报告投资评级 - 维持“增持-A”评级 [3] 核心观点 - 公司2026年第一季度净利润同比增长21.09%，显示盈利增长势头 [4] - 海则滩煤矿预计于2026年6月底首采工作面完成安装，7月初试采出煤，2027年一季度联合试运转，有望成为重要增长点 [5] - 公司作为国内焦煤核心供应商，煤炭资源储备丰富，总产能规模2,110万吨/年，资源量达50.31亿吨 [5] - 电力业务发电量保持高位，2025年全年发电量再次突破400亿千瓦时，毛利率提升至18.95% [6] - 钒电池储能业务有序培育，拥有优质五氧化二钒资源量158.89万吨，并已投运首座MW级储能电站 [7][9] - 煤下铝资源评审备案落地，确认了丰富的优质煤下铝及伴生稀有金属镓资源，有望增厚公司资产价值 [9] 财务与运营表现 - **2025年业绩**：营业收入238.17亿元，同比下降16.01%；归母净利润2.09亿元，同比下降86.63% [4] - **2026年第一季度业绩**：营业收入55.22亿元，同比下降2.10%；净利润6184万元，同比增长21.09% [4] - **煤炭产销量**：2025年自产商品煤产量1330万吨，同比增长19.45%；销量1336万吨，同比增长19.90% [5] - **2026年第一季度煤炭产销量**：产量282.92万吨，销量282.61万吨，对应营业收入14.98亿元 [5] - **电力业务**：2025年发电量405.55亿千瓦时，售电量384.54亿千瓦时 [6] - **2026年第一季度电力业务**：发电量93.67亿千瓦时，售电量88.68亿千瓦时 [6] - **财务预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.03亿元、10.03亿元、12.08亿元，对应EPS分别为0.02元、0.05元、0.06元 [10][12] - **估值**：基于2026年4月27日收盘价1.74元，对应2026-2028年PE分别为75.5倍、37.8倍、31.4倍，PB均为0.8倍 [10][12]