同比增加4.37pct、0.33pct、减少1.78pct至23.07%、5.47%、 - 1.11%；2025Q1实现经调整净利润5.87亿元，同比下降4.81%[3] 财务指标预测 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21,012|24,608|28,044| |增长率yoy（%）|23.6|17.1|14.0| |归母净利润（百万元）|2,951|3,653|4,325| |增长率yoy（%）|15.3|23.8|18.4| |EPS最新摊薄（元/股）|2.36|2.92|3.46| |净资产收益率（%）|22.3|21.6|20.4| |P/E（倍）|13.6|11.0|9.3| |P/B（倍）|3.0|2.4|1.9|[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势以轻资产模式在全球高速扩张，已孵化潮玩品牌TOPTOY有望贡献第二增长曲线；各业态、产品、供应链不断优化，海内外门店拓展逐步兑现，通过渠道、商品、IP及会员建设持续迭代内功 [4] - 参考公司上年业绩表现及当下消费环境，暂不考虑超级店贡献，预计2025 - 2027年营业收入为210.1/246.1/280.4亿元，归母净利润分别为29.5/36.5/43.3亿元，预计经调整净利润分别为31.2/37.8/44.0亿元，对应估值分别为12.8/10.6/9.1倍PE [4] 各业务板块情况 MINISO国内 - 2025Q1国内MINISO门店数量净减少111家，至期末门店数量4275家；国内同店边际向好，2025Q1国内同店下降中个位数，同店表现边际降幅收窄，2025YTD同店下降低个位数；带动国内MINISO 2025Q1实现营业收入24.94亿元，同比增长9.1% [1] MINISO海外 - 门店端，Q1海外门店环比新增95家，至2025Q1期末海外区域门店共计3213家，海外平均门店数量增长24.6%；分类型看，截至期末直营店/合伙人店/代理店分别548/432/2233家；分地区看，新增门店地区主要集中在亚洲及北美；单店方面，公司海外单Q1表观单店收入同比增长4.6%；2025Q1实现海外收入15.92亿元，同比增长30.3%，预计年内未来单店增长及利润改善仍有空间 [2] TOP TOY - 门店端，Q1 Top Toy门店数量环比增加4家至280家，同比增加120家门店，预计全年仍然保持高速拓店，Q4以来开始开拓海外市场；单店端，单Q1表观平均单店收入下降11.95%；整体而言，Q1 TT收入同增58.9%至3.4亿元 [2] 财务情况 毛利率 - 2025Q1毛利率同比增加0.8pct至44.2%，一方面由于海外市场收入占比提升4.2pct至39.0%，另一方面系收入组合转向高盈利产品，TOP TOY毛利率有所提升 [3] 费用率 - 2025Q1销售/管理/财务费用率分别同比增加4.37pct/0.33pct/ - 1.78pct至23.07%/5.47%/ - 1.11%；销售费用增长主要系公司直接投资直营店及追求未来业务成功，2025Q1前期租金费用、折旧摊销、工资等相关费用同比增加71.4%，同时授权费/物流费同比提升39.6%/31.3%；管理费用增长主要系人员相关开支成本增加；财务成本增加主要系收购永辉的银行贷款相关的利息开支增加，以及投资直营门店导致租赁负债利息开支增加 [3] 利润 - 2025Q1实现经调整净利润5.87亿元，同比下降4.81% [3] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|13,839|16,994|21,012|24,608|28,044| |增长率yoy（%）|9.4|22.8|23.6|17.1|14.0| |归母净利润（百万元）|2,253|2,559|2,951|3,653|4,325| |增长率yoy（%）|111.5|13.6|15.3|23.8|18.4| |EPS最新摊薄（元/股）|1.80|2.05|2.36|2.92|3.46| |净资产收益率（%）|11.7|24.9|22.3|21.6|20.4| |P/E（倍）|17.8|15.6|13.6|11.0|9.3| |P/B（倍）|4.4|3.9|3.0|2.4|1.9|[5] 股票信息 - 行业为专业连锁Ⅱ，前次评级为买入，05月27日收盘价为34.80港元，总市值为43,546.54百万港元，总股本为1,251.34百万股，自由流通股占比98.68%，30日日均成交量为9.85百万股 [6]

公司上市计划 - 名创优品或拆分旗下玩具品牌TOP TOY赴港上市 预计募集约3亿美元 [5] - TOP TOY成立于2020年12月 致力于打造全球最大最全的世界级潮玩品牌 [5] 门店扩张情况 - 截至2024年9月30日 TOP TOY门店数为234家 涵盖29家直营门店和205家合伙人门店 [5] - 2024年前三季度净增加86家门店 超过2023年全年开店数 [5] - 2024年8月以店中店形式进入印尼雅加达 10月在泰国曼谷开出海外首店 [5] 财务表现 - 2024年第三季度营收2.72亿元 较2023年同期1.81亿元增加50.4% [6] - 2024年前三季度营收7.00亿元 较2023年同期4.92亿元增加42.5% [6] - 已连续4个季度实现盈利 [4][7]