报告公司投资评级 - 评级为增持 [1][6] 报告的核心观点 - 公司公告回应上级部门相关管理办法，经积极沟通境内卷烟出口免税业务有望仍由中烟香港经营，暂无实质变化，维持2025 - 2027年EPS预测值1.40、1.58、1.75港元，维持增持评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万港元）|11,836|13,074|14,378|15,545|16,690| |(+/-)%|42.2%|10.5%|10.0%|8.1%|7.4%| |毛利润（百万港元）|1,088|1,378|1,599|1,827|2,019| |净利润（百万港元）|599|854|969|1,092|1,208| |(+/-)%|59.7%|42.6%|13.5%|12.7%|10.6%| |PE|11.34|19.31|23.31|20.68|18.70| |PB|2.74|5.47|6.34|5.44|4.75| [4] 交易数据 - 52周内股价区间为13.82 - 37.30港元 - 当前股本为692百万股 - 当前市值为22,583百万港元 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2023A - 2027E各项目数据，如现金及现金等价物、营业总收入、经营活动现金流等 - 主要财务比率显示ROE（摊薄）、ROA、销售毛利率等指标在不同年份的情况 [11] 相关报告 - 《中烟香港（6055）首次覆盖报告：盈利能力持续提升，内生与外延协同并进》2025.03.20 - 《稳中有进，利润超预期》2025.03.07 - 《业绩盈喜，各业务释放利润》2024.12.17 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 国家烟草专卖局7月25日发布《境内免税市场烟草制品管理办法》，中烟香港积极与中烟国际洽谈达成共识，保持中国境内免税卷烟业务，若法规生效，可能带来公司卷烟进出口业务进一步发展，下调公司盈利预期，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为118.36亿、130.74亿、134.32亿、146.56亿、157.18亿港元，同比分别为42.19%、10.46%、2.74%、9.11%、7.25% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为5.99亿、8.54亿、8.70亿、10.12亿、11.25亿港元，同比分别为59.71%、42.58%、1.95%、16.24%、11.23% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为0.87、1.23、1.26、1.46、1.63元/股，P/E分别为37.72、26.45、25.95、22.32、20.07 [1] 公告概要 - 国家烟草专卖局发布《境内免税市场烟草制品管理办法》，中烟香港与中烟国际达成共识保持境内免税卷烟业务，2024年公司收入10%来自该业务 [8] 政策背景 - 当前境内免税市场烟草制品经营存在部分企业经营不规范、境外烟草制品来源不明等问题，出台政策加强监管维护市场秩序 [8] 实际影响解读 - 受管主体为免税商和烟草制品批发商，管理品类覆盖卷烟等烟草制品，新兴烟草制品不得销售，按国营贸易方式统一管理进出口，明确各企业条件 [8] 卷烟进出口业务或将进一步发展 - 公告共识落实取决于法规草案生效和公司遵循法规，若生效可能带来业务进一步发展，过去5年卷烟进出口毛利率从4.8%提升至17.6%，2024年卷烟出口业务毛利额占总毛利额20% [8] 财务预测 - 2024 - 2027年流动资产分别为93.72亿、96.54亿、106.89亿、117.70亿港元，现金及现金等价物分别为5.17亿、30.18亿、38.92亿、48.63亿港元等 [9] - 2024 - 2027年营业总收入分别为130.74亿、134.32亿、146.56亿、157.18亿港元，营业成本分别为116.97亿、120.08亿、130.76亿、139.90亿港元等 [9] - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为6.29亿、25.75亿、9.41亿、10.44亿港元，投资活动现金流分别为 - 4.60亿、0.74亿、0.85亿、1.02亿港元等 [9] - 2024 - 2027年毛利率分别为10.54%、10.60%、10.78%、11.00%，销售净利率分别为6.53%、6.48%、6.90%、7.16%等 [9]

智通财经APP获悉，7月25日，国家烟草专卖局公开征求对《境内免税市场烟草制品管理办法(征求意见 稿)》的意见。意见稿提到，零售企业不得超过国务院有关主管部门规定的限量向消费者销售免税烟草 制品；向国际邮轮工作人员和旅客销售的自用且数量合理的免税烟草制品按照《国际邮轮在中华人民共 和国港口靠港补给的规定》(中华人民共和国国务院令第780号)执行。 意见稿原文如下： 境内免税市场烟草制品管理办法 (征求意见稿) 第一章 总则 第一条 为贯彻落实国务院关于加强境内免税市场烟草制品监管的要求，进一步规范境内免税市场免税 烟草制品经营秩序，保证国家财政收入，维护消费者权益，根据《中华人民共和国烟草专卖法》及其实 施条例，以及国家对外贸易、免税品监管等有关法律法规，制定本办法。 第二条 本办法适用于： (一)向中国境内免税市场供应免税烟草制品; (二)在中国境内免税市场从事免税烟草制品批发零售业务; (三)对以上行为的监督管理。 第三条 本办法所称的免税烟草制品是指以免税方式供应到限定零售场所，向跨境旅行者等特定对象零 售的卷烟(不含加热卷烟)、雪茄烟、烟丝等烟草制品。 免税烟草制品按其生产地，分为在中国境内生产的国产 ...