报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司业绩同比增长，铝板块在量、价、成本三个维度均实现改善，是2026年一季度业绩显著增长的主要驱动力[2][5] - 公司煤电铝业务均有增量，盈利持续向好，且拟收购白音华煤电公司有望显著增厚业绩，因此维持“买入”评级[10] 公司业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入301亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润54.2亿元，同比增长1.45%；基本每股收益2.42元/股，同比增长1.7%；加权平均ROE为14.94%，同比下降1.4个百分点[5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入84亿元，同比增长11.6%；实现归母净利润19.8亿元，同比增长29.9%，增长主要受益于铝业务的价增本降[5] - **分红情况**：2025年每股合计派发现金分红1.3元，以2026年4月14日收盘价计算，股息率为4%[6][7] 分业务板块经营分析 - **煤炭业务**： - 2025年煤炭产量约4799万吨，基本持平；销量4821万吨，同比增长1%[6] - 煤炭单位售价202元/吨，同比下降6%；吨煤销售成本93元/吨，同比上升4%；吨煤毛利109元/吨，同比下降12.2%[6] - **铝业务**： - 2025年产销铝91万吨，同比增长约1%[6] - 铝单位售价17571元/吨，同比上升1%；单位成本13134元/吨，同比下降8.3%；吨毛利4437元/吨，同比大幅增长44.2%[6] - **电力业务**： - **煤电**：2025年售电量48亿千瓦时，同比下降5%；单位营业收入0.36元/度，同比上升5%；单位营业成本0.28元/度，同比上升1%；单位毛利0.08元/度，同比上升20%[6] - **新能源发电**：2025年售电量78亿千瓦时，同比大幅增长32%；单位价格0.25元/度，同比下降7.6%；单位营业成本0.13元/度，同比下降17%；单位毛利0.12元/度，同比上升4.6%[6] 重大资产收购进展 - 公司拟以111.49亿元收购国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权[2][10] - 标的公司白音华煤电2024年实现营收114亿元，归母净利润14亿元，拥有1500万吨/年褐煤产能、265万千瓦火电和40.53万吨/年电解铝产能[10] - 截至2026年4月14日，交易尚需深交所审核通过并获证监会注册，完成后将强化公司煤电铝优势，有望显著增厚业绩[10] 未来盈利预测 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为375亿元、404亿元、417亿元，同比增长24%、8%、3%[9][10] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为75.3亿元、82.6亿元、88.0亿元，同比增长39%、10%、6%[9][10] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为3.36元、3.69元、3.92元[9] - **估值指标**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为10.03倍、9.14倍、8.58倍[9] 市场与估值数据（截至2026年4月17日） - 当前股价：33.68元[4] - 52周价格区间：17.84-35.08元[4] - 总市值：754.962亿元[4] - 近期股价表现：近1个月上涨7.1%，近3个月上涨13.1%，近12个月上涨97.1%，均显著跑赢沪深300指数[4]