投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为中国化学业绩实现高速增长，毛利率提升显著，盈利能力改善 [1][5] - 公司化工实业转型贡献明显，是收入增长和毛利率提升的重要驱动力 [11] - 公司已完成股权激励目标，新签订单增长为未来增长奠定基础，当前估值偏低，兼具基本面成长性与高股息属性，攻守兼备 [11] 财务业绩总结 - **2025年营业收入**: 1895.01亿元，同比增长1.97% [1][5] - **2025年归属净利润**: 64.36亿元，同比增长13.15% [1][5] - **2025年扣非后归属净利润**: 60.90亿元，同比增长10.44% [1][5] - **2025年毛利率**: 10.71%，同比提升0.60个百分点 [11] - **2025年净利率**: 3.40%，较2024年的3.06%显著提升 [11] - **2025年期间费用率**: 5.86%，同比基本稳定，提升0.04个百分点 [11] - **2025年资产及信用减值**: 9.3亿元，略高于去年同期的8.1亿元 [11] - **2025年经营活动现金流净额**: 14.43亿元，同比少流入72.79亿元 [11] - **2025年收现比**: 105.34%，同比显著提升13.63个百分点 [11] - **2025年末资产负债率**: 69.86%，同比下降0.62个百分点 [11] - **2025年末净现金（货币资金-有息负债）**: 约240亿元 [11] 业务分项表现 - **工程业务**: 2025年实现收入1781.33亿元，同比增长1.59%，占总收入94%，占比减少0.27个百分点 [11] - **实业业务**: 2025年实现收入97.54亿元，同比增长11.47%，占总收入5.13%，占比提升0.44个百分点，主要由天辰公司（己二腈等）、华陆公司（气凝胶等）等实业项目增长驱动 [11] - **毛利率分项**: 2025年工程业务毛利率提升0.58个百分点，实业业务毛利率提升1.16个百分点 [11] 运营与项目进展 - **己二腈项目**: 2025年以来负荷持续提升，并于12月实现满产，是实业收入增长的重要原因 [11] - **项目转固**: 报告期内，公司的己二腈项目、30万吨煤制乙二醇项目完成转固，标志着实业发展更进一步 [11] - **现金流分析**: 经营活动现金流净额较弱，主要因公司所属财务公司资金拆借业务等金融类现金流影响，该项目导致现金流净额同比差出约95亿元 [11] 未来展望与预测 - **股权激励**: 2025年扣非净利润目标为60.58亿元，公司实际完成60.90亿元，达成全部激励目标 [11] - **新签订单**: 2025年新签合同额同比增长9%，2026年1月新签合同额同比增长19.34% [11] - **盈利预测**: 预计公司2026-2028年归属净利润分别为68.85亿元、76.23亿元、84.01亿元，对应市盈率（PE）分别为8.10倍、7.31倍、6.64倍 [11] - **估值观点**: 当前公司市净率（PB）仅0.82倍，估值偏低 [11] - **行业趋势**: 看好油价上行带动能源安全建设大趋势下煤化工资本开支的加速 [11]