报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 期权组合策略具备高度灵活性，可精准适配各类市场环境，期权组合策略的构建需从期权持仓量PCR、隐含波动率以及标的指数方向判断等多维度综合考虑 [7][8] - 期权价差策略在中长期向上、短期区间震荡的行情较为适宜，不同期权价差策略适合不同的应用场景，垂直方向的价差策略的收益主要受delta影响，水平方向的收益主要受vega和theta影响 [3][52] 各部分内容总结 期权组合策略构建思路 - 期权具有非线性损益结构，构建期权组合策略需从期权持仓量PCR、隐含波动率以及标的指数方向判断等多维度综合考虑 [8] - 中证1000股指期权持仓量PCR显示11月以来市场持不看空观点的比重有所下降，但市场情绪还不明朗 [9] - 中证1000股指期权平值隐含波动率目前处于较低历史分位数水平，构建期权组合策略时应考虑持有正vega的风险敞口，不宜做空波动率 [11] - 中证1000指数短期内震荡整固可能性较高，中长期仍具备向上动能，可利用期权价差策略博弈股指触底反弹机会 [15][24] 期权价差策略介绍 - 垂直价差：分为牛市价差和熊市价差，牛市价差适合对标的温和看涨，熊市价差适合对标的温和看跌，可减少权利金成本和控制潜在亏损 [26][27] - 比例价差：分为看涨比例价差和看跌比例价差，适用于对市场方向或波动率有特定预期的投资者，可降低成本和控制风险 [30] - 水平价差：也称为日历价差策略，是中性市场下的时间套利工具，适用于价格横盘+波动率上升的环境，风险可控 [35] - 对角价差：结合了垂直价差和水平价差特点，适用于投资者对未来市场走势有明确方向性判断但又希望控制风险的情形 [37] - 蝶式价差：适用于震荡市，可锁定价格区间获利，风险被严格限制 [39][40] 期权价差策略实证对比 - 通过历史数据回测对比不同价差策略的实际效果和应用场景差异 [43] - 从策略最终效果看，比例价差>蝶式价差>牛市认沽价差>牛市认购价差>水平价差>对角价差，对角价差策略唯一亏损 [47] - 垂直方向价差策略收益受delta影响，水平方向收益受vega和theta影响，不同Delta、theta、vega场景下最优价差策略不同 [50][52]

交易策略核心 - 期权策略的灵活性和适应性是制胜关键，尤其在波动市场中[1] - 主要交易方向锁定在商品期权，因其比期货更灵活、风险更可控[1] - 基于对化工品基本面偏弱但受政策影响反复震荡的判断，选择“卖出虚值看涨期权”策略，无需精准预测价格高点，只要到期价格不超过行权价即可赚取权利金[1] - 将主要精力放在卖方策略与价差策略上，做空波动率、牛市价差、熊市价差是使用频率最高的工具，抓住波动率这一核心变量盈利[1] 交易决策体系 - 期权策略是基于标的物未来走势、当前波动率水平、时间价值衰减速度这三个核心因素的综合判断，如同“三维坐标”[2] - 风控是交易的前提而非一部分，类似开车时的安全带，在自带杠杆和时间损耗的期权交易中至关重要[2] - 期权不应被简单视为暴利工具，其本质是更为精细的风险管理工具，需理解规则并严守风控[4] 风险管理框架 - 风控体系是贯穿交易全流程的“系统工程”，分为三道防线[3] - 第一道防线是仓位管理，守住资金安全底线，从不在单一品种或策略上押注过大，对期权卖方尤其谨慎，严格控制总仓位以防被极端波动击穿[3] - 第二道防线是策略性分散风险，避免单向风险暴露，在震荡市中常采用“双卖”策略（同时卖出看涨和看跌期权）[3] - 第三道防线是“组合式止损”，覆盖多维度风险，包括资金止损的硬性底线和期权特有的“希腊字母止损”（Delta、Gamma、Vega）[3] - 活下来比赚得快更重要，一次风控疏忽可能失去长期积累的利润[3]