行业投资评级 - 报告对煤炭行业的投资评级为“看好”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 核心观点认为，海外扰动已进入兑现阶段，煤炭板块正逐步反应其“看涨期权”价值 [2][8] - 煤炭板块估值正逐渐向“类债”属性叠加“煤价看涨期权”演变，在当前海外地缘局势扰动下，煤价进入加速上涨阶段，板块的看涨期权价值凸显，配置价值看好 [3][8][58] 行业基本面情况 动力煤市场 - **价格表现**：本周国内及海外动力煤价格均上涨 [13]。具体来看，2026年初至报告期，印尼卡里曼丹4200大卡动力煤FOB价格累计上涨16.1%，澳大利亚纽卡斯尔5500大卡动力煤FOB价格累计上涨20.0% [8] - **驱动因素**：海外地缘局势（如伊朗首都爆炸事件）是重要扰动因素，预计将在短期内带动煤价上行 [8]。同时，海外能源价格波动加大，布伦特原油期货结算价截至2月27日为72.48美元/桶，较2026年初累计上涨19.3%，成为影响国内煤价的边际变量 [8] - **库存情况**：以进口煤为主导的广州港煤炭库存已处于同期最低水平，而环渤海港口库存基本处于同期中位水平 [8] 焦煤市场 - **价格表现**：截至2月27日，柳林低硫主焦煤价格为1550元/吨，环比持平，同比上涨268元/吨；澳大利亚峰景矿硬焦煤价格为255美元/吨，环比下跌8美元/吨，同比上涨56美元/吨 [8] - **库存情况**：焦煤库存快速去化。独立焦化厂焦煤库存为829万吨，环比下降7.2%，处于同期偏低水平；样本钢厂焦煤库存为792万吨，环比下降3.4%，处于同期低位 [8] - **比价关系**：焦煤与动力煤的价格比值回落至1.3，接近历史最低水平，焦煤价格有望受到动力煤价格上行的带动 [8] 供给与需求 - **供给端**：462家动力煤矿山产能利用率与523家炼焦煤矿山开工率均呈现季节性上升 [22] - **需求端**：铁水日均产量呈现季节性回升，但水泥熟料产能利用率延续低迷 [23] 运输与发运 - 煤炭运输需求回暖，CBCFI煤炭综合运价指数回升，环渤海港口锚地及预到船舶数量呈震荡上行态势 [45] 行情回顾与估值 - **市场表现**：2026年初以来，煤炭开采指数累计上涨15.4%，显著跑赢沪深300指数（累计上涨1.7%）及创业板指数（累计上涨3.3%） [8][54] - **估值水平**：截至2025年2月27日，中信煤炭行业指数PB为1.61倍，与沪深两市PB的比值为0.82倍，分别处于2013年以来的73%和44%分位水平，显示板块相对估值处于历史中位 [8]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[8] 报告的核心观点 - 煤炭板块估值将逐渐向“类债”+“煤价看涨期权”演变，在海外扰动影响下，煤价上涨有概率超预期，而这部分“看涨期权”价值目前市场反应还较为有限，建议逢低配置煤炭板块 [3][63] - 重点关注动力煤进口扰动及焦煤下游补库拐点 [2] 行业基本面情况总结 宏观与需求 - 中电联预计2026年全社会用电量同比增长5.0%-6.0%，高于此前市场预期的5.0%持平水平，预计全国电力供需总体平衡，局部高峰时段偏紧 [8] - 2025年我国全社会用电量同比增长5.0% [8] - 气温上升，非电用煤需求表现平淡 [9][25] - 铁水日均产量仍处于同期高位 [10][27] - 水泥熟料产能利用率下降 [10][27] - 30大中城市商品房成交面积回落 [10][31] 动力煤 - **价格**：本周国内、海外动力煤价格均上涨 [9][13] - **进口扰动**：2026年初至今，印尼卡里曼丹4200大卡动力煤FOB价格累计上涨6.5%，澳大利亚纽卡斯尔5500大卡动力煤FOB价格累计上涨5.2% [8] - **库存**：以环渤海港为代表的北方港口库存基本处于同期中位水平，但以进口煤为主导的广州港煤炭库存已迅速回落至接近同期最低水平 [8][9][47] - **供给**：462家动力煤矿山产能利用率处于同期中位，且继续下降 [9][12][24] 焦煤 - **价格**：本周焦煤现货价格回落，柳林低硫主焦煤价格为1598元/吨，环比-32元/吨，同比+258元/吨 [8][9][19] - **长协价格**：截至2月5日，沙曲焦精煤长协价格为1520元/吨，环比-30元/吨，为今年首次调降 [8] - **库存与补库**：独立焦化厂焦煤库存1095万吨，环比+5.7%，已补充至同期高位；样本钢厂焦煤库存824万吨，环比+1.2%，已开启补库但库存仍偏低 [8] - **供给**：523家炼焦煤矿山开工率处于同期高位，但继续下降 [9][24] - **观点**：焦化厂库存达到高位、现货价回落，可能意味着本轮补库驱动的行情接近尾声 [8] 国际能源与比价 - **国际能源价格**：海外原油、天然气价格回落，截至2月6日，欧洲天然气期货结算价为33.5欧元/兆瓦时，环比-14.6% [8][9][18] - **海外焦煤**：澳大利亚峰景矿硬焦煤价格为265美元/吨，环比+1美元/吨，同比+66美元/吨 [8] - **比价**：焦煤期货与港口5500大卡动力煤价格比值回落 [10][22] 行情回顾与估值 - **行情表现**：2026年初以来，煤炭开采指数累计上涨7.0%，跑赢沪深300指数（累计上涨0.3%）及创业板指数（累计上涨1.0%）[8] - **本周表现**：煤炭板块跑赢大盘，陕西黑猫领涨 [10][57] - **估值水平**：截至2025年2月6日，中信煤炭行业指数PB为1.52倍，与沪深两市PB的比值为0.80倍，分别处于2013年以来的65%、42%分位水平，显示当前板块相对估值处于历史中位 [8][11][37]

行业投资评级 - 对煤炭行业维持“看好”评级 [5] 核心观点 - 报告认为优质煤炭企业的估值将逐渐向“类债”资产叠加“煤价看涨期权”演变 [3][8] - 在“反内卷”托底和“能源保供”限制顶部的政策框架下，市场对煤价的一致预期是在合理区间（570-770元/吨）震荡，这使得煤企盈利趋于稳定，市场开始按“类债”逻辑对其进行估值 [8] - 海外地缘政治等扰动因素可能打破煤价“上有顶”的预期，近期油、气价格已明显上涨，截至1月30日，欧洲天然气结算价为39欧元/兆瓦时，较年初累计上涨37%，布伦特原油结算价为71美元/桶，较年初累计上涨16% [8] - 在海外扰动影响下，煤价上涨存在超预期的概率，而当前市场对这部分“看涨期权”价值的反应尚不充分 [8] 行业基本面总结 动力煤市场 - 港口动力煤库存显著回落，截至1月30日，环渤海港口煤炭库存降至2466万吨，环比下降6.2%，同比下降6.8% [8] - 国家能源局强调坚持发挥煤炭兜底保障作用，迎峰度冬以来煤炭产量持续保持较高水平 [8] - 应急管理部高层人事变动，可能为安监政策带来变数 [8] 焦煤市场 - 下游开启季节性补库，本周独立焦化厂焦煤库存为1035万吨，环比增加4.0%；样本钢厂焦煤库存为814万吨，环比增加1.4% [8] - 焦煤价格持续上涨，截至1月30日，柳林低硫主焦煤价格为1630元/吨，周环比上升12元/吨，同比上涨290元/吨；澳大利亚峰景矿硬焦煤价格为264美元/吨，环比上涨12美元/吨，同比上涨67美元/吨 [8] - 预计在季节性补库驱动下，焦煤价格走势将震荡偏强 [8] 供给与需求 - 供给方面，动力煤矿开工率基本继续下降 [9][28] - 需求方面，铁水日均产量、水泥熟料产能利用率均处于同期高位 [9][29] 行情与估值 - 煤炭板块持续跑赢大盘，2026年初以来，煤炭开采指数累计上涨7.6%，跑赢沪深300指数（累计上涨1.7%）及创业板指数（累计上涨4.5%） [8] - 截至2025年1月30日，中信煤炭行业指数市净率（PB）为1.52倍，与沪深两市PB的比值为0.79倍，分别处于2013年以来的65%和41%分位水平，显示板块相对估值处于历史偏低水平 [8] 投资建议与标的 - 报告推荐关注具备“类债”属性及“煤价看涨期权”价值的优质煤企 [3] - 具体推荐标的包括：中国神华（601088，增持）、中煤能源（601898，增持）、陕西煤业（601225，增持）、晋控煤业（601001，增持） [3][63]