行业应收账款研究背景 - 研究物业行业应收账款的处理方式、发展特点和趋势变化，以判断企业现金流情况 [1] - 应收账款是影响企业现金流的重要因素，对分红潜在持续能力有实质影响 [1] - 受地产行业下行、关联方出险及第三方业主回款速度放缓影响，行业应收账款规模从2021年开始增长 [1] - 理解应收账款处理方式对寻找"规模-质量-利润"平衡发展模式意义明显 [1] 行业应收账款规模与增速 - 2020-2024年30家上市物企应收账款合计规模分别为291 8亿元、483 2亿元、683 4亿元、742 5亿元和753 7亿元 [2] - 对应增速分别为+42 6%、+65 6%、+41 4%、+8 7%和+1 5%，2023年起增速小于营业收入增速 [2] - 母公司背景优秀及商管类企业的应收/营收占比较低 [2] 关联方与第三方应收占比变化 - 样本企业关联方应收占比由47%降至39%，第三方应收占比由53%上升至61% [2] - 母公司出险企业的关联方应收占比由2019年91%下降至2024年44% [2] - 地产行业信用风险已集中出清，关联方应收影响持续减弱 [2] 账期与回款情况 - 1年以内应收账款占比由2019年89%降至2024年58%，款项回收难度增加 [3] - 应收账款计提比例由2019年4%跃升至2024年26% [3] - 样本企业综合回款率从2019年90%下降至2024年78%，母公司出险物企回款率更低，部分仅五成左右 [3] 投资建议 - 具备独立业务竞争能力、减少关联交易数量及占比是重要衡量标准 [3] - 母公司背景优质且地产销售排名前列的企业可提供业绩支撑，规避关联方应收风险 [3] - 商管类企业商户缴费回收较好，无长期欠费情况 [3] - 优先选择应收增速控制得当、计提比例充分、账龄结构健康、回款率高的企业 [3]

物业应收账款研究 - 行业应收账款规模从2021年开始步入增长，2020-2024年30家上市物企应收账款合计规模分别为291.8亿元、483.2亿元、683.4亿元、742.5亿元和753.7亿元，增速分别为+42.6%、+65.6%、+41.4%、+8.7%和+1.5%，2023年起增速收窄明显 [3] - 关联方应收占比由47%降至39%，第三方应收占比由53%上升至61%，母公司出险企业关联方应收占比由2019年91%下降至2024年44% [4] - 样本企业账期拉长，1年以内应收账款占比由2019年89%降至2024年58%，应收账款计提比例由4%跃升至26%，综合回款率从90%下降至78% [4] - 母公司背景优秀及商管类企业的应收/营收占比较低，商管类企业商户缴费较好收回，不存在长期欠费情况 [3][5] 投资建议 - 具备独立业务竞争能力、能合理减少关联交易的企业是重要衡量标准 [5] - 推荐关联母公司背景优秀、历史问题逐步出清且应收账款风险可控、商业模式具有天然优势的企业 [5] 大小盘风格轮动 - 月度量 化模型信号为0.83，历史7月小盘略占优，建议7月超配小盘风格，中长期更看好小盘风格 [10] - 市值因子最新估值价差为1.15，相对历史高点区域1.7~2.6，估值价差当前位置不高 [10] - 本年大小盘风格轮动月度策略相对于等权基准超额收益3.3% [10] 价值成长风格轮动 - 月度量化模型信号为0.33，指向成长风格，历史7月成长相对占优，建议7月超配成长风格 [11] - 本年价值成长风格轮动策略超额收益6.2% [11] 风格因子表现 - 8个大类因子中，本月波动率、价值因子正向收益较高，大市值、流动性因子负向收益较高 [11] - 24个风格因子中，本月贝塔、行业动量、短期反转因子正向收益较高，大市值、中市值、流动性因子负向收益较高 [11] 因子协方差矩阵 - 利用多因子模型将股票协方差矩阵拆解为因子协方差矩阵和股票特质风险矩阵的结合，完成较为准确的估计 [12]

行业应收账款研究 - 应收账款是影响企业现金流的重要因素，对分红潜在持续能力有实质影响，研究物业行业应收账款的处理方式和发展特点对理解现金流变化及寻找平衡的"规模-质量-利润"发展模式意义明显 [1] - 行业应收账款规模从2021年开始增长，主要受地产行业下行、关联方出险及第三方业主回款速度放缓影响 [1] - 2020-2024年30家上市物企应收账款合计规模分别为291.8亿元、483.2亿元、683.4亿元、742.5亿元和753.7亿元，增速分别为+42.6%、+65.6%、+41.4%、+8.7%和+1.5%，2023年起增速收窄明显且低于营业收入增速 [2] 优质企业特征 - 具备独立业务竞争能力、能合理减少关联交易数量及占比的物企更具优势 [1] - 母公司背景优质且地产销售排名保持前列的企业能为物企提供业绩支撑，有效规避关联方应收风险 [1] - 商管类企业具有天然优势，商户缴费较好收回，不存在长期欠费情况 [1] - 母公司背景优秀及商管类企业的应收/营收占比较低 [2] 关联方影响变化 - 近五年样本企业关联方应收占比由47%降至39%，第三方应收占比由53%上升至61% [3] - 母公司出险企业的关联方应收占比由2019年的91%下降至2024年的44%，关联方影响逐步减弱 [3] - 地产行业信用风险已集中出清，关联方应收影响应持续减弱 [3] 应收账款质量 - 样本企业1年以内应收账款占比由2019年89%降至2024年58%，款项回收难度增加 [4] - 应收账款计提比例由2019年4%跃升至2024年26% [4] - 样本企业综合回款率从2019年90%下降至2024年78%，母公司出险的物企回款率持续承压，部分企业仅五成左右 [4]