报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 煤炭行业边际利多因素正在逐渐累积，长期基本面预期改善，板块大周期的底部已基本探明，后续有望开启长周期向上的行情，建议逢低配置煤炭板块 [2][3][57] 行业基本面情况总结 - **边际利多因素累积**：1) 下游化工、普钢、水泥板块指数本周分别上涨7.3%、6.5%、6.5%，市场对非电下游盈利预期改善 2) 进口煤价年初以来连续四周上涨，印尼卡里曼丹动力煤（4200大卡）FOB价本周为47.1美元/吨，较年初累计上涨4.9%，澳大利亚纽卡斯尔动力煤（5500大卡）FOB价本周为73.4美元/吨，较年初累计上涨2.2% 3) CBCFI沿海煤炭运价指数本周为681点，环比上涨5.1%，显示海运煤发运需求较好 [8] - **动力煤市场**：1) 本周28个主要城市平均最高气温3.8℃，环比下降6.3℃，由同期高位迅速降至低位 2) 2026年1月20日全国电力负荷达14.17亿千瓦，首破14亿千瓦创冬季历史新高，全国单日用电量在1月19日达304.7亿千瓦时 3) 在冬季用电需求超预期背景下，港口动力煤价格短期有望止跌反弹 [8] - **焦煤市场**：1) 本周独立焦化厂焦煤库存995万吨，环比增加4.2%，仍在进行季节性补库；样本钢厂焦煤库存803万吨，环比微增0.1%，因贴水产量疲弱补库积极性低，库存已显著低于同期水平 2) 截至1月23日，柳林低硫主焦煤价格1618元/吨，周环比上升48元/吨，同比上涨254元/吨；澳大利亚峰景矿硬焦煤价格252美元/吨，环比上涨14美元/吨，同比上涨50美元/吨 3) 短期在季节性补库驱动下，预计焦煤价格走势震荡偏强 [8] - **供给与需求**：1) 供给方面，煤矿开工率基本维持上周水平 2) 需求方面，本周气温大幅下降，预计电厂日耗表现较好 [22][23] - **库存情况**：焦化厂持续进行焦煤补库，钢厂季节性补库仍未见起色 [29] - **发运情况**：大秦线发运维持偏低水平，锚地船舶数量回落 [48] 比价与估值情况总结 - **行情表现**：2026年初以来，煤炭开采指数累计上涨3.8%，跑赢沪深300指数（年初以来累计上涨1.6%）[8] - **估值水平**：截至2025年1月23日，中信煤炭行业指数PB为1.46倍，与沪深两市PB的比值为0.75倍，分别处于2013年以来的59%、36%分位水平，显示当前煤炭板块相对估值处于历史低位 [8]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 煤炭行业边际利多因素正在逐渐累积，长期基本面预期改善，板块大周期的底部已基本探明，后续有望开启长周期向上的行情，建议逢低配置煤炭板块[2][3][57] 行业基本面情况总结 - **边际利多因素累积**：1) 下游化工、普钢、水泥板块指数本周分别上涨7.3%、6.5%、6.5%，市场对非电下游盈利预期改善[8]；2) 进口煤价年初以来连续四周上涨，印尼卡里曼丹动力煤（4200大卡）FOB价格本周为47.1美元/吨，较年初累计上涨4.9%，澳大利亚纽卡斯尔动力煤（5500大卡）FOB价格本周为73.4美元/吨，较年初累计上涨2.2%[8]；3) CBCFI沿海煤炭运价指数本周为681点，环比上涨5.1%，显示海运煤发运需求较好[8] - **动力煤市场**：1) 需求端：本周28个主要城市平均最高气温3.8℃，环比下降6.3℃[8]；2026年1月20日全国电力负荷达14.17亿千瓦，创冬季历史新高[8]；全国单日用电量在1月19日达到304.7亿千瓦时[8]；在冬季用电需求超预期背景下，港口动力煤价格短期有望止跌反弹[8]；2) 供给与价格：本周国内动力煤坑口价、港口现货价回落，但海外煤价上涨[9][13] - **焦煤市场**：1) 库存：本周独立焦化厂焦煤库存995万吨，环比增加4.2%，正在进行季节性补库[8]；样本钢厂焦煤库存803万吨，环比微增0.1%，已显著低于同期水平[8]；2) 价格：截至1月23日，柳林低硫主焦煤价格1618元/吨，周环比上升48元/吨，同比上涨254元/吨[8]；澳大利亚峰景矿硬焦煤价格252美元/吨，环比上涨14美元/吨，同比上涨50美元/吨[8]；短期在季节性补库驱动下，预计焦煤价格走势震荡偏强[8] - **供给与库存**：1) 供给：煤矿开工率基本维持上周水平，462家动力煤矿山产能利用率处于同期中位，523家炼焦煤矿山开工率处于同期高位[9][21][22]；2) 库存：动力煤港口库存（如秦皇岛港）降至同期中位，而黄骅港、曹妃甸港、京唐港库存处于同期高位或偏高水平[9][31]；六大发电集团煤炭库存回落[9][44]；焦煤方面，港口及煤矿库存处于同期中位[9][40] - **运输与需求相关指标**：1) 发运：大秦线发运维持偏低水平，但日度发运量有所回升[9][48]；环渤海港口锚地船舶数量回升[9][51]；2) 相关需求：铁水日均产量、水泥熟料产能利用率回落[9][24]；30大中城市商品房成交面积季节性回落[9][28] 行情回顾与估值 - **行情表现**：2026年初以来，煤炭开采指数累计上涨3.8%，跑赢沪深300指数（累计上涨1.6%）[8]；本周煤炭板块跑赢大盘[9][58] - **估值水平**：截至2025年1月23日，中信煤炭行业指数PB为1.46倍，与沪深两市PB的比值为0.75倍，分别处于2013年以来的59%、36%分位水平，显示当前煤炭板块相对估值处于历史低位[8]

公司发展历程与业务结构 - 公司从地方煤炭企业起家，通过持续收并购实现产业链横向拓宽与纵向延伸 [1] - 公司于2004年收购澳大利亚南田煤矿，开启境外收购先河 [1] - 公司目前已形成以矿业、高端化工新材料、高端装备制造、智慧物流、新能源为五大主导产业的特大型国际化能源集团 [1] 公司业务优势与前景 - 公司煤炭资源丰富、分布广，产能增长空间大 [1] - 公司煤化工业务技术领先、成长可期 [1] - 公司其他业务多点开花 [1] - 公司市场煤占比较高，兼具弹性、成长性与高分红属性 [1] 行业展望与公司估值 - 看好2026年煤炭行业基本面改善、煤价中枢温和提高 [1] - 预计2026年公司股票合理估值区间在15.9-17.2元之间 [1] - 该估值区间相对于公司2026年1月19日收盘价有15%-24%溢价空间 [1]

公司发展历程与业务结构 - 公司从地方煤炭企业起家，通过持续收并购实现产业链横向拓宽与纵向延伸 [1] - 公司于2004年收购澳大利亚南田煤矿，开启境外收购先河 [1] - 公司已形成以矿业、高端化工新材料、高端装备制造、智慧物流、新能源为五大主导产业的特大型国际化能源集团 [1] 公司业务优势与前景 - 公司煤炭资源丰富、分布广，产能增长空间大 [1] - 公司煤化工业务技术领先、成长可期 [1] - 公司其他业务多点开花 [1] - 公司市场煤占比较高，兼具弹性、成长性与高分红属性 [1] 行业展望与公司估值 - 看好2026年煤炭行业基本面改善、煤价中枢温和提高 [1] - 预计公司2026年股票合理估值区间在15.9-17.2元之间 [1] - 该估值相对于公司2026年1月19日收盘价有15%-24%溢价空间 [1] - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1]