报告投资评级 - 买入-A（维持）[4] 报告核心观点 - 2025Q4公司营收增长超预期，美国市场同店增长超过20%[4] - 2025Q4营收同比增长32.71%至62.54亿元，超出公司25%-30%指引的上限[4][5] - 2025Q4经调整净利润同比增长7.59%至8.53亿元[4] - 展望2026年，公司预计营收同比增长高双位数，净开门店510-550家[10] 业绩表现总结 - **2025Q4业绩**：营收62.54亿元，同比增长32.71%；经调整净利润8.53亿元，同比增长7.59%；经调整净利率13.63%，同比下滑3.18个百分点[4][5] - **2025全年业绩**：营收214.44亿元，同比增长26.18%；经调整净利润28.98亿元，同比增长6.53%；经调整净利率13.52%，同比下滑2.49个百分点[4][5] 1. **分业务表现**： - **MINISO中国**：2025年营收108.96亿元，同比增长16.8%；2025Q4营收同比增长25.0%，同店销售同比增长中双位数；截至2025年末门店4568家，净增182家[6] - **MINISO海外**：2025年营收86.29亿元，同比增长29.3%；2025Q4营收同比增长30.5%，美国直营市场同店销售同比增长超过20%；截至2025年末门店3583家，净增465家[6] - **TOP TOY**：2025年营收19.16亿元，同比增长94.8%；2025Q4营收同比增长111.8%；截至2025年末门店334家，净增58家[6] 盈利能力与运营指标 - **毛利率**：2025年毛利率44.99%，同比提升0.05个百分点；2025Q4毛利率46.39%，同比下滑0.66个百分点，主因产品组合战略性优化[7] - **费用率**：2025年销售及分销费用率24.56%，同比提升3.85个百分点；一般及行政费用率5.71%，同比提升0.23个百分点，主因海外直营门店投资[7] - **经营利润率**：2025年经营利润率15.40%，同比下滑4.11个百分点；2025Q4经营利润率14.56%，同比下滑5.99个百分点[7] - **存货与现金流**：截至2025年末存货36.91亿元，同比增长34.21%；存货周转天数100天，同比增加9天；2025年经营活动现金流净额25.78亿元，占经调整净利润的88.9%[9] 未来展望与盈利预测 - **2026Q1指引**：预计营收增长25%，名创中国同店销售增长高单位数，名创美国市场同店销售增长中双-高双位数[10] - **2026年指引**：预计营收同比增长高双位数，净开门店510-550家；预计2026H1、2026H2经调整经营利润同比分别增长高单位数、低双位数[10] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为256.20亿元、297.77亿元、338.58亿元；归母净利润分别为25.15亿元、30.25亿元、35.47亿元[10] - **估值**：以2026年4月8日收盘价计算，2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14.3倍、11.9倍、10.1倍[10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同时TOPTOY有望贡献第二增长曲线 [4] - 当前各业态、产品、供应链不断优化，海内外门店拓展逐步兑现，亦通过渠道、商品、IP及会员建设持续迭代内功 [4] - 4Q25收入与同店表现均超预期，调改渐现成效 [1] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：营收214.4亿元，同比增长26.2%；经调整经营利润36.7亿元，同比增长7.9%；经调整净利润29.0亿元，同比增长6.5%；年末门店总数达8485家，净增705家 [1] - **4Q25单季业绩**：营收62.5亿元，同比增长32.7%，超出25%-30%指引上限；经调整经营利润10.6亿元，同比增长11.7%，利润率17%；经调整净利润8.5亿元，同比增长7.6%，净利率13.6%，同比下降3.2个百分点 [1] - **未来业绩预测（2026-2028E）**：预计营业收入分别为256亿元、300亿元、343亿元；预计经调整净利润分别为31.5亿元、34.8亿元、39.2亿元 [4][6] - **估值**：对应2026-2028年经调整净利润的预测市盈率（P/E）分别为11.1倍、10.0倍、8.9倍 [4][6] 分业务运营表现 - **MINISO国内业务**： - **4Q25收入**：28.7亿元，同比增长25%，连续四季度加速增长 [2] - **4Q25门店与同店**：国内门店净增161家至4568家；同店销售额实现中双位数增长 [2] - **2025年全年**：国内门店净增182家；同店销售额实现中个位数增长 [2] - **2026年展望**：预计内地同店有望实现低个位数增长，其中1Q26同店有望实现高单位数增长 [2] - **MINISO海外业务**： - **4Q25收入**：27.8亿元，同比增长30.5% [3] - **4Q25门店与同店**：海外门店净增159家至3583家；同店销售额实现低个位数下滑 [3] - **2025年全年门店扩张**：海外门店净增465家，其中亚洲（除中国外）、北美洲、拉丁美洲、欧洲、其他地区分别净增182、111、85、66、21家，期末门店数分别为1793、461、722、361、246家 [3] - **美国区域表现**：2025年收入同比增长60-70%；4Q25同店销售额实现同比20-30%低段增长；2025年全年同店销售额实现同比中个位数增长 [3] - **2026年展望**：预计北美同店有望实现低个位数增长，其中1Q26北美同店有望实现中双位数至高双位数增长 [3] - **TOP TOY业务**： - **4Q25收入**：5.99亿元，同比增长111.8% [3] - **2025年门店扩张**：门店净增58家至334家；其中直营、加盟、代理门店分别净增10、37、11家至50、273、11家；内地与海外市场分别净增32、26家门店至304、30家 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同时TOPTOY有望贡献第二增长曲线 [4] - 当前各业态、产品、供应链不断优化，海内外门店拓展逐步兑现，亦通过渠道、商品、IP及会员建设持续迭代内功 [4] - 4Q25收入与同店表现均超预期，调改渐现成效 [1] 财务业绩总结 (2025年全年及4Q25) - **2025年全年业绩**：营收214.4亿元，同比增长26.2%；经调整经营利润36.7亿元，同比增长7.9%；经调整净利润29.0亿元，同比增长6.5%；年末门店总数达8485家，净增705家 [1] - **4Q25业绩**：营收62.5亿元，同比增长32.7%，超出25%-30%指引范围上限；经调整经营利润10.6亿元，同比增长11.7%，经营利润率为17%；经调整净利润8.5亿元，同比增长7.6%，净利率为13.6%，同比下降3.2个百分点；整体同店GMV实现中个位数增长 [1] 分业务板块表现 MINISO 国内业务 - **收入**：4Q25国内收入28.7亿元，同比增长25%，连续四季度加速增长 [2] - **门店与同店**：4Q25国内门店净增161家至4568家，期内同店销售额实现中双位数增长；2025年全年国内门店净增182家，同店销售额实现中个位数增长 [2] - **展望**：预计2026年内地同店有望实现低个位数增长，其中1Q26同店有望实现高单位数增长 [2] MINISO 海外业务 - **收入**：4Q25海外业务收入27.8亿元，同比增长30.5% [3] - **门店与同店**：4Q25海外门店净增159家至3583家，同店实现低个位数下滑；2025年全年海外门店净增465家，其中亚洲（除中国外）/北美洲/拉丁美洲/欧洲/其他分别净增182/111/85/66/21家，期末门店数分别为1793/461/722/361/246家 [3] - **美国区域**：2025年美国收入同比增长60-70%；4Q25同店销售额实现同比20-30%低段增长，2025年全年同店销售额实现同比中个位数增长 [3] - **展望**：预计2026年北美同店有望实现低个位数增长，其中1Q26北美同店有望实现中双位数至高双位数增长 [3] TOP TOY业务 - **收入**：4Q25收入5.99亿元，同比增长111.8% [3] - **门店**：2025年门店净增58家至334家，其中直营/加盟/代理门店分别净增10/37/11家至50/273/11家；内地/海外市场分别净增32/26家门店至304/30家 [3] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为256亿元、300亿元、343亿元 [4] - **净利润预测**：预计2026-2028年经调整净利润分别为31.5亿元、34.8亿元、39.2亿元 [4] - **估值**：对应2026-2028年经调整净利润的市盈率(PE)估值分别为11.1倍、10.0倍、8.9倍 [4] - **关键财务比率预测**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为19.2%、17.3%、14.3%；经调整净利润增长率分别为8.7%、10.3%、12.8%；净资产收益率(ROE)分别为23.7%、25.7%、25.6% [6][13]

公司战略愿景升级 - 公司明确将发展愿景升级为“成为全球领先的IP运营平台” [3] - 公司将依托全球8000家门店的渠道网络优势推动中国IP出海 [3] - 公司从“产品出海”迈向“文化出海”的新阶段 [19] 企业文化建设与活动 - 公司成功举办首届MINI TALK价值观故事分享大会全球总决赛，主题为“信仰、信念、信心” [1] - 活动采用“价值观演讲+脱口秀”形式，为14位从全球选拔中脱颖而出的员工搭建舞台 [1] - 价值观故事大赛自7月启动，吸引近百位来自全球各市场的员工参与 [12] - 活动冠军为MINISO LAND广州北京路店的店长，亚军为一位00后“新晋”员工 [15][17] 管理层核心观点阐述 - 集团董事会主席兼首席执行官叶国富系统阐述“信仰、信念、信心”是企业发展的底气之源，并称企业文化是“软黄金” [3] - 执行副总裁兼首席产品官指出公司品牌使命已升级为“为开心而生”，并坚信中国IP时代已至 [5] - 副总裁兼海外事业一部总经理结合全球化实践，阐释信念源于对全球化战略的坚定认同，公司已深耕全球100多个国家 [7][8] - 副总裁兼首席人力官强调信心根植于公司的商业模式、全球化战略及核心竞争力，源于“全球化+IP战略”双轮驱动 [10] 品牌使命与产品理念 - 公司秉持“为开心而生”的使命，为全球消费者提供“好看好玩好用”的产品 [19] - 品牌使命的核心是售卖能点亮平凡生活瞬间的商品 [15]

宏观策略 - 经济总量面临的下行压力边际有所加大，11月经济供需两端均延续放缓态势，ECI供给指数为49.94%，较上周回落0.03个百分点，ECI需求指数为49.87%，环比持平[1][11] - 需求不足是制约经济增长的核心问题，11月1-16日乘用车零售量较去年同期下滑14%，较10月份的同比增速6%显著放缓，11月以来石油沥青装置开工率均值较去年低1.8个百分点[11] - 美联储12月降息预期反复，由于关键就业数据（11月非农）将延后至12月16日发布，在FOMC会议之后，市场对12月降息预期一度收窄，报告倾向于美联储12月将暂停降息，但大概率在明年1月执行降息[1][12][13] - 美股大幅回调，全周标普500指数大跌1.9%，纳斯达克指数大跌2.7%，10年期美债利率降8.5bps至4.06%[12][13] A股市场展望 - 对11月万得全A指数判断为短期调整但空间有限，宏观择时模型月度评分为-5分，历史显示调整概率较大，但日历效应表明11月指数上涨概率较大，尤其是小微盘[2][14] - 情绪冰点后期待市场反抽，11月21日A股和港股出现较大调整，根据规律，全天上涨家数不足1000家时第二天反弹概率较大[2][14] - 小微盘情绪受高位标的停牌影响，每天跌停家数大幅增长，后续不再推荐小微盘方向基金[2][14] - 资金相对认可的板块包括算力板块（11月20日前到达箱体下沿并出现反抽迹象）、恒生创新药指数（触发局部底右侧信号，历史胜率约80%）以及传媒板块（11月21日行业涨跌幅排名第一）[2][14] 2026年中国经济展望 - 2026年中国经济主线是做好接力，不确定性减弱，经济与政策能见度加强，重点在五个方向的接力：政策端十五五接力、供给端AI接力、消费端以旧换新接力、财富端资产负债修复接力、价格端反内卷接力[3][4][15] - 预计2026年财政延续积极，经济增速在4.9%左右，消费和出口增速相比今年小幅回落，投资增速回升成为改善主要来源，增长节奏呈"前高中低后稳"[4][15] - 预计2026年物价增速较今年有所回升，但"供强需弱"格局短期难改，整体CPI小幅正增长0.5%，PPI降幅从今年-2.5%收窄至明年-0.9%[4][15] 固定收益市场 - 债市延续窄幅震荡，10年期国债活跃券收益率从1.8050%上行0.75bp至1.8125%，未出现明显"股债跷跷板"现象[5][16][18] - 对年末配置行情持谨慎态度，历史数据显示12月10年期国债收益率下行概率为100%，但需要央行超预期宽松态度推动才值得参与，今年暂未出现此类信号[16][18] - 绿色债券一级市场发行规模约246.19亿元，较上周减少444.89亿元，二级市场周成交额合计859亿元，较上周增加243亿元[5][22] - 二级资本债一级市场发行规模为578.00亿元，二级市场周成交量合计约1653亿元，较上周减少49亿元[6][23] 可转债市场 - 建议回归传统固有配置框架，短期以守代攻，四季度科技主线或承压，可关注科技主线扩散方向如AI端侧消费电子（韦尔转债、立讯转债等）、电力设备（华辰转债等）、先进封装（环旭转债等）[20] - 茂莱转债发行规模5.63亿元，预计上市首日价格在129.60~143.56元之间，中签率预计0.0018%，债底保护一般，纯债价值83.16元[7][8][24] 个股点评 - 名创优品2025年第三季度收入58.0亿元，同比增长28.17%，同店GMV实现中个位数增长，经调整净利润7.67亿元，同比增长11.75%[10][26] - 分业务看，国内MINISO收入29.09亿元，同比增长19.36%，同店GMV高个位数增长；海外收入19.4亿元，同比增长28.6%；TOP TOY收入5.75亿元，同比增长111.5%[26] - 公司预计2025年第四季度收入同比增长25~30%，中国和美国同店均为低双位数增长，调整后2025~2027年Non-IFRS归母净利润至29.0/35.5/41.7亿元[10][26]

投资评级 - 报告对名创优品维持“买入”投资评级 [1][7] 核心观点与业绩总览 - 2025年第三季度公司实现营业收入58.0亿元，同比增长28.17%，超出公司指引的25%-28%区间 [7] - 第三季度归母净利润为4.4亿元，同比下降31%，主要受对永辉超市权益法下的投资亏损及股权激励费用增加影响 [7] - 第三季度经调整净利润为7.67亿元，同比增长11.75% [7] - 公司整体同店GMV实现中个位数同比增长 [7] - 公司预计2025年第四季度收入同比增长25%-30%，中国和美国市场同店销售均预计实现低双位数增长 [7] 财务表现与预测 - 2025年第三季度毛利率为44.7%，同比微降0.2个百分点 [7] - 第三季度经调整净利润率为13.23%，同比下降1.94个百分点 [7] - 销售费用率和管理费用率分别为24.67%和5.93%，同比分别上升2.63和0.71个百分点，销售费用率提升主要因美国直营店占比提高 [7] - 经调整经营利润率为17.2%，同比下降2.1个百分点，但降幅较前两个季度收窄 [7] - 盈利预测更新：2025-2027年Non-IFRS归母净利润预测调整为29.0亿元、35.5亿元、41.7亿元，同比增长率分别为7%、22%、17% [7] - 基于2025年11月24日收盘价，对应2025-2027年预测市盈率分别为14倍、12倍、10倍 [7] 分业务运营表现 - 国内MINISO业务：第三季度收入29.09亿元，同比增长19.36%，同店GMV实现高个位数增长；期末门店数达4,407家，季度净增105家，坚持“开大店、开好店”策略 [7] - 海外业务：第三季度收入19.4亿元，同比增长28.6%，同店GMV实现低个位数增长；期末门店数达3,424家，季度净增117家；美国新开门店平均销售额约为老店的1.5倍，坪效高出近30% [7] - TOP TOY业务：第三季度收入5.75亿元，同比大幅增长111.5%；门店数达307家，季度净增14家；同店GMV增长加速至中个位数 [7] 市场数据与估值 - 收盘价为37.32港元，市净率为3.91倍，港股流通市值约为420.43亿港元 [5] - 根据盈利预测表，2025-2027年预计营业总收入分别为213.05亿元、259.62亿元、309.63亿元，同比增长率分别为25.37%、21.85%、19.27% [1] - 2025-2027年预计归母净利润分别为22.62亿元、30.52亿元、40.14亿元 [1]

核心观点 - 报告对名创优品维持“买入-A”评级，认为其2025年第三季度业绩超预期，营收增长提速，经调整净利润保持双位数增长，国内同店销售增长加速，海外同店销售转正，门店扩张稳步推进 [4][7][9] 财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营收57.97亿元，同比增长28.2%，超过公司25%-28%指引的上限 [7] - 2025年第三季度公司实现经调整净利润7.67亿元，同比增长11.7% [7] - 2025年前三季度公司累计实现营收151.90亿元，同比增长23.7%；累计实现经调整净利润20.45亿元，同比增长6.1% [7] - 2025年前三季度公司毛利率为44.4%，同比提升0.3个百分点；2025年第三季度毛利率为44.7%，同比微降0.2个百分点 [7] - 2025年前三季度公司经调整净利率为13.5%，同比下滑2.2个百分点；2025年第三季度经调整净利率为13.2%，同比下滑2.0个百分点 [7][8] 业务分部表现 - **MINISO中国业务**：2025年前三季度实现营收80.24亿元，同比增长14.1%；2025年第三季度同店销售同比增长高单位数，2025年10月同店销售同比增长进一步提速至低双位数 [7] - **MINISO海外业务**：2025年前三季度实现营收58.46亿元，同比增长28.7%；2025年第三季度可比同店销售同比增长低单位数，扭转上半年下降态势，北美及欧洲市场表现优异 [7] - **TOP TOY业务**：2025年前三季度实现营收13.17亿元，同比增长87.9%；2025年第三季度同店销售同比增长中单位数 [7] 门店网络拓展 - 截至2025年第三季度末，名创优品国内门店总数达4,407家，较年初净增21家，其中第三季度单季度净增102家 [7] - 截至2025年第三季度末，名创优品海外门店总数达3,424家，较年初净增306家；分区域看，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店数分别为421、684、1,748、337、234家，较年初分别净增71、47、137、42、9家 [7] - 截至2025年第三季度末，TOP TOY门店总数达307家，较年初净增31家 [7] 运营与现金流 - 2025年前三季度公司销售及一般行政费用率为29.4%，同比提升3.5个百分点，主要因加大海外直营市场（如美国）投资 [7] - 截至2025年第三季度末，公司存货为32.88亿元，较年初增长19.6% [8] - 2025年第三季度经营活动现金流净额为12.30亿元，经营活动现金流净额与经调整净利润的比率为1.7，显示盈利质量健康 [8] 业绩展望 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为212.16亿元、257.99亿元、306.33亿元 [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.00亿元、33.98亿元、41.60亿元 [9] - 以2025年11月21日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18.4倍、13.0倍、10.6倍 [9]

核心财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营收57.97亿元，同比增长28.2%，超过公司25%-28%指引上限 [1] - 2025年第三季度公司实现经调整净利润7.67亿元，同比增长11.7% [1] - 2025年前三季度公司累计实现营收151.90亿元，同比增长23.7%；累计实现经调整净利润20.45亿元，同比增长6.1% [1] - 2025年前三季度经调整净利率为13.5%，同比下滑2.2个百分点；第三季度经调整净利率为13.2%，同比下滑2.0个百分点 [1] 分业务表现 - MINISO中国业务：2025年前三季度实现营收80.24亿元，同比增长14.1%；第三季度同店销售同比增长高单位数，10月进一步提速至低双位数 [2] - MINISO海外业务：2025年前三季度实现营收58.46亿元，同比增长28.7%；第三季度可比同店销售同比增长低单位数，扭转上半年下降态势 [2] - TOP TOY业务：2025年前三季度实现营收13.17亿元，同比增长87.9%；第三季度同店销售同比增长中单位数 [3] 门店网络拓展 - 截至2025年第三季度末，名创优品国内门店共4407家，较年初净增21家，其中第三季度单季度净增102家 [2] - 截至2025年第三季度末，名创优品海外门店合计3424家，较年初净增306家，分区域看北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店较年初分别净增71、47、137、42、9家 [2][3] - 截至2025年第三季度末，TOP TOY拥有门店307家，较年初净增31家 [3] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度公司毛利率为44.4%，同比提升0.3个百分点；第三季度毛利率为44.7%，同比下滑0.2个百分点 [4] - 2025年前三季度销售及一般行政费用率为29.4%，同比提升3.5个百分点，主要因海外市场投资直营门店所致 [4] - 2025年第三季度经营活动现金流净额为12.30亿元，经营活动现金流净额与经调整净利润的比率为1.7 [4] - 截至2025年第三季度末，公司存货为32.88亿元，较年初增长19.6% [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张 [4] - TOPTOY品牌有望贡献第二增长曲线，当前各业态、产品、供应链不断优化 [4] - 海内外门店拓展逐步兑现，通过渠道、商品、IP及会员建设持续迭代内功 [4] 3Q25财务业绩 - 实现营收58.0亿元，同比增长28.2% [1] - 经调整净利润为7.67亿元，同比增长11.7% [1] - 经调整经营利润10.2亿元，同比增长14.8%，对应经调整经营利润率为17.6%，同比下降2.1个百分点 [1] - 毛利额25.9亿元，同比增长27.6%，毛利率为44.7%，同比下降0.2个百分点 [3] MINISO国内业务 - 3Q25名创优品品牌内地收入29.1亿元，同比增长19.3%，内地收入逐季加速 [1] - 3Q25国内MINISO门店净增102家至4407家 [1] - 期内同店GMV实现高个位数增长 [1] - 25年10月中国内地同店增长达到低双位数水平，预计全年内地有望实现中个位数同店增长 [1] MINISO海外业务 - 3Q25名创优品品牌海外业务实现收入23.1亿元，同比增长27.7%，占比44.3%，同比提升1.7个百分点 [2] - 3Q25海外门店净增117家至期末门店数量3424家 [2] - 同店销售增长改善至低个位数，其中北美与欧洲等战略市场同店增长表现优异 [2] - 海外直营业务利润率同比提升，反应公司核心运营能力持续升级 [2] TOP TOY业务 - 3Q25收入5.75亿元，同比增长111.4%，远超预期 [2] - 3Q25门店净增14家至307家 [2] - TOP TOY品牌的同店销售同比提升至中个位数增长率 [2] 费用与运营效率 - 3Q25销售及分销开支14.3亿元，同比增长43.5%，主因公司增加对直营门店投资 [3] - 3Q25公司直营店收入同比增长69.9%，而相关开支同比增长40.7%，直营门店运营效率有所提升 [3] - 一般及行政开支3.4亿元，同比增长45.6%，部分源于TOP TOY品牌相关的股份支付开支增加 [3] - 经调整经营利润率同比降幅逐季收窄（1Q/2Q经调OPM各同比下降4.2/2.3个百分点），运营效率持续改善 [3] 财务预测 - 预计2025-27年营业收入分别为213亿元、254亿元、296亿元 [4] - 预计2025-27年经调整净利润分别为29.4亿元、34.8亿元、40.8亿元 [4] - 对应经调整净利润估值各15.0倍、12.7倍、10.8倍PE [4] - 预计2025年营业收入增长25.3%，2026年增长19.1%，2027年增长16.8% [5] - 预计2025年经调整净利润增长8.0%，2026年增长18.4%，2027年增长17.3% [5]

投资评级 - 报告对名创优品维持"买入-A"评级 [2][10] 核心观点 - 2025年第三季度公司营收增速超预期，同比增长28.2%，超过公司25%-28%指引的上限 [4][5] - 2025年第三季度经调整净利润同比增长11.7%，延续双位数增长 [4][5] - 名创优品国内业务同店销售增长提速，2025年10月同比增长进一步至低双位数 [6] - 名创优品海外市场同店销售转正，2025年第三季度同比增长低单位数，扭转上半年下降态势 [6] - TOP TOY业务增长强劲，2025年前三季度营收同比增长87.9% [6] - 公司经营活动现金流保持健康，2025年第三季度经营活动现金流净额为12.30亿元，与经调整净利润的比率为1.7 [9] 财务业绩 - 2025年第三季度实现营收57.97亿元，同比增长28.2% [4][5] - 2025年第三季度实现经调整净利润7.67亿元，同比增长11.7% [4][5] - 2025年前三季度累计实现营收151.90亿元，同比增长23.7% [4][5] - 2025年前三季度累计实现经调整净利润20.45亿元，同比增长6.1% [4][5] - 2025年第三季度毛利率为44.7%，同比小幅下滑0.2个百分点 [7][9] - 2025年前三季度毛利率为44.4%，同比提升0.3个百分点 [7] 业务分部表现 - MINISO中国：2025年前三季度营收80.24亿元，同比增长14.1%；截至2025年第三季度末门店4407家，较年初净增21家 [6] - MINISO海外：2025年前三季度营收58.46亿元，同比增长28.7%；截至2025年第三季度末门店3424家，较年初净增306家 [6] - TOP TOY：2025年前三季度营收13.17亿元，同比增长87.9%；截至2025年第三季度末门店307家，较年初净增31家 [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为212.16亿元/257.99亿元/306.33亿元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为24.00亿元/33.98亿元/41.60亿元 [10] - 以2025年11月21日收盘价计算，2025-2027年市盈率分别为18.4倍/13.0倍/10.6倍 [10]