报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 报告核心观点 - CDMO业务进入加速期，成为核心增长引擎，2025年逆势实现营收21.98亿元，同比增长16.66%，毛利率提升4.18个百分点至45.24%，已跃升为最大毛利贡献板块 [6] - 原料药中间体业务短期营收承压，但通过产品结构优化和降本增效，毛利率保持相对稳定，2025年营收61.65亿元，同比下滑28.74%，毛利率为13.53%，同比仅下滑1.44个百分点 [6] - 公司技术平台与先进产能壁垒深厚，拥有超1300名研发人员，构建了流体化学、合成生物学等多前沿技术平台，API全球化注册加速，创新管线（如司美格鲁肽）进展顺利，蓄力中长期成长 [7] 公司业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入97.84亿元，同比下降18.62%，归母净利润8.91亿元，同比下降13.63% [5] - 2026年第一季度，公司实现营业收入24.47亿元，同比下降10.36%，归母净利润2.49亿元，同比增长0.19%，扣非归母净利润2.43亿元，同比增长18.15% [5] - 截至报告发布，公司最新收盘价为18.40元，总市值213亿元，市盈率（TTM）为23.82倍，资产负债率为48.5% [4] 业务发展详情 - CDMO业务“漏斗”型项目管线持续兑现，2025年末商业化项目达398个，未来三年内将交付的商业化订单超60亿元，业务正从中间体向“API+制剂”转型升级 [6] - 原料药（API）全球化注册加速，2025年完成14个DMF申报，司美格鲁肽减重和降糖临床三期入组完成，医美原料快速商业化 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026/2027/2028年收入分别为99.67/112.45/128.38亿元，同比增长1.88%/12.82%/14.16% [8] - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为10.71/12.33/15.14亿元，同比增长20.24%/15.17%/22.77% [8] - 对应2026/2027/2028年预测市盈率（PE）分别为19/16/13倍 [8] - 预计公司毛利率将持续改善，从2025年的26.4%提升至2028年的31.0%，净利率从9.1%提升至11.8% [13]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 核心观点 - **CDMO业务成为核心增长引擎**：2025年，普洛药业CDMO业务逆势实现营收21.98亿元，同比增长16.66%，毛利率提升4.18个百分点至45.24% [6]。该业务已成为公司最大毛利贡献板块，增长确定性高 [6] - **CDMO增长动力强劲**：得益于“漏斗”型项目管线兑现，2025年末商业化项目达398个，未来三年内将交付的商业化订单超过60亿元 [6]。业务正从中间体向“API+制剂”转型升级，并实现跨国药企客户突破 [6] - **原料药业务结构优化，盈利能力稳定**：2025年，原料药中间体业务营收61.65亿元，同比下滑28.74% [6]。但通过工艺优化和成本控制，毛利率为13.53%，同比仅下滑1.44个百分点，保持了相对稳定 [6] - **技术平台与产能构建中长期壁垒**：公司拥有超过1300名研发人员，构建了流体化学、合成生物学及酶催化、多肽等多个前沿技术平台 [7]。产能布局聚焦高成长赛道，API全球化注册加速，2025年完成14个DMF申报 [7] - **创新管线提供持续动能**：司美格鲁肽（减重和降糖适应症）临床三期入组已完成，医美原料快速商业化，多元创新管线与产能协同，为未来业绩增长注入动力 [7] 公司基本情况与业绩回顾 - **基本数据**：最新收盘价18.40元，总市值213亿元，总股本11.58亿股，资产负债率48.5%，市盈率23.82倍 [4] - **近期业绩**：2025年，公司实现营业收入97.84亿元，同比下降18.62%；归母净利润8.91亿元，同比下降13.63% [5]。2026年第一季度，实现营业收入24.47亿元，同比下降10.36%；归母净利润2.49亿元，同比增长0.19%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长18.15% [5] 盈利预测与财务展望 - **收入预测**：预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为99.67亿元、112.45亿元、128.38亿元，同比增长1.88%、12.82%、14.16% [8] - **利润预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为10.71亿元、12.33亿元、15.14亿元，同比增长20.24%、15.17%、22.77% [8] - **每股收益与估值**：对应每股收益（EPS）分别为0.92元、1.06元、1.31元，对应市盈率（PE）分别为19倍、16倍、13倍 [8] - **盈利能力改善**：预测毛利率将从2025年的26.4%持续提升至2028年的31.0%，净利率从9.1%提升至11.8%，净资产收益率（ROE）从14.1%提升至21.3% [13]