公司战略与产品升级 - 全球最大的全景交易所Bitget对其交易界面进行了重大的结构性升级，将股票、大宗商品和外汇等传统金融资产提升为与加密货币交易并列的独立产品类别[2] - 平台将加密货币交易和传统资产交易划分为不同的核心导航板块，用户可通过专属界面访问各个市场[2] - 此次更新不仅仅是简单上架传统产品，旨在构建一个让加密货币和传统金融作为统一交易生态系统中平等组成部分来运作的环境[3] - 平台新设计将加密货币现货和衍生品交易整合在单一的“交易”标签下，而传统金融产品则可通过主导航栏中并列的专用TradFi标签访问[4] - 此次更新是公司过去一年推出系列产品扩展后的新举措，包括集成链上交易功能、推出代币化股票永续合约，以及在2025年底引入差价合约交易[3] - 公司还通过与Ondo等伙伴合作扩展现实世界资产基础设施，为用户提供超过200种代币化资产的交易权限[4] - 此次更新与公司更广泛的全景交易所战略保持一致，该战略核心是将加密原生资产、代币化证券和传统市场整合到单一的交易基础设施中[5] 行业趋势与市场背景 - 此次变化反映出数字资产与传统金融之间日益增强的融合趋势，以及随着加密货币基础设施日益支撑全球金融市场，交易所正经历更广泛的演变[2] - 当前全球加密货币市场价值约为2.4万亿美元，而传统金融市场的规模则接近900万亿美元[3] - 随着代币化技术和现实世界资产基础设施的成熟，预计越来越多的传统金融活动将迁移到基于区块链的结算层[3] - 行业预测表明，到2030年，估计全球20%至40%的股票交易可能会通过加密货币原生基础设施进行[5] - 整个行业各交易所已开始在其平台上增加传统资产，但许多平台仍将其视为次要功能[2] - 现代交易者越来越多地跨多个资产类别管理投资组合，而非严格将自己定义为加密货币或股票交易者[4] 公司定位与领导层观点 - 公司首席执行官表示，交易所的未来将不再取决于是否提供加密货币或传统资产，而在于如何有效地整合两者[3] - 公司首席执行官认为，随着市场发展，加密货币与传统金融之间的区别对用户而言变得不那么重要，交易所基础设施的下一阶段将由那些允许两类资产在单一交易环境中无缝共存的平台来定义[5] - 公司将其全景交易所框架定位为一个旨在大规模支持加密货币与传统金融融合的平台[5] - 公司是全球最大的全景交易所，为超过1.25亿用户提供服务，支持交易超过200万种加密货币代币、100多种代币化股票、ETF、大宗商品、外汇以及贵金属[6] - 公司目前领跑代币化传统金融市场，在全球150个地区提供行业最低费率与最高流动性[6] - 公司致力于通过其AI智能体帮助用户更智能地进行交易，并正通过战略合作推动加密货币的应用[6]

报告行业投资评级 * 该报告为国际货币基金组织（IMF）的工作论文，属于学术研究性质，旨在引发讨论和辩论，因此未对行业或特定公司给出明确的“买入”、“卖出”或“持有”等传统投资评级 [1][3][9] 报告的核心观点 * 报告的核心观点是，尽管欧元区银行体系目前拥有强大的资本和流动性缓冲，使得通过银行间直接敞口传播的传染风险有限，但**非银行金融机构（NBFIs）的压力和加剧的市场波动会显著放大系统性风险** [4][8][12][26] * 在基准情景下，模拟显示银行间传染仅导致微小的资本损失（平均占系统总资本的1.3%）且无连锁违约 [4][8][73] * 然而，在**NBFI风险情景**下（假设每家银行前五大NBFI交易对手违约），最严重的冲击导致全系统资本损失达总资本的**3.1%**，并引发一次连锁违约 [19][85] * 在叠加了市场风险的**市场风险情景**下（叠加对高流动性资产的估值冲击和信用风险缓释工具部分失效），放大效应更强，最严重事件导致系统资本损失达**4.4%**，并触发**三次**连锁违约 [20][21][91] * 报告强调，NBFIs与市场波动是欧元区金融压力的关键放大器，并呼吁将传染模型纳入系统性压力测试，并设计覆盖整个金融生态系统的宏观审慎政策 [4][8][26][102] 根据相关目录分别进行总结 研究背景与数据 * 非银行金融机构（NBFIs）在全球金融体系中地位重要，在欧元区持有约**42万亿欧元**资产，占整个金融体系资产的**50%**以上 [13] * 银行与NBFIs的关联高度集中，约**90%**的资产敞口和**80%**的资金敞口集中在不到**20家**银行 [13] * 研究基于2024年第二季度的欧元区监管数据（COREP/FINREP），覆盖**17个**欧元区国家的**72家**重要金融机构，其总资产占欧元区银行系统的约**90%** [34][35] * 样本银行平均总资产为**3290亿欧元**，平均风险加权资产为**1100亿欧元** [35] 模型与方法 * 研究采用基于CoMap框架的网络传染模型，模拟银行违约通过**信用风险渠道**和**资金中断渠道**的传播 [39][40] * 在基准分析之外，设置了两个压力情景：**NBFI风险情景**（模拟银行前五大NBFI交易对手违约）和**市场风险情景**（在NBFI风险基础上叠加市场波动冲击） [45][56][62] * 市场风险情景具体包括对高流动性资产施加**10%**的减记，并假设信用风险缓释工具有**50%**的失效 [63][67] 主要研究发现 * **基准分析**：银行间网络对孤立冲击韧性较强，模拟的十大最具传染性事件平均造成**1.3%**的系统资本损失，且未引发任何连锁违约 [73][74] * **系统性风险分布**：全球系统重要性银行（G-SIBs）具有较高的传染潜力（传播损失），但自身脆弱性较低；而综合性银行和贷款银行则表现出更高的脆弱性（易受冲击） [17][79] * **NBFI风险情景的放大效应**：该情景下，最严重事件导致系统资本损失**3.1%**，并引发一次连锁违约，表明来自NBFI部门的压力能显著增加传染风险 [19][85] * **市场风险情景的叠加放大效应**：该情景下，放大效应最显著，最严重事件导致系统资本损失**4.4%**，并引发三次连锁违约 [20][21][91] * **传染渠道**：在所有情景中，传染均由**破产（资本不足）驱动，而非流动性短缺**，这与历史某些危机不同，报告认为这可能与当前欧元区过剩流动性环境有关 [23][25][101] 政策含义与结论 * 报告指出，孤立地监测银行与NBFIs的双边敞口不足以防范系统性风险，需要**宏观审慎政策覆盖整个金融生态系统** [26][102] * 研究结果支持在识别系统性重要机构（如O-SIIs）和校准相关缓冲（如O-SII缓冲）时，应考虑银行对NBFIs的敞口及其带来的放大风险 [26][102][103] * 报告建议将细粒度的双边敞口数据和网络传染模型整合到系统性压力测试框架中，并加强跨部门的数据共享与合作 [26][106] * 总体结论是，强大的银行缓冲限制了直接传染，但**NBFIs敞口和市场波动是关键的放大器**，可能在未来压力条件下显著提升系统性风险 [99][100]

2025年香港交易所业绩表现 - 2025年公司实现总收入291.6亿港币，同比增长30.3%，其中第四季度收入为73.1亿港币，同比增长14.6%，环比下降6.0% [4] - 2025年公司实现归母净利润177.5亿港币，同比增长36.0%，其中第四季度净利润为43.4亿港币，同比增长14.7%，环比下降11.5% [4] - 2025年公司主要业务收入为271.0亿港币，同比增长31.8%，EBITDA利润率达到79%，同比提升5个百分点 [4] - 全年每股股息为12.52港元，同比增长35.2% [4] 收入结构分析 - 交易相关收入（交易费、交易系统使用费、结算及交收费）合计173.8亿港币，占总收入59.6%，同比增长45.9%，第四季度同比增长14.1%，环比下降15.3% [5] - 投资收益净额为51.1亿港币，占总收入17.5%，同比增长3.7%，增速较前三季度略降0.7个百分点 [5] - 联交所上市费收入为17.9亿港币，占总收入6.1%，同比增长20.6%，增幅较前三季度扩大3.5个百分点 [6] 市场成交数据 - 2025年联交所股本证券日平均交易额创年度新高，达2315亿港元，同比增长92.9%，第四季度同比增长22.4%，环比下降21.6% [8] - 衍生品市场日平均交易额为183亿港元，同比增长55.1%，第四季度同比增长29.2%，环比增长7.6% [8] - 北向交易日平均成交金额为2124亿人民币，同比增长41.5%，南向交易日平均成交金额为1211亿港元，同比增长151.2%，两者均创年度新高 [8] - 港股通日均交易额占联交所日均交易额的比例达48.5%，同比提升11.9个百分点 [8] - 2025年全年日均成交额同比增长89.5%至2498亿港币 [5] 新股上市与融资 - 2025年港交所新上市公司119家，同比增长67.6%，其中第四季度新上市50家 [9] - 全年新股募集资金2869亿港元，同比增长226.0%，其中新经济行业新股集资额占比达66% [9] - 截至2025年第四季度末，共有345例上市申请正在排队，项目储备较上年末提升310.7%，较第三季度末提升16.2% [9] - 港交所重登全球新股融资中心榜首 [9] 其他业务表现 - 公司资金投资收益净额为18.7亿港币，同比增长7.0%，回报率为5.1%，同比基本持平 [5] - 保证金与结算所基金投资收益净额为32.4亿港币，同比增长2.0%，回报率为1.3%，同比下降0.2个百分点 [5] - 期交所衍生品合约平均每日成交78万张，同比下降5.7%；联交所股票期权合约平均每日成交88万张，同比增长22.2% [8] - 债券北向通每日成交额同比下滑6.3%至390亿人民币，第四季度同比下降11.0%，环比下降9.9% [8]

港交所2025年全年业绩表现 - 2025年营收291.61亿港元，同比增长30%；股东应占溢利177.54亿港元，同比增长36% [3][12] - 第二次中期股息为每股6.52港元 [3][12] - 业绩爆发源于现货、衍生品、商品、互联互通等多条业务线同步放量，以及上市服务收入随IPO热潮增长 [3][12] 业务增长驱动因素 - 现货市场成为核心增长引擎，平均每日成交金额创历史新高 [5][14] - 沪深股通全年平均每日成交金额达人民币2124亿元，较2024年上升42% [5][14] - 港股通全年平均每日成交金额1211亿港元，同比大幅增长151% [5][14] - 衍生产品与商品市场同步放量，期货及期权多个季度同比增速超过20% [5][14] - 伦敦金属交易所（LME）收费金属合约的日均成交量达创纪录的71.7万手，较2024年上升8% [5][14] IPO市场表现 - 2025年共有119只新股上市，总融资额2858亿港元，规模为2024年的三倍以上，融资额位居全球榜首 [6][15] - 两家公司跻身年度全球新股融资额前五名 [6][15] - 上市制度持续改革，2025年5月推出“科企专线”，允许特专科技及生物科技公司保密递表 [7][16] - 全年共有3家特专科技企业、13家未盈利生物科技公司通过18A、18C等机制成功上市 [7][16] 战略定位与未来展望 - 公司发挥全球超级联系人角色，重登全球新股融资中心榜首 [4][13] - 通过投资迅清结算20%股权、推动LME香港交割仓开业等战略动作拓展新兴业务 [4][13] - 全球投资者寻求通过亚洲市场，尤其是中国资产进行多元化配置和风险管理 [4][13] - 公司将以亚洲金融市场核心基础设施定位，深化互联互通、构建多元生态圈、提升市场效率 [9][18] 未来改革方向 - 2026年第一季将就修订“同股不同权”企业上市要求、便利海外发行人第二上市、优化IPO流程等内容咨询市场 [8][17] - 2026年上半年将落实完善结构性产品上市框架，并就“T+1”结算周期实施方案咨询市场 [8][17] - 改革证券市场每手买卖单位，推出无纸证券市场制度，推动市场基础设施数字化、智能化 [8][17] - 优化上市公司持续规管架构、为海外公司第二上市提供指引、探讨退市股份场外交易平台等 [8][17] - 《财政预算案》要求检视上市规定以吸引航天企业来港上市 [10][19] - 有超过100间企业正排队经18A或18C章申请上市，公司将持续推进上市改革 [10][19]

上海国际金融中心建设阶段与战略转型 - “十四五”时期建设以“聚机构、建框架、扩规模”（老三条）为主线，深化“从0到1”的基础搭建 [1][6] - “十五五”时期建设转向“强功能、提能级、优生态”（新三条），聚焦定价权、资源配置权等核心功能，从“要素集聚”升级为“功能输出” [1][6][7] - 核心目标是打造人民币资产全球配置与风险管理中心，做强离岸、跨境、科技金融等核心功能 [1][6] 2025年建设进展与成果 - 2025年上海人民币跨境收付金额达32.4万亿元，同比增长9%，占全国比重46% [3] - 证券投资项下人民币跨境收付24.2万亿元，占总量七成以上 [3] - 上海各类持牌金融机构达到1813家，外资机构占比持续保持在30%左右 [3][4] - 国际再保险平台集聚128家机构（含境外34家），覆盖14个国家和地区 [3] - 银行间债市境外机构入市1189家、持债3.46万亿元 [3] - 全球金融中心指数排名连续多年位列前十，全球金融科技中心排名全球第二，全球资管中心排名全球第五 [4] “十五五”时期重点举措与功能提升 - 加快建设人民币资产全球配置中心和风险管理中心，拓展跨境和离岸金融服务功能，打造离岸金融（经济）功能区 [6][7] - 加快完善现代金融体系，健全功能强大的金融市场体系，强化外资金融机构集聚效应 [6][7] - 提高金融服务实体经济能力，加强科创金融改革试验区等集聚区建设 [6][7] - 功能提升体现在争取“上海金”“上海油”等成为国际市场基准价，主导制定新兴金融领域国际标准 [7] 离岸金融作为2026年突破口与面临挑战 - 离岸金融将成为2026年上海国际金融中心建设的重要抓手和突破口 [1][9] - 面临“软环境”挑战，包括法律制度、税收安排、资金自由流动及数据跨境流动规则与国际成熟中心的差距 [9] - 离岸金融场景创新不足，高端业态薄弱，产品单一，跨境清算结算等环节的全球连通性、时效和成本有待提升 [9] 对离岸金融发展的建议 - 用好临港新片区“试验田”，建立“离岸金融功能区”，实施特殊税收和监管政策，探索“沙盒监管”模式 [10] - 丰富离岸人民币产品体系，增加离岸人民币债券、衍生品等，完善人民币回流机制 [10] - 推动浦东离岸金融专项立法，建立“负面清单+沙盒监管”模式 [11] - 打造全生态离岸金融链条，发展离岸信贷、债、基金、衍生品、国际再保险等 [11] - 优化CIPS、上海清算所等跨境基础设施，完善数字人民币国际化运营体系，推动与香港、伦敦、新加坡等市场互联互通 [11]

上海国际金融中心建设阶段与战略转向 - “十四五”时期（已收官）的建设主线为“聚机构、建框架、扩规模”（简称“老三条”），重点在于基础搭建 [1][6] - “十五五”新时期建设主线转向“强功能、提能级、优生态”（简称“新三条”），核心目标是从“要素集聚”升级为“功能输出” [1][6] - 新阶段聚焦于定价权、资源配置权、风险管理权和全球服务能力，核心目标是打造人民币资产全球配置与风险管理中心 [1] 2025年建设进展与成果 - 2025年上海人民币跨境收付金额达32.4万亿元，同比增长9%，占全国比重46% [3] - 证券投资项下人民币跨境收付24.2万亿元，占总量七成以上 [3] - 上海各类持牌金融机构达到1813家，外资机构占比持续保持在30%左右 [3][4] - 国际再保险平台集聚128家机构（含境外34家），覆盖14个国家和地区 [3] - 银行间债市境外机构入市1189家、持债3.46万亿元 [3] - 上海自由贸易账户功能升级试点启动，共有11家银行、29家企业参与，跨境资金收付规模合计近500亿元 [3] - 全球金融中心指数排名连续多年位列前十，全球金融科技中心排名全球第二，全球资管中心排名全球第五 [4] “十五五”规划核心举措 - 举措一：加快建设人民币资产全球配置中心和风险管理中心，拓展跨境和离岸金融服务功能，打造离岸金融（经济）功能区，积极推动筹建上海国际金融资产交易平台 [6] - 举措二：加快完善现代金融体系，健全功能强大的金融市场体系，打造分工协作的金融机构体系，形成多样化和专业性的金融产品和服务体系 [7] - 举措三：提高金融服务实体经济能力，加强科创金融改革试验区和股权投资、并购、金融科技等集聚区建设 [7] 2026年重点与突破口：离岸金融 - 离岸金融将成为2026年上海国际金融中心建设的重要抓手和突破口 [1][9] - 2026年是上海对接CPTPP、DEPA等国际高标准经贸规则的攻坚年，重点在跨境数据流动、离岸金融税制安排等方面争取先行先试 [8] - 当前挑战包括：法律制度、税收安排竞争力、资本账户管制、数据跨境流动规则存在差距；离岸账户与在岸账户隔离渗透机制需完善；专业服务国际化程度待提高 [9] - 离岸金融场景创新不足，高端业态薄弱，产品单一，跨境清算结算等环节的全球连通性不足 [9] 专家建议与发展路径 - 建议一：用好临港新片区“试验田”，建立“离岸金融功能区”，实施特殊税收和监管政策，探索“沙盒监管”模式 [10] - 建议二：丰富离岸人民币产品体系，增加离岸人民币债券、衍生品等，完善人民币回流机制 [10] - 建议三：优化法治与营商环境，加快涉外金融法治建设，提升金融仲裁国际公信力 [10] - 建议四：推动浦东离岸金融专项立法，建立“负面清单+沙盒监管”模式 [11] - 建议五：打造离岸金融全生态链条，发展离岸信贷、离岸债、离岸基金、离岸衍生品、国际再保险等 [11] - 建议六：优化CIPS、上海清算所等跨境基础设施，完善数字人民币国际化运营体系，推动与香港、伦敦、新加坡等离岸市场互联互通 [11] - 建议七：深化沪港离岸金融协同，错位发展，共建全球人民币离岸中心网络 [11] - 建议八：建立跨境风险监测预警系统，运用金融科技强化穿透式监管 [11]

投资评级 - 维持“买入”评级，给予26年目标市盈率30倍，目标市值490亿港币，对应上升空间25% [6] 核心观点 - 公司2025年调整后归母净利润预计为8-9亿元人民币，同比下滑21-30%，低于预期，主要受新丽传媒项目波动及商誉减值拖累 [3] - 新丽传媒2025年计提剩余全部商誉减值约18亿元人民币，导致调整前归母净亏损扩大至7.5-8.5亿元人民币，但该减值不影响调整后利润及现金流 [3][6] - 公司核心看点在于版权运营业务，该业务2025年增速较好，经营向上，衍生品、短剧、漫剧等“短平快”的IP变现方式有助于平滑长周期产品波动 [6] - 公司正通过AI漫剧等新场景积极布局，推动从“爆款驱动”转向“IP池变现”，并推进“内容IP+潮玩IP”的衍生品业务 [6] - 基于新丽传媒经营压力，下调2025-2027年调整后归母净利润预测至8.43亿、14.52亿、16.48亿元人民币 [6] 财务数据与预测 - **营业收入**：2024年为81.21亿元人民币，同比增长16%；2025年预计为72.65亿元人民币，同比下滑11%；2026-2027年预计恢复增长至80.02亿、86.61亿元人民币 [5][7] - **调整后归母净利润**：2024年为11.42亿元人民币，同比增长1%；2025年预计为8.43亿元人民币，同比下滑26%；2026-2027年预计大幅增长至14.52亿、16.48亿元人民币 [5][6][7] - **每股收益**：2024年为1.12元人民币/股；2025年预计为0.83元人民币/股；2026-2027年预计为1.42元、1.61元人民币/股 [5] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的4%回升至2027年的8% [5] 业务分析 - **新丽传媒业务**：2025年利润下滑主要因部分剧集延期（全年仅上线《扫毒风暴》《哑舍》2部剧）及电影《情圣3》亏损（总票房仅4262万元人民币）[6] - **在线业务及阅文自有版权运营业务**：2025年表现基本符合预期，在线业务预计平稳，版权运营业务增速较好 [6] - **AI漫剧布局**：公司开放十万部精品IP，设立亿元专项创作基金，推出AI工具“漫剧助手”，并战略投资头部制作公司酱油文化，旨在降低制作门槛与周期，规模化开发中腰部网文IP [6] - **衍生品与潮玩业务**：2025年10月发布“全球潮玩共创计划”，携手全球百大艺术家，开放全链条产业化能力，已联合出品“Mooroo酱酱”搪胶毛绒产品，多系列潮玩产品将陆续面市 [6]

行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 本周券商行业市场环境呈现“流动性宽松延续、节前交投降温”的特征 [4] - 资金面宽松态势稳固，10年期国债收益率在1.81%-1.82%区间窄幅波动，SHIBOR3M利率降至1.58%，为资本市场提供友好资金环境 [4] - 股债利差维持高位震荡，本周均值4.98%，较上周及上月均有提升，凸显权益市场相对配置价值 [4] - 市场交易受春节前季节性因素影响，交投阶段性降温，股基日均成交额环比下降18.26%，两融余额回落约2.25% [5][6][7] - 节前市场的阶段性波动不改变行业长期向好逻辑 [5] - 2026年作为“十五五”开局之年，衍生品相关细则或于第一季度落地，叠加国家战略支持，头部券商凭借风控与资本优势有望优先受益，推动ROE提升 [5][15] 根据目录总结 1 Q1政策关注:衍生品细则或于Q1落地，推动头部券商ROE提升 - 2026年是“十五五”开局之年，衍生品细则（如《衍生品交易监督管理办法》）或于第一季度落地 [15] - “十五五”规划首次将衍生品纳入国家战略，强调“稳步发展期货、衍生品和资产证券化” [15] - 政策或将推动衍生品规模扩张，2025年10月9日期货市场资金总量突破2.02万亿元，比2024年底增长24% [15] - 头部券商凭借风控优势或优先获得试点资格，从而推动其ROE提升 [5][15] 2 行业基本面跟踪 2.1 SHIBOR3M利率 - 截至2026年02月06日，SHIBOR3M利率降至1.58% [4][6][16] - 本周（2026/02/02-2026/02/06）全周波动仅1个基点（0.01%），显示银行间中期资金面极度宽松且稳定 [6][16] 2.2 股基成交额 - 本周（2026/02/02-2026/02/06）的日均股基交易额为30,275亿元 [6][17] - 与上周（日均成交额约37,040亿元）相比，本周日均成交额环比下降约18.26% [6][17] - 02月06日成交27,768亿元，处于近一个月以来的相对低位，显示节前市场交投活跃度有所降温 [6][17] 2.3 两融情况 - 2026年02月05日两融余额为26,808.60亿元 [7][20] - 全周两融余额呈现连续小幅下降态势，从周一的27,090.88亿元降至周五的26,808.60亿元 [7][20] - 与上月高点（2026年1月28日约27,426亿元）相比，当前余额已回落约2.25% [7][20] 2.4 债券市场指数及成交金额 - 中债新综合财富指数（总值）本周从250.0050上涨至250.1665，全周上涨0.1615点，涨幅约0.065% [7][22] - 沪深债券成交额由周一的33,249.70亿元逐步回落至周五的28,679.12亿元，全周呈现温和递减态势 [7][22] - 本周债券日均成交额约为30,422亿元，较上周（日均约30,927亿元）环比略有下降，但绝对值仍维持在3万亿元的较高水平 [8][22] 2.5 股债利差 - 本周中债国债10年期到期收益率全周在1.81%-1.82%区间窄幅波动，2月6日小幅下行至1.81%，较上月均值1.847%有所回落 [8][23] - 股债利差全周波动区间为4.93%-5.04%，本周均值为4.98%，较上周均值4.90%小幅上行，较上月均值4.84%明显提升 [8][23] 3 行情回顾 - 上周（报告期）A股申万证券Ⅱ行业指数下跌0.65%，沪深300指数下跌1.33%，证券Ⅱ指数跑赢沪深300指数0.68个百分点 [9][26] - 券商板块（证券Ⅱ）相对1年前涨幅为3.53%，远逊于沪深300指数18.91%的涨幅 [9][26][29] - 从行业排名看，上周A股证券Ⅱ在31个申万一级行业中排名第22位 [9][28] - 港股证券和经纪板块在恒生综合行业指数中排名第11位，下跌0.691%，弱于金融业整体涨幅 [9][28] - 上周A股券商个股涨幅居前的分别为：华林证券（11.41%）、中银证券（3.16%）、华鑫股份（2.41%）、东兴证券（1.87%）、国盛证券（1.52%） [32] - 港股证券和经纪板块个股涨幅居前的分别为：衍汇亚洲（14.286%）、威华达控股（11.111%）、鼎石资本（8.084%）、民银资本（6.061%）、国泰海通（4.753%） [32]

新兴业务发展情况 - 短剧业务年产122部 [2] - 漫剧业务自去年10月全面布局，已有十部作品播放量破亿，超百部作品播放量破千万 [2] - 衍生品业务去年上半年GMV达4.8亿元人民币，已接近2024年全年水平 [2]

监管动态与政策背景 - 中国证监会就《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见，这是继2023年两次征求意见后的第三次征求意见 [1] - 该办法已连续两年（2024-2025年）出现在证监会立法计划的“力争年内出台的重点项目”中 [1] - 这是首次出台关于衍生品市场的管理办法，填补了衍生品交易监管规则的空白 [1] - 证监会先后三次公开征求意见，体现了其审慎、严谨的专业监管态度 [2] 新规核心内容与变化 - 相较于2023年版本，最新意见稿在条款设计上进一步细化规则、提升可操作性，有效填补了多项监管空白 [3] - 新增条款主要包括四方面内容：一是明确衍生品交易的定义范畴并划定办法的适用边界，仅限于证监会监管的衍生品交易场所及经营机构；二是明确监管部门可对衍生品交易实施逆周期调节管理，强化市场风险防控；三是严禁以广告、公开劝诱、变相公开等方式推介相关合约，规范市场推广行为；四是要求审慎开发结构过度复杂的合约，引导市场回归服务实体经济的本源 [3] - 最新征求意见稿贯彻落实“十五五”规划和新“国九条”，进一步完善衍生品交易的业务规则，充实对衍生品经营机构执业规范和内部管理、风险管理、合规管理等方面的要求，丰富监管机构对衍生品市场的管理手段，进一步细化法律责任规定，整体更加具有适应性和包容性 [2] 政策导向与市场影响 - 新规明确支持衍生品市场稳步发展，发挥管理风险、配置资源、服务实体经济的功能 [4] - 鼓励利用衍生品市场从事套期保值等风险管理活动，支持开发满足中长期资金风险管理需求的衍生品，依法限制过度投机行为 [4] - 中国证监会遵循审慎监管原则，健全衍生品市场监测监控制度，可以对衍生品交易实施逆周期调节管理 [4] - 最新征求意见稿整体支持衍生品市场发展，前瞻性引入逆周期调节管理，监管层对衍生品市场的态度更加积极，行动上将更加主动有为 [4] 对券商行业的影响 - 规则若落地将提升场外衍生品市场透明度与统一性、压降监管套利空间，有利于中长期资金更规范地使用衍生品进行套保与风险管理 [6] - 行业或进入“规范扩容、风控前置”的新阶段，有利于头部券商竞争优势的提升 [6] - 未来头部券商和中小券商衍生品业务将走向差异化发展策略 [6] 头部券商的业务发展策略 - 头部券商聚焦定位打造“综合金融服务商”，提供从套保方案设计到风险对冲的全链条服务，聚焦上市公司、产业客户、大型机构，提供定制化解决方案 [6] - 对高净值客户严格准入，产品创新在合规框架内开发标准化套保工具，避免过度复杂结构 [6] - 风控体系建立“事前－事中－事后”全流程风控，包括压力测试、持仓限额、保证金动态调整 [6] - 加大IT投入，建设交易系统、风控系统、报告系统一体化平台 [6] - 协同发展打通投行、财富、融券等业务条线，形成“衍生品+”生态 [6] 中小券商的业务发展策略 - 中小券商定位聚焦细分领域，例如特定行业套保和区域客户服务，避免与头部券商正面竞争 [7] - 与头部公司建立转介、对冲合作模式 [7] - 降低自营风险敞口，采用SaaS服务、外包部分职能以降低运营成本 [7] - 通过内部培养人才和外部合作形式来降低初期人才投入，建立“小而精”团队 [7] - 业务聚焦优先发展收益互换、指数期权等相对标准化业务，暂缓股票期权等高门槛业务 [7]