报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期下游焦钢厂集中补库，部分产区矿山开工下滑，焦煤库存结构改善，焦炭供应偏紧，短期焦价或偏强运行；但临近淡季，钢材需求边际走弱，潜在负反馈风险制约煤焦价格反弹高度；四季度焦煤供应或收紧，冬储需求释放有望使黑色整体估值重心上移，煤焦适合作为黑色多配品种 [2] - 四季度国内矿山开工率受限，焦煤供应弹性受限；2026年市场预期改善，今年冬储规模有望优于去年，支撑煤焦价格 [9] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 近端交易逻辑：下游补库与矿山开工下滑使焦煤库存改善，焦化利润受损，焦炭供应偏紧且有成本支撑，短期焦价偏强；成材库存压力大，若矛盾未化解，钢厂盈利恶化或触发负反馈风险 [2][5] - 远端交易预期：四季度政策约束使国内矿山开工率有上限，焦煤供应弹性受限；2026年市场预期改善，今年冬储或优于去年，支撑煤焦价格 [9] 1.2 交易型策略建议 - 趋势研判：区间震荡，JM2601运行区间1100 - 1350，J2601运行区间1550 - 1850 [12] - 基差策略：焦煤基差较强，有采购计划客户可买入套保；焦炭基差收缩，产业客户可参与期现正套 [12] - 月差策略：焦煤1 - 5反套废止，建议观望 [12] - 对冲套利策略：逢高做空盘面焦化利润，入场区间01焦炭/焦煤（1.5 - 1.55） [12] 1.3 产业客户操作建议 - 双焦价格区间预测：焦煤1100 - 1350，焦炭1550 - 1850 [13] - 双焦风险管理策略建议：库存套保方面，焦企可按不同价格区间卖出J2601合约；采购管理方面，焦化厂可按不同价格区间买入JM2605合约 [13] 1.4 基础数据概览 - 焦煤供应：523矿企开工率和日均产量下降，314洗煤厂开工率和日均精煤产量上升 [14] - 焦煤库存：全样本独立焦化焦煤库存增加，部分钢厂和其他库存有变动，总库存增加 [14] - 焦炭供应：全样本独立焦化产能利用率和日均产量下降，247钢厂焦炭产能利用率和日均产量上升 [14] - 焦炭库存：全样本独立焦化和港口焦炭库存增加，247钢厂焦炭库存减少，总库存基本不变 [14] - 煤焦现货价格：部分焦煤和焦炭价格有变动，即期焦化利润和部分进口利润有变化 [15][16] - 煤焦盘面价格：焦煤和焦炭仓单成本、基差、月差、盘面焦化利润等有变动 [17] - 黑色仓单报告：螺纹钢、热卷等仓单数量有变动 [19] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：五大钢材品种供需双增；乌海地区部分采空区治理项目和露天煤矿停产，关注复产时间；523家炼焦煤矿山样本产能利用率和原煤产量下降；工信部提出提升制造业供给质量和效率 [19][20] - 利空信息：部分独立焦化厂亏损；钢厂利润率恶化 [21] 2.2 下周重要事件关注 - 下周四美联储FOMC公布利率决议；下周五公布中国10月官方制造业PMI、美国9月核心PCE物价指数年率 [21] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势：焦煤现货偏紧，主力合约若突破1260压力位，有望冲击1330，否则回到1100 - 1260震荡区间 [22] - 资金动向：焦煤和焦炭主力席位净空持仓下降，市场看涨预期增强，支撑双焦价格 [24] - 月差结构：焦煤期限结构从深度C结构转为平缓C结构，1 - 5月间正套走强 [28] - 基差结构：焦煤基差较强，有采购计划客户可买入套保；焦炭基差收缩，产业客户可参与期现正套 [31] - 价差结构：维持逢高做空盘面焦化利润思路 [36] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 坑口挺价使入炉煤成本回升，矿山利润改善，焦化利润受损；成材库存压力大，钢厂利润收缩，铁水产量下滑 [38] 4.2 进出口利润跟踪 - 蒙煤长协贸易利润修复，通关积极性回升，当前通关与去年同期持平，关注蒙古国政治局势对出口政策的影响 [40] - 海煤进口利润9月中旬起收缩，部分煤种进口利润转负，但进口窗口打开，煤炭发运量仍在高位 [47] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端及推演 - 四季度焦煤矿山增产空间有限，预计11月焦煤平均周产量970 - 975万吨；进口煤供应维持较高水平，预计11月净进口量980 - 1000万吨，周均约230万吨 [62] - 焦炭增产积极性受压制，预计11月周产维持770 - 775万吨；将本月净出口量线性外推估算11月出口情况 [64] 5.2 需求端及推演 - 高炉盈利率恶化，传统淡季临近，计划检修钢厂增多，预计铁水产量缓慢回落，下周日均铁水产量预计降至239万吨 [67] 5.3 供需平衡表推演 - 给出焦煤和焦炭周度平衡表，包含产量、净进口、总供应、供应折理论铁水、实际铁水、显性库存总量等数据及环比变化 [69]