报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [13] 报告核心观点 - 核心观点为“煤价筑底反转，权益震荡修复”，认为煤炭行业基本面在2025年第三季度出现改善，煤价触底反弹带动板块盈利环比增长，且考虑到低市净率、低筹码集中度及高红利特征，板块具备底部反转和攻守兼备的投资机会 [1][5][8] 经营情况总结 - 2025年前三季度煤炭板块实现营业收入8494.0亿元，同比下降18.2%；实现归母净利润820.5亿元，同比下降29.4% [1][5] - 2025年第三季度单季，煤炭板块实现营业收入3008.6亿元，同比下降11.4%，但环比增长11.8%；实现归母净利润292.9亿元，同比下降24.6%，但环比显著增长21.4%，显示盈利环比改善 [1][5][51] 动力煤板块分析 - 2025年前三季度动力煤板块实现营业收入6773亿元，同比下降16%；归母净利润805亿元，同比下降24%；毛利率为30.9%，同比下滑0.9个百分点 [6] - 2025年第三季度，动力煤板块营业收入2424亿元，同比下降7%，环比增长13%；归母净利润295亿元，同比下降17%，环比大幅增长26%；毛利率31.6%，环比提升1.2个百分点 [6] - 价格方面，2025年第三季度秦皇岛山西产（Q5500）动力煤均价为672元/吨，同比下降21%，但环比上涨6% [5][27] 焦煤板块分析 - 2025年前三季度焦煤板块实现营业收入1258亿元，同比下降29%；归母净利润35亿元，同比下降72%；毛利率21.4%，同比下滑2.7个百分点 [7] - 2025年第三季度，焦煤板块营业收入427亿元，同比下降28%，环比增长7%；归母净利润3亿元，同比大幅下降91%，环比下降74%；毛利率20.1%，同比和环比分别下降3.6和2.6个百分点 [7] - 价格方面，2025年第三季度京唐港山西产主焦煤均价上涨至1562元/吨，同比下降18%，但环比显著上涨19% [5][34] 行业供需与价格复盘 - 供给端：2025年第三季度国内原煤产量11.66亿吨，环比下降3.0%，同比下降3.7%，主因国家能源局超产核查收紧安监及主产地降雨影响 [29][30][37] - 进口端：2025年前三季度进口煤及褐煤3.46亿吨，同比下降11.1%；第三季度进口1.24亿吨，同比下降11.0%，但环比增长16.2%，因国内煤价触底回升后进口倒挂收窄 [37][42] - 需求端：2025年前三季度全社会发电量累计同比增长4.6%，火电发电量累计同比下降1.2%，但降幅收窄；煤炭销量33.3亿吨，同比增长0.2%，增速由负转正 [45][50] 投资建议 - 建议重视煤炭板块底部反转机会及攻守兼备特征，主要依据为低市净率、低筹码集中度及高红利 [1][8] - 具体推荐分为三类：短中期结合攻守兼备的兖矿能源、电投能源、新集能源；弹性进攻标的如潞安环能、晋控煤业等；龙头稳健标的中煤能源、中国神华、陕西煤业 [8]

涉及的行业或公司 * 行业：动力煤行业、焦煤/焦炭行业 [1][3][10] * 公司：兖矿、电投、晋控、潞安、中神华、怀矿、平山西焦 [1][8][9][10] 核心观点和论据 * 当前动力煤市场供应预计偏紧，主要受11月份中央安全考核巡视组驻查调查影响 [6] * 需求端存在支撑，包括早冬和双重拉尼娜现象带来的冷冬预期，增强了秋季煤价上涨的可能性，以及10月底前的补库需求 [1][6] * 四季度动力煤胜率较高，商品端支持价格上涨，权益端具备低PB、低筹码和红利属性，使其攻守兼备 [1][3][6] * 降息周期对动力煤市场有正面影响，因动力煤与铜铝联动性强（70%下游需求来自电力，其中70%为制造业），降息刺激企业端需求可能带来系统性牛市 [7] * 煤炭板块今年上半年盈利分位数处于过去十年相对偏低状态，未来盈利和价格上涨概率更大 [2][7] * 焦炭领域近期价格震荡偏强，受超产核查影响，钢厂利润较佳导致铁水同比提升，预计后续维持震荡走势，若降息改善需求端则具备上涨空间 [10] 其他重要内容 * 历史动力煤价格显著上涨时期包括2020年末至2021年初、2021年全年、2022年及2023年6月至10月，主要驱动因素为供给侧收紧（如政策限制、安全检查、国际冲突）[1][4] * 兖矿未来五年权益产量有望增长50%，并叠加钼矿业绩增量 [8] * 电投受益于电解铝新增产能贡献 [9] * 焦炭领域目前估值分位数和盈利分位数更低，弹性更大 [10]