行业与公司概述 - 行业：新疆煤炭行业 - 公司：广汇集团、天成能源、中煤集团、潞安化工等 --- 产能与产量数据 - **总产能**：新疆现有143个批复矿井，总设计产能5.75亿吨（露天矿3.519亿吨，井工矿2.23亿吨），其中89个生产矿井产能4.5538亿吨，38个在建矿井产能8,785万吨，16个待办手续矿井产能3,185万吨[1][2] - **2025年1-7月产量**：3.148亿吨（同比+8.2%），但7月单月产量3,685万吨（同比-13.8%），主因政策调控（如查操场政策限产）[1][2][9] - **未来产能目标**：根据“十五”规划，目标产量8-9亿吨，甚至可能达11亿吨；2025年实际产量预计5.5-5.7亿吨（低于年初计划的6亿吨）[8][29] --- 运输与物流 - **铁路运输**：2025年预计货运量1亿吨（2024年为9,060万吨），主导外运；哈密、准东、吐鲁番为主要外运区域[1][3][10] - **公路运输**：月均300-400万吨，稳定性高但增量有限[3][29] - **重载铁路建设**：哈林线、五桶水-老毛湖段等扩建为双线，总长2,028公里（投资696亿元），预计2-3年完工[18] - **运输瓶颈**：中泰铁路未通前，外运增量受限；库格线、江浪线等现有线路余量不足[29][31] --- 价格与市场供需 - **价格区间**： - 哈密/准东电厂用煤：100-200元/吨 - 吐鲁番高热卡煤：170-210元/吨 - 潞安化工用煤：300+元/吨（成本400元/吨）[4][20] - **供需现状**： - 供应充足，70%-72%产量本地消化（电厂、建材化工为主）；外运量约1.4-1.5亿吨/年[4][10] - 低价优势显著，但含硫量、水分较高；焦煤被视为托底价[7][20] - **政策影响**： - 能源局108号文限产稳价，防止长协机制失效；动力煤价预期上限5,500大卡750元/吨[25][26] - 铁路运费优惠取消或挤压企业利润（如运费回收20%增加60-80元/吨成本）[20][21] --- 企业动态 - **广汇集团**： - 2025年1月销量608万吨，6月降至337万吨（玛琅矿区任务完成+需求疲软）[15] - 资产重组：出售核心资产予九州恒昌，物流资产注入上市公司[16] - **天成能源**：实际产量或低于计划（原宣称1.6亿吨，现调至1.1亿吨），销售策略“以量补价”[28] - **其他企业**：天池等企业同样面临减产压力，控制产量以避免过剩[17] --- 风险与挑战 - **政策波动**：查操场政策、限产调控短期影响产量；社保缴纳及新安全规程对成本影响有限[5][22] - **运输瓶颈**：外运通道不足制约增量消化；本地煤化工项目进展缓慢（投资大、周期长）[29][31] - **价格压力**：铁路运费回收、需求疲软或挤压利润；港口库存高企反映供需失衡[20][23] --- 未来展望 - **产量增长**：保守年增10%，依赖合法产能释放；需平衡限产与经济增长目标[8][29] - **本地消化**：加快电厂、高耗能产业（铝业、煤化工）建设；电网输出或成关键[13][31] - **外运扩容**：重载铁路建成后或提升港口运力至亿吨级；氢能/新能源车试点尚处研究阶段[18][24]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司作为国内喷吹煤领先生产企业，在煤炭市场行情承压时产销量保持相对稳定；当前煤价处于较低位置，后续供应端压力边际缓解或对煤价有一定支撑作用；公司资产负债结构持续优化、货币资金显著增厚，充裕现金流为煤矿收购和产能扩张提供资金支持；考虑2025年一季度市场煤价跌幅较大，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“推荐”评级 [7] 公司基本情况 - 行业为煤炭，公司网址为www.luanhn.com，大股东为山西潞安矿业集团，持股61.44%，实际控制人为山西省国资委，总股本2991百万股，流通A股2991百万股，总市值328亿元，流通A股市值328亿元，每股净资产15.79元，资产负债率38.27% [1] 财务数据 营收与利润 - 2024年实现营收358.50亿元，同比下降16.89%；归母净利润24.50亿元，同比下降69.08%；扣非归母净利润为23.84亿元，同比下降69.78%；2025Q1实现营收69.68亿元，同比下降19.53%；归母净利润6.57亿元，同比下降48.95%；扣非归母净利润6.72亿元，同比下降47.68% [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为27.54亿元、32.51亿元、35.92亿元，对应2025年5月6日收盘价PE分别11.9、10.1、9.1倍 [7] 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为23751、37514、49334、60815百万元，非流动资产分别为56534、48035、39590、30999百万元，资产总计分别为80285、85549、88924、91814百万元 [9] - 2024 - 2027年流动负债分别为25922、29323、30431、30773百万元，非流动负债分别为6387、6130、5894、5676百万元，负债合计分别为32309、35453、36325、36449百万元 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为4625、14796、12890、12771百万元，投资活动现金流分别为 - 12823、25、 - 73、29百万元，筹资活动现金流分别为 - 6959、 - 1372、 - 1516、 - 1604百万元 [9] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为35850、36058、37716、38664百万元，营业成本分别为22609、22731、23566、23789百万元，净利润分别为2867、3223、3805、4204百万元 [9] 主要财务比率 - 2024 - 2027年成长能力方面，营业收入同比分别为 - 16.9%、0.6%、4.6%、2.5%，营业利润同比分别为 - 64.3%、12.2%、17.7%、10.3%，归属于母公司净利润同比分别为 - 69.1%、12.4%、18.0%、10.5% [9] - 2024 - 2027年获利能力方面，毛利率分别为36.9%、37.0%、37.5%、38.5%，净利率分别为6.8%、7.6%、8.6%、9.3%，ROE分别为5.3%、5.8%、6.5%、6.9% [9] - 2024 - 2027年偿债能力方面，资产负债率分别为40.2%、41.4%、40.8%、39.7%，净负债比率分别为 - 24.6%、 - 50.9%、 - 70.4%、 - 87.5%，流动比率分别为0.9、1.3、1.6、2.0 [9] - 2024 - 2027年营运能力方面，总资产周转率均为0.4，应收账款周转率均为3.7，应付账款周转率均为1.5 [9] - 2024 - 2027年每股指标方面，每股收益分别为0.82、0.92、1.09、1.20元，每股经营现金流分别为1.55、4.95、4.31、4.27元，每股净资产分别为15.45、16.00、16.65、17.37元 [9] - 2024 - 2027年估值比率方面，P/E分别为13.4、11.9、10.1、9.1倍，P/B分别为0.7、0.7、0.7、0.6倍，EV/EBITDA分别为6.6、2.4、1.5、0.8 [9] 煤炭业务情况 2024年情况 - 原煤产量为5757万吨、同比 - 4.8%，商品煤销量为5225万吨、同比 - 5.0%，商品煤综合售价为645.64元/吨、同比下降82.0元/吨，销售成本390.76元/吨、同比增加43.1元/吨，毛利为254.88元/吨、同比下降125.1元/吨，煤炭采掘业销售收入为337.34亿元、同比 - 15.7%，毛利率为39.48%、同比下降12.74pct [6] - 分煤种看，混煤、洗精煤、喷吹煤、其他洗煤销售量分别为2903.3万吨、23.3万吨、2048.2万吨、250.0万吨，同比 - 1.27%、 - 44.16%、 - 5.24%、 - 29.34%，销售单价分别为548.5元/吨、1178.7元/吨、822.3元/吨、276.5元/吨，同比 - 2.4%、 - 15.7%、 - 17.0%、 - 33.9%，营收分别为159.3亿元、2.7亿元、168.4亿元、6.9亿元，同比 - 3.7%、 - 52.9%、 - 21.3%、 - 53.3% [6] 2025Q1情况 - 原煤产量为1357万吨，同比增加2.49%，商品煤销量为1187万吨，同比增加0.51%，商品煤综合售价为542.8元/吨，同比下降146.6元/吨，销售成本340.2元/吨、同比下降37.6元/吨，毛利为202.6元/吨、同比下降109.0元/吨 [6] - 25Q1煤炭采掘业销售收入为64.44亿元，同比减少20.86%，销售毛利率为35.51%、同比下降6.94pct；混煤和喷吹煤销量分别为609万吨和517万吨，同比下降7.0%和同比增加12.6% [6] 产能情况 - 目前公司拥有在产矿井18座、先进产能4970万吨/年，在建及规划的矿井合计产能约850万吨/年；2024年8月，公司以121.26亿元成功竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权，增加煤炭资源量8.2亿吨左右，拟出让年限5年，计划2年内完成勘探，3 - 4年内完成转采登记，进入矿山基础建设阶段 [6]