党的二十届四中全会是在以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业的关键时期召开的一次十分 重要的会议，审议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，系统谋 划了"十五五"时期发展的战略蓝图，其中明确提出要加强建设金融强国，为金融工作开启新征程、续写 新篇章提供了根本遵循和行动指南。期货市场作为现代金融体系的重要组成部分，积极发挥价格发现、 风险管理、资源配置功能，通过深化业务转型升级、创新衍生品服务模式，将专业优势转化为服务实体 经济的具体实践。 2024年，国务院办公厅转发中国证监会等部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意 见》（以下简称《意见》），勾勒出我国期货市场中长期发展的新路径。深入贯彻落实党的二十届四中 全会精神，全面落实《意见》部署，是当前和今后一个时期期货行业把准方向、谋划发展、推动实践的 根本指引。作为国有金融企业，宏源期货坚决把思想和行动统一到习近平总书记重要讲话精神和全会决 策部署上来，深刻领会核心要义，准确把握实践要求，积极推动四中全会精神和《意见》要求落到实 处，聚焦主责主业，坚持服务实体经济的根本宗旨，主动对接服务国家战略需要，深耕"金融五 ...

马来西亚交易所11月28日表示，由于Globex电子交易平台发生系统中断，该交易所的衍生品市场交易已 暂停。马来西亚交易所称，其所有衍生品产品均受到影响，正与Globex供应商芝加哥商品交易所集团合 作，以尽快恢复服务。 新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障 责任编辑：赵思远 ...

业务战略与定位 - 公司发展愿景是成为“有规模、有特色、有核心竞争力的一流现代金融服务商”，定位为“以中小创新企业投行及财富管理为特色的全能型券商” [4] - 公司正全面构建“大财富、大投行、大投资”三大业务新格局 [4] - 研究咨询业务发挥价值发现、业务催化和客户服务功能，积极推动三大业务条线协同发展，形成“业务联动+客户互通”的协同生态 [5][6] 财富管理业务 - 财富管理业务重点聚焦转型，创新打造三大专班：研投顾专班、企业家专班、私募专班，以加快买方投顾转型，提升资产配置服务能力 [4] - 目标为做大资产规模、优化客户结构，并为财富管理客户、企业家客户和机构客户提供全方位综合服务 [4] - 加强金融科技赋能，提升财富管理业务精细化、集约化运营水平 [4] 投资银行业务 - 投行业务聚焦“上市公司及中小创新企业”发展战略，坚持精品化投行定位 [9] - 重点方向之一是深耕北交所及中小创新企业服务，持续保持在北交所行业前10位的优势 [9] - 另一重点方向是全链条赋能上市公司高质量发展，提供覆盖市值管理、并购、再融资等全链条一体化服务 [9] - 致力于打造全业务链、全生命周期、全方位的服务模式，围绕上市公司高质量发展需求建设差异化优势 [4][9] 自营与投资业务 - 自营业务建立“自营投资+对客业务”的双轮驱动业务体系，打造覆盖国内外股、债、商品等资产类别的大类资产投研体系 [2][5] - 权益自营业务构建多元化盈利模式，重点围绕红利、价值和成长等策略进行股票配置，并加大量化权益类策略、衍生品套利策略的开拓力度 [2] - 固定收益业务提升投研能力，重点捕捉交易性机会，并积极拓展主动撮合业务、分销业务等低风险资本中介业务 [2][3] 资产管理业务 - 通过全资子公司东证融汇经营证券资产管理业务 [8] - 产品布局以固收产品为基石，以量化和衍生品产品为支柱，持续丰富固收+、权益量化、衍生品和FOF产品线 [8] 人才与国际化 - 在市场化程度高的业务领域（如投行、研究、IT）积极引进领军人物和高素质人才 [10] - 在具备优势的成熟业务领域，通过自身培养储备专业骨干 [10][11] - 公司正在积极筹备申请设立香港子公司，已完成前期调研和可行性研究并经董事会审议通过，尚待监管部门审批 [11] 公司治理与股东回报 - 公司股东不直接设定业绩指标或进行考核，管理层重点围绕市场竞争力指标和合规风控指标进行考核 [11] - 将“提升市值管理能力”纳入2025年度重点工作之一，建立健全覆盖价值创造、价值传播、价值实现的全流程市值管理机制 [11] - 2025年年初至今累计实施现金分红3次，实施积极稳定的利润分配政策 [11] 股权转让事项 - 公司大股东股权转让交易双方仍在积极推进交易进程，持续开展与政府部门和监管机构的沟通 [7]

文章核心观点 - “十五五”规划期间，资本市场将聚焦优质资产与资金双向扩容、高水平制度开放、强监管下市场生态优化三大方向，开启高质量发展新阶段 [4] - 资本市场高质量发展将为中资券商提供关键发展机遇，推动其业务转型、拓宽发展空间，并助力其迈向国际一流投行 [9][16] 资本市场高质量发展方向 - **优质资产与资金双向扩容**：资产端将深化科创板、创业板改革，发展多元股权融资、多层次债券市场、REITs和资产证券化，培育优质上市公司；资金端将构建“长钱长投”制度环境，推动中长期资金提高A股投资规模与比例，发展权益类公募基金和指数化投资，畅通私募股权基金“募投管退”循环 [5] - **高水平制度开放稳步推进**：将推动在岸与离岸市场协同发展，完善合格境外投资者制度，稳慎拓展互联互通机制，支持企业利用两个市场两种资源，加快建设世界一流交易所和投资银行，推进上海国际金融中心建设并巩固提升香港国际金融中心地位 [6] - **强监管下市场生态持续优化**：将构建全方位、立体化证券期货监管体系，完善金融创新监测监管与风险应对机制，运用大数据、人工智能等技术高效识别违法违规线索，严厉打击财务造假、欺诈发行等恶性违法行为，维护市场秩序 [7] 证券行业历史发展回顾 - **融资功能增强**：截至2025年10月，A股上市公司数量达5,452家，较2018年底增长逾50%；企业主体债券年融资额约20万亿元，近10年复合增速达14%，带动券商投行业务规模增长与结构优化 [10] - **交易功能提升**：机构化、产品化、国际化趋势下，股票日均成交额迈上万亿元新常态；2023年末券商场外衍生品存量名义本金规模约为2018年底的6倍，推动券商做市、衍生品等业务快速增长 [11] - **投资配置功能转型**：资管新规后，主动管理的公募基金、私募证券、私募股权规模在3Q25末合计较2020年底增长超过60%，券商财富管理业务向买方投顾进阶转型 [11] - **行业规模与格局变化**：2024年证券行业营业总收入逾4,500亿元，约为十年前两倍；总资产达13万亿元，约为十年前三倍；行业营收CR10从2014年的47%提升至2025年上半年的52%，利润CR10从52%提升至60%以上 [12] “十五五”期间券商发展机遇 - **资产与资金双向扩容驱动业务转型**：资本市场改革将推动券商大投行业务（如再融资、财务顾问、投行直投）增长，并对中介机构提出更高要求，促使其向“客户全覆盖、阶段全掌控、产品全升级”转型；机构化趋势将提升主经纪商（PB）等综合服务需求；衍生品、做市等业务发展将优化券商资产负债表使用效率；权益类资产占比提升将加速券商财富管理转型 [17][18] - **高水平对外开放拓宽业务半径**：制度型开放将为券商带来“走出去”（如境外上市保荐、跨境并购顾问）和“引进来”（如跨境业务场景拓宽、与外资券商竞合）的双向机遇，助力其提升跨境风险管理、全球资产定价能力，加速向“全球综合金融机构”转型 [18][19] - **强监管常态化优化行业生态**：全方位监管体系和完善的分类评价框架将倒逼行业回归合规经营与专业服务本源，头部券商凭借更健全的合规风控体系有望获得创新业务试点等资源倾斜，进一步巩固核心竞争力 [19]

上交所未来五年战略方向 - 紧扣防风险、强监管、促高质量发展主线，加快建设世界一流交易所 [1] - 聚焦催生新质生产力，优化发行上市、再融资、并购重组等关键制度，引导资本投向前沿技术、先进制造和未来产业 [6] - 聚焦培育理性投资、价值投资、长期投资的市场生态，引导更多中长期资金入市 [6] - 聚焦推动上市公司提升治理水平和信息披露质量，强化分红回购 [6] - 聚焦稳步扩大制度型开放，拓展跨境投融资渠道，丰富国际化产品体系 [6] - 聚焦更好统筹发展和安全，持续强化科技赋能监管和服务，完善全链条风险监测预警与处置机制 [6] “十四五”时期市场表现与成就 - 股票市场总市值突破60万亿元，较“十三五”增长40%，列全球第3位 [6] - 股票成交额546万亿元，较“十三五”增长96%，列全球第4位 [6] - 债券托管量19.1万亿元，增长44%，是全球最大交易所债券市场 [6] - 基金市场总市值4.2万亿元，增长359%，ETF市值位居亚洲第2 [6] - 基金市场成交额133万亿元，增长221%，ETF成交额位居亚洲第1 [6] - 沪市公司“十四五”时期营业收入年均复合增长率3.8%，净利润年均复合增长率4.6% [5] - “并购六条”发布以来，沪市披露资产重组1061单、重大资产重组114单，2025年以来同比分别增长11%、78% [5] - 沪市公司分红回购金额超7.6万亿元，占全市场分红总额7成以上，增长51.2%，规模相当于同期股票融资额的2.3倍 [5] 科创板发展成果 - “十四五”时期科创板新增上市公司379家 [4] - 22家上市时未盈利企业在上市后实现盈利 [4] - 22家适用第五套标准上市企业中，21家有核心产品上市，16家营业收入超1亿元 [4] - 科创板公司累计形成专利12万项，研发强度中位数12.6% [4] - 科创板总市值约10万亿元，成为我国“硬科技”企业上市首选地和聚集地 [4] 指数化投资生态与市场结构优化 - “十四五”时期上交所新编指数约3500条 [7] - ETF产品规模从0.9万亿元增至4.1万亿元，年均增长35% [7] - 创新品种不断落地，如中证500ETF期权、科创50ETF期权、国债ETF、科创债ETF等 [7] - 专业机构持有沪市A股流通市值增长47%，交易占比上升12个百分点 [7] 高水平对外开放进展 - 国际资本持续流入中国市场，A股市场回稳向好，投资者信心回暖 [8] - “十四五”时期沪港通累计成交103万亿元，增长288% [8] - 新增10家公司完成GDR发行，累计融资33.5亿美元 [8] - 跨境指数产品规模超3200亿元 [9] - 上交所与新交所合作编制中证新交所亚洲100指数系列 [9] - 股票ETF被纳入沪港通标的范围，沪港、中新、中巴等ETF实现互挂 [8]

中沙经济合作 - 中沙双边贸易额已突破100万亿沙特里亚尔 [1] - 中国对沙特直接投资超过83亿美元，占当时沙特吸收外资总额的30% [1] - 中国投资高度集中于先进制造业、矿业、石化、智能汽车、医疗技术等高附加值领域 [1] - 约有750家中国企业在沙特阿拉伯开展业务 [1] 沙特资本市场概况 - 沙特资本市场是中东、北非地区最大的资本市场，总市值超过2.5万亿美元 [2] - 市场位居全球增长最快的资本市场之列 [2] - 去年共完成44宗首次公开募股（IPO），并有50家公司计划于2025年上市 [2] - 上市计划覆盖科技、医疗保健、物流等多个前沿行业 [2] 市场发展与外资参与 - 外资对沙特资本市场的参与度达1080亿美元，实现了140%的增长，并连续五年保持上升势头 [2] - 交易所交易基金（ETF）和衍生品市场不断拓展，提升市场准入便利性和流动性 [2] - 沙特成为全球最重要的IPO市场之一 [2] - 沙特资本市场管理局计划推出首个离岸证券业务许可，以促进跨境交流 [2]

研报核心观点 - 光大证券维持港交所“增持”评级，认为其是攻守兼备的稀缺标的 [1] - 2025年前三季度公司财务业绩创历史新高，市场交投活跃度显著提升 [1][2] - 政策支持下内地企业赴港上市及中概股回流有望持续为港股市场带来新交易增量 [1] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测173/185/195亿港币，当前股价对应25-27年PE估值为32X/30X/28X [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现总营收218.5亿港币，同比+36.6%，第三季度同比/环比增速分别为+44.7%/+7.7% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润134.2亿港币，同比+44.8%，第三季度同比/环比增速分别为+55.8%/+10.3% [2] - 交易费、交易系统使用费、结算及交收费合计收入131.0亿港币（占营收60.0%），同比+60.5% [2] - 投资收益净额38.9亿港币（占营收17.8%），同比+4.4% [3] - 联交所上市费收入12.7亿港币（占营收5.8%），同比+17.1% [3] 市场成交数据 - 前三季度港股现货市场日均成交额同比+126.3%至2564亿港币，第三季度同比/环比增速分别为+141.1%/+20.5% [2] - 前三季度联交所股本证券日平均交易额2387亿港元，同比+132.4% [4] - 前三季度衍生品市场日平均交易额177亿港元，同比+67.0% [4] - 前三季度北向交易及南向交易的日平均成交金额分別为2064亿人民币及1259亿港元，分别同比+67.4%/+228.7% [4] - 港股通日均交易额占联交所日均交易额的比例达49.1%，同比+15.3个百分点 [4] 新股上市表现 - 2025年前三季度港交所新上市公司69家，同比+53.3%，共募集资金1883亿港元，同比+238.7% [5] - 截至25年第三季度末，港交所共有297例上市申请正在排队，项目储备较上年末提升253.6%，较第二季度末提升43.5% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月底检修的高炉大部分于11月1日复产，11月3日部分地区执行烧结限产30%，部分钢企计划适量压产；2025年11月10日起一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%；“十五五”规划建议提出稳步发展期货等，期货行业战略地位提升需转型升级；部分上游产品价格回落，中游部分行业开工有变化，下游地产销售季节性回落、航班班次回升、影视票房淡季 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 生产行业 - 10月底检修高炉大多11月1日复产，11月3日部分地区执行烧结限产30%，截至11月5日23家样本钢企89座高炉检修14座，部分企业计划压产，日均铁水影响量约3.91万吨，产能利用率83.19%，较上周增0.28%，较去年同期减5.07% [1] - 2025年11月10日13时01分起，一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10% [1] 服务行业 - “十五五”规划建议提出稳步发展期货、衍生品和资产证券化，期货行业战略地位显著提升，需补齐短板、强化风险防控以实现市场质效同步提升 [1] 行业总览 上游 - 化工：天然橡胶价格回落 [2] - 农业：棕榈油价格回落 [2] - 有色：铜价格小幅回落 [2] 中游 - 化工：PX开工高位，聚酯开工小幅上行 [3] - 能源：电厂煤耗低位 [3] 下游 - 地产：二、三线城市商品房销售季节性回落 [4] - 服务：国内航班班次小幅回升，影视票房淡季 [4] 重点行业价格指标跟踪 |行业名称|指标名称|频率|单位|更新时间|现值|同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |农业|现货价:玉米|日|元/吨|11/2|2152.9|0.20%| |农业|现货价:鸡蛋|日|元/公斤|11/5|6.2|-0.32%| |农业|现货价:棕榈油|日|元/吨|11/2|8652.0|2.24%| |农业|现货价:棉花|日|元/吨|11/5|14834.5|-0.08%| |农业|平均批发价:猪肉|日|元/公斤|11/2|18.2|1.28%| |有色金属|现货价:铜|日|元/吨|11/2|85431.7|-2.67%| |有色金属|现货价:锌|日|元/吨|11/2|22486.0|0.96%| |有色金属|现货价:铝|日|元/吨|11/2|21450.0|1.29%| |有色金属|现货价:镍|日|元/吨|11/5|121050.0|-1.20%| |有色金属|现货价:铝|日|元/吨|11/2|17376.3|0.62%| |黑色金属|现货价:螺纹钢|日|元/吨|11/2|3138.0|-1.60%| |黑色金属|现货价:铁矿石|日|元/吨|11/2|801.9|-1.80%| |黑色金属|现货价:线材|日|元/吨|11/5|3305.0|-1.05%| |黑色金属|现货价:玻璃|日|元/平方米|11/2|14.0|1.30%| |非金属|现货价:天然橡胶|日|元/吨|11/2|14466.7|-3.29%| |非金属|中国塑料城价格指数|日| - |11/5|777.5|-0.10%| |能源|现货价:WTI原油|日|美元/桶|11/5|60.6|0.68%| |能源|现货价:Brent原油|日|美元/桶|11/2|64.4|0.06%| |能源|现货价:液化天然气|日|元/吨|11/2|4288.0|-2.01%| |能源|煤炭价格:煤炭|日|元/吨|11/2|820.0|1.36%| |化工|现货价:PTA|日|元/吨|11/2|4555.4|0.01%| |化工|现货价:聚乙烯|日|元/吨|11/2|7011.7|-1.13%| |化工|现货价:尿素|日|元/吨|11/5|1597.5|-1.84%| |化工|现货价:纯碱|日|元/吨|11/5|1203.6|-0.53%| |化工|水泥价格指数:全国|日| - |11/5|136.7|0.18%| |地产|建材综合指数|日|点|11/5|112.0|-0.94%| |地产|混凝土价格指数:全国指数|日|点|11/5|90.9|-0.13%| [37]

政策导向 - “十五五”规划建议提出稳步发展期货、衍生品和资产证券化 [1] - 衍生品被纳入五年规划建议，战略地位显著提升 [1] 行业影响 - 面对新的战略定位和发展要求，期货行业正加快转型升级 [1] - 多位专家认为此举是为构建更具韧性的现代金融体系奠定风险治理底座的战略布局 [1] - 此举也是基于打造金融强国战略的考虑 [1] - 在稳步发展的基调下，期货行业需补齐短板、强化风险防控，实现市场质效同步提升 [1]

文章核心观点 - “十五五”规划建议提出稳步发展期货、衍生品和资产证券化，衍生品市场的战略地位获得根本性提升，从服务实体经济的工具转变为国家金融体系的重要组成部分 [1] - 稳步发展是核心基调，要求在风险可控的前提下推进创新，旨在为构建更具韧性的现代金融体系奠定风险治理底座，服务于金融强国战略 [2] - 期货行业需加快转型升级，补齐短板，强化风险防控，实现市场质效同步提升，以肩负新的历史使命 [1][6] 衍生品市场战略定位提升 - 衍生品被纳入国民经济和社会发展的顶层设计，与资产证券化并列，标志着其战略定位实现根本性提升 [1] - 此举是基于实施金融强国战略的考虑，是金融改革进入深化阶段的标志 [2] - 发展是方向，肯定了衍生品的战略价值；稳步是方法论，强调必须在风险可控的前提下推进创新 [2] 期货市场发展现状与数据 - 期货市场资金总量持续增长，2025年10月9日突破2万亿元大关，达到约2.02万亿元，较2024年底增长24% [3] - 上市公司参与度稳步上升，截至2024年末，A股5383家上市公司中有529家参与场内期货和期权交易，占比9.8%，这些公司市值占比达35.8% [3] - 期货市场价格发现、风险管理和资产配置等功能日益凸显，服务国民经济高质量发展的能力稳步提升 [3] 实体与金融需求变化 - 实体企业对衍生品的需求由可选工具变为经营刚需，进入规模与质量并进的新阶段 [5] - 需求覆盖范围不断拓宽，从跨国公司、民营企业延伸至大型国企和广大中小企业 [5] - 需求层次持续深化，企业转向寻求综合解决方案，将衍生品融入日常经营决策 [5] - 银行、保险、基金等金融机构在资产配置中积极运用股指期货、国债期货进行风险对冲 [4] 行业发展挑战与政策支持需求 - 法律配套待细化，部分创新业务于法无据 [6] - 投资者结构问题突出，专业机构投资者占比低 [6] - 国际市场连接度不足，跨境交易试点范围有限 [6] - 关键金融期货品种创新有待完善，需构建全市场风险对冲体系 [6] - 需要政策支持，包括加快配套规章修订、优化投资者生态、引导长期资金入市、扩大开放试点、尽快推出外汇期货等 [6] 期货公司转型升级方向 - 期货公司需实现角色二次跃升，从提供点对点风险管理服务向参与构建国家金融安全网延伸 [6] - 需加快从通道服务商向风险解决方案提供商转型，深入产业链提供全流程服务 [7] - 行业需克服服务同质化、产品迭代不够等问题，持续创新并明确战略定位 [7] - 构建更完善行业生态需要做大做强期货交易所和期货公司，在大宗商品定价权方面取得突破，并加大对外开放力度 [6]