业绩预告 - 公司预计2025年上半年净利润达5.15亿至5.95亿港元，较2024年同期的1.97亿港元大幅增长161%-202% [1] - 业绩飙升主要得益于财富管理、企业融资、资产管理、交易及投资等核心业务收入显著提升 [1] - 2024年全年营收44.22亿港元，同比增长37%，税后利润3.48亿港元，同比大增73% [1] - 截至2024年底，公司总资产规模达1301.73亿港元 [1] 市场反应 - 业绩预告发布后股价快速拉升，盘中一度涨超16%，最终收涨10.24%至6.35港元，总市值达604.5亿港元 [1] - 此前因虚拟资产业务进展，股价在6月25日单日涨幅达198.39%，截至7月10日收盘累计涨幅超400% [1] 虚拟资产业务布局 - 公司获香港证监会批准将现有证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务及意见，成为首家覆盖虚拟资产交易全链条的中资券商 [2] - 牌照升级后客户可交易比特币、以太币等加密货币及泰达币等稳定币，服务范围涵盖交易执行、投资建议、产品发行、分销及平台介绍代理等全环节 [2] - 2024年以来持续深化香港市场渗透，先后获批虚拟资产相关产品经纪业务、场外衍生品发行与分销、交易平台介绍代理、数码债券发行及代币化证券分销/意见服务 [2] - 已完成从经纪、发行到交易的全流程能力构建，确立在香港虚拟资产市场的领先地位 [2] 业务协同与战略定位 - 通过传统金融业务与虚拟资产的协同布局，巩固了财富管理、企业融资等核心优势 [3] - 抢占香港Web3.0发展先机，虚拟资产交易服务落地有望进一步释放"一站式金融服务平台"的差异化竞争力 [3]

盈利预测与估值 - 基本维持香港交易所盈利预测不变 当前交易于34x/32x 25e/26e P/E 维持"跑赢行业"评级及目标价465港元(对应38x/35x 25e/26e P/E及11%上行空间) [1] - 预计2Q25收入同比+27%/环比持平至68.7亿港元 剔除投资收益后主营费类收入同比+30%/环比持平至54.8亿港元 盈利同比+31%/环比+1%至41.2亿港元 [1] - 预计上半年公司总收入/盈利分别同比+29%/+34%至137.3/82.0亿港元 [1] 主营业务表现 - 2Q现货ADT同比+96%/环比-2%至2,381亿港元 其中南下ADT同比+154%/环比+2%至1120亿港元(占港股23.5%) 北上ADT同比+19%/环比-21%至1,518亿元(占A股6.6%) [2] - 2Q衍生品ADV同比+3%/环比-20%至77.1万张 股指期货及期权ADV同比-6%/环比-15%至77.4万张 [2] - 2Q商品LME ADV同比+1%/环比+5%至77.8万张 其中4月ADV达88.0万张创LME合并以来单月最高交易记录 [2] - 2Q完成IPO 27家 融资额884亿港元(同比+932%/环比+374%) 港股上市活跃度显著提升 [2] 投资收益分析 - 预计2Q25投资收益同比+15%/环比+2%至13.9亿港元(占总收入20% 占净利润34%) [3] - 2Q25移动平均6M/1M/隔夜拆借HIBOR分别环比-0.25ppt/-1.9ppt/-2.0ppt 短端利率下行幅度显著大于长端或有助于保证金息差扩张 [3] - 高波动环境下衍生品保证金要求提升及市场指数上行有望带动衍生品保证金体量显著上行 [3] 中长期发展前景 - 资产端"A+H"上市与中概股潜在回流有望带来市值增量 "新经济"权重提升或撬动估值及换手中枢 [4] - 资金端南向资金与本地零售资金占比上升 有望推动港股换手率中枢上移 [4] - 若2025年港股ADT达2100亿港元 港交所盈利预计增长18%至154亿港元 [4] - 未来十年港股ADT CAGR预计达14% 对应港交所利润CAGR将达12% [4]

指数系列概况 - 中证商品指数公司发布中证能源化工产业指数系列，填补国内权威商品指数体系在细分板块领域的空白 [1] - 指数系列包括中证能源化工产业期货指数、中证能化产成品期货指数和中证有机化工品期货指数 [2] - 指数系列具有权威性高、可投资性强、代表性强的特点 [1] 指数设计特点 - 中证能化产成品期货指数专注于能源下游产成品（如燃料油、聚丙烯），帮助炼化、塑料加工企业把握终端市场趋势 [2] - 中证能源化工产业期货指数覆盖全产业链（含原油、动力煤等），为大型集团提供跨板块风险管理方案 [2] - 中证有机化工品期货指数聚焦高附加值有机化学品（如苯乙烯、PTA），助力精细化工企业优化资源配置 [2] 指数应用价值 - 指数系列可作为投资者评价收益的基准，也可作为实体产业运行状况的行业指标 [1] - 制造企业可通过指数走势预判原材料成本变化，灵活调整采购、库存与定价策略 [3] - 政府部门可借助指数高频数据，实时监测工业成本压力，精准评估稳增长政策效果 [3] 市场影响与产品创新 - 当前国内仅有18只商品型场内基金产品（其中14只挂钩黄金价格），聚焦能源化工板块的ETF仅有1只 [3] - 指数系列为开发精细化的能源化工主题ETF奠定了基础，将有效完善我国商品指数基金产品图谱 [3] - 指数系列将加速商品指数场外衍生品的创新发展，如挂钩该指数的场外期权、收益互换等工具 [4] 投资与配置价值 - 指数系列的驱动因素包括宏观经济、原油价格、产能周期、产业链利润及政策影响等 [2] - 指数系列与股、债相关性低，可分散组合风险，提高组合收益风险比 [2] - 指数系列深度联动宏观经济，与PPI强相关，是洞察经济趋势的"风向标" [3] 金融机构产品规划 - 金融机构可开发三类产品：商品期货指数ETF、银行结构性存款、公募FOF [4] - 商品期货指数ETF可降低直接投资期货的门槛 [4] - 银行结构性存款可将指数表现与存款收益挂钩 [4]

232调查概述 - 232调查依据美国1962年《贸易扩展法》第232条款，商务部调查进口特定产品是否威胁国家安全，总统有权据此实施限制措施[4] - 调查一般需270天提交报告，总统90天决策，实际时长5 - 12个月不等，2017年以来8次调查中6次为9个月[4] - 2025年3 - 5月特朗普政府开启新一轮7项232调查，涉及铜、半导体等产品，2024年这些产品总进口额6582.8亿美元，占美国总进口规模20.2%[8] 关税情况 - 铜50%关税落地可能性大，不排除扩展至下游产品；药品200%关税可行性低，谈判意图强[3] - 假设对铜加征50%、药品加征200%、其他产品加征25%关税，将拉动美国进口关税税率上升16.9个百分点，自中国进口产品整体关税上升4.1个百分点，导致美国通胀上升1.08个百分点，约80%涨幅由药品关税贡献[15] 影响与目的 - 加拿大、爱尔兰等国对美出口敞口高，2024年7类产品合计占其对美出口总额比重超40%，美国可根据谈判进展决定调查结果公布时间和顺序[11] - 232调查本质成为美国贸易限制和胁迫手段，是贸易谈判筹码，并非针对中国，自中国进口份额仅2.3%[17] 调查结果 - 预计2025年下半年陆续公布，最快7 - 8月部分落地，此前未公布或因调查繁琐和作为谈判筹码需择机出台[18] 后续谈判 - 若“美X”双边谈判顺利，232关税限制措施大概率转为配额形式，取消概率不大[20] 风险提示 - 美国经济超预期下行、国际贸易冲突超预期、供应链重构进程超预期[21]

全国碳排放权交易市场表现 - 2024年全国碳排放权交易市场碳排放配额年成交量达1.89亿吨 年成交额181.14亿元 创2021年上线交易以来新高 [2] - 上海环境能源交易所作为全国碳排放权交易系统建设和运营机构 在引导企业减排和促进绿色低碳产业发展方面发挥重要作用 [2] 上海市虹口区绿色低碳产业发展 - 虹口区已形成千亿规模绿色低碳产业 集聚相关机构企业800家 2024年产业规模超700亿元 增速超20% [4] - 上海环境能源交易所自2008年落户虹口区以来 积极推动绿色低碳产业集聚 碳交易机制促进企业节能减排和技术迭代 [3] 新型电力系统建设进展 - 国网上海市电力公司市区供电公司探索在超大城市核心区构建高可靠性新型电力系统 虹口区作为重点区域有望打造示范样板 [4] - 新型电力系统建设需兼顾安全性 可靠性和经济性 推动能源生产和消费革命 保障国家能源安全 [3][4] 企业绿色低碳实践 - 安永五大业务板块全面融入绿色低碳理念 为企业提供碳达峰碳中和路线图 温室气体盘查 碳金融产品设计等专业支持 [4] - 安永开发AI数字化工具如智能问答 以科技助力绿色低碳发展 推动相关领域投融资和生产布局 [4] - 上海韦地科技集团在核电站国产化设备制造和同位素产业取得成果 核能发展将推动万亿级市场 公司计划在虹口区打造区域总部 [5] - 国网英大碳资产管理公司从电力碳排放核算等维度支撑国家战略 推动电碳新兴业务发展 [5]

广东影视产业发展现状 - 广东是中国电影重要发源地，开创南国电影流派，拥有1300余家影院，2024年票房达35亿元（同比增长20%），占国产影片票房的15.3% [4] - 广东动画产量占全国三分之一，东莞生产全球30%动漫衍生品和80%潮玩，形成完备产业链 [4] - 每年资助50余部影片创作，扶持资金超1亿元，2024年出品电影票房51亿元（含7部过亿影片） [4] - 每年超100家剧组在粤取景拍摄，中影、光线影业等头部企业已落地 [4][5] 政策支持与项目进展 - 发布6大文化产业政策包，建立选题机制和重点项目推进机制，提供全链条资源支持 [1][9] - 暑期档将上映《长安的荔枝》《奇遇》等岭南文化题材影片，筹备《英歌》《归潮》等现实题材项目 [5] - 创新"1+21"省市联动服务网络，为采风拍摄提供全周期支持 [10] 五大合作方向 - **精品创作**：整合资金/人才/技术资源，解决文学转化/审批/投融资等环节问题 [9] - **人才培养**：共建影视院校，支持青年电影人首作，吸引头部企业落户大湾区 [9] - **科技高地**：打造环珠江口产业带，推动前沿技术研发应用 [9] - **IP开发**：依托制造业优势拓展文旅转化和衍生品开发 [10] - **拍摄支持**：公益服务模式整合全省拍摄资源 [10] 行业反响与生态建设 - 政策包包含全链条扶持/跨区域协同/高标准激励，企业看好广东作为新技术试验场前景 [13] - 目标建立影视工业体系/人才培养体系/市场服务体系，强化产业基础 [13]

武汉长江中游航运中心建设规划 核心观点 - 武汉发布《推动长江中游航运中心高质量发展三年行动方案(2025-2027年)》，目标打造具有国际资源配置力、区域辐射力、产业带动力的现代化国际化航运中心 [1] - 武汉港集装箱吞吐量2024年达187 63万标箱，占长江中上游港口总量的33 7%，年吞吐能力1 5亿吨，最大集装箱通过能力突破400万标箱 [1] - 武汉港形成9大港区布局，以阳逻港为核心，经开港、花山港、金口港为支撑的集装箱港口群 [1] 基础设施与开放能级 - 武汉港生产性泊位达150个，开放口岸扩大至3个港区7个泊位（花山、汉南港区获批临时开放） [1][2] - 阳逻港2024年外贸集装箱吞吐量突破77万标箱，出入境船舶超100艘次，长江中上游首位 [2] - 首创长江中上游至近洋直航班轮（日韩俄越印尼），推动国际航线对接中欧(武汉)班列形成海铁联运通道 [2] 产业布局与发展方向 - 打造阳逻枢纽港为核心的集装箱物流群，以及经开-江夏-白浒山港区为支撑的汽车产业集群 [2] - 推动保税加工、跨境电商等临港产业，航运物流、汽车制造等适港产业集中布局 [3] - 构建绿色智能船舶产业链，建设新洲区绿色船舶制造产业园和武昌区船舶设计集聚区 [3] 航运服务业与金融创新 - 航运服务业规模目标年均增长超25%，建设长江新区航运基础产业集聚区、江汉区现代航运服务业集聚区、江岸区航运文旅示范区 [3] - 高水平建设武汉航运交易所，推进船舶融资、供应链金融等航运金融产品，探索航运金融衍生品 [3]

期货和衍生品交易管理制度总则 - 公司制定本制度旨在规范期货和衍生品交易行为及信息披露，确保资产安全，依据《公司法》《证券法》等法律法规及《公司章程》[3] - 制度适用于公司及全资/控股子公司，子公司交易需由公司统一管理，未经同意不得自行操作[3] - 期货交易定义为以期货合约或标准化期权合约为标的的活动，衍生品交易包括互换、远期、非标准化期权合约等，基础资产涵盖证券、商品、汇率等多类标的[3] 套期保值业务范围 - 套期保值用于管理价格、汇率等风险，包括对现货库存、固定/浮动价格合同、预期采购/产量、外币收付、融资负债等的对冲[2] - 套期工具需与被套期项目风险敞口匹配，且经济关系上能实现价值反向变动[4][5] - 使用签出期权需符合《企业会计准则第24号》规定[2] 交易原则与限制 - 交易遵循合法、审慎、安全、有效原则，禁止投机行为，不得使用募集资金[6] - 套期保值品种需与生产经营相关（如原材料、外汇），规模及期限需与风险敞口匹配[7] - 公司需以自身或子公司名义开户，严禁使用他人账户[9] 审批权限与决策流程 - 交易需董事会审议，若满足以下条件之一需提交股东会：交易保证金占净利润≥50%且超500万元、合约价值占净资产≥50%且超5000万元、非套期保值目的交易[6] - 高频交易可对未来12个月额度预先审议，期限内任一时点金额不得超额度[12] - 董事会授权总经理管理交易并签署协议，工作小组负责具体实施[13][15] 风险管理与监督 - 审计部监督交易操作、资金使用及盈亏情况，核查账务处理[16] - 工作小组需每月报告交易损益，若亏损达最近一年净利润10%且超1000万元需立即上报并制定应对措施[23] - 信息隔离要求交易各环节独立操作，禁止单人全程负责[20] 信息披露要求 - 套期保值业务需披露交易目的、品种、保证金上限、最高合约价值等，并进行风险提示[25] - 已确认损益或浮动亏损达净利润10%且超1000万元需及时披露[26] - 投机交易不得使用"套期保值"等误导性表述[28] 附则与修订 - 制度未尽事宜按国家法律法规及《公司章程》执行，冲突时以最新规定为准并修订制度[29] - 制度由董事会解释修订，自审议通过日起生效[30]

行业与公司表现分化 - 中国传媒娱乐行业呈现显著分化 大麦娱乐年初至今股价上涨91% 猫眼娱乐下跌10% [1] - 大麦2025财年收入增长33%至67亿元人民币 猫眼2024年收入下滑14%至41亿元人民币 [4] - 摩根大通预计大麦估值重估将持续 猫眼面临增长乏力困境 [5] 战略差异驱动业绩分化 - 大麦转型IP衍生品和线下演出市场 电影相关收入占比降至37%(2026E) 猫眼电影收入占比超80% [6] - 大麦成功捕捉消费升级红利 猫眼受国内电影票房下滑23%(2024)拖累 [6] - 摩根大通维持大麦"超配"级(目标价1 2港元) 下调猫眼至"中性"(目标价6 8港元) [6] 大麦娱乐双轮驱动业务 - 线下演出市场两年复合增长率81% 2024年规模达800亿元 大麦市场份额39% [7][8][9] - IP衍生品业务2024年增长73%至14亿元 合作三丽鸥/宝可梦等头部IP [10][11][12] - 2026E收入预计80亿元(超共识4%) 2027E达93亿元(超共识7%) EBITA利润率提升至14 1% [13][14] 猫眼娱乐单一业务风险 - 2024年电影票房恢复至2019年的67% 猫眼收入下降14% EBITA暴跌70%至3 28亿元 [15] - 预计2025-2026年收入增速仅8%/4% 低于共识9%/13% [18] - 当前估值对应2026年10倍PE 低于同业但增长能见度低 [19]

银行理财市场规模与结构 - 截至6月末全市场存续理财产品4.23万只 存续规模达30.97万亿元 较去年年底增长3.4% [1] - 非现金管理类固收产品占据主导地位 存续规模23.4万亿元 占比75.57% [1] - 现金管理类产品存续规模6.85万亿元 占比22.12% 混合类与权益类产品合计占比2.17% 规模0.67万亿元 [1] - 商品及金融衍生品类产品规模占比仅0.05% [1] 产品结构形成原因 - 投资者风险偏好整体保守 更青睐风险较低、收益稳定的固收类产品 [2] - 银行理财子公司对权益类资产投资经验能力欠缺 投研体系尚不完善 [2] - 供需双方共同选择导致混合类、权益类产品占比低的均衡结果 [2] 行业发展趋势与应对措施 - 行业面临降息压缩收益与估值整改双重压力 [2] - 银行理财子公司推进低波动稳健产品与多元主题产品并行 [2] - 通过增加权益类资产、衍生品配置等方式提升收益 [2] - 建议强化投研能力、丰富产品矩阵、深化数字转型、加强投资者教育 [2] 下半年市场影响因素 - 利率持续下行可能引发"存款搬家"推动规模增长 [3] - 股债市场"跷跷板"效应明显 股市回暖或导致资金分流 [3] - 债券利率波动、权益市场表现及估值整改可能影响规模增长节奏 [3] - 固收类产品仍将主导 混合类与权益类产品有望逐步扩容 [3]