| | | 今日盘面有所回落。本周螺纹表需有所回暖，产量继续回落，库存小幅下降。热卷需求回落，产量继续上升，库存重新累积。 高炉快速复产，铁水维持高位，不过吨钢利润欠佳制约进一步复产空间，关注唐山等地环保限产推进情况。从8月数据看，地产 投资降幅扩大，基建、制造业增速继续放缓，内需整体依然偏弱，钢材出口维持高位。随着美联储降息落地，市场乐观情绪降 温，在"反内卷"扰动下，盘面下方仍有支撑，关注市场风向及旺季建材需求环比改善力度。 | MILIA | 三以下 | | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年09月18日 | | 螺纹 | ★☆☆ | 曹颖 首席分析师 | | 热卷 | ☆☆☆ | F3003925 Z0012043 | | 铁矿 | ☆☆☆ | 何建辉 高级分析师 | | 焦炭 | ★☆★ | F0242190 Z0000586 | | 焦煤 | ★☆☆ | | | 證件 | ★★☆ | 韩惊 高级分析师 | | 硅铁 | ★☆★ | F03086835 Z0016553 | | | | 李啸尘 高级分析师 | | | | F3054140 Z0016022 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场短期受消息影响区间震荡，关注旺季需求、煤矿安检、海外关税及国内政策[2] - 双焦市场供给有政策托底，需求及利润制约上涨空间，短期震荡后期逢低做多[9][11] - 铁矿市场价格可能高位承压，9月国内制造业用钢需求有望恢复[12][14] - 铁合金市场硅铁短期反弹但高供应压力仍存，锰硅短期底部震荡[16][17] 相关目录总结 钢材 - **相关资讯**：《求是》杂志发文整治企业低价竞争，中钢协数据显示9月上旬粗钢日产环比增7.2%，上海、北京等地钢材现货价格有变动[2] - **逻辑分析**：夜盘黑色板块上涨，螺纹长短流程亏损或减产，热卷盈利或复产；库存方面螺纹累积、热卷去库，建材需求淡旺季分化，焦煤供应偏高但降幅有限，预计短期区间震荡[2] - **交易策略**：单边维持区间震荡，套利建议观望，期权建议观望[3][6] 双焦 - **相关资讯**：内蒙古部分煤矿超产被通报，唐山地区焦钢企业环保限产，给出焦炭和焦煤仓单价格[7][8] - **逻辑分析**：煤矿查超产支撑焦煤价格，国内产量受压制，进口煤有补充，钢材需求及利润制约原料上涨空间[9][11] - **交易策略**：单边短期震荡后期逢低做多，焦煤1 - 5正套持有，期权和期现观望[11] 铁矿 - **相关资讯**：美国8月工业生产和零售销售环比增长，国内重点城市商品房成交面积有变化，澳巴港口铁矿石库存增加，青岛港铁矿石现货价格变动[12] - **逻辑分析**：三季度全球铁矿发运增量大，需求端国内走弱海外高增长，矿价可能高位承压[12][14] - **交易策略**：未明确给出具体策略，观点仅供参考[15] 铁合金 - **相关资讯**：天津港锰矿现货价格上涨，中美经贸团队举行会谈[16] - **逻辑分析**：硅铁供应端小幅下降但总量高，短期反弹高供应压力仍存；锰硅供应和螺纹利润有压力，成本端有支撑，短期底部震荡[16][17] - **交易策略**：单边硅铁短期跟随偏强目标不宜过高，锰硅现货高位套保为主；套利观望；期权硅铁逢高卖出跨式期权组合，锰硅观望[18][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 双焦供应回升，下游前期补库后刚需采购为主，焦炭有继续提降预期，基本面偏弱；但反内卷炒作反复，煤矿供应端扰动未消失，查超产仍需关注，维持焦煤逢低做多策略 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 焦炭周度市场跟踪 价格 - 上周盘面先跌后涨，关注逢低做多机会；现货首轮提降落地，二轮提降开启，汽运费稳中小增 [7][10][18] - 截至周五收盘，焦炭01合约涨0.56%至1625.5 [4][9] 供给 - 前期停限产焦化厂基本复产，焦炭供应回升 [27] - 截至9月12日，全国独立焦企全样本产能利用率75.92% ，环比前一周增2.78个百分点；焦炭日均产量66.76万吨，环比前一周增2.44万吨 [29] - 全国247家钢厂焦化产能利用率85.93%，环比前一周增1.62个百分点；焦炭日均产量46.6万吨，环比前一周增0.88万吨 [34] 需求 - 铁水大幅回升，钢厂按需采购；投机情绪一般，出口利润变动不大，建材现货日成交量低于历年同期 [35][39] - 截至9月12日，全国247家样本钢厂高炉开工率83.83%，环比前一周增3.43个百分点；产能利用率90.18%，环比前一周增4.39个百分点；日均铁水产量240.55万吨，环比前一周增11.71万吨；钢厂盈利率60.17%，环比前一周降0.87个百分点 [37] 库存 - 全环节增库，总库存增加 [42] - 截至9月12日，焦炭总库存环比增10.96万吨至906.24万吨；港口库存环比增0.05万吨至205.11万吨；独立焦企全样本库存环比增1.33万吨至67.84万吨；247家样本钢厂库存环比增9.58万吨至633.29万吨 [44][47] 利润 - 焦企盈利压缩，焦炭盘面利润震荡 [55] - 全国30家独立焦企样本，吨焦盈利35元/吨，环比前一周降29元；焦炭01盘面利润环比前一周降2.8元/吨至137.65元/吨 [57] 估值 - 焦炭仓单测算，产地至港口仓单价、厂库仓单价、港口仓单价均环比下降 [58] - 焦炭01升水扩大，1 - 5价差继续走弱；焦炭01基差环比前一周降11.3至 - 95.88；1 - 5价差环比前一周降28至 - 137 [59][61] 焦煤周度市场跟踪 价格 - 上周盘面先跌后涨，关注逢低做多机会；现货涨跌互现 [64][67] - 截至周五收盘，焦煤01合约涨1.51%至1144.5 [4][9] 供应 - 产地供应回升；洗煤厂产量微增；蒙煤通关车数维持高位，1 - 7月进口炼焦煤同比下滑 [70][76] - 截至9月12日，全国314家样本洗煤厂产能利用率为35.42%，环比前一周降0.16个百分点；日均精煤产量25.61万吨，环比前一周增0.37万吨 [75] - 2025年1 - 7月我国累计进口炼焦煤6250万吨，累计同比增速 - 7.92% [78] 库存 - 全环节降库，总库存下降 [79] - 截至9月12日，炼焦煤总库存环比降62.03万吨至2483.50万吨；矿山企业炼焦煤库存环比前一周降13.56万吨至254.52万吨；港口库存环比降4.38万吨至271.11万吨；洗煤厂精煤库存环比降5.55万吨至280.6万吨；独立焦企全样本库存环比降36.51万吨至883.54万吨；247家样本钢厂库存环比降2.03万吨至793.73万吨 [81][85] 估值 - 焦煤仓单测算，甘其毛都蒙5原煤仓单价、金泉工业园蒙5精煤仓单价、甘其毛都蒙3精煤仓单价环比下降 [104] - 焦煤01基本平水，1 - 5价差走弱；焦煤01基差环比前一周增14至 - 13.5；1 - 5价差环比前一周降9至 - 81 [105][107]

注：市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不构 成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相匹 配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 "反内卷"背景下，煤炭ETF（515220）持续吸金，连续10日净流入额超20亿元，近20日净流入额超 29亿元，当前规模超100亿元，成为周期板块中规模最大的ETF。 光大证券表示，近期"反内卷"、"查超产"等消息对煤价中长期的预期有明显改善，煤炭股估值、盈 利均有较大的上升空间。 国泰海通证券表示，煤炭价格见底回升，预计随着全国气温的逐步攀升，再考虑到库存去化，预计 未来2个月是关键的基本面验证时点。 没有股票账户的投资者可以通过煤炭ETF的联接基金（008280）把握煤炭板块的投资机会。 每日经济新闻 （责任编辑：董萍萍 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com ...

调研目的与背景 - 7月以来"反内卷"、查超产等政策密集出台，8月山西部分煤矿启动276个工作日制度，超产煤矿遭处罚 [2] - 实地考察山西8家企业（矿山、焦化厂、贸易商、洗煤厂）以研判主产地供应态势 [3] 核心调研结论 供应端现状 - 276制度仅涉及个别集团煤矿，主要目的为降低人工成本，与2016年政策存在差异 [5] - 查超产当前影响有限，但需关注9-10月政策动向，大规模停减产可能性低因地方经济压力 [5] - 山西暂未收到阅兵限产通知，略不及预期 [6] 市场情绪与库存动态 - 现货市场情绪冷却，下游恐高停止拿货，焦企主动降库存 [5] - 高价煤出货不畅致煤矿被动累库（部分煤矿库存超10万吨），低价货源因预售几无库存 [8][14] - 洗煤厂焦煤库存6万吨（正常7-8万吨），动力煤库存8万吨（正常10万吨），周转量降至3-4万吨/月（原10万吨/月） [8] 价格与后市展望 - 主焦煤现货涨幅200-300元/吨，低价位空单平仓后市场认为下行空间有限 [8] - 终端需求无显著增量，供应端缺乏大幅减产经济基础，但政策导向支撑价格底部 [5] - 盘面已提前交易供应收缩预期，供需偏紧缓解后或进入震荡阶段，回调适合建多单 [6] 细分行业观察 煤矿运营策略 - 煤矿倾向"以量换价"，减产主因销售不畅/顶仓压力而非低价，政策或推动转向"以价换量" [5] - 民企煤矿现金流充裕，普遍"能采尽采"；国企管理严格，超产或致矿长免职 [13][14] - 部分煤矿因产权纠纷解决或于9月复产（涉及产能1000万吨），煤种广泛需关注 [14] 焦化厂动态 - 焦企原料库存从5天补至15天后回落至7-10天，生产利润未明显改善 [11][16] - 焦炭即产即销模式普及，第六轮提涨后利润仍依赖副产品支撑 [11][18] - 钢厂原料库存充足，继续提涨难度大，高炉限产风险存在 [18] 贸易商视角 - 焦炭涨6轮后跌4轮即有人抄底，底部明确但缺乏牛市基础（需需求配合） [13] - 山东/河北焦化利润优于山西，本地焦煤采购难度较低 [13] 区域生产数据 - 临汾、长治查超产较多，可通过用电/发票核查，地方政府为GDP默许超产 [15] - 洗煤回收率约30%-40%，原煤易变质而精煤稳定 [8] - 某煤矿区域库存普遍超10万吨，曾因滞销停产两周 [14]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为"增持"（维持）[6] 核心观点 - 新版《煤矿安全规程》发布，安监形势趋严：2025年8月13日国家矿山安全监察局发布新版规程，共34章777条，新增56条、实质性修改353条，修订力度为历次最大[1] - 煤矿产能利用率低迷：462家动力煤矿山产能利用率93.9%（同比-1.57pct），523家炼焦煤矿山开工率83.7%（同比-7.14pct），均处于近4年低位[1][3] - 煤价持续上涨：秦皇岛港5500大卡动力煤周均价692元/吨（环比+2.61%），陕西榆林5800大卡动力煤坑口价547元/吨（环比+0.74%）[2] - 铁水产量维持高位：247座高炉产能利用率90.22%（同比+4.30pct），日均铁水产量240.73万吨（同比+5.3%）[3] - 港口库存高位运行：秦皇岛港煤炭库存567万吨（同比+5.78%），环渤海港口库存2363.5万吨[4] 价格走势 动力煤 - 秦皇岛港5500大卡平仓价692元/吨（周环比+18元）[2] - 陕西榆林5800大卡坑口价547元/吨（周环比+4元）[2] - 澳大利亚纽卡斯尔港5500大卡FOB价69美元/吨（周环比+2.05%）[2] 国际能源 - 布伦特原油期货65.85美元/桶（周环比-1.11%）[2] - 欧洲天然气期货32欧元/兆瓦时（周环比-3.68%）[2] 供需数据 - 动力煤矿山产能利用率93.9%（周环比+0.54pct）[3] - 炼焦煤矿山开工率83.7%（周环比-0.19pct）[3] - 三峡出库流量14429立方米/秒（同比-11.56%）[3] 重点公司推荐 - 动力煤板块：中国神华（601088）、中煤能源（601898）、陕西煤业（601225）[4] - 焦煤板块：潞安环能（601699）、山西焦煤（000983）、平煤股份（601666）、淮北矿业（600985）[4] - 中国神华2025年预测PE 15倍，潞安环能2025年预测PE 20倍[5]

受季节性影响，终端需求出现回落，但整体依旧存在韧性，下降幅度有限。上周螺纹钢表观消费量为 210.79万吨，环比增加7.38万吨。在淡季不淡的背景下，螺纹钢累库拐点延后，累库幅度较小，上周螺 纹钢总库存为556.68万吨，环比增长10.39万吨，处于往年同期低位。同时7月补库需求和投机性需求火 速进场，全国建材成交量出现脉冲式增加。市场担忧的关税因素导致钢材出口回落的情况暂未出现， 2025年7月中国出口钢材983.6万吨，较上月增加15.8万吨。虽然工程项目资金仍未明显改善，上周样本 建筑工地资金到位率为58.5%，环比下降0.2个百分点，掣肘基建与地产类需求回暖速度，但在今年专项 债提速发行的背景下，钢材消费有望得到托底。另外，9月钢材消费将进入淡季，叠加8月底钢厂限产， 市场可能存在提前补库行为，需求存在转好预期。 成本支撑较强 近期，市场"反内卷"情绪有所降温，螺纹钢或重回基本面逻辑。 钢厂限产预期仍在 7月30日，中共中央政治局召开会议，会议指出"依法依规治理企业无序竞争"，较此前中央财经委员会 第六次会议的表述删除了"低价"二字，市场认为本轮"反内卷"或更强调治理无序竞争和进行技术升级， 而非单纯 ...

受季节性影响，终端需求出现回落，但整体依旧存在韧性，下降幅度有限。上周螺纹钢表观消费量为 210.79万吨，环比增加7.38万吨。在淡季不淡的背景下，螺纹钢累库拐点延后，累库幅度较小，上周螺 纹钢总库存为556.68万吨，环比增长10.39万吨，处于往年同期低位。同时7月补库需求和投机性需求火 速进场，全国建材成交量出现脉冲式增加。市场担忧的关税因素导致钢材出口回落的情况暂未出现， 2025年7月中国出口钢材983.6万吨，较上月增加15.8万吨。虽然工程项目资金仍未明显改善，上周样本 建筑工地资金到位率为58.5%，环比下降0.2个百分点，掣肘基建与地产类需求回暖速度，但在今年专项 债提速发行的背景下，钢材消费有望得到托底。另外，9月钢材消费将进入淡季，叠加8月底钢厂限产， 市场可能存在提前补库行为，需求存在转好预期。 成本支撑较强 近期，市场"反内卷"情绪有所降温，螺纹钢或重回基本面逻辑。 钢厂限产预期仍在 7月30日，中共中央政治局召开会议，会议指出"依法依规治理企业无序竞争"，较此前中央财经委员会 第六次会议的表述删除了"低价"二字，市场认为本轮"反内卷"或更强调治理无序竞争和进行技术升级， 而非单纯 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期反内卷情绪降温，双焦定价重回基本面，山西煤矿有增产预期、蒙煤进口恢复，但“查超产”和阅兵前限产影响焦煤供给，焦炭成本有支撑；需求端钢厂利润丰厚暂无减产，刚需高位，补库按需采购，中间商有抛货风险 [5][83] - 焦煤价格预计宽幅偏强运行，区间1030 - 1300，关注区间边缘短线或逢支撑位多头套保 [5][83] - 焦炭价格预计宽幅震荡运行，区间1600 - 1800，关注区间边缘短线操作机会 [5][83] 根据相关目录分别进行总结 双焦基本面概述 - 宏观上7月“反内卷”政策预期及核查煤矿超产使黑色波动剧烈 [3] - 供需边际转紧，供给端煤矿有增产预期但“查超产”和阅兵前限产或使产量缓慢恢复，焦炭有支撑；需求端钢厂利润尚可，产量预计高位 [4] 宏观解读 - 国内市场消息频出放大盘面情绪，多地转发核查煤矿超产通知，能源局多次强调相关核查工作 [8] - 煤炭供应复产不及预期，未来增产存疑，1 - 6月原煤累计产量同比增6.14%，8月7日样本矿山日均产量环比降；虽煤矿利润转好有增产可能，但“查超产”和阅兵前限产影响待关注 [10] - 焦煤进出口进口煤边际改善，1 - 6月炼焦煤累计进口量同比降7.26%、环比升，蒙煤、澳煤、俄煤、加拿大焦煤环比均上升 [16] - 焦煤库存向下转移，8月7日样本矿山库存环比降，港口库存降，独立焦企和联合钢企库存升，前期库存去化，现中间商持货意愿增强，下游补库使价格获支撑 [26] - 焦炭供应边际收紧，1 - 6月焦炭产量同比增3.14%，8月7日独立焦企日均产量持平、联合钢厂日均产量降，吨焦平均利润 - 45元；成本上涨使焦企利润缩减，出货尚可但部分钢厂到货受阻，提涨第五轮落地，预计短期生产微调 [35] - 焦炭进出口出口边际放缓压力犹存，1 - 6月焦炭及半焦炭累计出口量同比降27.93%，出口总量收缩，全球经济放缓等压制出口需求，不过对国内影响较小 [44] - 焦炭库存持续去化且向下游转移，8月7日焦炭当周库存环比降，独立焦企和钢企库存降，港口库存升，按需采购成主流 [47] 铁元素相关 - 铁元素需求铁水产量高位保持，8月7日高炉吨钢利润回调，钢企铁水日均产量高位持平，五大材消费量低、库存去化且处低位；钢厂利润尚可，产量预计高位，但上周五大材库存回升有压力 [56] - 铁元素终端需求资金面弱改善制约需求回暖，1 - 7月全国固定资产投资同比增2.8%，基础设施、制造业投资增长，房地产开发投资下降；1 - 6月出口钢材同比增9.22%；高温多雨和资金问题制约基建与地产需求，预计8月螺纹钢表观需求环比降5.8% [64] 基差&期限结构 - 焦煤基差 - 174.5元已从高位回落，长期在 - 85 - +138区间波动，可关注基差走强时两倍标准差正套机会，期限结构contango走陡可反套 [74] - 焦炭基差 - 84.5元低位反弹，长期在 - 131 - +61区间波动，观望或关注基差走强正套机会，期限结构contango走陡可月间反套 [74]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为"增持"（维持）[6] 核心观点 - 港口库存显著下降，动力煤价格旺季持续上行：秦皇岛港口动力煤平仓价（5500大卡）环比+9元/吨（+1.36%），连续6周上涨；港口库存522万吨，环比-10.77%，供需呈现阶段性偏紧[1] - "反内卷"、"查超产"政策背景下，煤炭供需格局持续优化，港口煤价有望延续上行[1] - 海外能源价格反弹：澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价格环比+0.12%，欧洲天然气期货结算价环比+4.26%，布伦特原油期货结算价环比+1.80%[2] - 铁水日均产量240.65万吨，同比+1.7%，维持同期高位；三峡出库流量同比-47.50%，处于同期低位[3] 价格数据 - 动力煤价格：秦皇岛港口5500大卡动力煤658元/吨（环比+1.36%），陕西榆林5800大卡动力混煤510元/吨（环比+4.72%）[2] - 国际能源价格：布伦特原油69.67美元/桶，欧洲天然气34欧元/兆瓦时[2] - 焦煤价格：独立焦化厂炼焦煤库存844.06万吨（环比+0.34%），样本钢厂炼焦煤库存803.79万吨（环比+0.54%）[4] 供需与库存 - 洗煤厂开工率61.5%（环比-0.8pct，同比-5.1pct），处于5年同期低位[3] - 环渤海港口煤炭库存2472.7万吨（环比-8.22%），秦皇岛港口库存522万吨（环比-10.77%）[4] - 110家样本洗煤厂精煤库存166.38万吨（环比-5.26%）[4] 重点公司推荐 - 推荐标的：中国神华（PE 15X）、中煤能源（PE 9X）、陕西煤业（PE 10X）[4] - 焦煤股配置建议：潞安环能（PE 19X）、山西焦煤（PE 19X）、平煤股份、淮北矿业[4] - 股息率亮点：中国神华（2025E股息率5.6%）、兖矿能源（港股通股息率7.2%）、陕西煤业（6.9%）[62]