报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][7][91] 核心观点 - 公司是稀缺的优质焦煤标的，通过外延并购提升产能，同时股份回购彰显管理层信心，正值行业周期底部反转，有望迎来量价齐升 [1][3][5] - 市场担忧国内钢铁需求下降会拖累焦煤需求，但报告认为全球焦煤呈现供弱需强格局，价格中枢有望抬升，公司作为优质焦煤标的将受益 [2][3][11] - 公司计划围绕生产经营、现金分红、投资者关系、信息披露、股份回购等多方面采取措施，以提升公司投资价值和股东回报能力 [3][79] 公司概况与业务 - 公司是安徽省第一家煤电题材的上市公司，控股股东为安徽省皖北煤电集团，实控人为安徽省国资委 [18][19] - 公司主营业务高度集中于煤炭，2024年煤炭业务营收占比96.5%，毛利贡献占比95.08% [20] - 公司地处华东腹地，紧邻经济发达地区，交通便利，区位优势明显；主业聚焦焦煤，产品种类齐全且煤种稳定 [23] 煤炭资源与产能 - 截至2024年底，公司拥有煤炭资源量10.97亿吨，可采储量5.25亿吨，主要煤种为1/3焦煤 [1][25] - 公司现有5座在产矿山，合计核定产能1095万吨/年 [1][28] - 公司拟收购宏能煤业100%股权，其下辖花草滩煤矿（位于甘肃张掖）资源量1.15亿吨，核定产能180万吨/年，煤类为1/3焦煤，年精煤产量约70万吨，收购后公司总核定产能将提升至1275万吨/年 [1][28][29][31] - 除恒源煤电外，控股股东皖北煤电集团旗下还有6座煤矿，合计核定产能1980万吨/年，公司拥有对集团多项煤炭资产的不可撤销收购权，未来资产注入可期 [1][36][71] 经营与财务分析 - 公司营收和盈利受煤价波动影响，但毛利率整体维持较高水平，2016-2024年煤炭毛利率均保持在30%以上 [1][44][47] - 洗精煤是公司核心盈利来源，2024年洗精煤营收占煤炭业务营收的66.2%，毛利占煤炭业务毛利的72.2% [1][56] - 与区域可比公司（淮北矿业、上海能源）相比，公司吨煤成本处于较低水平，2024年为557.6元/吨 [57] - 公司现金分红稳定且比例呈上升趋势，2020-2024年累计分红37.8亿元，累计分红比例达48.6%，2024年现金分红比例为52.6% [72] - 公司货币资金充裕，2024年末达54.1亿元，占总资产的26.4%；资产负债率呈下降趋势，2024年末为39.5% [72] 行业与市场展望 - 焦煤作为战略资源具有稀缺性，全球供给预计持续收缩，根据IEA预测，2025-2030年全球冶金煤产量复合年均增长率为-0.7% [11][81] - 全球钢铁需求总体复苏，根据OECD预测，2025-2030年全球粗钢产量复合增长率为0.9%，增量主要来自印度、东盟、中东、非洲等发展中国家和地区 [11][83] - 在全球焦煤供弱需强的格局下，报告预计焦煤价格中枢有望抬升，焦煤/动力煤比价或提高至约2.5倍，对应焦煤价格中枢约2000元/吨 [83] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为-1.98亿元、7.02亿元、11.01亿元，2026年扭亏为盈，2027年同比增长56.86% [5][13][91] - 对应2025-2027年每股收益分别为-0.16元、0.59元、0.92元 [5][13] - 以2026年2月27日收盘价7.29元计算，2026-2027年市盈率分别为12.5倍和7.9倍 [5][87] - 参考淮北矿业、上海能源、平煤股份等可比公司，其2026年平均市盈率为16.8倍，公司估值偏低 [5][87][88] - 敏感性分析显示，若宏能煤业并表且焦煤价格上行，公司业绩弹性大，在焦煤价格2000元/吨的假设下，并表后归母净利润可达13.21亿元 [89][90]

公司股价与交易情况 - 2024年2月5日，开滦股份股价下跌5.03%，报收6.23元/股 [1] - 当日成交额为1.77亿元，换手率为1.77% [1] - 公司总市值为98.92亿元 [1] 公司基本情况 - 开滦能源化工股份有限公司位于河北省唐山市，成立于2001年6月30日，于2004年6月2日上市 [1] - 公司主营业务涉及煤炭及伴生资源开采、原煤洗选加工、煤炭产品销售、炼焦及焦化产品生产销售、煤化工产品制造销售 [1] - 主营业务收入构成：冶金焦占48.61%，其他煤化工产品占27.06%，洗精煤占23.05%，己二酸占7.09%，纯苯占5.31%，聚甲醛占2.74%，甲醇占2.13%，其他洗煤占1.96%，其他业务占0.50% [1] 主要流通股东动态 - 华泰柏瑞上证红利ETF（510880）为开滦股份十大流通股东之一 [2] - 该基金在2023年第三季度增持了298.24万股开滦股份股票 [2] - 截至第三季度末，该基金持有开滦股份5330.38万股，占流通股比例为3.36% [2] - 以2024年2月5日股价下跌计算，该基金当日在该股票上的浮亏约为1759.02万元 [2] 相关基金信息 - 华泰柏瑞上证红利ETF（510880）成立于2006年11月17日，最新规模为192.65亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为3.46%，同类排名3287/5566；近一年收益率为6.05%，同类排名4109/4285；成立以来收益率为274.06% [2] - 该基金的基金经理为柳军和李茜 [2] - 柳军累计任职时间16年251天，现任基金资产总规模5509.28亿元，任职期间最佳基金回报225.42%，最差基金回报-45.64% [2] - 李茜累计任职时间6年95天，现任基金资产总规模526.72亿元，任职期间最佳基金回报112.26%，最差基金回报-18.35% [2]

产量数据 - 2025年Q4焦炭产量699,446.04吨，较Q3增长5.30%[1] - 2025年Q4工业萘产量9,097.46吨，较Q3增长9.53%[1] - 2025年Q4纯苯产量21,732.65吨，较Q3增长52.23%[2] - 2025年Q4炭黑产量16,952.50吨，较Q3下降13.22%[2] 销售数据 - 2025年Q4焦炭销售收入（不含税）1,033,993,593.65元，较Q3增长16.64%[1] - 2025年Q4沥青销量30,491.00吨，较Q3增长16.77%[1] - 2025年Q4甲醇销量68,106.24吨，较Q3增长21.34%[2] 采购数据 - 2025年Q4洗精煤采购量996,177.80吨，较Q3增长4.12%[3] - 2025年Q4洗精煤采购金额（不含税）1,108,530,283.54元，较Q3增长9.53%[3] 其他 - 本季度无重大影响公司生产经营事项[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 工业硅、多晶硅期货市场 - Si2601收盘价8.940元/吨，较T - 1降20，较T - 5降140，较T - 22升235；成交量214,012手，较T - 1降115,664，较T - 5降57,799，较T - 22升41,666；持仓量262,676手，较T - 1升1,672，较T - 5升11,127，较T - 22升186,481 [1] - PS2601收盘价53,315元/吨，较T - 1降45；成交量187,876手，较T - 1降155,522，较T - 5降61,890；持仓量128,427手，较T - 1升2,161，较T - 5降7,816 [1] - 工业硅近月合约对连一价差为0元/吨，较T - 1降15，较T - 5降5；买近月抛连一跨期成本47.6元/吨，较T - 1无变化，较T - 5升40.9，较T - 22降15.6 [1] - 多晶硅近月合约对连一价差为2975.0元/吨 [1] 基差 - 工业硅现货升贴水对标华东Si5530为 + 560，较T - 1升30，较T - 5升140，较T - 22降82；对标华东Si4210为 + 10，较T - 1升30，较T - 5升140，较T - 22降1,450；对标新疆99硅为 - 40，较T - 1升80，较T - 5升190，较T - 22升180 [1] - 多晶硅现货升贴水对标N型复投为 - 1315，较T - 1降45，较T - 5降660 [1] 价格 - 新疆99硅8900元/吨，较T - 1降100，较T - 5升50，较T - 22升200；云南地区Si4210为10000元/吨，较T - 1、T - 5无变化，较T - 22升50；多晶硅 - N型复投料52250元/吨，较T - 1降50，较T - 5降50，较T - 22降730 [1] - 硅片（N型 - 210mm）1.57元/片，较T - 1降0.02，较T - 5降0.06，较T - 22降0.13；电池片（TOPCon - 210mm）0.288元/瓦，较T - 1无变化，较T - 5降0.01，较T - 22降0.60；组件（N型 - 210mm，集中式）0.688元/瓦，较T - 1无变化，较T - 5升0.003，较T - 22升0.008 [1] - 光伏玻璃（3.2mm）19.75元/立方米，较T - 1无变化，较T - 5降0.25，较T - 22降0.5；光伏级EVA价格9407元/吨，较T - 1降127，较T - 5降210，较T - 22降993 [1] - DMC 13200元/吨，较T - 1升100，较T - 5升450，较T - 22升2050；ADC12 21350元/吨，较T - 1无变化，较T - 5降200，较T - 22升150 [1] 利润 - 硅厂利润新疆新标553为 - 2329.5元/吨，较T - 1降20，较T - 5降155，较T - 22降245；云南新标553为 - 3576元/吨，较T - 1降20，较T - 5降155，较T - 22降303 [1] - 多晶硅企业利润7.7元/千克，较T - 1升0.4，较T - 5升0.3，较T - 22降0.5；DMC企业利润1322元/吨，较T - 1无变化，较T - 5升331，较T - 22升2181；再生铝企业利润 - 10元/吨，较T - 1升20，较T - 5升70，较T - 22降170 [1] 库存 - 工业硅社会库存（含仓单库存）54.8万吨，较T - 5升0.2，较T - 22降1.1；企业库存（样本企业）17.8万吨，较T - 5升0.52，较T - 22升1.0；行业库存（社会库存 + 企业库存）72.6万吨，较T - 5升0.72，较T - 22降0.12；期货仓单库存20.8万吨，较T - 1降0.4，较T - 5降0.9，较T - 22降3.4 [1] - 多晶硅厂家库存27.1万吨，较T - 5升0.4，较T - 22升1.3 [1] 原料成本 - 硅矿石新疆320元/吨，云南290元/吨；洗精煤宁夏1200元/吨；石油焦茂名焦1400元/吨，扬子焦2340元/吨；石墨电极12450元/吨；炭电极7200元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 截至2025年10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%；太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%；风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4% [2] - 1 - 10月份，全国发电设备累计平均利用2619小时，比上年同期降低260小时；1 - 10月太阳能发电累计规模为25287万千瓦，10月新增装机规模为1260万千瓦，环比增长30.43% [2] 趋势强度 - 工业硅趋势强度为0；多晶硅趋势强度为1 [3]

股价与资金表现 - 11月11日盘中股价报6.56元/股，下跌2.09%，总市值104.16亿元 [1] - 当日成交金额2551.77万元，换手率0.24%，主力资金净流出337.62万元 [1] - 今年以来股价微涨0.92%，近20日下跌8.76%，近60日上涨4.29% [1] 公司主营业务 - 公司主营业务为煤炭及伴生资源开采、原煤洗选加工、煤炭产品经营销售、炼焦及煤化工产品的制造销售 [1] - 主营业务收入构成以冶金焦为主，占比48.61%，其他煤化工产品占27.06%，洗精煤占23.05% [1] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入129.44亿元，同比减少16.97% [2] - 2025年1-9月归母净利润为1.85亿元，同比大幅减少71.45% [2] 股东与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为3.77万，较上期减少9.90%，人均流通股增加10.99%至42168股 [2] - 多家红利及行业ETF位列十大流通股东，包括华泰柏瑞上证红利ETF、国泰中证煤炭ETF等，其中部分股东为新进或显著增持 [3] - A股上市后累计派现56.85亿元，近三年累计派现18.79亿元 [3]

电力业务 - 2025年Q3发电量135.3546亿千瓦时，同比增11.65%；1 - 3季度314.2904亿千瓦时，同比减0.19%[1] - 2025年Q3上网电量128.5126亿千瓦时，同比增11.78%；1 - 3季度298.1248亿千瓦时，同比减0.13%[1] - 2025年Q3江苏地区控股电力公司平均上网电价0.4383元/千瓦时（含税），河南地区0.4280元/千瓦时（含税）[2] - 2025年前三季度电力业务营业毛利26.56亿元、同比增26.48%，毛利率20.35%、同比增5.24个百分点[2] 煤炭业务 - 2025年Q3原煤产量441.79万吨，同比增12.02%；1 - 3季度1133.10万吨，同比增14.16%[4] - 2025年Q3洗精煤产量67.27万吨，同比减11.81%；1 - 3季度182.52万吨，同比减18.45%[4] - 2025年Q3原煤销售量450.04万吨，同比增12.35%；1 - 3季度1139.05万吨，同比增14.73%[4] - 2025年Q3洗精煤销售量68.39万吨，同比减8.98%；1 - 3季度177.26万吨，同比减19.07%[4] - 2025年Q3煤炭采选销售收入167475.63万元，同比减28.20%；1 - 3季度420939.91万元，同比减40.85%[4] - 2025年Q3煤炭采选销售成本126563.32万元，同比减1.63%；1 - 3季度320852.48万元，同比减7.69%[4] - 2025年Q3煤炭采选毛利40912.32万元，同比减60.88%；1 - 3季度100087.43万元，同比减72.50%[4]

产品价格 - 2025年第三季度洗精煤价格1027.90元/吨，同比降30.63%，环比降0.53%[2] - 2025年第三季度焦炭价格1450.66元/吨，同比降23.02%，环比升1.40%[2] - 2025年第三季度甲醇价格2003.58元/吨，同比降1.44%，环比降2.76%[2] 原材料价格 - 2025年第三季度焦煤原材料价格1118.57元/吨，同比降26.46%，环比升6.77%[3] 产销数据 - 2025年第三季度洗精煤生产量79.14万吨，销售量52.36万吨，销售金额53824.67万元[4] - 2025年第三季度焦炭生产量151.05万吨，销售量150.52万吨，销售金额218356.27万元[4] - 2025年第三季度甲醇生产量4.76万吨，销售量2.83万吨，销售金额5670.36万元[4]

公司经营数据 - 2025年前三季度公司自产煤炭617.05万吨，洗精煤产量337.06万吨 [6] - 2025年前三季度公司发电量30.49亿度，铝材加工量8.11万吨 [6] - 2025年前三季度公司铁路货运量892.81万吨，设备制修量1.58万吨 [6] 公司治理与会议决议 - 公司第九届董事会第九次会议于2025年10月27日召开，应到董事8人，实到7人 [8] - 会议审议并通过了公司2025年第三季度报告，表决结果为同意8票，反对0票，弃权0票 [9][10] - 会议审议并通过关于修订公司治理主体权责清单的议案，表决结果为同意8票 [12][13] - 会议审议并通过关于向江苏省睢宁县捐赠帮促资金人民币100万元的议案 [14][15] 财务报告状态 - 公司2025年第三季度财务报表未经审计 [3][6] - 公司2025年第三季度报告依法在指定信息披露报纸及网站上披露 [9][11]

产品产量与销量 - 2025年前三季度焦炭产量1941810.12吨，同比增14.04%，销量1936630.78吨，同比增13.12%[1] - 硫铵产量19561.37吨，同比增4.66%，销量19641.37吨，同比增5.55%[1] - 工业硫磺产量521.47吨，同比增21.70%，销量482.50吨，同比增18.12%[1] - 焦油产量66804.16吨，同比增13.87%，销量65039.17吨，同比增9.12%[3] - 粗苯产量22285.24吨，同比增11.40%，销量22228.75吨，同比增10.69%[3] - 煤气产量85579.19万立方，同比增6.26%，销量54118.87吨，同比增4.61%[3] 产品收入 - 2025年前三季度焦炭收入3104732395.49元，同比降27.55%[1] - 硫铵收入17703626.04元，同比增10.50%[1] - 工业硫磺收入83845.13元，同比增140.09%[1] - 焦油收入182411263.26元，同比降16.21%[3] - 粗苯收入98642352.34元，同比降19.56%[3] - 煤气收入350387240.82元，同比增16.13%[3] 洗精煤数据 - 2025年前三季度洗精煤采购量271.56万吨，同比增14.62%，采购金额330672.43万元，同比降23.84%[4] - 洗精煤平均单价（不含税）1217.69元/吨，同比降33.56%[4] - 洗精煤消耗量268.92万吨，同比增12.75%[4]

产量数据 - 2025年1 - 9月原煤产量617.05万吨，较2024年同期降6.89%[1] - 2025年1 - 9月洗精煤产量337.06万吨，较2024年同期降6.74%[1] - 2025年1 - 9月商品煤产量468.45万吨，较2024年同期降0.33%[1] 销量数据 - 2025年1 - 9月商品煤销量455.98万吨，较2024年同期降0.07%[1] - 2025年1 - 9月商品煤外销量410.27万吨，较2024年同期增0.97%[1] - 2025年1 - 9月商品煤自用量45.71万吨，较2024年同期降8.51%[1] 财务数据 - 2025年1 - 9月商品煤销售收入327,707.82万元，较2024年同期降32.20%[1] - 2025年1 - 9月商品煤销售成本262,839.61万元，较2024年同期降19.06%[1] - 2025年1 - 9月商品煤销售毛利64,868.21万元，较2024年同期降59.10%[1]