医疗产业链提价专题汇报 20260325 摘要 原料药供给端 2023 年起进入产能消化期，2025 年后无新增边际变化， 行业提价呈现缓慢传导趋势。 下游客户库存处于历史低位，受"买涨不买跌"心态驱动，价格传导将 触发补库周期，保证提价持续性。 抗生素 6-APA 及石油链品种（泛酸钙、VE）已显著提价，沙坦类品种 价格拐点预计在 2026 年下半年出现。 丁腈手套产业链受原材料丁二烯（单月涨 70%）及丁腈胶乳价格飙升驱 动，预计 2026 年 Q2 实现显著利润弹性。 丁腈手套行业供给向头部集中，中小厂商因成本压力停产，头部企业订 单价格涨幅有望覆盖并超过成本涨幅。 国内手套龙头加速东南亚产能布局以规避美国关税，预计 2026 年起海 外基地投产将显著增厚利润并恢复美标份额。 建议关注原料药高占比企业（如普洛药业、天宇股份等）及手套龙头 （英科医疗、蓝帆医疗）的利润弹性释放。 整体来看，上游化工品价格的上涨有望持续、缓慢地向下游原料药产业传导。 一旦进入提价周期，该周期的持续性将有一定保证。具体从供需两端分析： 供 给方面，在经历上一轮产业扩产周期后，目前原料药产业的供给趋于稳定，企 业普遍处于产能持续 ...

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对两个细分板块给出了具体的投资建议 [6] 报告核心观点 * 报告核心观点认为，在化工品成本上涨的背景下，原料药行业迎来提价契机，且由于下游客户库存处于低位，提价持续性较好 [2][6][19] * 报告核心观点认为，医用丁腈手套行业当前价格与盈利处于历史底部，上游原材料受地缘政治影响快速涨价，叠加行业高壁垒与头部企业的一体化优势，行业有望迎来供需改善与价格反转，2026年利润弹性可期 [3][4][6][65] 根据目录总结：原料药板块 * **化工产品涨价明显**：受国际石油价格持续上涨及海外能源成本高影响，各类化工产品普遍明显涨价，其中溶剂类产品报价持续走高，成为本轮涨价中弹性最显著的品类之一，直接带动医药中间体、原料药等行业成本抬升 [2][12] * **具体价格数据**：数据显示，WTI原油最新价格98.7美元/桶，较上月上涨21.7%，历史分位达88.1%；布伦特原油最新价格103.1美元/桶，较上月上涨20.3%；丁二烯价格较上月上涨24.7%至16000元/吨，历史分位达98.0% [13] * **供给端压力有望逐步传导**：原料药行业上一轮扩产集中在2020-2022年，统计的17家代表企业大部分在2021-2022年大幅增加资本开支，2023年资本开支边际减少，行业固定资产在2023年后趋于稳定，预计上游成本提升有望逐步向下游传导 [14][15] * **需求端提价持续性较好**：下游客户自2023年4月开始去库存，目前客户库存水平已长时间处于较低位置，原料药价格已在低位运行较长时间，一旦提价预计会有较好持续性 [2][19] * **投资建议与相关标的**：建议关注后续价格提升带来的利润弹性，相关标的包括普洛药业、奥锐特、天宇股份、华海药业、九洲药业等 [6][22] 根据目录总结：医用耗材（丁腈手套）板块 * **行业格局与现状**：全球医用丁腈手套产能高度集中在中国和马来西亚，行业具备较高的产能设计与制造壁垒，供给端格局相对稳定；2025年受关税政策、海外库存调整等因素影响，产品价格处于历史低位，行业整体盈利能力承压 [3] * **上游原材料价格上涨**：核心原材料丁腈胶乳的主要原料为石油化工产品，当前全球地缘政治局势紧张，关键运输通道霍尔木兹海峡受阻风险上升，推动相关原材料价格快速上涨 [3] * **历史价格与未来空间**：丁腈手套出口均价自2022年需求下滑后持续走低，2024年第二季度出现企稳回升趋势，2025年因美国关税因素走低，第四季度已现回升迹象；未来受益于原材料涨价及供需格局改善，出口均价预计将明显提升 [48] * **成本构成与头部企业优势**：手套企业营业成本中原材料、能源、人工占比最高，分别约为62.5%、11.8%和8.1% [51][53]；国内头部企业展现出较强的价格传导能力，并积极向上游延伸布局丁腈胶乳产能（如英科医疗控股的安徽凯泽50万吨羧基丁腈胶乳项目自2022年1月逐步投产），具备供应链优势与成本控制能力 [4][57] * **能源与规模化优势**：国内企业主要使用清洁燃煤，对比马来西亚厂商使用的天然气及生物质燃烧具备成本优势 [58]；企业通过热电联产项目、自动化生产线（良品率维持在99%以上）等措施进一步强化成本控制 [60][61] * **全球化产能布局**：为规避高额关税，国内低值耗材企业加速海外生产基地布局（如英科医疗在越南和印度尼西亚的生产线于2025年底投产），2026年头部企业海外基地投产后，有望快速恢复此前丢失的美国市场份额 [61][62][64] * **行业增长前景**：全球一次性手套销售量从2017年的4409亿只增长至2021年的7670亿只，复合年增长率为14.8%，2022年回落至6225亿只；预计未来随着健康意识提升，行业将保持稳定增长 [63] * **投资建议与相关标的**：建议关注具备全球化制造优势的医用丁腈手套赛道，相关标的包括英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗等 [4][6][65]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对两个细分板块给出了具体的投资建议 [6] 报告核心观点 * 报告核心观点认为，在化工原材料价格普遍上涨的背景下，下游的**原料药**行业迎来成本驱动的提价契机，且因客户库存处于低位，提价持续性较好，有望带来利润弹性 [2][6] * 报告核心观点认为，**医用丁腈手套**行业当前价格与盈利处于历史底部，受地缘政治等因素推动上游原材料涨价，行业供需格局有望改善，具备成本传导和一体化布局优势的头部企业将受益于价格反转，并在2026年展现出利润弹性 [3][4][6] 原料药板块分析 * **涨价动因**：受国际石油价格持续上涨及海外能源成本高影响，化工产品普遍明显涨价，其中溶剂类产品因难以囤货，报价持续走高，直接带动医药中间体、原料药等行业成本抬升 [2][12] * **供给端分析**：原料药行业在2020-2022年集中扩产，统计的17家代表企业大部分在2021-2022年大幅增加资本开支，2023年资本开支边际减少，扩产进入尾声 [14][16] 大部分企业固定资产从2022年开始快速增加，并在2023年进入稳态，行业供给端趋于稳定，上游成本压力有望逐步向下游传导 [15] * **需求端与价格展望**：下游客户自2023年4月开始去库存，目前客户库存水平已长时间处于较低位置 [2] 化学药品原料药制造PPI（当月同比）长期处于低位，行业已在低库存水平下运行近3年，一旦提价预计会有较好持续性 [19] * **具体产品价格**：报告附录展示了缬沙坦、厄贝沙坦、6-APA、青霉素工业盐、7-ACA、7-ADCA、头孢拉啶、头孢氨苄、泛酸钙、维生素E等多种原料药产品的历史价格走势 [24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][38][39][40] * **投资建议与相关标的**：建议关注后续价格提升带来的利润弹性，相关标的包括普洛药业、奥锐特、天宇股份、华海药业、九洲药业等 [6][22] 医用耗材（丁腈手套）板块分析 * **行业概况与壁垒**：全球医用丁腈手套产能高度集中在中国和马来西亚，该行业具备较高的产能设计与制造壁垒，新进入者难以在短期内实现规模化量产，供给格局相对稳定 [3] 行业是资本密集型，建设规模工厂投资通常在10亿元人民币以上，投产周期长达12至18个月，构成资本壁垒 [63] * **当前困境**：2025年，受关税政策、海外库存调整等多重因素影响，医用丁腈手套价格处于历史低位，行业整体盈利能力承压 [3] * **涨价驱动因素**：上游核心原材料丁腈胶乳的主要原料（丙烯腈、丁二烯）为石油化工产品，当前全球地缘政治紧张，关键运输通道霍尔木兹海峡受阻风险上升，推动原材料价格快速上涨 [3] 丁腈胶乳进口平均单价在2026年2月为713.36美元/吨，目前呈明显上涨趋势，历史高位曾超过2500美元/吨 [55] * **成本结构**：以英科医疗为例，公共卫生事件前其营业成本中原材料及消耗品占比62.5%，水电费（能源）占比11.8%，直接人工占比8.1%，是影响成本最关键的三个部分 [51][53] * **头部企业优势**： * **成本传导与一体化**：国内头部企业展现出较强的价格传导能力，并积极向上游延伸布局丁腈胶乳产能，在原材料上行周期中具备供应链优势与成本控制能力 [4] 例如英科医疗控股及参股多家丁腈胶乳生产企业，其中安徽凯泽50万吨羧基丁腈胶乳项目自2022年1月逐步投产，提升了原材料自给率 [57] * **能源成本优势**：国内企业主要使用清洁燃煤，对比马来西亚厂商使用的天然气及生物质，在能源成本方面具备明显优势 [58] 公司还通过投资热电联产项目、进行节能改造等方式进一步降低能源成本 [60] * **技术与规模化**：公司在自动化生产线自主研发设计方面经验丰富，手套产品良品率维持在99%以上 [61] 随着国内五大生产基地及越南、印尼等海外基地在2025年后逐步投产，规模化效应将进一步扩大 [61] * **需求与市场展望**：全球一次性手套销售量从2017年的4409亿只增长至2021年的7670亿只，复合增速达14.8%，2022年回落至6225亿只，预计未来将保持稳定增长 [63] 2024年第二季度丁腈手套出口均价出现企稳回升趋势，未来受益于原材料涨价及供需改善，预计均价将明显提升 [48][49] * **海外布局与份额恢复**：为规避高额关税，英科医疗、中红医疗等企业加速在越南、印尼等东南亚地区建设生产基地 [61][64] 预计2026年头部企业海外基地投产后，有望快速恢复此前因关税丢失的美国市场份额 [62] * **投资建议与相关标的**：建议关注具备全球化制造优势的医用丁腈手套赛道，相关标的包括英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗等 [4][6][65]

行业投资评级 - 维持医药行业“推荐”评级 [1][9] 核心观点 - 2026年上游化工品普遍涨价，部分供给集中、占据价格主导权的原料药品种（如蛋氨酸、维生素）已实现快速提价，其提价弹性可覆盖成本上涨[2] - 原油成本上涨正传导至一次性手套等产业链较短的下游产品，头部企业凭借成本优势有望推动提价并扩大海外竞争优势[3] - 两用物项管理导致国内外关键材料（如氧化钇）形成巨大价差，有望提升中国下游医疗器械产业链的竞争优势和定价能力[4] - 中国首个侵入式脑机接口产品获批上市，医保定价项目落地，产业化进程开启[5] - 2026年中国创新药出海（License-out）交易势头强劲，但市场表现与基本面背离，行业进入临床数据验证和里程碑兑现的阶段[6] - 小核酸（siRNA）领域对外授权与合作持续落地，产业化加速将带动上游配套产业链（如CDMO、合成树脂）发展[7] 根据目录分别总结 医药行情跟踪 - 最近一周（2026/03/14-2026/03/20），医药生物行业指数下跌2.77%，跑输沪深300指数0.59个百分点，在申万31个一级行业中涨幅排名第8位[21] - 最近一月（2026/02/20-2026/03/20），医药生物行业指数下跌5.21%，跑输沪深300指数3.21个百分点，涨幅排名第15位[22][40] - 最近一周子行业中，中药Ⅱ跌幅最小（-1.16%），医疗服务跌幅最大（-4.32%）[27] - 最近一月子行业中，生物制品跌幅最小（-2.30%），医疗服务跌幅最大（-10.66%）[27] - 最近一年（2025/3/20-2026/3/20），细分子行业涨跌分化：化学制药涨幅最大（13.32%），中药跌幅最大（-3.12%）[34] - 当前医药生物行业PE（TTM）为35.19倍，高于5年历史平均估值（30.60倍）[43] 医药板块走势与估值 - 医药生物行业指数近期表现：近一月跌5.21%，近三月涨4.69%，近六月跌3.47%，均跑输沪深300指数[40] - 行业当前估值（PE-TTM 35.19倍）高于历史五年平均水平（30.60倍）[43] 团队近期研究成果 - 近期发布了多篇深度报告和公司点评，覆盖领域包括银屑病治疗、血制品、吸入制剂、GLP-1药物、脑机接口、小核酸等[46] 行业重要政策和要闻 - **重要政策**：国家医保局等部门发布支持基层医疗卫生服务发展的指导意见；国家药监局发布26项医疗器械行业标准[48] - **行业要闻**：涉及创新药临床获批、融资事件（如炫景生物Pre-A轮超2亿元、先衍生物A轮1.5亿元）、FDA孤儿药资格授予、mRNA疗法IND获批等[49][50] - **上市公司公告**：包括公司退市风险警示（如*ST赛隆）、资产减值（如华润三九、博雅生物）、产品获批（如奥翔药业）、合作协议签署（如信立泰与阳光诺和子公司合作）等[51][52] 投资建议与选股思路 报告基于核心观点，提出以下具体推选方向和关注公司[9]： 1. **原料药提价**：推荐浙江医药、川宁生物、亿帆医药；关注联邦制药、国邦医药、普洛药业；合成生物学关注富祥药业、金城医药 2. **一次性手套**：关注英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗 3. **两用物项与材料优势**：推荐爱迪特；关注国瓷材料 4. **脑机接口**：推荐美好医疗；关注博拓生物、可孚医疗 5. **CXO与AI制药**：推荐益诺思、普蕊斯；药物研发与AI结合推荐维亚生物 6. **小核酸及产业链**：推荐悦康药业、阳光诺和；关注瑞博生物、前沿生物、迈威生物；上游配套关注奥锐特、东富龙、凯莱英、蓝晓科技 7. **自免领域**：推荐亚虹医药、益方生物；关注荃信生物、诺诚健华 8. **GLP-1减重**：推荐众生药业；关注联邦制药、石药集团 9. **放疗设备**：推荐百洋医药 10. **高值耗材出口**：关注春立医疗、爱康医疗、南微医学、百心安

报告核心观点 - 报告聚焦于新三板市场，认为其作为多层次资本市场的“塔基”，已累计向沪深北及港交所输送873家上市公司，持续服务中小企业发展 [2] - 报告指出AI算力供电与长时储能是当前两大投资主线，并重点分析了本周新挂牌的北变科技与信远科技等稀缺标的 [1][2] - 报告详细梳理了市场动态，包括挂牌、辅导、交易及融资情况，指出巨峰股份等公司市场表现活跃 [5] 新挂牌公司分析 - **整体情况**：本周（2026.3.16~2026.3.22）新增5家挂牌公司，2024年营收均值2.49亿元，中值1.88亿元，净利润均值4109.62万元，中值4673.29万元 [2][13] - **北变科技 (875117.NQ)**：公司是数据中心巴拿马电源移相整流变压器的“小巨人”，产品应用于数据/算力中心、储能等领域 [3][15][19] - 核心产品移相整流变压器技术壁垒高，公司已授权专利49项，是国家级专精特新小巨人企业 [15][16] - 公司产品已进入巴拿马电源核心厂家中恒电气、台达电子的供应链，是该方案少数量产落地的变压器企业之一 [3][24] - 中国移相整流变压器市场规模预计从2023年的29.16亿元增长至2030年的47.88亿元，年均复合增长率7.34% [3][21] - 公司2025H1前五大客户集中度为56.96%，主要客户包括汇川技术、英威腾、阳光电源等 [20] - **信远科技 (874905.NQ)**：公司是液流储能电池双极板生产商，业务可追溯至1994年，是国内历史最悠久的柔性石墨功能材料企业之一 [4][28] - 与其他储能技术相比，液流电池更适合大规模长时储能，2026年中国液流电池新增装机量预计达3GW，2023-2026年复合增长率高达1462.50% [36][41] - 预计2026年国内液流电池双极板市场容量为12.60亿元，公司2023-2024年该产品收入分别为461.78万元和3696.05万元，市占率达19.41%和27.39% [4][37][39][42] - 公司是液流电池全球领先企业大连融科的主力供应商，也是氢燃料电池巨头巴拉德的独家石墨材料供应商 [30] - 公司2025H1前五大客户集中度为74.50%，最大客户为大连融科，销售占比35.05% [34] - **瑞明药业 (875059.NQ)**：公司是心脑血管类、泌尿系统类及呼吸系统类原料药“小巨人”，2024年营收1.72亿元，净利润5529.52万元 [14][43] - 核心产品包括苯磺酸氨氯地平、盐酸坦索罗辛、盐酸甲氧那明等原料药及中间体 [44][45] - 公司与第一三共等国内外知名药企合作，2024年对第一三共的销售占比达53.27%，前五大客户集中度70.04% [49][50] - 国内心血管病患者总数已突破3.30亿，相关药物市场规模庞大，如苯磺酸氨氯地平2024年全国销售额达48.60亿元 [52][53] - **贝斯科技 (875136.NQ)**：公司是电动叉车、高尔夫球车用锂离子电池供应商，2024年营收3.46亿元，净利润4673.29万元 [14][54] - 产品分为动力型锂电池和储能型锂电池，以境外销售为主 [54][55] - 2025年前三季度前五大客户集中度为32.75%，向主要供应商瑞浦兰钧的采购额为6626.18万元，占营收比19.42% [56][57][58] 上市辅导公司分析 - **整体情况**：本周（2026.3.16~2026.3.22）有2家挂牌公司新报送北交所上市辅导，分别为和烁丰与森鹏电子 [62] - **和烁丰 (874923.NQ)**：公司是功能性涂层复合材料及功能薄膜“小巨人”，2024年营收9.85亿元，净利润1.75亿元 [63] - 产品主要用于不干胶标签领域，客户包括艾利丹尼森、佛捷歌尼等全球知名厂商 [65] - 预计2031年中国不干胶标签市场规模将达到606.51亿元，年均复合增长率8.37%，公司2024年在该领域市场占有率约为9.92% [70][72] - 公司2025H1前五大客户销售占比41.76%，前五大供应商采购占比76.14% [68] 市场动态与数据 - **交易情况**：本周共发生大宗交易169起，蕙勒智能、超牌新材、闽瑞股份交易金额居前 [5][74] - **融资情况**：本周1家公司（斯贝科技）发布定增预案，5家公司完成增发，实际募资合计1.71亿元 [5][79] - 2025年新三板定增募资总额为72.22亿元，截至2026年3月22日，2026年累计募资10.89亿元，其中3月募资2.37亿元 [5][82][84][85] - **活跃公司**：本周成交金额前十名公司包括中欣晶圆、巨峰股份、恒神股份等 [5][86] - **巨峰股份 (830818.NQ)**：公司是绝缘材料“小巨人”，产品耐温等级涵盖B至R级，下游应用广泛，2026年3月13日公告已申请将辅导备案板块变更为北交所 [5][88] - **市场概览**：截至2026年2月28日，新三板挂牌公司总市值25856.35亿元，环比增加13.17亿元，市盈率18.13倍 [5]

核心观点总结 本次晨会纪要覆盖了总量研究、中小盘策略及多个行业与公司的动态，核心观点聚焦于：1）债券市场托管量环比增长，商业银行是增持主力，利率债贡献主要增量，预计10年期国债收益率中枢为2.5% [5][6][7][9][11][12]；2）港交所拟通过优化上市机制（如降低同股不同权门槛、便利二次上市、扩大IPO保密递交范围）以提升市场吸引力 [14][15][16][17]；3）AI发展推动散热需求，苹果iPhone 18系列有望大幅提升VC均热板应用，相关产业链公司受益 [19][20][21][22]；4）原料药行业在原油价格上涨及反内卷政策下，多个细分品类（动保、肝素、维生素）价格有望迎来周期性回升 [24][25][26][27]；5）春节消费提振下，1-2月社零数据增速环比提升，食品饮料（尤其是白酒）板块配置价值凸显 [29][30][31][32][44][45][46][48]；6）在低利率环境下，分红险凭借“保底+浮动”收益机制成为险企开门红主力产品，占比有望持续提升 [35][36][37]；7）全球首个侵入式脑机接口获批，2026年被视为量产元年，国内相关产业链发展加速 [38][39][40][41][42]；8）多家公司（如香港交易所、安克创新、天味食品）业绩或业务进展受到关注，并给出具体分析与展望 [50][51][52][53][55][56][57][58][60][61][62][63][64]。 总量研究 - 2026年2月，上清所与中债登合计债券托管量为180.35万亿元，月净增10383.35亿元，环比增量回升 [5][6] - 从券种看，利率债托管量月净增12871.38亿元，是当月主要增量；信用债托管量月净减194.46亿元；同业存单托管量月净减2590.20亿元 [7] - 从机构看，商业银行是增持债券主力，托管量月净增8006.68亿元；广义基金和境外机构托管量分别月净减1718.78亿元和303.72亿元 [8][9] - 2月债市整体杠杆率为106.82%，环比下降；其中商业银行、非银机构及券商杠杆率均有所下降 [10] - 报告预计10年期国债收益率目标区间为2-3%，中枢或为2.5%，其判断基于经济修复、宽货币可能性、通胀回升、资金利率、地产滞后见底等因素 [11][12] 中小盘策略 - 港交所刊发咨询文件，拟从三方面优化上市机制：降低同股不同权公司上市门槛（如A类市值要求从400亿港元降至200亿港元）、便利海外发行人二次上市、将IPO保密递交范围扩大至所有申请人 [14][15][16][17] - 同股不同权改革中，对于市值达400亿港元以上的公司，不同投票权比例上限可从10:1提至20:1；“创新产业公司”认定新增业务模式创新路径，要求收入复合年均增长率不低于30% [15] - 海外发行人二次上市规则优化后，同股不同权公司财务门槛与香港主要上市一致；同股同权公司市值门槛从100亿港元降至60亿港元 [16] - IPO保密递交全面放开，但通过聆讯后须尽早披露资料集，同时强化对专业机构的退回问责机制以保障文件质量 [17] 行业与公司研究：科技与电子（AI/散热/苹果产业链） - 预计iPhone 18 Pro系列将于2026年秋季发布，核心升级包括首次采用2nm工艺的A20 Pro芯片、5000mAh以上容量电池及苹果自研C2基带芯片 [20] - Apple Intelligence AI生态将覆盖全系列机型，带来更高散热需求；iPhone 18系列有望大幅推动VC均热板的应用，以应对A20芯片功耗提升 [21] - VC均热板散热效率远高于传统石墨，但iPhone 17 Pro上的VC方案（面积3500mm²，厚度0.3mm）为轻薄设计妥协，散热能力比主流0.5mm厚版弱约30% [21] - 受益标的包括苏州天脉（2025年1-9月均温板收入占主营业务收入65.35%）和中石科技，前者近期成立合资公司专注服务器液冷散热产品 [22] 行业与公司研究：医药 - 原料药行业：受原油价格上涨及反内卷政策影响，多个品类价格有望回升。动保原料药如氟苯尼考价格已从400-700元/kg降至100-200元/kg，行业出清加速，2026年有望周期性回升 [24]。肝素原料药价格企稳，碘造影剂原料药处于周期底部 [25]。受地缘政治影响，维生素A、维生素E价格呈现快速上涨趋势 [26]。推荐国邦医药、普洛药业等标的 [27] - 脑机接口：博睿康的侵入式脑机接口系统（NEO）获国家药监局批准，为首个进入临床应用的同类产品，术后3个月受试者抓握响应率达100% [39]。其适用范围有望从功能代偿向神经康复升级，2.0版本将拓展适应症 [40]。政策支持加速审评，2026年被视为植入式脑机接口量产元年，阶梯医疗、脑虎科技等公司产线有望投产 [41][42]。受益标的包括心玮医疗、翔宇医疗等 [42] 行业与公司研究：食品饮料 - 宏观数据：2026年1-2月社会消费品零售总额同比+2.8%，增速环比2025年12月提升1.9个百分点；其中粮油食品类、烟酒类消费同比分别+10.2%、+19.1% [29][30][45]。餐饮收入同比+4.8% [30] - 白酒板块：春节错位及动销好于预期，预计一线品牌如茅台、汾酒增长有韧性，二线品牌报表降幅收敛企稳 [46]。行业需求逐步改善，供给收缩，渠道库存主动去化，处于周期底部夯实阶段 [47]。市场预期和估值双低，看好配置价值，重点推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等龙头 [29][48] - 大众品板块：建议关注三条主线：景气度向上的零食板块；原奶价格止跌企稳利好的乳制品板块；餐饮场景修复带动的餐饮供应链板块 [29]。推荐甘源食品、西麦食品、伊利股份等标的 [29] - 天味食品：2025年营收34.5亿元，归母净利润5.7亿元；2025Q4因春节错期收入利润短期承压 [61]。2025年线上渠道营收同比增长56.9% [62]。2026年低基数叠加春节备货，Q1有望迎来开门红 [64]。预测2026-2028年归母净利润为6.4/7.5/8.7亿元 [61] 行业与公司研究：非银金融 - 分红险：在低利率环境下，“保底+浮动”收益机制吸引力提升，成为2026年开门红主力产品，产品预定利率多为1.75%，演示利率在3.3%-3.9%之间 [35]。采用浮动收费法计量，可降低财报波动，其价值率一般低于同等假设下的传统险 [36]。供需和政策驱动下，分红险占比有望持续提升，推荐中国平安、中国太保等头部险企 [37] - 香港交易所：2025年收入及其他收益、股东应占溢利分别为292亿港元、178亿港元，同比+30%、+36% [50]。现货市场日均成交额（ADT）达2315亿港元，同比+90%，驱动交易和结算收入高增；2025年港股IPO规模2869亿港元，同比+226% [51]。港交所启动新一轮IPO制度改革，旨在吸引优质资产 [52]。当前PE-TTM为28.8倍，位于十年分位数9.5%，看好估值修复 [53]。维持2026年归母净利润192亿港元的预测 [50] 行业与公司研究：家电 - 安克创新：公司消费级UV打印机已累计发货1.6万台，量产进度相对领先 [55]。UV打印机具有全彩打印、使用门槛低等优势，预计2026年出货量达17万台 [56]。产品渗透率提升依赖于可靠性提高与成本下降，未来可能向全彩3D打印发展 [57]。公司在该领域被竞争对手短时间反超的可能性较此前3D打印机业务低 [58]。维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为26.64/32.3/40.7亿元 [55]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 国内原料药行业经历较长周期的供给出清，随着地缘政治紧张、原油及上游化工原料价格持续上涨，以及反内卷政策实施，行业有望迎来价格上涨周期[1][4][6][11] - 2026年动保原料药有望迎来周期性回升[1] - 肝素及碘造影剂原料药处于周期底部[2] - 受地缘政治影响，维生素行业迎来涨价周期[3] 根据相关目录分别进行总结 一、 原材料价格及汇率上涨，反内卷政策有望驱动原料药行业价格上涨[8][11] - **宏观与成本环境**：原油现货价格近期呈现上涨态势，工业原料现货指数震荡抬升，化学原料药行业上游原材料价格有上涨趋势[11][12][13][14] - **汇率与PPI**：人民币汇率有所升值，中国化学原料药行业PPI指数呈现持续回落趋势[15][17][18][19] - **具体品类价格分析**： - **沙坦类**：受疫情、经济环境、行业竞争等因素影响，价格处于底部区域，如缬沙坦和厄贝沙坦[20][22][23][24] - **抗生素类**：行业需求逐步回暖，产业链价格企稳回升 - 上游：6-APA价格有所回升，青霉素工业盐价格有所下降[25][26][27][31] - 下游：阿莫西林及氨苄西林等原料药价格企稳回升[25][29][33] - 头孢类：7-ADCA价格有所回升，头孢曲松钠原料药价格有所下降[34][35][36] - **大环内酯类**：受供给端限制及成本推动，硫红、阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素原料药价格处于高位稳定或稳步上涨状态[37][39][40][41][43][44][45] - **动保类**：受行业供给过剩及下游需求疲弱影响，价格持续下行，行业出清加速 - 氟苯尼考均价从400-700元/kg的区间下降到近期的150-200元/kg区间[1][46][47][48] - 强力霉素价格也下降到历史底部区间[1][46][47][51] - 从周度趋势看，氟苯尼考价格跌至历史最低位，强力霉素价格自低位有所回升，显示价格拐点将至[49][53][54][55] - **肝素及碘造影剂**： - 肝素原料药行业整体供过于求，2023年价格下降，2025年肝素API价格基本企稳[2][56][57] - 碘原料价格在2022-2023年处于周期顶点，2025年受其他行业（如电子）需求拉动有所回升[2][56][57] - **维生素类**：受地缘政治紧张、原油价格上涨及头部企业停报停签影响，维生素A、维生素E价格呈现快速上涨趋势[3][58][64][70]，维生素D3价格有所回落，泛酸钙价格跌至历史最低位，维生素B6价格有所下降，维生素B1价格企稳[62][65][66][69][71] 二、 投资建议[8][72] - **核心逻辑**：建议重点关注供给出清彻底、有价格上涨预期的标的[4][72] - **推荐标的**：国邦医药、普洛药业、奥锐特、联邦制药、健友股份、华海药业等[4][72] - **受益标的**：美诺华、川宁生物、浙江医药、亿帆医药、天新药业、花园生物、天宇股份、同和药业、仙琚制药等[4][72] - **盈利预测参考**：报告提供了部分重点公司的盈利预测与估值数据，例如联邦制药2026年预计净利润增速8.77%，普洛药业为21.29%，国邦医药为20.65%，健友股份为25.61%，华海药业为97.45%等[73]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持）[1][3] - 核心观点：公司原料药海外注册加速，新材料行业标准落地提升壁垒，外销支撑业绩增长，并计划拓展新应用场景与市场，预计2025-2027年业绩将稳步提升[1][3][4][5] 公司业绩与财务预测 - 2025年业绩快报：实现营收5.53亿元，同比增长2.87%，归母净利润1.32亿元，同比增长6.32%[3] - 盈利预测：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.32亿元（原预测1.30亿元）/1.53亿元/1.74亿元，对应EPS为0.31/0.36/0.41元/股[3] - 估值水平：基于当前股价10.18元，对应2025-2027年PE分别为33.6倍/28.8倍/25.4倍[3] - 财务预测摘要：预计2025-2027年营业收入分别为5.53亿元/6.35亿元/7.17亿元，同比增长2.9%/14.8%/12.9%[6] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率维持在43.5%-43.9%区间，净利率从23.8%稳步提升至24.2%[6][9] 业务运营与增长驱动 - 原料药业务：2025年内销产品受政策及竞争影响销价略有下滑，但通过提升产品品质保持收入基本持平；外销产品通过积极推进新老品种海外注册，销量增加，成为收入与利润增长的主要驱动力[4] - 新品种商业化：部分次新原料药品种（如琥布宗、来特莫韦、吲哚菁绿）在2025年已成功形成商业化订单并开始贡献收入[4] - 长期战略：计划通过全面推进产品在欧美等高端法规市场的海外注册，并不断培育新的商业化品种，以保障业绩长期稳定增长[4] 新材料业务发展 - 当前进展：子公司鲁化森萱的三聚甲醛切片项目已在工程塑料、纤维、医药领域开拓市场，且产能仍有空间[5] - 未来规划：计划横向拓展该材料在清洁燃料、牙科材料等新场景的应用，并纵向开拓俄罗斯、东南亚、中国台湾等市场[5] - 行业壁垒提升：由鲁化森萱牵头制定的《1,3-二氧戊环》行业标准将于2026年3月实施，有望提升公司在新材料板块的品牌影响力[5]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持）[1][3] - 核心观点：公司原料药海外注册加速，新材料行业标准落地提升壁垒，预计2025-2027年业绩将保持稳定增长[1][3][4][5] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩快报**：2025年实现营收5.53亿元，同比增长2.87%，归母净利润1.32亿元，同比增长6.32%[3] - **盈利预测**：小幅上调2025年预测，维持2026-2027年预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.32亿元（原预测1.30亿元）、1.53亿元、1.74亿元[3] - **每股收益与估值**：预计2025-2027年EPS分别为0.31元、0.36元、0.41元，对应当前股价的PE分别为33.6倍、28.8倍、25.4倍[3] - **营收与利润增长预测**：预计2025-2027年营业收入分别为5.53亿元、6.35亿元、7.17亿元，同比增长率分别为2.9%、14.8%、12.9%；归母净利润同比增长率分别为6.3%、16.4%、13.4%[6] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率稳定在43.5%-43.9%之间，净利率从23.8%稳步提升至24.2%[6][9] 业务发展分析 - **原料药业务**：2025年部分内销品种销价略有下滑，但公司通过提升产品品质和品牌影响力保持内销收入基本持平[4] - **海外注册与出口**：公司持续推进新老原料药品种的海外注册，外销产品销量增加，是2025年收入、利润稳定增长的主要力量[4] - **新品种商业化**：部分次新原料药品种（如琥布宗、来特莫韦、吲哚菁绿）在2025年已成功形成商业化订单并开始贡献收入[4] - **长期增长策略**：计划通过全面推进新老产品在欧美高端法规市场的海外注册，以及不断培育新的商业化品种来保障长期稳定增长[4] 新材料业务拓展 - **三聚甲醛切片项目**：子公司鲁化森萱的三聚甲醛切片项目已在工程塑料、纤维、医药领域开拓市场，且产能仍有空间[5] - **市场拓展计划**：未来计划横向拓展该材料在清洁燃料、牙科材料等新场景的应用，并纵向开拓俄罗斯、东南亚、中国台湾等市场[5] - **行业标准提升壁垒**：由鲁化森萱牵头制定的《1,3-二氧戊环》行业标准将于2026年3月实施，有望提升公司在新材料板块的品牌影响力[5] 财务数据摘要 - **历史财务表现**：2024年营收5.37亿元，同比下滑8.9%，归母净利润1.24亿元，同比下滑8.0%[6] - **股东回报指标**：预计2025-2027年ROE分别为10.1%、11.0%、11.6%[6] - **资产负债表**：预计公司现金充裕，2025-2027年现金及现金等价物预计分别为8.12亿元、8.06亿元、9.82亿元，净负债比率为负，显示财务结构稳健[8]

行业投资评级 * 报告未明确给出医药生物行业的整体投资评级 [1] 核心观点 * 侵入式脑机接口实现里程碑突破，国内行业从概念研发转向临床应用，具备先发执行优势 [2] * 博睿康医疗的植入式脑机接口手部运动功能代偿系统获NMPA批准，成为全球首个侵入式脑机接口医疗器械 [2][10] * 建议关注掌握核心神经外科临床资源和数据入口的专科医疗服务商，以及具备侵入式脑机接口技术平台的创新医疗器械公司 [2] 市场周度回顾 * 上周（3月9日-3月13日）医药生物板块收跌0.22%，跑输沪深300指数（0.19%）[2][7] * 细分板块中，医疗耗材（4.1%）、原料药（1.32%）和疫苗（1.29%）领涨 [2][7] * 细分板块中，医疗设备（-2.04%）、医疗研发外包（-1.63%）和化学制剂（-0.82%）领跌 [2][7] * 个股方面，九安医疗（20.1%）、宝莱特（17.8%）和海特生物（17%）涨幅居前 [2][7] * 个股方面，华康医疗（-6.9%）、ST未明（-6.8%）和奕瑞科技（-6.7%）跌幅居前 [2][7] 行业重要事件 * 3月13日，博睿康医疗的植入式脑机接口手部运动功能代偿系统获NMPA批准上市，为国际首个侵入式脑机接口医疗器械 [10] * 该产品适用于C2-C6颈段脊髓损伤所致四肢瘫患者，通过气动手套辅助实现手部抓握功能代偿 [10] * 产品采用硬脑膜外微创植入与无线供能通信技术，临床试验显示能明显提高患者手部抓握能力 [10] 行业要闻 * 3月11日，礼来宣布计划未来十年累计投资30亿美元扩展在华供应链产能，重点布局口服小分子GLP-1受体激动剂orforglipron的生产能力 [11] * 礼来中国已于2025年底向NMPA提交orforglipron用于治疗2型糖尿病与肥胖症的上市申请 [11] * 礼来计划与康龙化成达成战略合作，预期投资2亿美元并支持其技术能力建设 [11] * 3月10日，葛兰素史克与Alfasigma达成许可协议，后者获得试验性IBAT抑制剂linerixibat的全球独家开发、制造和商业化权利 [11] * 根据协议，葛兰素史克将获得3亿美元预付款，批准后可能再获1亿美元，并有资格获得高达2.7亿美元的销售里程碑付款及两位数特许权使用费 [12] 公司公告 * 君实生物2025年总营业收入24.98亿元，同比增长28.23%；归母净利润为-8.75亿元，同比增长31.68%；因母公司存在巨额未弥补亏损，2025年度不进行利润分配 [12] * 西藏药业2025年总营业收入29.82亿元，同比增长6.23%；归母净利润9.38亿元，同比减少10.78%；2025年度拟现金分红5.63亿元，占归母净利润的60% [12] * 艾德药业2025年预告营业总收入11.98亿元，同比增长8.00%；归母净利润3.58亿元，同比增长40.42%；业绩增长得益于组织优化、运营效率提升及检测试剂业务稳健增长等 [12] * 长春高新子公司GenSci128片获美国FDA孤儿药资格认定，适应症为胰腺癌治疗，该药靶向TP53 Y220C突变 [12] * 浙江医药以自有资金1.57亿元认缴厦门华犇启航股权投资合伙企业49.06%的出资份额，该基金总规模3.20亿元，聚焦生物医药等战略新兴产业 [13] * 上海莱士下属丰镇市同路单采血浆有限公司取得单采血浆许可证，业务包括普通原料血浆及针对破伤风、狂犬、乙肝的免疫原料血浆 [13]