投资评级 - 报告未明确给出对中烟香港(6055.HK)的投资评级 [1] 核心观点 - 公司近期签订两项重要框架协议并大幅上调烟叶采购交易上限 显示对未来业务高增长的信心 [1] - 与关联公司Leaf Trading签订烟草销售框架协议 2026至2028年年度交易上限分别为670万港元、840万港元和980万港元 [1] - 与中烟国际（北美）签订烟叶产品出口至新地区的框架协议 并大幅上调年度采购上限 调整后2026年及2027年（截至2027年11月26日）上限分别为4.66亿港元和4.90亿港元 较调整前的0.73亿港元和0.88亿港元分别提升538.4%和456.8% [1] - 上限修订基于过往订单、在手订单、预期需求以及公司业务扩张、终端需求增长和产品单价提升 [2] - 新采购协议将为烟叶产品出口至东南亚区域带来建设性补充 有助于客户结构多元化发展并吸引更广泛地区的潜在买家 [2] - 公司通过绑定优质原料供应 正逐步走出独家销售区域 成长天花板持续提升 [2] - 公司作为中国烟草总公司指定的国际业务拓展平台及相关贸易业务的独家营运实体 肩负资本运作重任 未来有望加速优质标的收并购进程 长期成长动能充沛 [3] 经营业绩与预测 - 2025年上半年 公司烟叶进口收入为83.99亿港元 同比增长23.5% 烟叶出口收入为11.56亿港元 同比增长25.9% [2] - 2025年上半年 卷烟出口收入为11.56亿港元 同比增长0.8% 新型烟草出口收入为5.52亿港元 同比下降66.5% 巴西经营业务收入为1.95亿港元 同比下降50.3% [2] - 整体表现稳健 部分业务受外部影响干扰导致承压 [2] - 预计2025年下半年 烟叶进口表现平稳 出口有望延续上半年增长态势 卷烟出口及巴西业务增长有望提速 新型烟草业务表现有所恢复 [2] - 预计2025至2027年归属母公司净利润分别为10.2亿港元、11.8亿港元和13.1亿港元 [3] - 预计2025至2027年每股收益（EPS）分别为1.47港元、1.70港元和1.89港元 [3] - 预计2025至2027年市盈率（PE）分别为27.0倍、23.3倍和20.9倍 [3] 财务预测摘要 - 预计营业总收入将从2024年的130.74亿港元增长至2027年的188.23亿港元 年复合增长率稳健 [4] - 预计归属母公司净利润将从2024年的8.54亿港元增长至2027年的13.10亿港元 [4] - 预计毛利率将从2025年的10.47%提升至2027年的11.61% [5] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的26.14%逐步降至2027年的20.60% [5] - 预计资产负债率将从2025年的62.26%下降至2027年的56.77% 偿债能力指标预计改善 [5]

投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级，但给出了详细的盈利预测和估值倍数，显示分析师对公司前景持积极看法 [1] 核心观点 - 公司近期签订并上调多项关联交易框架协议，大幅提升烟叶采购年度交易上限，此举基于过往订单、在手订单、预期需求、业务扩张、终端需求增长及产品单价提升，充分显示公司对未来相关业务高增长的信心 [1][2] - 新签订的采购协议将为烟叶产品出口至东南亚区域带来建设性补充，助力客户结构多元化发展，并吸引更广泛地区的潜在买家 [2] - 公司通过绑定优质原料供应，正逐步走出独家销售区域，成长天花板持续提升 [2] - 公司作为中国烟草总公司指定的国际业务拓展独家平台，肩负资本运作重任，未来有望加速优质标的的收并购进程，长期成长动能充沛 [3] 近期经营与业务动态 - 公司签订与Leaf Trading的烟草销售框架协议，2026-2028年年度交易上限分别为670万港元、840万港元、980万港元 [1] - 公司与中烟国际（北美）签订烟叶产品出口至新地区的框架协议，并大幅上调年度采购交易上限：调整前2025-2027年（截至2027年11月26日）上限分别为0.61亿港元、0.73亿港元、0.88亿港元，2025年实际采购金额为0.43亿港元；上调后2026/2027年上限分别为4.66亿港元、4.90亿港元，较之前分别大幅提升538.4%和456.8% [1] - 2025年上半年，公司烟叶进口收入为83.99亿港元，同比增长23.5%；烟叶出口收入为11.56亿港元，同比增长25.9%；卷烟出口收入为11.56亿港元，同比增长0.8%；新型烟草出口收入为5.52亿港元，同比下降66.5%；巴西经营业务收入为1.95亿港元，同比下降50.3% [2] - 分析师预计2025年下半年，烟叶进口业务表现将趋于平稳，出口有望延续上半年的增长态势，卷烟出口和巴西业务增长有望提速，新型烟草业务表现将有所恢复 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为151.32亿港元、170.19亿港元、188.23亿港元，同比增长率分别为16%、12%、11% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为10.15亿港元、11.75亿港元、13.10亿港元，同比增长率分别为19%、16%、11% [4] - 预计2025-2027年摊薄后每股收益（EPS）分别为1.47港元、1.70港元、1.89港元 [4] - 基于2026年1月27日收盘价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为27.0倍、23.3倍、20.9倍 [3] - 预计公司毛利率将从2025年的10.47%提升至2027年的11.61%，销售净利率从6.71%提升至6.96% [5] - 预计归属母公司股东权益将从2024年的30.05亿港元增长至2027年的63.60亿港元 [5] - 预计经营活动现金流将持续为正，2025-2027年分别为7.24亿港元、12.44亿港元、12.17亿港元 [5]