报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 名创优品25年一季度收入44.27亿元（同比+18.9%）略超彭博一致预期，经调整净利润5.87亿元（同比-4.8%）低于彭博一致预期，主要因海外直营店扩张跑模型及财务费用增加[1] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为205.65、244.25、289.15亿元，同比+21.0%/+18.8%/+18.4%；归母净利润分别为27.37、33.32、41.52亿元，同比+4.6%/+21.8%/+24.6%；经调整净利润分别为28.40、34.35、42.55亿元，同比+4.4%/+21.0%/+23.9% [5] 各业务板块总结 MINISO内地 - 25年一季度国内收入24.94亿元（同比+9.1%），增速加快因国内同店改善，截止5月20日同店指标进一步改善[2] - 截止25Q1国内门店数4275个，环比降111个，公司优化渠道结构配合IP战略进行门店升级[2] MINISO海外 - 25年一季度海外收入15.92亿元（同比+30.3%），增速放缓因海外同店在高基数下承压，目前公司优化选址预计扩店提速[3] - 截止25Q1海外直营门店数608家（去年同期327家），直营店收入同比增长85.5%，相关开支增加71.4%，利润待释放[3] TOP TOY - 25年一季度国内收入3.40亿元（同比+58.9%），增速进一步加快；截止25Q1门店数280个，环比增加4个，正增加自研产品占比提升竞争力[4] 财务摘要总结 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为169.94亿、205.65亿、244.25亿、289.15亿元，同比+48.12%、+21.01%、+18.77%、+18.38% [12][13] - 2024 - 2027E归母净利润分别为26.18亿、27.37亿、33.32亿、41.52亿元，同比+47.97%、+4.55%、+21.75%、+24.60% [12][13] 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为116.56亿、164.53亿、207.80亿、260.84亿元，非流动资产分别为64.65亿、136.53亿、138.90亿、142.55亿元[13] - 2024 - 2027E流动负债分别为57.27亿、73.61亿、85.24亿、99.68亿元，非流动负债分别为20.37亿、97.33亿、97.79亿、98.24亿元[13] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为19.21亿、50.33亿、37.11亿、44.22亿元，投资活动现金流分别为 - 5.33亿、 - 59.69亿、 - 2.56亿、 - 1.02亿元[13] - 2024 - 2027E筹资活动现金流分别为0.45亿、60.15亿、 - 1.11亿、 - 1.12亿元，现金净增加额分别为14.33亿、50.78亿、33.44亿、42.09亿元[13] 主要财务比率 - 2024 - 2027E毛利率分别为44.94%、45.87%、46.66%、47.56%，销售净利率分别为15.40%、13.31%、13.64%、14.36% [13] - 2024 - 2027E资产负债率分别为42.85%、56.78%、52.79%、49.06%，流动比率分别为2.04、2.24、2.44、2.62 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势以轻资产模式在全球高速扩张，已孵化潮玩品牌TOP TOY有望贡献第二增长曲线，各业态、产品、供应链不断优化，海内外门店拓展逐步兑现，通过渠道、商品、IP及会员建设持续迭代内功，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1实现营业收入44.27亿元，同比增长18.9%，归母净利润4.16亿元，同比下降28.52%，经调整净利润5.87亿元，同比下降4.81%[1] 各品牌表现 MINISO国内 - 2025Q1国内MINISO门店数量净减少111家，期末门店数量4275家，同比增加241家；国内同店边际向好，2025Q1国内同店下降中个位数，同店表现边际降幅收窄，2025YTD同店下降低个位数；带动国内MINISO 2025Q1实现营业收入24.94亿元，同比增长9.1%[1] MINISO海外 - 2025Q1海外门店环比新增95家，期末海外区域门店共计3213家，同比增加617家，海外平均门店数量增长24.6%；海外单Q1表观单店收入同比增长4.6%；2025Q1实现海外收入15.92亿元，同比增长30.3%，预计年内未来单店增长及利润改善仍有空间[2] TOP TOY - 2025Q1 Top Toy门店数量环比增加4家至280家，同比增加120家门店，预计全年仍保持高速拓店，Q4以来开始开拓海外市场；单Q1表观平均单店收入下降11.95%；Q1收入同增58.9%至3.4亿元[2] 毛利率与利润情况 - 2025Q1毛利率同比增加0.8pct至44.2%，因海外市场收入占比提升4.2pct至39.0%，且收入组合转向高盈利产品，TOP TOY毛利率有所提升；2025Q1销售、管理、财务费用率分别同比增加4.37pct、0.33pct、减少1.78pct至23.07%、5.47%、 - 1.11%；2025Q1实现经调整净利润5.87亿元，同比下降4.81%[3] 财务指标预测 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21,012|24,608|28,044| |增长率yoy（%）|23.6|17.1|14.0| |归母净利润（百万元）|2,951|3,653|4,325| |增长率yoy（%）|15.3|23.8|18.4| |EPS最新摊薄（元/股）|2.36|2.92|3.46| |净资产收益率（%）|22.3|21.6|20.4| |P/E（倍）|13.6|11.0|9.3| |P/B（倍）|3.0|2.4|1.9|[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势以轻资产模式在全球高速扩张，已孵化潮玩品牌TOPTOY有望贡献第二增长曲线；各业态、产品、供应链不断优化，海内外门店拓展逐步兑现，通过渠道、商品、IP及会员建设持续迭代内功 [4] - 参考公司上年业绩表现及当下消费环境，暂不考虑超级店贡献，预计2025 - 2027年营业收入为210.1/246.1/280.4亿元，归母净利润分别为29.5/36.5/43.3亿元，预计经调整净利润分别为31.2/37.8/44.0亿元，对应估值分别为12.8/10.6/9.1倍PE [4] 各业务板块情况 MINISO国内 - 2025Q1国内MINISO门店数量净减少111家，至期末门店数量4275家；国内同店边际向好，2025Q1国内同店下降中个位数，同店表现边际降幅收窄，2025YTD同店下降低个位数；带动国内MINISO 2025Q1实现营业收入24.94亿元，同比增长9.1% [1] MINISO海外 - 门店端，Q1海外门店环比新增95家，至2025Q1期末海外区域门店共计3213家，海外平均门店数量增长24.6%；分类型看，截至期末直营店/合伙人店/代理店分别548/432/2233家；分地区看，新增门店地区主要集中在亚洲及北美；单店方面，公司海外单Q1表观单店收入同比增长4.6%；2025Q1实现海外收入15.92亿元，同比增长30.3%，预计年内未来单店增长及利润改善仍有空间 [2] TOP TOY - 门店端，Q1 Top Toy门店数量环比增加4家至280家，同比增加120家门店，预计全年仍然保持高速拓店，Q4以来开始开拓海外市场；单店端，单Q1表观平均单店收入下降11.95%；整体而言，Q1 TT收入同增58.9%至3.4亿元 [2] 财务情况 毛利率 - 2025Q1毛利率同比增加0.8pct至44.2%，一方面由于海外市场收入占比提升4.2pct至39.0%，另一方面系收入组合转向高盈利产品，TOP TOY毛利率有所提升 [3] 费用率 - 2025Q1销售/管理/财务费用率分别同比增加4.37pct/0.33pct/ - 1.78pct至23.07%/5.47%/ - 1.11%；销售费用增长主要系公司直接投资直营店及追求未来业务成功，2025Q1前期租金费用、折旧摊销、工资等相关费用同比增加71.4%，同时授权费/物流费同比提升39.6%/31.3%；管理费用增长主要系人员相关开支成本增加；财务成本增加主要系收购永辉的银行贷款相关的利息开支增加，以及投资直营门店导致租赁负债利息开支增加 [3] 利润 - 2025Q1实现经调整净利润5.87亿元，同比下降4.81% [3] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|13,839|16,994|21,012|24,608|28,044| |增长率yoy（%）|9.4|22.8|23.6|17.1|14.0| |归母净利润（百万元）|2,253|2,559|2,951|3,653|4,325| |增长率yoy（%）|111.5|13.6|15.3|23.8|18.4| |EPS最新摊薄（元/股）|1.80|2.05|2.36|2.92|3.46| |净资产收益率（%）|11.7|24.9|22.3|21.6|20.4| |P/E（倍）|17.8|15.6|13.6|11.0|9.3| |P/B（倍）|4.4|3.9|3.0|2.4|1.9|[5] 股票信息 - 行业为专业连锁Ⅱ，前次评级为买入，05月27日收盘价为34.80港元，总市值为43,546.54百万港元，总股本为1,251.34百万股，自由流通股占比98.68%，30日日均成交量为9.85百万股 [6]

公司业绩表现 - 2025Q1营收同比增长18.9%至44.3亿元，高于此前15-18%的指引范围，主要受益于国内渠道升级及货盘优化带动同店表现修复 [1] - 经调整净利润同比下降4.8%至5.9亿元，主要受直营门店快速拓展带来的短期投入增加及财务费用上升影响 [1] - 分业务看：Miniso中国营收同比增长9.1%（线下+7.3%，线上+32.7%），海外营收同比增长30.3%，TopToy营收同比增长58.9%至3.4亿元 [1] 业务运营策略 - 国内策略转向精细化运营，通过"小改大、老换新"提升门店竞争力，2025年新店店效较2024年同期提升27% [2] - 海外市场加强本地化运营，美国成立商品研发专项组，本地采购比例已近40%以应对关税风险 [2] - TopToy自研产品占比超过40%，显示产品创新能力 [1] 财务指标分析 - Q1毛利率同比提升0.8个百分点至44.2%，主要受益于IP战略及海外收入占比提升，但环比下降2.8个百分点受季节性影响 [2] - 销售费用率同比上升4.4个百分点至23.1%，管理费用率上升0.3个百分点至5.5%，主要因直营店投入增加 [2] - 财务费用率同比上升1.8个百分点至1.1%，受可转债及收购贷款影响 [2] 未来展望 - 公司预计通过集群开店加快费用摊薄、优化库存周转，海外同店表现已现环比改善 [2] - 调整2025-2027年经调整净利润预测至29.9/37.3/45.7亿元，主要考虑关税及直营投入等不确定性 [3] - 给予2025年18倍PE估值，目标价47.00港元，维持"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司实现收入44.27亿元，同比+18.89%，略高于公司指引；归母净利润为4.16亿元，同比-28.9%，经调整净利润为5.87亿元，同比-4.8% [7] - 直营淡季、海外开店前置费用影响公司短期利润，毛利率为44.23%，同比+0.82pct；经调整净利润率为13.26%，同比-3.3pct [7] - 国内MINISO结构调优，同店持续改善，2025Q1实现营收24.9亿元，同比+9.15%，国内门店净关111家至4275家 [7] - 海外增速较快，2025Q1收入为15.92亿元，同比+30.3%，海外净增95家门店达3213家 [7] - TOP TOY门店数及收入持续高增，2025Q1实现收入3.4亿元，同比+58.9%，门店数净增4家达280家 [7] - 考虑利润率短期波动和购买永辉超市股权交易产生的资金成本，调整2025 - 2027年Non - IFRS归母净利润，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|13,838|16,994|20,664|24,085|27,628| |同比（%）|39.42|22.80|21.59|16.56|14.71| |归母净利润（百万元）|2,253|2,618|2,544|3,175|3,694| |同比（%）|111.48|16.17|(2.81)|24.80|16.36| |Non - IFRS净利润（百万元）|2,357|2,721|2,919|3,377|3,711| |同比（%）|109.65|15.44|7.30|15.68|9.91| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.79|2.09|2.04|2.54|2.96| |P/E（现价&最新摊薄）|18.51|15.81|16.27|13.04|11.21| |PE（Non - IFRS）|17.56|15.22|14.18|12.26|11.15|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：42.25 - 一年最低/最高价：20.00/55.00 - 市净率(倍)：4.57 - 港股流通市值(百万港元)：48,565.47 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：8.50 - 资产负债率(%)：59.22 - 总股本(百万股)：1,251.34 - 流通股本(百万股)：1,251.34 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|11,655.50|19,111.82|21,212.62|26,754.63| |现金及现金等价物（百万元）|6,328.12|13,076.84|14,571.70|19,490.98| |应收账款及票据（百万元）|674.92|820.67|956.55|1,097.27| |存货（百万元）|2,750.39|3,272.34|3,726.36|4,180.64| |其他流动资产（百万元）|1,902.07|1,941.97|1,958.00|1,985.74| |非流动资产（百万元）|6,464.63|7,461.03|8,109.97|7,885.07| |固定资产（百万元）|1,436.94|2,204.18|2,623.94|2,360.48| |商誉及无形资产（百万元）|2,563.45|2,563.45|2,563.45|2,563.45| |长期投资（百万元）|38.57|77.13|115.70|154.27| |其他长期投资（百万元）|263.58|454.19|644.79|644.79| |其他非流动资产（百万元）|2,162.09|2,162.09|2,162.09|2,162.09| |资产总计（百万元）|18,120.13|26,572.86|29,322.59|34,639.70| |流动负债（百万元）|5,727.19|7,375.02|8,934.52|10,521.99| |短期借款（百万元）|566.96|1,133.91|1,700.87|2,267.82| |应付账款及票据（百万元）|1,278.54|1,521.17|1,732.22|1,943.39| |其他（百万元）|3,881.70|4,719.94|5,501.43|6,310.77| |非流动负债（百万元）|2,037.42|8,037.42|8,037.42|8,037.42| |长期借款（百万元）|4.31|6,004.31|6,004.31|6,004.31| |其他（百万元）|2,033.11|2,033.11|2,033.11|2,033.11| |负债合计（百万元）|7,764.61|15,412.44|16,971.94|18,559.40| |股本（百万元）|0.09|0.09|0.09|0.09| |少数股东权益（百万元）|40.55|66.24|98.31|135.63| |归属母公司股东权益（百万元）|10,314.97|11,094.17|12,252.34|15,944.67| |负债和股东权益（百万元）|18,120.13|26,572.86|29,322.59|34,639.70| |每股收益(元)|2.09|2.04|2.54|2.96| |每股净资产(元)|8.25|8.88|9.80|12.76| |发行在外股份(百万股)|1,249.87|1,249.87|1,249.87|1,249.87| |ROIC(%)|26.35|17.84|16.61|16.91| |ROE(%)|25.38|22.93|25.91|23.17| |经营活动现金流（百万元）|2,168.33|2,894.04|3,398.98|3,662.46| |投资活动现金流（百万元）|(533.25)|(743.32)|(227.66)|941.09| |筹资活动现金流（百万元）|(1,720.62)|4,599.77|(1,674.68)|317.50| |现金净增加额（百万元）|(87.32)|6,748.71|1,494.87|4,919.28| |折旧和摊销（百万元）|-|192.76|255.24|263.46| |资本开支（百万元）|(762.54)|(960.00)|(675.00)|0.00| |营运资本变动（百万元）|-|60.51|73.85|85.01| |EV/EBITDA|14.55|9.79|7.77|5.80| |毛利率(%)|44.94|46.12|47.36|48.52| |销售净利率(%)|15.40|12.31|13.18|13.37| |资产负债率(%)|42.85|58.00|57.88|53.58| |收入增长率(%)|22.80|21.59|16.56|14.71| |净利润增长率(%)|16.17|(2.81)|24.80|16.36| |P/E|15.81|16.27|13.04|11.21| |P/B|4.01|3.73|3.38|2.60|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价47.00港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收同增18.9%至44.3亿元，高于指引范围，经调整净利同降4.8%至5.9亿元，国内策略迈向精细化运营，海外加强供应链及本地化运营，有望推动盈利能力企稳向好 [1] - 考虑关税、直营投入等因素，调整2025 - 27年经调整净利润预测，给予25年18xPE，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - Miniso中国营收同增9.1%，线下、线上分别同增7.3%/32.7%，Q1净关店111家，同店环比改善，同比降幅收窄 [2] - Miniso海外营收同增30.3%，新增95家门店，北美拓店驱动明显，同店GMV降幅收窄 [2] - TopToy营收同增58.9%至3.4亿元，自研产品占比超40% [2] 财务情况 - Q1毛利率同增0.8pct至44.2%，环比降2.8pct，销售、管理费率分别同比+4.4pct/+0.3pct，财务费率同增1.8pct，经调整净利润率同降3.3pct [3] 市场策略 - 国内以同店提升为核心KPI，通过“小改大、老换新”提升竞争力，深化货盘精细化匹配，25年新店店效较24年同期新店+27% [4] - 海外加盟店OPM稳定，美国直营加强本地化，Q2同店环比改善，加快费用摊薄、优化库存周转，美国本地采购比例近40% [4] 盈利预测与估值 - 调整2025 - 27年经调整净利润预测-7.1%/-9.0%/-9.0%至29.9/37.3/45.7亿元，给予25年18xPE，目标价47.00港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|13,839|16,994|20,703|24,731|29,261| |+/-%|39.43|22.80|21.83|19.46|18.32| |归母净利润(人民币百万)|2,253|2,618|2,918|3,570|4,388| |+/-%|397.15|16.17|11.48|22.34|22.91| |归母净利润(调整后，人民币百万)|2,357|2,721|2,993|3,731|4,568| |+/-%|109.66|15.44|10.01|24.66|22.44| |EPS(调整后，人民币，最新摊薄)|1.89|2.18|2.40|2.99|3.66| |PE(调整后，倍)|20.64|17.88|16.25|13.04|10.65| |PB(倍)|5.29|4.70|4.16|3.62|3.13| |ROE(调整后，%)|29.05|27.84|27.15|29.71|31.54| |EV EBITDA(倍)|13.49|12.11|10.51|8.28|6.83| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收增速超预期，平均门店数量快速增长，但经调整净利润同比下降，主因销售及分销费用率上升 [6] - 名创国内市场同店环比改善，海外市场延续快速开店，TOP TOY营收增长显著 [7] - 销售毛利率同比稳中有升，直营店投资致使销售费用率明显提升，经调整净利润率同比下滑 [8] - 2025年第一季度公司国内同店销售环比持续恢复，海外市场保持快速开店，收入增速超市场预期，但归母净利润同比下滑幅度较大；展望2季度，国内外市场销售表现持续改善；预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，维持“买入 - A”评级 [10] 市场数据 - 2025年5月23日收盘价42.250港元，年内最高/最低55.000/20.000港元，总股本12.35/12.51亿股，流通市值521.71亿港元，总市值528.69亿港元 [3] 业绩情况 整体业绩 - 2025Q1实现营收44.27亿元，同比增长18.9%；经调整净利润5.87亿元，同比下降4.8%；归母净利润4.16亿元，同比下降28.5% [4] 分业务业绩 - MINISO中国2025Q1营收24.94亿元，同比增长9.1%，可比同店销售同比下滑中单位数，降幅环比明显收窄；截至2025Q1年末国内门店4275家，较年初净减少111家 [7] - MINISO海外2025Q1营收15.92亿元，同比增长30.3%，海外市场同店销售同比下降约中单位数，海外市场平均门店数量同比增长24.6%；截至2025Q1末海外门店3213家，较年初净增加95家 [7] - TOP TOY 2025Q1营收3.40亿元，同比增长58.9%；截至2025Q1末门店280家，较年初净增加4家 [7] 财务指标 毛利率 - 2025Q1毛利率为44.2%，同比提升0.8pct，主因高毛利率的海外直营市场占比提升和产品组合优化 [8] 费用率 - 2025Q1销售及分销费用率为23.1%，同比提升4.4pct；一般及行政费用率为5.5%，同比提升0.3pct [8] 净利润率 - 2025Q1经调整净利润率13.3%，同比下滑3.3pct [8] 投资建议 - 暂不考虑永辉并表影响，预计公司2025 - 2027年营业收入分别为209.71/253.31/300.11亿元，归母净利润分别为28.62/34.82/41.19亿元，以5月23日收盘价计算，2025 - 2027年PE分别为17.0/13.9/11.8，维持“买入 - A”评级 [10] 财务数据与估值 主要财务指标 |会计年度|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,839|16,994|20,971|25,331|30,011| |YoY(%)|52.5|22.8|23.4|20.8|18.5| |净利润(百万元)|2,253|2,618|2,862|3,482|4,119| |YoY(%)|-259.2|16.2|9.3|21.7|18.3| |毛利率(%)|41.2|44.9|45.2|45.3|45.4| |EPS(摊薄/元)|1.80|2.09|2.29|2.78|3.29| |ROE(%)|24.7|25.4|21.8|20.9|19.9| |P/E(倍)|21.6|18.6|17.0|13.9|11.8| |P/B(倍)|5.3|4.7|3.7|2.9|2.3| |净利率(%)|16.3|15.4|13.6|13.7|13.7|[12] 财务报表预测和估值数据汇总 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了各年度的流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目情况，以及营业收入、营业成本、营业利润等利润表项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目，同时给出了成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率数据 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 2025 年第一季度公司国内同店销售环比持续恢复、渠道经营质量不断优化，海外市场保持快速开店，收入增速超市场预期，销售毛利率稳中有升，但受销售及分销费用增长、财务费用增加、所得税率上升影响，归母净利润同比下滑幅度较大；展望 2 季度，国内市场销售表现持续改善，海外主要市场同店销售环比持续改善；暂不考虑永辉并表影响，预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 209.71/253.31/300.11 亿元，归母净利润分别为 28.62/34.82/41.19 亿元，以 5 月 23 日收盘价计算，2025 - 2027 年 PE 分别为 17.0/13.9/11.8 [11] 事件描述 - 5 月 23 日公司公布 2025Q1 季度业绩，实现营收 44.27 亿元，同比增长 18.9%；实现经调整净利润 5.87 亿元，同比下降 4.8%；实现归母净利润 4.16 亿元，同比下降 28.5% [5] 事件点评 - 2025Q1 公司营收增速超预期，平均门店数量快速增长，营收 44.27 亿元，同比增长 18.9%，平均门店数量同比增长 16.5%；经调整净利润 5.87 亿元，同比下降 4.8%，主因销售及分销费用率上升 [7] - 名创国内市场同店环比改善，海外市场延续快速开店；MINISO 中国 2025Q1 营收 24.94 亿元，同比增长 9.1%，可比同店销售同比下滑中单位数、降幅环比明显收窄，国内门店较年初净减少 111 家；MINISO 海外 2025Q1 营收 15.92 亿元，同比增长 30.3%，海外市场同店销售同比下降约中单位数，海外市场平均门店数量同比增长 24.6%，海外门店较年初净增加 95 家；TOP TOY 2025Q1 营收 3.40 亿元，同比增长 58.9%，门店较年初净增加 4 家 [8] - 销售毛利率同比稳中有升，直营店投资致使销售费用率明显提升；2025Q1 公司毛利率为 44.2%，同比提升 0.8pct，主因高毛利率的海外直营市场占比提升、产品组合转向盈利能力更高的产品；销售及分销费用率为 23.1%，同比提升 4.4pct，一般及行政费用率为 5.5%，同比提升 0.3pct，销售及分销费用同比增长主因公司直接投资直营门店，2025Q1 直营店收入同比增长 85.5%，海外市场直营门店数量达到 608 家；经调整净利润为 5.87 亿元，同比下降 4.8%，经调整净利润率 13.3%，同比下滑 3.3pct [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 209.71/253.31/300.11 亿元，归母净利润分别为 28.62/34.82/41.19 亿元，以 5 月 23 日收盘价计算，2025 - 2027 年 PE 分别为 17.0/13.9/11.8，维持“买入 - A”评级 [11] 财务数据与估值 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表：预计 FY2025E - FY2027E 流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等有相应变化 [16] - 利润表：预计 FY2025E - FY2027E 营业收入、营业成本、营业费用、管理费用、财务费用、营业利润、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利、EBITDA 等有相应变化 [16] - 现金流量表：预计 FY2025E - FY2027E 经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变化 [16] - 主要财务比率：预计 FY2025E - FY2027E 成长能力、毛利率、净利率、ROE、ROIC、偿债能力、营运能力、估值比率等有相应变化 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价47.00港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收同增18.9%至44.3亿元，高于指引范围，经调整净利同降4.8%至5.9亿元，国内策略迈向精细化运营，海外加强供应链建设及本地化运营，有望推动盈利能力企稳向好 [1] - 考虑关税、直营投入等因素，调整2025 - 27年经调整净利润预测-7.1%/-9.0%/-9.0%至29.9/37.3/45.7亿元，给予25年18xPE，目标价47.00港元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - Miniso中国营收同增9.1%，线下、线上分别同增7.3%/32.7%，Q1净关店111家，同店环比改善，同比降幅收窄 [2] - Miniso海外营收同增30.3%，新增95家门店，北美拓店驱动明显，同店GMV降幅收窄 [2] - TopToy营收同增58.9%至3.4亿元，自研产品占比超40% [2] 财务状况 - Q1毛利率同增0.8pct至44.2%，环比降2.8pct，销售、管理费率分别同比+4.4pct/+0.3pct，财务费率同增1.8pct，经调整净利润率同降3.3pct至13.3% [3] 市场策略 - 国内以同店提升为核心KPI，通过“小改大、老换新”提升门店竞争力，深化货盘精细化匹配，25年新店店效较24年同期新店+27% [4] - 海外加盟店OPM稳定，美国直营加强本地化，成立商品研发专项组，Q2同店环比改善，美国本地采购比例近40% [4] 盈利预测与估值 - 调整2025 - 27年经调整净利润预测-7.1%/-9.0%/-9.0%至29.9/37.3/45.7亿元 [5] - 参考25年可比公司PE一致预期均值29x，给予25年18xPE，目标价47.00港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|13,839|16,994|20,703|24,731|29,261| |+/-%|39.43|22.80|21.83|19.46|18.32| |归母净利润(人民币百万)|2,253|2,618|2,918|3,570|4,388| |+/-%|397.15|16.17|11.48|22.34|22.91| |归母净利润(调整后，人民币百万)|2,357|2,721|2,993|3,731|4,568| |+/-%|109.66|15.44|10.01|24.66|22.44| |EPS(调整后，人民币，最新摊薄)|1.89|2.18|2.40|2.99|3.66| |PE(调整后，倍)|20.64|17.88|16.25|13.04|10.65| |PB(倍)|5.29|4.70|4.16|3.62|3.13| |ROE(调整后，%)|29.05|27.84|27.15|29.71|31.54| |EV EBITDA(倍)|13.49|12.11|10.51|8.28|6.83| [7]