投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 公司业绩延续高速增长趋势，2025年前三季度实现营业收入2.72亿元，同比增长25.79%，实现归母净利润0.69亿元，同比增长75.66% [1] - 细胞培养基业务是核心增长动力，2025年第三季度单季度实现收入0.83亿元，同比增长48%，受益于产品研发拓展及国内外市场客户拓展 [2] - CDMO业务2025年第三季度单季度实现收入0.10亿元，同比下降35%，主要受需求端波动影响 [2] - 公司作为国产培养基市场龙头，将持续受益于国内生物药市场的蓬勃发展和国产替代趋势，战略布局的CDMO业务与培养基业务呈现协同发展 [3] - 预期公司未来几年将保持高速增长，调整后2025-2027年营收预测分别为3.74亿元、4.73亿元、5.95亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.61元、0.90元、1.29元 [3] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度毛利率预计为55.0%，并预计将逐步提升，2026年及2027年分别达到58.0%和59.5% [4][8] - 净利润率显著改善，预计从2025年的18.6%提升至2027年的24.7% [4][8] - 净资产收益率（ROE）预计持续提升，从2025年的3.3%升至2027年的6.4% [4][8] - 公司成长性突出，预计2025-2027年营业收入增长率将维持在26%左右，净利润增长率预计在2025年达到230.1%的高位后，2026年及2027年分别保持47.5%和43.7%的增速 [4][8] 估值指标 - 基于2025年11月13日58.50元/股的收盘价，对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为96倍、65倍、45倍 [3] - 公司总市值约为66.58亿元 [5]

并购交易概述 - 奥浦迈拟通过发行股份及支付现金方式收购澎立生物100%股权，交易作价确定为14.505亿元 [5][6] - 澎立生物100%股权评估值为14.52亿元，公司计划募集配套资金3.62亿元 [6] - 交易采取差异化定价模式，澎立生物64.78%股权的交易作价为10.07亿元 [6] 公司战略与交易动机 - 公司认为并购能扩大培养基产品销售流量入口，提升客户粘性，并提升CDMO业务产能利用率 [7] - 战略目标是实现细胞培养产品与CRDMO业务的协同效应 [7] 独立董事的反对意见 - 公司独立董事陶化安多次对并购相关议案投反对票或弃权票，认为公司现阶段不具有并购必要性 [2][8] - 反对理由包括并购无助于提升培养基产品利润和解决CDMO业务亏损问题 [8] - 陶化安指出并购无法直接提高奥浦迈CDMO产能利用率，且澎立生物的CRO业务面临国内激烈竞争和海外不确定性 [9] 交易方案调整与监管问询 - 本次并购的配套募集资金从最初方案的7.3亿元调整为3.62亿元，调整后公司拟考虑使用首发超募资金实施并购 [10] - 针对上交所问询，公司回复称差异化定价基于交易对方初始投资成本、性质及作用等因素确定，具有合理性和公允性 [10]

合作公告概述 - 普洛药业与安帝康生物于11月6日晚间签订《战略合作框架协议》[1] - 双方合作基于平等互利、优势互补的原则[1] - 合作旨在寻求创新药物方向的长期合作项目[1] 合作战略目标 - 共同打造行业竞争力[1] - 不断提升药物市场竞争优势和稳定供应能力[1] - 协议明确了双方的战略合作关系[1] 合作业务影响 - 双方将开展CDMO项目的长期合作[1] - 合作将有利于公司CDMO业务的拓展[1] - 合作将进一步提升公司的CDMO业务竞争力[1]

公司高管持股变动 - 公司董事兼高级管理人员贾飞及高级管理人员陈安已完成股份减持计划，合计减持约2.34万股 [1] - 本次减持股份数量占公司总股份的0.0215% [1] 公司业务与财务概况 - 公司2025年上半年的营业收入构成中，CRO业务占比最高，为86.22% [1] - 商业化生产业务收入占比为10.28% [1] - CDMO业务收入占比为3.5% [1] - 截至公告发布时，公司市值为61亿元 [1]

公司收入地域分布 - 前三季度收入结构与中期报告相比保持稳定 [2] - 海外市场收入占总营收约70% 其中北美地区贡献约50% 欧洲地区占比约15% 日韩及印度等其他市场合计占比约5% [2] - 中国大陆市场收入占比约30% [2] 客户类型与需求特征 - 早期分子砌块业务海内外客户需求差异不大 均以创新结构 快速交付为核心诉求 [2] - CDMO业务需求结构差异显著 MNC需求集中于规模化分子砌块 RSM GMP中间体 API项目相对较少 [2] - 国内中小型Biotech公司需求覆盖全链条 从早期砌块 RSM 中间体直至API 公司承接的IND项目主要来源于国内Biotech客户 [2] 行业与客户前景 - 国内Biotech公司在融资环境改善 产品出海授权加速以及新药上市申请推进等方面均呈现积极态势 推动其研发投入持续活跃 [2] - 公司判断Biotech客户群体在后续发展阶段将展现出强劲的增长潜力 [2]

财务业绩摘要 - 2025年1-9月公司实现营业收入1.80亿元，与上年同期基本持平 [1] - 2025年1-9月归母净利润为-1.62亿元，同比减亏2765.35万元 [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入6049.86万元，归母净利润-5754.32万元 [1] 分业务板块表现 - 细胞和基因治疗CRO业务收入6199.67万元，较上年同期增长2.81% [1] - 细胞和基因治疗CDMO业务收入9670.21万元，较上年同期下降9.72%，主要受订单类型及项目推进情况影响 [1] - 其他主营业务（包括科研试剂、细胞存储及制备服务等）实现收入2138.62万元，较上年同期增长55.99% [1] 技术与研发实力 - 公司构建了CRO、CDMO和再生医学"三位一体"技术与生产体系 [2] - 拥有全面的细胞和基因治疗CRO/CDMO技术平台，在载体开发、病毒包装等关键环节具备领先研发能力 [2] - 截至2025年9月末，累计获得国内外IND批件60项，涵盖溶瘤病毒、AAV基因治疗、干细胞治疗等多个前沿方向 [2] - 2025年1-9月研发支出3466.12万元，占营业收入比例为19.22% [2] - 截至2025年9月末，累计获得发明专利28项、实用新型专利16项、外观设计专利2项、软件著作权1项、国内外注册商标及其他80项 [2] 业务发展与市场拓展 - 公司初步实现"智能设计—模型搭建—算法验证—大数据反馈"闭环，提升载体筛选与工艺开发效率 [3] - 形成从DNA到NDA的一站式服务能力，为国内外客户提供全周期支持 [3] - CRO业务服务客户超过14700家研发实验室，并通过策略稳步拓展海外市场 [3] - 2025年1-9月累计新增CDMO订单超过1.2亿元，帮助客户获得中美IND申报批件16个（其中获得美国FDA批件2个） [3] - 公司积极拓展再生医学领域，已开展干细胞、免疫细胞、外泌体等新兴业务 [3] 产能与基础设施 - 上海临港产业基地拥有11条GMP载体生产线与18条GMP细胞生产线 [4] - 具备5L-500L质粒发酵规模与50L-2000L悬浮细胞培养能力，产线数量和产能规模居国际行业前列 [4] - 临港产业基地一期已全面投产，产能利用率处于爬升阶段，规模效应有望逐步释放 [4]

2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入77.64亿元，同比下滑16.43% [1] - 2025年前三季度归母净利润为7.00亿元，同比下滑19.48% [1] - 2025年第三季度单季收入23.19亿元，同比下滑18.94%，归母净利润1.37亿元，同比大幅下滑43.95% [2] - 前三季度毛利率为25.02%，同比提升0.79个百分点，但第三季度净利率为5.91%，同比下降2.64个百分点 [2] 业务板块分析 - 原料药及中间体业务受贸易战略收缩及抗生素需求疲软影响，前三季度API业务销售收入51.9亿元，同比下滑超20% [3] - CDMO业务表现亮眼，前三季度销售收入16.9亿元，同比增长近20%，毛利率高达44.4% [3] - CDMO业务毛利占比已接近40%，成为公司最大的毛利贡献业务 [3] - 药品业务实现销售收入8.3亿元，同比下滑超10%，美国仿制药业务已于第四季度开始发货 [3] CDMO业务发展势头 - CDMO研发阶段项目高速增长，正在进行商业化项目391个，同比增长15% [3] - 临床期项目853个，同比增长41%，报价项目1343个，同比增长68% [3] - 公司未来2-3年需交付的在手订单金额达52亿元，主要为商业化订单和二供转商业化生产订单 [3] 费用与成本结构 - 公司为拓展CDMO业务加大投入，销售费用率及研发费用率分别同比提升1.14和0.74个百分点 [2] - 费用增加是导致第三季度净利润率承压的原因之一 [2] 公司治理与股东回报 - 公司于2025年2月启动股份回购计划，拟回购金额0.75-1.50亿元 [3] - 截至2025年9月30日，已累计回购股份1003.00万股，占总股本0.87%，成交总金额1.44亿元 [3] 未来业绩展望 - 预测公司2025/2026/2027年营收分别为103.32亿元、111.94亿元、125.04亿元 [4] - 预测同期归母净利润分别为9.10亿元、10.97亿元、13.75亿元，对应同比增长率分别为-11.72%、20.50%、25.37% [4] - 随着CDMO及制剂业务占比提升，预计2026-2027年公司净利率将持续提升 [4] - 预测2025/2026/2027年市盈率分别为20倍、17倍、14倍 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入8.32亿元，同比下降15.3% [1] - 2025年上半年实现归母净利润1.22亿元，同比增长4.3% [1] - 2025年上半年经调整非国际财务报告准则净利润为1.84亿元，同比增长9.1% [1] - 预计2025-2027年公司分别实现收入18.86/22.37/26.88亿元，同比增速分别为-5.08%/18.63%/20.16% [6] - 预计2025-2027年实现归母净利润2.44/3.23/4.22亿元，同比增速分别为46.11%/32.31%/30.53% [6] - 2025年10月24日收盘价对应2025-2027年PE分别为19x/15x/11x [6] CRO业务 - 2025年上半年CRO业务收入4.23亿元，同比增长9.6% [2] - 国内市场收入同比大增46.6%，收入占比提升至15% [2] - 海外市场收入同比增长4.9% [2] - 新分子模式业务（多肽、抗体、XDC、PROTAC/分子胶等）累计占CRO收入比重约15.0%，同比增长近19.0% [2] - AIDD平台已累计参与175个项目，贡献近CRO总收入的10.0% [2] CDMO业务 - 2025年上半年朗华收入4.09亿元，同比下降31.4% [3] - 收入下滑主要由于车间升级改造、供应链业务波动以及新商业化项目尚未交付 [3] - 两个重要的商业化项目已处于PPQ阶段，预计分别于2026年和2027年商业化上市 [3] - 朗华在用产能860立方米，另有400立方米的新产能在建 [3] 投资孵化业务 - 2025年上半年通过退出孵化公司累计获得现金回款近7650万元 [4] - 按公允价值变动带来的投资收益约5260万元 [4] - 累计投资孵化93家初创公司，在研管线总数近228条，其中42条已进入临床阶段 [4] 盈利能力 - 2025年上半年公司整体毛利率为40.8%，同比大幅提升6.3个百分点 [5] - CRO业务经调整毛利率为46%，同比提升2.7个百分点 [5] - 朗华整体经调整毛利率为37.9%，同比提升7.9个百分点 [5]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 尽管公司2025年前三季度收入与利润同比下滑，但CDMO业务维持快速增长且在手订单规模较大，未来增长动力充足[4] - 公司当前估值具有性价比，预计2025-2027年归母净利润将恢复增长，对应市盈率分别为19.6倍、14.8倍和11.8倍[4] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现收入77.64亿元，同比下降16.43%，归母净利润7.00亿元，同比下降19.48%[4] - 2025年第三季度单季收入23.19亿元，同比下降18.94%，归母净利润1.37亿元，同比下降43.95%[4] - 2025年前三季度毛利率为25.02%，同比提升0.79个百分点，净利率为9.02%，同比下降0.34个百分点[4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为9亿元、11.89亿元、14.95亿元[4][7] 业务分项表现 - CDMO业务表现突出，2025年前三季度实现营收16.9亿元，同比增长20%，毛利率为44.5%，同比提升3.7个百分点[5] - CDMO业务报价项目达1343个，同比增长68%，客户数量约670家，其中商业化项目391个（+15%），临床期项目853个（+41%）[5] - CDMO业务未来2-3年需交付的在手订单金额达52亿元（不包括2025年第四季度即将交付部分）[5] - 原料药中间体业务阶段承压，实现营业收入52亿元，剔除贸易业务后毛利率约20%，处于历史低位区间[5] - 药品业务收入承压，实现营收8.3亿元，同比下降10%，毛利率维持在50-60%左右[5] 研发与费用 - 截至2025年第三季度，公司研发团队达1300人，其中CDMO团队约900人[6] - 2025年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.93%、4.03%、5.99%、-0.37%，同比分别+0.63、+0.11、+0.96、-0.22个百分点[6] - 2025年第三季度单季销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.31%、4.69%、6.07%、-0.34%，同比分别+1.14、+0.15、+0.74、-1.48个百分点[6] 估值指标 - 当前股价15.20元，对应2025-2027年预测市盈率分别为19.6倍、14.8倍、11.8倍[4][7] - 当前股价对应2025-2027年预测市净率分别为2.4倍、2.2倍、1.9倍[7]

公司整体业绩表现 - 2025年前三季度公司营收约77.64亿元，同比减少16.43% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约7亿元，同比减少19.48% [1] - 业绩下滑主要由于API业务板块中低毛利率业务的主动收缩和部分品类市场需求疲软 [1] 各业务板块营收构成 - 前三季度CDMO业务营收16.9亿元 [1] - 前三季度API业务营收51.9亿元 [1] - 前三季度药品业务营收8.3亿元 [1] CDMO业务表现与前景 - 前三季度CDMO业务收入同比增长近20% [1] - CDMO业务毛利率为44.5%，较去年同期的40.8%明显提升 [1] - CDMO业务毛利总额已超越原料药，成为公司第一大业务 [1] - 预计CDMO业务全年将保持20%以上增长 [1] 订单与项目管线 - 公司未来2-3年需交付的在手订单金额达52亿元（不含今年Q4即将交付部分） [1] - 订单主要为商业化订单和二供转商业化生产订单，MNC项目与国内客户项目比重相当 [1] - 订单结构中DS（原料药）项目占比提升，订单金额随DS项目增加而放大 [1] - 多肽项目114个（含9个DS项目） [1] - GLP-1项目4条管线已启动，2条管线在洽谈中 [1] 客户与市场分布 - MNC客户前20名中约60%已开展研发阶段的项目合作 [2] - 国内Biotech客户项目数量快速增加 [2] - 客户数量Q3达670家，预计年底将增至700多家 [2] - 当前CDMO业务收入海外占比约70%，国内占比约30% [2] - 未来预计美国市场占比40%左右，中国30%，欧洲和日本约30% [2]