内蒙古超产核查与产能影响 - 内蒙古自治区能源局通报发现93处煤矿超公告产能生产，2024年超产规模为6116.9万吨，超产比例为4.95% [1] - 针对2025年上半年单月超产矿井，已责令停产整改，涉及年产能3220万吨，占内蒙古全区产能的2.61%，待核查后方可复工复产 [1] - 随着内蒙古超产治理落地，其他省份或陆续跟进，预计全国生产核查带来的超产矿井减量规模约为2.3亿吨 [1] - 因缺乏核增手续转为“储备产能”的工作持续推进，理论影响供给约4亿吨，供给端有望持续收缩 [1] 煤炭市场供需与价格展望 - 近期节前补库需求释放及发运倒挂，导致港口结构性缺货加剧，产地及港口煤价加速上涨 [2] - 供给端，2025年7月以来全国原煤产量单月同比降幅均超过3%，内蒙古超产核查进一步加强供给收缩预期 [2] - 需求端，电煤需求转入淡季，但非电需求如煤化工耗煤需求年初以来基本维持10%以上同比增速，后续旺季需求及对油头化工替代性增强将形成新支撑 [2] - 在供给减量影响下，煤价淡季回调提前结束，港口库存持续下移，预计年底煤价或回到900元/吨以上 [2] 投资主线与标的关注 - 高现货比例弹性标的，建议关注潞安环能 [3] - 业绩稳健、成长型标的，建议关注晋控煤业、华阳股份 [3] - 产量恢复性增长标的，建议关注山煤国际 [3] - 行业龙头业绩稳健标的，建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业 [3] - 受益核电增长的强α稀缺天然铀标的，建议关注中广核矿业 [3]

事件背景 - 2025年9月16日内蒙古自治区能源局发布关于全区生产煤矿生产能力核查情况的通报 覆盖299处煤矿 合计产能123570万吨/年 [2] - 核查发现93处煤矿存在超公告产能组织生产行为 [2] 超产数据 - 2024年内蒙古原煤产量129686.9万吨 超过核定产能6116.9万吨 超产比例4.95% [1][2] - 2025年上半年原煤产量63906.9万吨 超过核定产能2121.9万吨 超产比例3.43% [1][2] - 考虑部分矿井未达产情况 实际减量理论值大于6116.9万吨 [1][2] 超产分布特征 - 2024年89处煤矿超产 占比30% 其中33处产量超公告产能110% [2] - 2025年上半年15处煤矿单月产量超公告产能10% 均位于鄂尔多斯市 [2] - 7处煤矿存在持续超产行为 同时满足2024年超产和2025年上半年单月超产10%条件 [2] 整改措施 - 15处单月超产10%煤矿被责令停产整改 需经专家核实生产计划与采掘布置后方可复产 [3] - 受影响产能3220万吨/年 占内蒙古总产能2.61% [3] 行业影响 - 超产治理政策落地将全面遏制超产行为 [3] - 缺乏核增手续和储备产能转换工作持续推进 理论影响供给约4亿吨 [3] - 电煤需求处于淡季向旺季过渡期 非电需求预计逐步释放 [3] - 港口库存下降叠加供给收缩推动煤价进入上行通道 有望回升至2024年第三季度水平 [3] 投资方向 - 高现货比例弹性标的推荐潞安环能 [4] - 业绩稳健成长型标的推荐晋控煤业 华阳股份 [4] - 产量恢复性增长标的推荐山煤国际 [4] - 行业龙头标的推荐中国神华 中煤能源 陕西煤业 [4]

行业投资评级 - 推荐 维持评级 [7] 核心观点 - 内蒙古超产核查落地 全区共发现超公告产能组织生产煤矿93处 [1] - 2024年内蒙古原煤产量超核定产能6116.9万吨 超产比例4.95% [1] - 2025年上半年原煤产量超核定产能2121.9万吨 超产比例3.43% [1] - 超产治理严格执行 15处矿井合计产能3220万吨/年需停产整改 [2] - 供给端理论影响约4亿吨 供给持续收缩 [3] - 煤价重回上行通道 有望回到2024年第三季度水平 [3] 投资主线与标的推荐 - 高现货比例弹性标的：潞安环能（601699） [3] - 业绩稳健成长型标的：晋控煤业（601001）、华阳股份（600348） [3] - 产量恢复性增长标的：山煤国际（600546） [3] - 行业龙头业绩稳健标的：中国神华（601088）、中煤能源（601898）、陕西煤业（601225） [3] 重点公司估值数据 - 潞安环能：2025年预测EPS 1.33元 对应PE 10倍 [4] - 华阳股份：2025年预测EPS 0.47元 对应PE 15倍 [4] - 山煤国际：2025年预测EPS 0.67元 对应PE 15倍 [4] - 中国神华：2025年预测EPS 2.42元 对应PE 16倍 [4] - 中煤能源：2025年预测EPS 1.19元 对应PE 9倍 [4] - 陕西煤业：2025年预测EPS 1.85元 对应PE 11倍 [4] - 晋控煤业：2025年预测EPS 1.01元 对应PE 13倍 [4]