报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期下游焦钢厂集中补库，部分产区矿山开工下滑，焦煤库存结构改善，焦炭供应偏紧，短期焦价或偏强运行；但临近淡季，钢材需求边际走弱，潜在负反馈风险制约煤焦价格反弹高度；四季度焦煤供应或收紧，冬储需求释放有望使黑色整体估值重心上移，煤焦适合作为黑色多配品种 [2] - 四季度国内矿山开工率受限，焦煤供应弹性受限；2026年市场预期改善，今年冬储规模有望优于去年，支撑煤焦价格 [9] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 近端交易逻辑：下游补库与矿山开工下滑使焦煤库存改善，焦化利润受损，焦炭供应偏紧且有成本支撑，短期焦价偏强；成材库存压力大，若矛盾未化解，钢厂盈利恶化或触发负反馈风险 [2][5] - 远端交易预期：四季度政策约束使国内矿山开工率有上限，焦煤供应弹性受限；2026年市场预期改善，今年冬储或优于去年，支撑煤焦价格 [9] 1.2 交易型策略建议 - 趋势研判：区间震荡，JM2601运行区间1100 - 1350，J2601运行区间1550 - 1850 [12] - 基差策略：焦煤基差较强，有采购计划客户可买入套保；焦炭基差收缩，产业客户可参与期现正套 [12] - 月差策略：焦煤1 - 5反套废止，建议观望 [12] - 对冲套利策略：逢高做空盘面焦化利润，入场区间01焦炭/焦煤（1.5 - 1.55） [12] 1.3 产业客户操作建议 - 双焦价格区间预测：焦煤1100 - 1350，焦炭1550 - 1850 [13] - 双焦风险管理策略建议：库存套保方面，焦企可按不同价格区间卖出J2601合约；采购管理方面，焦化厂可按不同价格区间买入JM2605合约 [13] 1.4 基础数据概览 - 焦煤供应：523矿企开工率和日均产量下降，314洗煤厂开工率和日均精煤产量上升 [14] - 焦煤库存：全样本独立焦化焦煤库存增加，部分钢厂和其他库存有变动，总库存增加 [14] - 焦炭供应：全样本独立焦化产能利用率和日均产量下降，247钢厂焦炭产能利用率和日均产量上升 [14] - 焦炭库存：全样本独立焦化和港口焦炭库存增加，247钢厂焦炭库存减少，总库存基本不变 [14] - 煤焦现货价格：部分焦煤和焦炭价格有变动，即期焦化利润和部分进口利润有变化 [15][16] - 煤焦盘面价格：焦煤和焦炭仓单成本、基差、月差、盘面焦化利润等有变动 [17] - 黑色仓单报告：螺纹钢、热卷等仓单数量有变动 [19] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：五大钢材品种供需双增；乌海地区部分采空区治理项目和露天煤矿停产，关注复产时间；523家炼焦煤矿山样本产能利用率和原煤产量下降；工信部提出提升制造业供给质量和效率 [19][20] - 利空信息：部分独立焦化厂亏损；钢厂利润率恶化 [21] 2.2 下周重要事件关注 - 下周四美联储FOMC公布利率决议；下周五公布中国10月官方制造业PMI、美国9月核心PCE物价指数年率 [21] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势：焦煤现货偏紧，主力合约若突破1260压力位，有望冲击1330，否则回到1100 - 1260震荡区间 [22] - 资金动向：焦煤和焦炭主力席位净空持仓下降，市场看涨预期增强，支撑双焦价格 [24] - 月差结构：焦煤期限结构从深度C结构转为平缓C结构，1 - 5月间正套走强 [28] - 基差结构：焦煤基差较强，有采购计划客户可买入套保；焦炭基差收缩，产业客户可参与期现正套 [31] - 价差结构：维持逢高做空盘面焦化利润思路 [36] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 坑口挺价使入炉煤成本回升，矿山利润改善，焦化利润受损；成材库存压力大，钢厂利润收缩，铁水产量下滑 [38] 4.2 进出口利润跟踪 - 蒙煤长协贸易利润修复，通关积极性回升，当前通关与去年同期持平，关注蒙古国政治局势对出口政策的影响 [40] - 海煤进口利润9月中旬起收缩，部分煤种进口利润转负，但进口窗口打开，煤炭发运量仍在高位 [47] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端及推演 - 四季度焦煤矿山增产空间有限，预计11月焦煤平均周产量970 - 975万吨；进口煤供应维持较高水平，预计11月净进口量980 - 1000万吨，周均约230万吨 [62] - 焦炭增产积极性受压制，预计11月周产维持770 - 775万吨；将本月净出口量线性外推估算11月出口情况 [64] 5.2 需求端及推演 - 高炉盈利率恶化，传统淡季临近，计划检修钢厂增多，预计铁水产量缓慢回落，下周日均铁水产量预计降至239万吨 [67] 5.3 供需平衡表推演 - 给出焦煤和焦炭周度平衡表，包含产量、净进口、总供应、供应折理论铁水、实际铁水、显性库存总量等数据及环比变化 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周焦煤现货成交改善，2025年度中央安全生产考核巡查消息及钢材减产去库数据好于预期，双焦震荡偏强运行，焦炭01合约涨0.87%至1676，焦煤01合约涨1.2%至1179 [3][8] - 焦炭二轮提涨开启未落地，现货暂稳，原料煤涨价使焦企盈利压缩，部分焦化检修减产，供应端收紧；铁水保持高位，刚需支撑强，但钢厂增库慢；反内卷及查超产政策下煤矿供应有扰动，铁水高位，焦煤成交尚可，基本面矛盾不大，焦煤向上空间取决于宏观及钢材去库持续性，关注本周四中全会，单边暂观望，套利关注焦煤1 - 5反套，长期焦煤维持偏多思路 [3][8] - 焦煤产地供应逐步恢复，查超产政策有扰动，蒙煤288口岸日通关车数恢复至1200车以上，低库存焦企增加采购，中间环节入场，现货市场交投活跃 [3][62] 根据相关目录分别进行总结 焦炭周度市场跟踪 价格 - 上周盘面震荡偏强，关注本周宏观及钢材数据；现货二轮提涨开启未落地，汽运费暂稳 [6][9][16] - 部分产地、钢厂、港口焦炭价格持平，部分有变动，如日照港准一级焦出库价降10元/吨，一级冶金焦FOB价降5美元/吨 [9] 供给 - 盈利压缩叠加部分焦化减产，焦炭供应略有收紧 [25] - 截至10月17日，全国独立焦企全样本产能利用率74.24%，环比降0.94个百分点，焦炭日均产量65.29万吨，环比降0.83万吨；全国247家钢厂自带焦化焦炭产能利用率84.72%，环比降0.81个百分点，焦炭日均产量45.94万吨，环比降0.44万吨 [27][32] 需求 - 铁水维持高位，原料刚需支撑较强，但节后钢厂增库节奏偏慢；投机情绪一般，出口利润变动不大，建材现货日成交量低于历年同期 [33][37] - 截至10月17日，全国247家样本钢厂高炉开工率84.27%，环比持平，产能利用率90.33%，环比降0.02个百分点，日均铁水产量240.95万吨，环比降0.07万吨，钢厂盈利率55.41%，环比降3.46个百分点 [35] 库存 - 上下游均降库，总库存下降 [40] - 截至10月17日，焦炭总库存环比降17.87万吨至891.88万吨，其中港口库存环比增0.06万吨至195.15万吨，独立焦企全样本库存环比降6.55万吨至57.29万吨，247家样本钢厂库存环比降11.38万吨至639.44万吨 [42][45] 利润 - 焦企盈利压缩，焦炭盘面利润略走弱 [51] - 全国30家独立焦企样本吨焦盈利 - 13元/吨，环比降22元；焦炭01盘面利润环比降9.4元/吨至143.3元/吨 [53] 估值 - 焦炭仓单测算中，产地至港口仓单价和厂库仓单价持平，港口仓单价降11元/吨；焦炭01升水扩大，1 - 5价差震荡运行 [54][55] - 焦炭01基差环比降44.3至 - 81.86，1 - 5价差环比增4至 - 148 [57] 焦煤周度市场跟踪 价格 - 上周盘面震荡偏强，短期预计维持偏强走势；现货涨价为主 [60][63] - 部分产地炼焦煤、蒙煤、俄煤价格上涨，如安泽低硫主焦煤涨30元/吨，甘其毛都蒙5原煤自提价涨21元/吨；澳煤部分价格有降，峰景矿硬焦煤CFR价降2.35美元/吨 [63] 供应 - 产地供应继续回升，但查超产政策下供应端扰动持续；洗煤厂产量基本持平；蒙煤通关车数恢复高位，前九月进口炼焦煤同比降幅收窄 [66][72] - 截至10月17日，全国314家样本洗煤厂产能利用率35.79%，环比增0.47个百分点，日均精煤产量26.11万吨，环比增0.45万吨；2025年1 - 8月我国累计进口炼焦煤8357万吨，累计同比增速 - 6.03%，较上月回升1.56个百分点 [71][74] 库存 - 下游适当补库，煤矿累库不明显，总库存增加 [75] - 截至10月17日，炼焦煤总库存环比增42.95万吨至2554.22万吨，其中矿山企业炼焦煤库存环比增9.55万吨至205.41万吨，港口库存环比降22.28万吨至272.71万吨，洗煤厂精煤库存环比增10.18万吨至290.41万吨，独立焦企全样本库存环比增38.31万吨至997.37万吨，247家样本钢厂库存环比增7.19万吨至788.32万吨 [77][80] 估值 - 焦煤仓单价格部分上涨，如甘其毛都蒙5原煤仓单价涨25元/吨，金泉工业园蒙5精煤仓单价涨28元/吨；焦煤01基差走弱，1 - 5价差小幅走强 [98][99] - 焦煤01基差环比降33至8，1 - 5价差环比增14至 - 82.5 [101]

港股煤炭股市场表现 - 10月14日港股煤炭股普遍上涨 兖矿能源上涨4% 南戈壁和绿领控股上涨2.5% 兖煤澳大利亚和首钢资源上涨超过2% 中煤能源上涨1.7% 中国神华上涨超过1% [1][2] 行业基本面分析 - 三季度蒙煤进口量触底回升 供应链贸易利润随价格反弹实现触底反弹 [1] - 国内铁水产量维持高位 在反内卷大环境下 若煤炭行业继续推进查超产 有望维持焦煤供需格局紧平衡 对焦煤价格形成支撑 [1] - 蒙煤贸易企业利润空间有望修复 [1] 机构观点与投资建议 - 浙商证券推荐嘉友国际 建议关注易大宗等蒙煤贸易企业 [1] - 中泰证券指出 短期板块承压受中报业绩不佳催化及科技行情吸水效应影响 但认为这孕育新的配置机遇 建议积极布局把握煤炭投资机会 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场海外宏观环境承压，基本面走弱，铁矿支撑减弱，价格后续向下概率大，需关注会议及贸易摩擦动向，宏观影响权重短期内高于基本面，市场波动率或上升 [3] - 铁矿市场短期基本面边际承压，产业链矛盾累积，价格预计先涨后跌，在区间内震荡，关注宏观预期对估值的支撑 [22] - 煤焦市场短期下游成材供需矛盾恶化，成本支撑松动，二轮提涨难；中长期供应弹性受限，冬储或支撑价格，但反弹高度和持续性取决于钢材供需平衡 [34] - 铁合金市场高供应与弱需求矛盾突出，成本支撑有效性面临挑战，锰硅近期相对硅铁较强 [53] - 纯碱市场情绪和焦点反复增加波动，远期供应压力大，库存高位限制价格，但有成本支撑 [64] - 玻璃市场沙河煤改气进程待跟踪，产销一般，库存高位，现实需求弱限制价格高度 [89] 各品种相关总结 钢材 - 盘面价格：2025年10月13日螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3083、3139、2986元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3261、3274、3437元/吨 [4] - 月差：螺纹01 - 05、05 - 10、10 - 01月差分别为 - 56、140、 - 84，热卷01 - 05、05 - 10、10 - 01月差分别为 - 7、 - 114、121 [4] - 现货价格：2025年10月13日螺纹钢中国汇总价3237元/吨，上海3220元/吨，热卷上海汇总价3320元/吨 [8] - 基差：01螺纹基差（上海）137元/吨，01热卷基差（上海）59元/吨 [8] - 卷螺差：01、05、10卷螺差分别为182、133、387 [14] - 比值：01、05、10螺纹/铁矿均为4，01、05、10螺纹/焦炭均为2 [19] 铁矿 - 价格数据：2025年10月13日01、05、09合约收盘价分别为804.5、781、759，01、05、09基差分别为 - 16.5、7、29，日照PB粉788 [23] - 基本面数据：10月10日，日均铁水产量241.54，45港疏港量327，全球发运量3207.5，45港库存14024.5 [28] 煤焦 - 盘面价格：未详细给出数据 [35] - 现货价格：2025年10月13日安泽低硫主焦煤出厂价1530元/吨，晋中准一级湿焦出厂价1330元/吨 [40] - 基差及利润：焦煤主力基差（唐山蒙5）38.5，焦炭主力基差（日照港湿熄） - 83.1，即期焦化利润54 [39][40] 铁合金 - 硅铁数据：2025年10月13日硅铁基差（宁夏）94，硅铁01 - 05为 - 112，硅铁现货（宁夏）5230 [54] - 锰硅数据：2025年10月10日硅锰基差（内蒙古）270，硅锰01 - 05为 - 34，硅锰现货（宁夏）5600 [56] 纯碱 - 盘面价格/月差：2025年10月13日纯碱05、09、01合约分别为1336、1406、1247，月差（5 - 9） - 70，月差（9 - 1）159 [65] - 现货价格/价差：2025年10月13日华北重碱市场价1300，轻碱市场价1200，重碱 - 轻碱价差100 [68] 玻璃 - 盘面价格/月差：2025年10月13日玻璃05、09、01合约分别为1313、1392、1179，月差（5 - 9） - 79，月差（9 - 1）213 [89] - 日度产销情况：2025年10月10日沙河产销61，湖北产销82，华东产销82，华南产销100 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日焦煤现货价格涨跌互现成交尚可，焦炭第一轮提涨落地后暂稳运行，当前双焦供需无明显矛盾，预计10月国内焦煤供给平稳低于去年同期，进口煤有增长空间，需求端10月铁水产量处高位支撑原料价格，市场供需较平衡；中期宏观经济防通缩，煤矿查超产等或反复，支撑焦煤价格，国内焦煤产量受影响，预计难回上半年高点且低于去年同期，进口煤有补充，供给端有政策托底；钢材需求有韧性但无明显亮点，其需求及利润制约原料上涨空间；单边建议焦煤逢低做多但对上涨空间持谨慎态度，套利、期权、期现均建议观望 [6] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 焦煤期货价格：JM01为1161元较昨日跌3元，JM05为1259元较昨日跌4元，JM09为1346元较昨日跌5元等 [3] - 焦炭期货价格：J01为1666.5元较昨日涨12.5元，J05为1819元较昨日涨10元，J09为1896.5元较昨日涨1.5元等 [3] - 焦煤现货价格：低硫主焦煤1530元、中硫主焦煤1280元等今日与昨日持平 [3] - 焦炭现货价格：港口准一级（湿熄）1420元、港口准一级（干熄）1650元等今日与昨日持平 [3] - 焦煤仓单：山西煤1200元、蒙5为1164元等今日与昨日持平 [3] - 焦炭仓单：港口现货（湿熄）1527元、港口现货（干熄）1650元等今日与昨日持平 [3] - 焦煤基差：山西煤01合约为39、05合约为 - 59等 [3] - 焦炭基差：港口现货（湿熄）01合约为 - 140、05合约为 - 182等 [3] - 双焦气运价格：介休→丰南区140元今日与昨日持平，介休→日照港160元较昨日跌15元等 [3] 第二部分 市场研判 - 交易策略：单边焦煤建议逢低做多但对上涨空间谨慎，套利、期权、期现均观望 [6][7] - 相关价格：焦炭日照港准一（湿熄）仓单1527元/吨等，焦煤山西煤仓单1200元/吨等 [7] - 重要资讯：本周247家钢厂高炉开工率84.27%环比上周降0.02个百分点等；10日吕梁市场炼焦煤线上竞拍涨多跌少，总挂牌量19.2万吨成交17.2万吨等 [8][10] 第三部分 相关附图 - 焦煤相关图：中硫主焦煤价格、蒙5精煤 - 乌不浪口、优质低挥发澳煤CFR价等图 [13][15] - 焦炭相关图：焦炭价格指数、准一级焦炭出厂价、焦炭出口FOB价格等图 [23][24][25]

行业供需与库存 - 国庆假期焦煤板块去库存，部分矿山检修及蒙煤三大口岸闭关7天导致口岸库存快速去化 [1] - 假期供给环比减量，海运煤到港量高位回落，节后蒙煤通关预计加速 [1] - 国内铁水产量维持高位，在反内卷大环境和查超产政策推进下，焦煤供需格局有望维持紧平衡 [1] 价格与利润趋势 - 三季度蒙煤进口量触底回升，供应链贸易利润随价格反弹实现触底反弹 [1] - 焦煤供需紧平衡对价格形成支撑，蒙煤贸易企业利润空间有望修复 [1] - 样本煤炭上市公司2025年第三季度净利润平均环比增长约18% [1] - 样本公司前三季度净利润同比降幅约27%，焦煤和无烟煤公司业绩预期弹性更大 [1] 季度展望与市场预期 - 四季度行业整体供需平衡，旺季可能出现阶段性供给缺口 [1] - 若反内卷政策执行力度强化，煤价有望超预期 [1] - 板块政策、煤价及业绩预期均改善，随市场风格轮动或政策催化，板块有望出现持续超额收益 [1] 相关公司 - 煤炭板块相关港股包括中国神华(01088)、中煤能源(01898)、兖矿能源(01171)、易大宗(01733)、兖煤澳大利亚(03668)、中国秦发(00866) [2]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡，各品种短期展望也多为震荡 [6] 报告的核心观点 - 长假期间现货市场维稳，行业需求受内需欠佳、外需关税频发制约，但炉料端支撑板块品种价格，预计板块品种价格震荡运行，关注国内会议及海外降息对市场情绪的提振 [6] 根据相关目录分别进行总结 整体市场情况 - 长假期间钢材、钢坯价格维稳，铁矿掉期及现货价格小幅上涨0.3 - 1.3%，焦炭首轮提涨落地，焦煤、合金、玻璃纯碱价格维稳，整体板块品种价格变动有限；10月上旬行业需求亮点不足，海外关税扰动频发限制节后价格上行高度，高铁水支撑炉料需求及价格，稳固钢材成本 [1] 各品种情况 钢材 - 假期库存累积过快，现实压力尚存；假期现货成交一般偏弱，价格基本持稳，高炉利润一般，电炉利润略改善，五大材产量维持较高水平，需求收缩明显，库存累积且累库速度快于往年；海外关税政策扰动不断，但短期影响有限；预计短期盘面承压，但10月底重磅会议及高铁水背景下成本端有支撑，下跌空间有限 [7] 铁矿 - 假期市场平稳，外盘小幅上涨；港口成交清淡，基本面上海外矿山发运环比小幅减量，到港量环比增加，供应平稳，需求端铁水仍处高位，刚需有支撑，部分钢厂节后有补库计划，库存压力不突出；预计短期价格震荡，因需求高位支撑、供应平稳，但建材旺季需求一般限制上方空间 [8][9] 废钢 - 假期供需平稳，现货小幅下跌；供给方面节前钢厂到货量平稳，需求方面电炉需求或边际转弱，高炉长流程废钢日耗回升，钢企节前补库后库存可用天数小幅回升但同比仍偏低；预计短期价格跟随成材，因供需持稳且成材价格承压使电炉利润收缩 [10] 焦炭 - 假期提涨落地，供需略有回落；现货端价格稳定，供应端焦企开工受原料煤价抑制，供应稳中略降，需求端铁水高位提供刚需支撑，库存端上游库存仍处低位；预计后市价格保持震荡，因节后铁水高位支撑需求，焦化利润好转但压制供应上涨且成本支撑偏强 [11] 焦煤 - 假期部分煤矿放假，市场暂稳运行；现货端价格稳定，供给端假期供应略有下滑，进口端假期中蒙口岸闭关后恢复通关，需求端焦炭产量稳中略降，刚需支撑仍存，上游煤矿库存总体仍处低位；预计后市价格保持震荡，因节后供应回升预期较强但受政策影响高度受限，需求端焦炭产量短期保持高位，基本面矛盾不突出 [11][12] 玻璃 - 假期产销偏弱，厂家喊涨提振情绪；现货价格有变动，宏观中性偏强，需求端刚需旺季但补库能力有限，供应端沙河地区煤改气使供应不确定增加，国庆期间累库多；预计关注节后产销，产销好则盘面有反弹空间，反之基本面逻辑或压制期现价格，中长期需市场化去产能，价格预计震荡下行 [12][13] 纯碱 - 假期预计累库，基本面供需变化不大；现货价格有变动，宏观中性偏强，供应端产能未出清，日产稳定，需求端重碱需求稳中有升，轻碱表需上行，假期市场交投弱，预计上游累库，中下游库存中性偏高；预计后续跟随宏观变动宽幅震荡运行，长期价格中枢下行推动产能去化 [15] 锰硅 - 节日期间市场维稳，供需悲观压制价格；节前期价下行，节日期间现货报价调整不大，成本端矿价上调难度大，需求端钢厂需求较好，供应端产量仍处高位，后市去库难度趋增；预计短期成本及旺季需求支撑价格，但市场供需预期悲观，旺季过后价格中枢有下行空间 [16] 硅铁 - 节间市场平稳运行，供需宽松价格承压；节前期价下挫，节日期间市场成交有限，供给端产量高位维稳，需求端钢厂需求增加但金属镁需求弱势；预计短期旺季预期及成本坚挺支撑价格，但市场供需趋向宽松，旺季过后价格有下行压力 [17] 其他数据 - 展示了各品种的现货、基差、盘面利润数据 [19] - 中信期货商品指数2025 - 09 - 30数据显示，综合指数中商品指数2224.82（-0.46%）、商品20指数2499.78（-0.42%）、工业品指数2219.36（-0.85%）；钢铁产业链指数2025 - 09 - 30为1969.03，今日涨跌幅 - 1.05%，近5日涨跌幅 - 3.80%，近1月涨跌幅 - 0.12%，年初至今涨跌幅 - 6.60% [99][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度在“反内卷”与“查超产”政策约束下，国内矿山开工率面临理论上限，焦煤供应弹性受限，2026年作为“十五五”规划开局之年，远端市场预期改善，今年冬储规模有望优于去年，对煤焦价格形成阶段性支撑，但煤焦价格反弹高度与持续性取决于下游钢材端供需平衡表能否“软着陆”，理想情况是钢厂提前检修减产缓和钢材库存压力，反之钢厂生产调节滞后会触发黑色产业链负反馈风险，反向制约煤价反弹高度 [1][54] - 焦煤主力合约震荡区间（1100，1300），焦炭主力合约震荡区间（1550，1800），单边以震荡思路对待，套利关注焦煤1 - 5月间反套，建议入场区间（-70，-60） [1][54] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上半年受关税战等因素影响，市场对远月预期悲观，产业链各环节削减投机性库存，终端补库意愿低迷，焦煤库存结构恶化，上游矿山议价能力削弱，降价促销频繁，焦炭因成本端支撑坍塌价格疲软 [2] - 6月钢材出口同比维持较高增速，五大材库销比下行，内矿开工低迷与进口到港不足使焦煤供应收紧，焦煤开启估值修复式反弹，期现正套资金入场带动投机需求回升，推动下游焦企补库 [6] 核心关注要点 - 焦煤供应方面，7月以来国家拔高煤炭行业“反内卷”政治高度，山西等主要产区年底前面临超产核查压力，矿山开工率有理论上限，对焦煤价格形成阶段性支撑，但当前政策强调“保供稳价”与“精准调控”，焦煤再现2021年式暴涨可能性低 [11][14] - 焦煤进口方面，我国炼焦煤进口依赖度接近20%，7月以来蒙煤价格反弹，进口利润修复，口岸通关积极性回升，海运煤进口窗口打开，预计四季度海运炼焦煤到港量维持高位，进口煤可缓解供应压力，但进口依赖度提升带来供应稳定性隐忧，是影响下半年市场平衡的关键变量之一 [16] - 需求方面，预计本轮冬储11月中下旬展开，2026年政策预期偏暖，市场情绪有望改善，年底焦煤价格底部支撑较强，有反弹潜力 [28] 估值反馈及供需展望 - 估值分析方面，2025年上半年钢厂与焦化利润整体稳定，7月以来焦煤价格反弹使下游利润受损，焦化厂亏损，钢厂利润收缩，若焦煤价格再度走强或需求疲软引发黑链负反馈，下游利润将进一步承压，制约焦煤价格反弹空间 [34] - 供需展望方面，四季度国内焦煤矿山开工率受限，月均产量或偏低，焦煤进口放量，进口占比有望提升，市场难明显过剩，冬储规模预计优于去年同期，对煤价有支撑；焦炭供应与焦化利润正相关，年底产量随焦化利润调节，价格更多跟随焦煤波动，反弹强度和持续性预计不及焦煤；四季度需求走弱冲击钢材供需平衡表，铁水产量难长时间维持高位，钢厂可能提前调整生产计划，若调节滞后或政策执行不力，钢材库存压力加剧，易引发黑链负反馈下跌行情 [37][39][50] - 观点总结方面，核心观点和策略展望与前文一致 [54]

煤炭ETF市场表现 - 煤炭ETF（515220）企稳反弹 盘中涨幅近1% [1] - 该ETF持续吸金 昨日单日资金净流入超4亿元 [1] - 今年以来份额增长近300% 当前规模突破109亿元 [1] 煤炭行业基本面 - 动力煤和炼焦煤价格均处于历史低位 为反弹提供空间 [1] - 供给端受"查超产"政策推动 产量呈现收缩趋势 [1] - 需求端迎"金九银十"旺季 非电煤需求预期回暖 [1] - 煤炭供需基本面持续改善 两类煤种价格均具备向上弹性 [1] 细分煤种特征 - 动力煤有长协机制修复和"煤电盈利均分"逻辑支撑 [1] - 炼焦煤因市场化程度更高 对供需变化更敏感 [1] - 炼焦煤可能展现出比动力煤更大的价格弹性 [1] 投资渠道信息 - 无股票账户投资者可通过联接基金（008280）参与煤炭板块投资 [2]

煤炭价格走势 - 煤炭价格在淡季出现回升 北方黄骅港Q5500平仓价达到714元/吨 较前一周上涨3.5% [1][3] - 预计2026年上半年煤价仍有压力 但同比2025年同期将趋缓 2026年下半年煤价有望升至800元/吨以上 [1] - 行业底部确定在2025年第二季度 下行风险将充分释放 [2] 行业供需格局 - 需求端显著改善 7月全社会用电量同比增长8.6% 火电发电量同比增长4.3% 增速较6月份加快3.2个百分点 [2] - 供给端持续收缩 8月份规上工业原煤产量3.9亿吨 同比下降3.2% 7-8月全国产量分别为3.8亿和3.9亿吨 明显弱于过去一年半的月均水平 [2] - 预计下半年全国产量受"查超产"影响将小幅下降 全年产量预计在47.5-48亿吨 同比基本持平 [2] 政策监管影响 - 国家能源局直接插手煤炭行业"超产"问题 各省政策持续落地 包括陕西发改委、山西省和内蒙发布的相关通知 [2] - 新疆和内蒙是7-8月产量下降的核心省份 主要受查"超产"影响 其中新疆增加534.8万吨(增长14.51%) 内蒙古增加355.6万吨(增长3.56%) [2] - 实际煤炭产量收缩在所有反内卷行业内领跑 [2] 细分市场表现 - 动力煤方面 国内供给稳定 进口继续缩量 预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑 [3] - 焦煤期现共反弹 京唐港主焦煤库提价(山西产)达到1670元/吨 较前一周上涨8.4% [3] - 铁水产量保持高位 上周日均铁水产量240万吨 需求端持续好转 [3] 行业数据监测 - 截至2025年9月17日 京唐港主焦煤库提价1610元/吨(周涨3.9%) 港口一级焦1704元/吨(周跌0.4%) [4] - 炼焦煤库存三港合计275.7万吨(周涨4.2%) 200万吨以上焦企开工率为79.18%(周涨0.08个百分点) [4] - 进口煤价格方面 澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨0.2% 澳洲焦煤到岸价202美元/吨(周跌0.4%) [4]