投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 核心观点 - Q3业绩环比大幅改善，主要得益于煤炭价格回升、成本有效管控以及化工装置检修完成后的盈利修复[2] - 公司主业具备成长性，同时展现高分红潜力[2] - 综合考虑到2025年煤价四季度有望继续回升、产业链协同一体化成长释放产能等因素，维持2025-2027年盈利预测[2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1105.84亿元，同比-21.2%；实现归母净利润124.85亿元，同比-14.6%[2] - 单Q3来看，公司实现营业收入361.48亿元，环比+0.3%；实现归母净利润47.80亿元，环比+28.3%，同比-1.0%[2] - 预计2025-2027年归母净利润163.7/181.3/186.2亿元，同比-15.3%/+10.8%/+2.7%；EPS为1.23/1.37/1.40元，对应当前股价PE为11.2/10.1/9.8倍[2] 煤炭业务分析 - 2025年前三季度，公司煤炭业务实现营业收入893.33亿元，同比-24.2%，实现毛利225.20亿元，同比-23.0%[3] - 前三季度公司商品煤产量10158万吨，同比-0.7%；自产商品煤销量10145万吨，同比+1.1%[3] - 前三季度公司吨煤售价为474元/吨，同比-17.0%；吨煤成本为257.67元/吨，同比-10.1%，成本优势显著[3] 非煤业务分析 - 前三季度聚烯烃/尿素/甲醇销量分别为98.4/180.5/149.5万吨，同比-13.3%/+19.5%/+24.0%[3] - 聚烯烃产销量下滑主要因上半年两套化工装置按计划完成大修[3] - 受益于原料煤价格下降，尿素、甲醇单位销售成本分别同比下降16.8%和28.7%，有效对冲了产品价格下行压力[3] 高分红潜力与财务状况 - 公司资产负债率持续下降，截至2025年Q3仅为45.82%[4] - 2025年8月22日，公司发布2025年中期利润分配方案，A股每股派发现金红利0.166元（含税）[4] - 高长协及煤化一体化经营下业绩相对稳定，长期投资价值凸显[4] 产能建设与产业链布局 - 公司累计有18处煤矿通过智能化煤矿验收，共建成智能化采煤工作面83个，智能化掘进工作面93个[5] - 里必煤矿（建设规模400万吨/年，预计总投资额94.9亿元）、苇子沟煤矿建设按计划推进，核定产能合计640万吨，权益产能合计324万吨，里必煤矿预计2026年底进入试运转[5] - 乌审旗2x660MW煤电一体化项目实现高标准开工；陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目土建工程基本完工[5] - 图克10万吨级"液态阳光"示范项目、平朔矿区三期100MW光伏项目加快建设；安太堡2x350MW低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元[5] - 平朔矿区一期100MW、二期160MW光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电，发挥协同优势[5]

公司2025年中报业绩表现及业务分析[1][2] - 2025H1公司实现营业收入744.4亿元，同比下降19.9%[1] - 实现归母净利润77.1亿元，同比下降21.3%[1] - 扣非后归母净利润76.5亿元，同比下降20.7%[1] - 单Q2实现营业收入360.4亿元，环比下降6.11%[1] - 单Q2归母净利润37.3亿元，环比下降6.31%[1] 煤炭业务经营情况[2] - 煤炭业务营业收入605.7亿元，同比下降22.1%[2] - 营业成本462.2亿元，同比下降20.2%[2] - 实现毛利143.5亿元，同比下降27.7%[2] - 煤炭产销量6734万吨和6711万吨，同比增长1.3%和1.4%[2] - 自产商品煤吨煤售价470元/吨，同比下降19.5%[2] - 吨煤成本263元/吨，同比下降10.2%[2] - 单位毛利207元/吨，同比下降27.7%[2] 非煤业务经营表现[2] - 煤化工业务营业收入93.6亿元，同比下降13.6%[2] - 煤化工营业成本79.44亿元，同比下降7.9%[2] - 煤化工毛利14.2亿元，同比下降36%[2] - 聚烯烃销量66万吨，同比下降13.2%[2] - 尿素销量121.4万吨，同比增长2.6%[2] - 甲醇销量99.7万吨，同比增长16.1%[2] - 硝铵销量29.5万吨，同比增长5%[2] 公司分红政策及财务状况[3] - 资产负债率45%，2021年以来持续下降[3] - 2025年中期利润分配方案为A股每股派发现金红利0.166元[3] - 按2025年8月26日收盘价计算股息率1.38%[3] 产能建设及项目进展[3] - 18处煤矿通过智能化煤矿验收[3] - 建成智能化采煤工作面83个，智能化掘进工作面93个[3] - 里必煤矿建设规模400万吨/年，预计总投资94.9亿元[3] - 里必煤矿预计2026年底进入试运转[3] - 核定产能合计640万吨，权益产能合计324万吨[3] - 乌审旗2x660MW煤电一体化项目实现高标准开工[3] - 陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目土建工程基本完工[3] - 安太堡2x350MW低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元[3] 新能源项目建设情况[3] - 图克10万吨级"液态阳光"示范项目加快建设[3] - 平朔矿区三期100MW光伏项目加快建设[3] - 平朔矿区一期100MW、二期160MW光伏项目并网发电[3] - 上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电[3] 盈利预测调整[1] - 预计2025-2027年归母净利润163.7/181.3/186.2亿元[1] - 同比变化-15.3%/+10.8%/+2.7%[1] - 预计EPS为1.23/1.37/1.40元[1] - 对应当前股价PE为9.8/8.8/8.6倍[1]