文章核心观点 - 基于量化模型信号，报告对2026年3月的市场风格配置提出明确建议：月度层面建议超配小盘风格和价值风格 [1] - 中长期观点（未来一年）则继续看好小盘风格和成长风格 [1] 大小盘风格轮动月度策略 - **月度观点**：2月底量化模型最新信号为0.83，指向小盘风格，结合历史3月小盘相对占优的日历效应，建议3月继续超配小盘风格 [1] - **中长期观点**：当前市值因子估值价差为0.86，近期有所下降，距离历史顶部区域1.7至2.6仍有较大距离，表明中长期并不拥挤，继续看好小盘风格 [1] - **策略表现**：截至2月底，该策略模型本年收益为13.35%，相对等权基准（收益7.47%）的超额收益为5.88% [1] 价值成长风格轮动月度策略 - **月度观点**：2月底量化模型信号为-0.67，建议3月超配价值风格 [2] - **中长期观点**：未来一年更看好成长风格 [2] - **策略表现**：截至2月底，该模型收益为5.22%，相对等权基准（收益5.22%）的超额收益为0% [2] 风格因子表现跟踪 - **本月（截至报告期）表现**：在8个大类因子中，流动性因子和动量因子正向收益较高；大市值因子和质量因子负向收益较高 [2] - **本年（截至2月底）表现**：在8个大类因子中，价值因子和波动率因子正向收益较高；大市值因子和质量因子负向收益较高 [2] - **细分因子表现**： - **本月**：在24个风格因子中，流动性、动量、长期反转因子正向收益较高；残差波动、大市值、账面市值比因子负向收益较高 [2] - **本年**：在24个风格因子中，长期反转、动量、流动性因子正向收益较高；残差波动、大市值、行业动量因子负向收益较高 [2] 因子协方差矩阵更新 - 报告更新了截至2026年2月27日的最新一期因子协方差矩阵 [3] - 利用多因子模型，将股票协方差矩阵拆解为因子协方差矩阵和股票特质风险矩阵的结合，以完成对股票组合风险的准确预测 [3]

核心观点 - 根据量化模型信号和日历效应，报告建议2026年2月超配小盘风格，均衡配置价值与成长风格 [1][2][5] - 中长期观点（未来一年）继续看好小盘风格和成长风格 [1][2][5] 大小盘风格轮动观点 月度观点 - 截至2026年1月30日，量化模型最新信号为0.5，指向小盘风格占优 [5][9] - 历史日历效应显示，2月份小盘风格相对占优，建议2月超配小盘风格 [5][9] - 1月份复盘：超配小盘的观点判断正确，等权配置价值与成长的观点判断错误 [9] - 截至1月底，大小盘轮动模型本年收益为8.16%，相对等权基准（4.91%）的超额收益为3.26% [5][9] - 当前量化模型6个维度中，宏观、基本面、情绪、量价4个维度指向小盘，仅资金维度指向大盘 [10][11] 中长期观点 - 当前市值因子估值价差（小市值组PB中位数/大市值组PB中位数）为0.88，近期有所下降 [5][9] - 该估值价差距离历史顶部区域（1.7~2.6）仍有距离，显示中长期并不拥挤，未来一年继续看好小盘风格 [5][9][19] - 估值价差的历史高点对于判断大小盘风格切换有较强的指示作用，当前价差或许仍有60%以上的提升空间 [19][23] 日历效应分析 - 基于1995年以来的历史数据，小市值组（市值最小10%）在2、3、5、8月明显跑赢大盘，月度平均超额收益分别为3.25%、4.28%、3.67%、3.31% [15][16] - 大盘风格则在1、4、12月明显占优 [15] - 2月份小盘风格的历史胜率高达84% [16] 价值成长风格轮动观点 月度观点 - 截至2026年1月30日，量化模型信号为0，建议2月等权配置成长和价值风格 [5][26] - 当前模型宏观维度指向成长，估值维度指向价值 [29][32] - 截至1月底，价值成长轮动模型收益为4.01%，与等权基准收益持平，超额收益为0% [5][26] 中长期观点 - 未来一年更看好成长风格 [5][26] 风格因子表现跟踪 大类因子表现（1月及本年迄今） - **正向收益较高因子**：价值因子（1.37%）、波动率因子（1.17%）、成长因子（0.69%）[34][35] - **负向收益较高因子**：大市值因子（-1.37%）、质量因子（-0.40%）、红利因子（-0.35%）、动量因子（-0.20%）、流动性因子（-0.01%）[34][35] 风格因子表现（1月及本年迄今） - **正向收益较高因子**：贝塔因子（0.98%）、长期反转因子（0.80%）、中市值因子（0.78%）、盈利收益因子（0.76%）、动量因子（0.60%）[39][40] - **负向收益较高因子**：大市值因子（-1.44%）、残差波动因子（-1.32%）、行业动量因子（-1.08%）、投资质量因子（-1.03%）、股息率因子（-0.45%）[39][40] 因子协方差矩阵更新 - 报告更新了截至2025年12月31日的最新一期因子协方差矩阵，该矩阵是股票组合风险预测的核心 [5][44] - 利用多因子模型将股票协方差矩阵拆解为因子协方差矩阵和股票特质风险矩阵的结合，以完成准确估计 [5][44] 策略模型方法论 大小盘轮动策略模型 - 策略从宏观、估值、基本面、资金、情绪、量价6个维度构建量化模型，共使用16个因子 [48][49] - 宏观维度因子包括期限利差、货币活化、信用利差；估值维度使用大小盘估值溢价因子；基本面维度使用分析师预期因子；资金维度包含大单资金、外资流入压力、ETF份额、龙虎榜、融资买入等因子；情绪维度包含换手率、创新高新低、上行趋势、超买超卖等因子；量价维度包含动量和拥挤度因子 [49] - 结合量化模型打分与主观分析（如政策维度、月度效应）生成最终观点 [48][50] 价值成长轮动策略模型 - 月度模型从宏观、估值、基本面3个维度选取因子构建打分模型 [51][53] - 宏观维度因子包括国内流动性、海外流动性、信用因子、通胀因子；估值维度使用相对估值因子；基本面维度使用分析师预期和深度学习因子 [53] - 此外，还构建了纯量价维度的周度模型（包含动量和拥挤度因子），用于在月内对月度观点进行调整 [51][53]

核心观点 本晨报核心观点认为，美国通胀压力温和，对市场及货币政策扰动有限；量化模型建议1月超配小盘风格，均衡配置价值与成长；海底捞创始人重任CEO有望提振公司士气与投资者信心，公司经营稳健且多品牌战略稳步推进 [1] 宏观研究 - **美国12月通胀反弹不及预期，整体压力温和**：12月美国CPI同比增速维持2.7%，环比增速维持0.3%，均未出现市场预期的补偿性反弹 [2] - **核心通胀低于预期**：核心CPI同比为2.6%，低于市场预期的2.7%；核心CPI环比为0.2%，低于市场预期的0.3% [2] - **通胀结构分化**：核心商品通胀偏弱，12月环比增速为0%，其中二手车是主要拖累；核心服务通胀偏强，居住分项环比由9月的0.2%反弹至0.4%，医疗服务、交通运输服务、休闲娱乐服务分项环比增速均高于9月 [3] - **通胀前景与市场预期**：短期内通胀或继续维持温和状态，市场预期美联储初次降息时点仍维持在2026年6月，通胀数据对市场情绪及货币政策决定扰动有限 [3] 金融工程研究 - **大小盘风格轮动**：12月底量化模型信号为0.17，指向小盘风格，建议1月超配小盘；截至12月底，该模型收益为27.56%，相对等权基准的超额收益为0.71% [4] - **价值成长风格轮动**：1月量化模型信号为0，建议等权配置成长和价值风格；截至12月底，该模型收益为22.72%，相对等权基准的超额收益为1.93% [6] - **风格因子表现跟踪**：在8个大类因子中，本月动量、价值因子正向收益较高，红利因子负向收益较高；本年以来，波动率、成长因子正向收益较高，流动性、大市值因子负向收益较高 [6] - **因子协方差矩阵更新**：报告更新了截至2025年12月31日的最新一期因子协方差矩阵，该矩阵是股票组合风险预测的核心 [7] 批零社服研究（海底捞） - **公司事件**：海底捞董事会主席兼执行董事张勇获委任为公司首席执行官，自2026年1月13日起生效；同时有多位董事辞任及新任 [9] - **人事调整的积极影响**：创始人重任CEO有望提升员工积极性、提振投资者信心；辞任高管将继续在集团担任重要管理职能，推动运营智能化与自动化；新任四位执行董事均长期在海底捞体系内成长，具有完整的一线经营与管理经验 [10] - **经营表现稳健**：2025年12月31日至2026年1月1日，全国海底捞火锅门店累计接待顾客超450万人次，跨年夜时段客流旺盛 [11] - **多品牌战略推进**：“红石榴计划”下的海底捞大排档火锅于2025年12月在广州、青岛、上海、武汉陆续落地，采用“自选自取、一人一锅”模式，提供超过200款产品 [11] - **盈利预测与投资建议**：预测公司2025-2027年归母净利润分别为42.36亿元、47.41亿元、52.69亿元，同比变化分别为-10%、+12%、+11%；给予公司2026年20倍PE，目标价19.10港元，维持“增持”评级 [9] 策略观察 - **中观景气表现分化**：上周（01.05-01.11）景气线索主要集中于AI带动的科技、供给受限的周期品以及政策支撑的服务消费 [16] - **下游消费**：服务消费景气延续，2026年第一周上海迪士尼乐园拥挤度指数环比+10.9%；12月29日至1月4日海南旅游价格指数环比+11.7%；生猪价格环比+2.6%；地产销售同比继续下滑，30大中城市商品房成交面积同比-38.9%；2025年12月乘用车零售同比-14.0%，但新能源车零售同比+2.6%，渗透率达59.1% [17] - **科技与制造**：AI产业高景气，2025年11月我国半导体销售额同比+22.9%；截至01月09日当周，DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价环比+8.3%/+6.6%；电新原料碳酸锂价格环比+17.2% [18] - **上游资源**：煤价环比+2.5%；国际工业金属价格因供给扰动及降息预期大幅上涨 [18] - **人流物流**：节后客运需求回落，10大主要城市客运量环比-5.5%；货运需求反弹，全国高速公路货车通行量环比+17.3% [19] 金融工程周报（绝对收益策略） - **固收+产品业绩**：截至2026年1月9日，全市场固收+基金规模为21740.25亿元，产品1150只，其中569只上周净值创历史新高；上周新发4只产品，各类型基金业绩中位数表现分化 [24] - **大类资产配置与行业ETF轮动**：2025年第四季度逆周期配置模型给出的宏观环境预测为“Slowdown”；2026年1月行业ETF轮动策略建议关注煤炭、钢铁、证券、银行等行业ETF [25] - **绝对收益策略表现**：股债混合策略中，宏观择时驱动的股债20/80再平衡策略上周收益0.55%；量化固收+策略中，小盘价值风格在股债20/80组合内表现突出，年内收益率1.01% [26]

文章核心观点 - 根据量化模型信号，2026年1月建议超配小盘风格，并对价值与成长风格进行均衡配置 [1] 大小盘风格轮动月度策略 - **月度观点**：2025年12月底量化模型最新信号为0.17，指向小盘风格，建议2026年1月超配小盘风格 [1] - **日历效应**：从历史数据看，1月份通常是大盘风格相对占优的时期 [1] - **中长期观点**：当前市值因子估值价差为0.89，近期有所下降，距离历史顶部区域1.7~2.6仍有距离，表明中长期来看小盘风格并不拥挤，继续看好小盘 [1] - **策略表现**：截至2025年12月底，该量化模型收益为27.56%，相对等权基准（26.84%）的超额收益为0.71% [1] - **结合主观观点的策略表现**：结合主观观点后的策略收益为28.97%，相对等权基准的超额收益为2.13% [1] 价值成长风格轮动月度策略 - **月度观点**：2026年1月的量化模型信号为0，建议对成长和价值风格进行等权配置 [1] - **策略表现**：截至2025年12月底，该量化模型收益为22.72%，相对等权基准（20.4%）的超额收益为1.93% [1] 风格因子表现跟踪 - **大类因子月度表现**：在8个大类因子中，2025年12月动量因子和价值因子正向收益较高，而红利因子负向收益较高 [2] - **大类因子年度表现**：2025年全年，波动率因子和成长因子正向收益较高，而流动性因子和大市值因子负向收益较高 [2] - **细分因子月度表现**：在24个风格因子中，2025年12月动量因子、短期反转因子和行业动量因子正向收益较高，而残差波动因子、股息率因子和盈利波动因子负向收益较高 [2] - **细分因子年度表现**：2025年全年，贝塔因子、动量因子和短期反转因子正向收益较高，而中市值因子、残差波动因子和流动性因子负向收益较高 [2] 因子协方差矩阵更新 - **核心作用**：股票协方差矩阵估计是股票组合风险预测的核心 [2] - **方法论**：利用多因子模型，可以将股票协方差矩阵拆解为因子协方差矩阵和股票特质风险矩阵的结合，从而完成较为准确的估计 [2] - **更新情况**：报告更新了截至2025年12月31日的最新一期因子协方差矩阵 [2]

文章核心观点 - 综合量化模型信号与历史日历效应，报告建议在2025年12月超配大盘风格与价值风格 [1][2] 大小盘风格轮动月度策略 - **12月月度观点**：量化模型最新信号为-0.17，指向大盘风格；历史日历效应显示12月大盘相对占优，因此建议12月超配大盘风格 [1] - **中长期观点**：当前市值因子估值价差为0.99，虽近期上升，但距离历史顶部区域1.7~2.6仍有距离，表明中长期并不拥挤，继续看好小盘风格 [1] - **策略表现**：本年以来（截至报告期），大小盘轮动量化模型收益为24.71%，相对等权基准（23.21%）的超额收益为1.5%；结合主观观点的策略收益为26.1%，超额收益为2.89% [1] 价值成长风格轮动月度策略 - **12月月度观点**：量化模型信号为-0.33，指向价值风格；历史日历效应显示12月价值风格略占优，建议12月超配价值风格 [2] - **策略表现**：本年以来（截至报告期），价值成长风格轮动模型收益为20.37%，相对等权基准（16.88%）的超额收益为2.99% [2] 风格因子表现跟踪 - **11月大类因子表现**：在8个大类因子中，红利、质量因子正向收益较高；大市值、动量因子负向收益较高 [2] - **本年以来大类因子表现**：波动率、成长因子正向收益较高；流动性、大市值因子负向收益较高 [2] - **11月细分因子表现**：在24个风格因子中，残差波动、短期反转、盈利质量因子正向收益较高；动量、收益能力、大市值因子负向收益较高 [2] - **本年以来细分因子表现**：贝塔、盈利波动、分析师情绪因子正向收益较高；中市值、流动性、大市值因子负向收益较高 [2] 因子协方差矩阵更新 - 报告更新了截至2025年11月28日的最新一期因子协方差矩阵，该矩阵是股票组合风险预测的核心组成部分 [3]

大小盘风格轮动月度策略 - 10月底量化模型信号为-0.17，指向大盘风格 [1] - 基于历史11月小盘风格相对占优的日历效应，建议11月超配小盘风格 [1] - 当前市值因子估值价差为0.88，远低于历史顶部区域1.7~2.6，显示中长期小盘风格并不拥挤，继续看好小盘 [1] - 本年以来大小盘轮动量化模型收益为27.85%，相对等权基准的超额收益为2.86% [1] - 结合主观观点的策略收益为26.6%，超额收益为1.61% [1] 价值成长风格轮动月度策略 - 月度量化模型信号为1，建议10月超配价值风格 [1] - 本年以来价值成长风格轮动策略收益为18.96%，相对于等权基准的超额收益为1.35% [1] 风格因子表现跟踪 - 10月份，在8个大类因子中，红利因子和动量因子正向收益较高，而大市值因子和波动率因子负向收益较高 [2] - 本年以来，波动率因子和动量因子正向收益较高，而流动性因子和大市值因子负向收益较高 [2] - 10月份，在24个风格因子中，本月盈利收益、股息率、动量因子正向收益较高，而大市值、收益能力、贝塔因子负向收益较高 [2] - 本年以来，贝塔、盈利波动、动量因子正向收益较高，而中市值、流动性、大市值因子负向收益较高 [2] 因子协方差矩阵更新 - 股票协方差矩阵估计是股票组合风险预测的核心，利用多因子模型可将其拆解为因子协方差矩阵和股票特质风险矩阵 [2] - 报告更新了截至2025年10月31日的最新一期因子协方差矩阵 [2]

根据量化模型信号，10月建议超配大盘风格，均衡配置价值和成长风格——风格轮动策略月报第6期 核心观点 - 10月投资建议：基于量化模型信号，建议超配大盘风格，并对价值与成长风格进行均衡配置 [1] - 9月策略复盘：9月观点为小盘风格占优，但实际沪深300跑赢中证2000，判断错误 [8] - 模型有效性：大小盘轮动量化模型本年收益27.85%，超额基准3.07%；价值成长轮动策略本年收益18.96%，超额基准1.35% [4] 大小盘风格轮动观点 - 最新月度信号：9月底量化模型信号为-0.17，指向大盘，建议10月超配大盘风格 [8] - 模型维度分析：当前6个维度中3个指向大盘，基本面、资金、情绪维度指向小盘，宏观、量价维度也指向小盘 [9] - 中长期观点：当前市值因子估值价差为0.86，相对历史顶部区域1.7~2.6仍有距离，中长期继续看好小盘风格 [8][16] - 历史月度效应：历史数据显示2、3、5、8月小盘风格占优，1、4、12月大盘风格占优 [14] 价值成长风格轮动观点 - 最新月度信号：量化模型信号为0，建议10月对价值和成长风格进行等权配置 [23] - 模型维度分析：当前3个维度中基本面指向成长，宏观指向价值，估值维度无信号 [24] 风格因子表现跟踪 - 大类因子9月表现：波动率因子收益最高达2.08%，大市值因子收益1.87%，流动性因子表现最差为-2.19% [28] - 大类因子本年表现：波动率因子收益最高达11.32%，成长因子收益1.91%，流动性因子表现最差为-7.51% [28] - 风格因子9月表现：短期反转因子收益最高达2.45%，贝塔因子收益1.79%，流动性因子表现最差为-2.03% [32] - 风格因子本年表现：贝塔因子收益最高达9.76%，盈利波动因子收益4.04%，流动性因子表现最差为-5.0% [32] 风险模型与因子协方差 - 因子协方差矩阵更新：报告更新了最新一期(2025/09/30)的因子协方差矩阵，用于股票组合风险预测 [38] - 风险模型框架：采用多因子模型将股票协方差矩阵拆解为因子协方差矩阵和股票特质风险矩阵 [38] - 因子体系构成：涵盖20个风格因子，汇总为8个大类因子，包括波动率、成长、价值、大市值等 [26]

大小盘风格轮动月度策略 - 9月量化模型信号为0.17 建议超配小盘风格 [1] - 当前市值因子估值价差为1.01 相对历史顶部区域1.7-2.6仍有距离 中长期继续看好小盘 [1] - 本年以来策略收益达28.19% 相对基准超额收益4.24% 结合主观观点策略收益26.94% 超额收益3.22% [1] 价值成长风格轮动月度策略 - 9月量化模型信号为0 建议调整为等权配置 [1] - 本年以来策略收益14.33% 相对等权基准超额收益1.35% [1] 风格因子表现跟踪 - 8月波动率和大市值因子正向收益较高 流动性和质量因子负向收益较高 [2] - 本年以来波动率和动量因子正向收益较高 流动性和大市值因子负向收益较高 [2] - 24个因子中8月贝塔、大市值、短期反转因子表现较好 盈利质量、季节性、流动性因子表现较差 [2] - 本年以来贝塔、动量、分析师情绪因子表现较好 中市值、流动性、大市值因子表现较差 [2] 因子协方差矩阵更新 - 股票协方差矩阵估计是风险预测核心 通过多因子模型可拆解为因子协方差矩阵和特质风险矩阵 [2] - 已更新2025年8月29日最新因子协方差矩阵 [2]

大小盘风格轮动月度策略 - 7月底量化模型最新信号为0.5，继续指向小盘风格，建议8月继续超配小盘风格 [1] - 历史上8月小盘略占优，结合日历效应，8月大概率小市值风格占优 [1] - 当前市值因子估值价差为1.1，距离历史顶部区域1.7~2.6仍有距离，中长期不拥挤，继续看好小盘 [1] - 本年以来大小盘风格轮动策略收益15.74%，等权基准收益11.79%，超额收益3.95% [1] - 纯量化模型收益16.89%，相对基准超额收益5.09% [1] 价值成长风格轮动月度策略 - 月度量化模型信号为-0.33，指向价值风格，建议8月切换为超配价值风格 [2] - 历史8月价值相对占优，结合日历效应，8月大概率价值风格占优 [2] - 本年以来价值成长风格轮动策略收益11.11%，等权基准收益3.23%，超额收益7.63% [2] 风格因子表现跟踪 - 8个大类因子中，本月波动率、价值因子正向收益较高，流动性、动量因子负向收益较高 [2] - 本年波动率、质量因子正向收益较高，流动性、大市值因子负向收益较高 [2] - 24个风格因子中，本月贝塔、投资质量、动量因子正向收益较高，残差波动、中市值、长期反转因子负向收益较高 [2] - 本年贝塔、分析师情绪、动量因子正向收益较高，大市值、中市值、残差波动因子负向收益较高 [2] 因子协方差矩阵更新 - 股票协方差矩阵估计是股票组合风险预测的核心，利用多因子模型可拆解为因子协方差矩阵和股票特质风险矩阵的结合 [3] - 更新了最新一期（2025/07/31）的因子协方差矩阵 [3]

物业应收账款研究 - 行业应收账款规模从2021年开始步入增长，2020-2024年30家上市物企应收账款合计规模分别为291.8亿元、483.2亿元、683.4亿元、742.5亿元和753.7亿元，增速分别为+42.6%、+65.6%、+41.4%、+8.7%和+1.5%，2023年起增速收窄明显 [3] - 关联方应收占比由47%降至39%，第三方应收占比由53%上升至61%，母公司出险企业关联方应收占比由2019年91%下降至2024年44% [4] - 样本企业账期拉长，1年以内应收账款占比由2019年89%降至2024年58%，应收账款计提比例由4%跃升至26%，综合回款率从90%下降至78% [4] - 母公司背景优秀及商管类企业的应收/营收占比较低，商管类企业商户缴费较好收回，不存在长期欠费情况 [3][5] 投资建议 - 具备独立业务竞争能力、能合理减少关联交易的企业是重要衡量标准 [5] - 推荐关联母公司背景优秀、历史问题逐步出清且应收账款风险可控、商业模式具有天然优势的企业 [5] 大小盘风格轮动 - 月度量 化模型信号为0.83，历史7月小盘略占优，建议7月超配小盘风格，中长期更看好小盘风格 [10] - 市值因子最新估值价差为1.15，相对历史高点区域1.7~2.6，估值价差当前位置不高 [10] - 本年大小盘风格轮动月度策略相对于等权基准超额收益3.3% [10] 价值成长风格轮动 - 月度量化模型信号为0.33，指向成长风格，历史7月成长相对占优，建议7月超配成长风格 [11] - 本年价值成长风格轮动策略超额收益6.2% [11] 风格因子表现 - 8个大类因子中，本月波动率、价值因子正向收益较高，大市值、流动性因子负向收益较高 [11] - 24个风格因子中，本月贝塔、行业动量、短期反转因子正向收益较高，大市值、中市值、流动性因子负向收益较高 [11] 因子协方差矩阵 - 利用多因子模型将股票协方差矩阵拆解为因子协方差矩阵和股票特质风险矩阵的结合，完成较为准确的估计 [12]