投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE为16 1/13 8/11 5倍 估值性价比高 [1][4][8] 核心业绩表现 - 2025年上半年收入54 44亿元（同比-15 31%） 归母净利润5 63亿元（-9 89%） 扣非净利润5 21亿元（-13 59%） [4] - Q2单季度收入27 14亿元（-15 98%） 归母净利润3 15亿元（-17 48%） 毛利率27 46%（+2 11pct） [4] - 2025-2027年盈利预测：归母净利润11 77/13 74/16 52亿元 对应增速14 2%/16 7%/20 2% [4][8] 业务板块分析 - **CDMO业务**：收入12 36亿元（+20 32%） 毛利率44 04%（+3 95pct） 在研项目1180个（+35%） 商业化项目377个（+19%） [5] - **原料药中间体**：收入36 03亿元（-23 41%） 毛利率13 7%（-2 52pct） [5] - **制剂业务**：收入5 83亿元（-14 2%） 毛利率61 03%（+0 73pct） [5] 费用与研发 - 研发费用率5 95%（+1 05pct） CDMO板块研发人员超500人 总研发人员1155人 [6] - 销售费用率4 77%（+0 41pct） 管理费用率3 75%（+0 1pct） 财务费用率-0 39%（+0 33pct） [6] 财务指标预测 - 2025E营收136 51亿元（+13 6%） 毛利率24 8% ROE 15 7% [8] - 2027E营收177 18亿元（+14%） 毛利率26 9% 净利率9 3% [8] - 每股指标：2025E EPS 1 02元 每股净资产6 48元 [8][10] 市场表现 - 当前股价16 6元 总市值192 3亿元 近3个月换手率84 46% [1] - 2024-2025年股价区间12 96-18 96元 跑输沪深300指数24% [1][3]

业务表现与财务数据 - API业务营收下降23.41%，主要因行业周期底部和主动收缩低毛利贸易业务 [3] - CDMO业务增长20%以上，毛利率显著提升，总毛利占比近40% [3][5] - 公司现金分红加回购总额超过32亿，远超现金融资总额14.58亿 [9] CDMO业务发展 - CDMO客户总数超过650家，预计年内超700家，项目数1180个（同比增长35%） [5] - 商业化项目377个，临床期项目803个（同比增长44%） [5] - DS项目134个（增长30%），商业化DS项目24个，25个在验证中 [5] - NDA项目14个（5个已完成），IND项目24个（18个已完成） [5] - 多肽领域：GLP-1相关4条管线（二三期），其他多肽DS管线9条，肽链项目超60个 [6][15] - 预计2030年CDMO业务规模达60-70亿，海外收入占比70%（中、美各35%） [11] 研发与产能建设 - CDMO研发人员近900人，预计2030年超2000人 [7][16] - 建成流体、晶体粉体、合成生物学、多肽等技术平台 [7] - 柔性生产平台2023年9月建成，新增高活、多肽、流体等生产平台 [7] - 多肽新产线预计2026年三季度建成，结合固相与液相合成 [15] API业务调整 - API价格已企稳，抗生素中头孢类企稳，青霉素类仍有小幅下行空间 [17] - 工业端毛利率约20%多（历史最低），目标调整至30%以上 [17] - 产品结构调整：减少抗生素占比，增加非抗生素品种 [17] - 计划三年内原料药对外销售占比提升至65%，中间体占比35% [17] 行业趋势与竞争优势 - 中国创新药license-out费用从2021年几十亿增至2024年超500亿 [3] - 中国CDMO在效率、成本、质量等方面具全球优势，交付速度领先 [4][20] - 美国生物安全法案影响减弱，中国CDMO竞争优势显著 [4] - 复杂分子（如多肽）推动价值链增长，价格达十几万至几十万美元/公斤 [5] 未来展望 - 预计2025年为行业底部，2026年逐步回升 [12] - API业务三年内将焕然一新，每年约10个新品种获批 [18] - 海外收入占比维持40%-50%，关税影响有限 [19] - 医美领域布局中，结合合成生物学与化学技术 [9]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收54.44亿元，同比减少15.31% [1] - 归母净利润5.63亿元，同比减少9.89% [1] - 二季度营收27.14亿元，与一季度基本持平 [1] - 二季度归母净利润3.15亿元，环比增长26.51% [1] 分红政策 - 拟每10股派发现金红利3.4835元(含税)，合计现金分红4亿元 [1] - 现金分红比例为71.05%，为上市以来累计第22次派现 [1] - 分红方案综合考虑公司长远发展和经营发展实际 [1] CDMO业务表现 - CDMO业务营收12.36亿元，同比增长20.32% [2] - CDMO业务毛利5.45亿元，同比增长32.19% [2] - CDMO业务毛利率44.04%，同比上升3.95个百分点 [2] - 进行中项目1180个，同比增长35% [2] - 商业化阶段项目377个，同比增长19% [2] - 研发阶段项目803个，同比增长44% [2] CDMO业务布局 - 在横店本部、上海浦东和美国波士顿设有CDMO研发中心 [2] - CDMO研发人员超过500人 [2] - 建立了流体化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化等多技术平台 [2] - 工艺安全实验室和分析测试中心能力进一步增强 [2]

**普洛药业 20250812 电话会议纪要关键要点** **1 公司及行业概述** - 公司为普洛药业 专注医药化工中间体、原料药、制剂及CDMO业务[1] - 行业覆盖医药制造、CDMO服务、兽药及新兴医美化妆品领域[2] **2 核心业务表现及战略** **2.1 CDMO业务** - 2024年收入18.84亿元 增速超20% 未来三年预计保持25%以上增长[2][14] - 优势：全球420+客户 全流程服务能力 横店/上海/波士顿研发中心布局[14][15] - 在手项目：2024年报价1,601个（+77%） 近1,000个进行中（+35%）[19] - 商业化进展：116个API项目中22个已商业化 15个验证中[20] **2.2 原料中间体业务** - 传统优势：覆盖抗感染、精神神经、心脑血管及兽药（如阿莫西林侧链市占率高）[5][24] - 新增计划：未来三年新增30-50个API产品 拓展医美/化妆品业务[2][29] - 兽药重点：氟苯尼考一体化产能（目标中间体4,000吨/年+原料2,000吨/年）[27][28] - 产能：11,000立方米化学合成+6,570立方米生物发酵能力[24] **2.3 制剂业务** - 2024年收入12.65亿元 毛利率提升至50%左右[13][30] - 策略：国家集采放量（20个过评产品） 年立项25个新项目[6][30] - 剂型覆盖：120+品种 含片剂、注射剂等[30] **3 财务与盈利预测** - 2025年：表观收入承压（抗生素需求疲软+贸易出清） 利润持平或个位数增长[7][32] - 2026年起：收入增速10% 利润增速超20%（CDMO驱动）[7][32] - 毛利率：制剂50% CDMO40-50% 原料中间体20-25%（周期底部）[13] **4 竞争与应对策略** - 大宗原料竞争：布局特色原料药+专利到期品种 削弱周期影响[8] - 成本优化：能源/玉米价格下降+工艺改进 毛利率稳中有升[26] - 客户结构：Big Pharma占比40% 国内创新药客户目标提升至50%[21][22] **5 研发与产能建设** - 研发方向：流体化学、合成生物学、多肽、高活性化合物等[17][18] - 资本开支：投建CDMO柔性车间、高活化合物车间等[23] - 新增产能：8家原料子公司+3个API车间支持爬坡[24] **6 行业趋势与宏观影响** - CDMO市场：2025年中国规模超1,500亿元 2030年达3,500亿元[15] - 原料行业：产能出清尾声 需求边际改善预期[26][28] - 兽药板块：氟苯尼考价格触底 养殖景气回升催化回暖[3][28] **7 其他关键信息** - 股权结构：横店集团控股33.6%[11] - 历史转折：2017年三轮驱动战略（原料/CDMO/制剂）推动40%+利润增长[10] - 子公司分布：杭州药物研究院+横店/CDMO总部+海外研发中心[12]

计算机行业AI应用估值方法 - ARR（年度经常性收入）更适合作为高增长AI业务的估值锚点，高速增长的AI初创公司估值一般为ARR的50倍甚至更高[1][6] - 基础模型公司如OpenAI和Anthropic估值约为ARR的40-60倍，AI应用公司如Runway估值约为ARR的55倍，垂直行业应用如AI医疗公司Abridge估值约为ARR的50倍[6] - 当前软件公司AI业务可单独估值，给予50倍ARR的假设基础是未来三年ARR复合增长率100%且稳态净利率达30%，隐含三年后约20x PE[7] 非银金融行业瑞达期货 - 公司经纪业务佣金率高于行业平均，资管CTA规模及业绩行业领先，风险管理业务2024年利润增长显著，预计2025年归母净利润同比+11.2%至4.25亿元[2][8] - 2025H1全国期货市场累计成交额同比+20.7%至339.73万亿元，公司ROE持续高于行业，全牌照布局有望受益于行业增长红利[9] - 资管业务2025H1业绩表现位于同类产品第一，2024年末资管收入1.13亿元同比+201.70%，衍生品交易及做市业务规模行业前列[10] 传媒行业快手-W - 预计2025-2027年归母净利润分别为177/210/244亿元，对应PE为17.5x/14.8x/12.7x，AI业务差异化聚焦视频/图像生成领域，商业化加速[3][12] - 短视频行业"两超多强"格局稳定，抖音+快手合计占超60%市场份额，公司凭借用户基数与内容生产能力有望实现营销/电商持续增长[13] 医药生物行业药石科技 - 2025H1收入9.20亿元同比+23.48%，CDMO业务收入5.48亿元同比+60.92%，新签订单金额同比+19.88%，GMP车间投产助力交付能力提升[15][16] - 预计2025-2027年收入19.31/22.87/27.47亿元，同比增长14.4%/18.4%/20.1%，归母净利润1.81/2.21/2.98亿元，短期利润承压但长期可持续[17] 医药生物行业九洲药业 - 2025H1收入28.71亿元同比+3.86%，归母净利润5.26亿元同比+10.70%，CDMO板块收入22.91亿元同比+16.27%，毛利率41.0%[19][20] - CDMO管线含38个已上市项目+90个III期临床项目+1086个I/II期项目，多肽GMP生产线预计2025年底投产，预计2025-2027年归母净利润9.19/10.86/11.48亿元[21] 有色金属行业动态 - 宁德时代枧下窝矿区确认停产且无复产计划，或引发碳酸锂价格上涨[33] - 美国7月ISM非制造业PMI降至50.1逼近荣枯线，价格支付指数飙升至69.9，关税政策成服务业放缓主因[34] - 国内7月核心CPI同比连续3个月回升至0.8%，PPI环比降幅收窄0.2个百分点[35] 北交所市场 - 当周北证50收涨1.56%，日均成交额237.6亿元环比-5.3%，华密新材/交大铁发周涨幅达34.0%/25.6%[37] - 政策面聚焦金融支持新型工业化及脑机接口产业，建议关注中报高增的专精特新"小巨人"及稀缺性标的[39] - 8月8日北证50指数PE_TTM为67.30倍，雅江电站概念股铁拓机械/五新隧装单日涨幅11.3%/10.3%[42][44] 固定收益市场 - 8月信用利差或延续震荡收窄，建议关注3年期AA级城投债及券商次级债补涨机会，久期控制在3-4年[23][24] - 理财资金短期内仍沉淀固收资产支撑信用债需求，但8月下旬扰动因素积聚可能放大波动[25] 海外半导体政策 - 美国拟对进口半导体征收100%关税，已投资本土制造的公司可豁免，欧盟确认芯片适用15%统一关税[27] - 长期看区域国别成供应链重构变量，日本/韩国/欧盟分别投入1.7万亿日元/万亿级集群计划/430亿欧元发展本土半导体[30]

投资评级 - 投资评级为买入 [2][4] - 评级变动为维持 [2][4] 核心财务表现 - 2025年上半年营收28.71亿元，同比增长3.86% [2] - 归母净利润5.26亿元，同比增长10.70% [2] - 扣非归母净利润5.26亿元，同比增长12.40% [2] - 经营活动现金流净额8.45亿元，同比增长164.50% [2] 业务分项表现 CDMO业务 - CDMO业务收入22.91亿元，同比增长16.27%，毛利率41.02% [2] - 项目管线：已上市项目38个（+3），III期临床项目90个（+6），II期及I期临床项目1086个（+60） [3] - 核心驱动产品：诺华的Entresto（销售额46.18亿美元，+22%）和Kisqali（销售额21.33亿美元，+59%） [3] - 制剂CDMO引入新客户10余家，新增项目30余个 [3] TIDES事业部 - 多肽及偶联药物技术平台快速发展，覆盖PDC、SMDC、RDC等研发生产服务 [5] - 产能扩建：多肽产能一期扩建（2025年投产）、美容多肽产线扩建、偶联药物新车间规划 [5] - 小核酸药物平台：完成中美两地研发平台建设，推进GMP中试及商业化车间 [5] - 新客户20余家，海外订单增速快，完成十多个项目交付 [5] API及中间体业务 - API业务收入5.23亿元，同比下滑28.48%，毛利率23.26%（+2.07pcts） [6] - 新增2个特色原料药品种，加速原料药制剂一体化布局 [6] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：9.33/10.76/11.56亿元 [7] - EPS预测：0.97/1.12/1.20元/股，对应PE 19/16/15倍 [7] 行业与公司展望 - CDMO业务项目增长良好，商业化品种终端放量 [7] - TIDES事业部技术平台发展有望推动长期增长 [5][7]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入28.71亿元（同比+3.86%），归母净利润5.26亿元（同比+10.70%），扣非归母净利润5.26亿元（同比+12.40%）[1] - 2025年Q2收入13.81亿元（同比+7.15%），归母净利润2.76亿元（同比+15.70%），扣非归母净利润2.75亿元（同比+17.62%）[1] - 预计2025-2027年收入分别为58.79/63.19/67.31亿元，同比增长13.9%/7.5%/6.5%；归母净利润分别为9.19/10.86/11.48亿元，同比增长51.6%/18.2%/5.7% [3] CDMO业务发展 - 2025年上半年CDMO板块收入22.91亿元（同比+16.27%），毛利率41.0% [2] - CDMO项目管线丰富：已上市项目38个，III期临床项目90个，I/II期临床项目1086个，覆盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒等领域 [2] - 持续推进全球化研发能力布局：九洲药业（台州）取得《药品生产许可证》，多肽GMP生产线预计2025年底投入使用 [2] 原料药业务表现 - 2025年上半年原料药业务收入5.23亿元（同比-28.48%），毛利率23.3% [2] - 持续深耕降糖类、抗炎类、抗感染类和心血管类药物领域 [2] 创新技术平台建设 - 多肽药物技术平台：具备从定制肽到商业化生产的一站式服务能力 [3] - 偶联药物技术平台：具备ADC、PDC、SMDC等化合物的研发生产能力 [3] - 小核酸技术平台：完成中美两地研发平台建设，正推进GMP中试平台和商业化车间建设 [3] 盈利能力指标 - 预计2025年ROE为10.3%，毛利率35.7%，营业利润率18.5%，销售净利率15.7% [10] - 2025年预测市盈率17.6倍，市净率1.7倍 [10] 成长性指标 - 预计2025年营业收入增长率13.9%，营业利润增长率49.0%，归母净利润增长率51.6% [10]

AI技术应用 - 公司在多个业务领域系统化布局AI应用，包括前端分子砌块研发和CDMO工艺开发 [1] - 前端分子砌块研发中应用AI技术生成8000多万个新颖分子砌块，自去年下半年起筛选后的产品陆续上线投放，市场反馈积极 [1] - CDMO工艺开发方面，基于自动化产生的高密度数据构建机器学习模型优化研发流程，提升工艺开发效率 [1] - 公司将持续深化AI投入，逐步推进全自动实验室及机器人设备部署 [1] 财务表现 - 上半年实现营业收入9.20亿元，同比增长23.48% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为4.67亿元，较去年同期增长240.62% [2] - CDMO业务新签订单金额同比增长19.88% [2] - 来自MNC客户的收入同比增长69.73% [2] 业务发展 - 公司战略目标聚焦于收入规模扩张、战略客户与重点项目培育，加大对导入型业务如技术服务、CMC业务的资源倾斜 [1] - 项目管线持续向后期延伸，上半年服务临床III期及商业项目数量53个，较同期增长明显 [2] - 成熟车间产能利用率保持60%-70%行业合理水平，新投入使用的503车间处于产能爬坡状态 [2] 行业趋势与战略 - 分子砌块市场呈现二元结构：通用性产品价格承压显著，高附加值产品价格相对坚挺 [3] - 公司提出在产品设计维度以前沿设计提升分子合理性，以需求导向确保解决方案有效性 [3] - 运营能力建设维度提升数字化销售体系与全球供应链响应效率 [3] - 资源整合创新维度将分子砌块资源与外部化学信息学平台深度对接，实现技术引流与客户黏性强化 [3]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价29.12元人民币[1] - 采用SOTP估值法，公司合理估值为259亿元（CDMO业务222.14亿元+原料药业务36.83亿元）[12] 业绩表现 - 1H25营收28.71亿元（+4% YoY），归母净利润5.26亿元（+11% YoY），扣非净利润5.26亿元（+12% YoY）[1] - Q2单季度营收13.81亿元（+7% YoY），归母净利润2.76亿元（+16% YoY），扣非净利润2.75亿元（+18% YoY）[1] - 经营活动净现金流8.45亿元（Q2单季度5.59亿元，+23% YoY）[2] 业务亮点 CDMO业务 - 1H25营收22.91亿元（+16% YoY），收入占比提升至80%（2024H1为71%）[3] - 核心驱动因素：诺华产品Entresto（1H25销售额46.18亿美元，+22% YoY）、Kisqali（21.33亿美元，+60% YoY）、Fabhalta（2Q25单季度销售额1.2亿美元）[3] - 项目管线：临床I/II期1086个（+60）、临床III期90个（+6）、商业化阶段38个（+3）[3] - 海外布局：日本、德国业务推进顺利，多项目导流至国内工厂[3] 新业务拓展 - 多肽/偶联药物：扩建车间，H1引入20+家新客户，完成10+项目交付[4] - 小核酸：GMP中试平台和商业化车间建设推进中[4] - 制剂业务：H1引入10+家新客户，新增30+服务项目[4] 财务预测 - 2025-27年归母净利润预测：9.14亿元（+51% YoY）、9.52亿元（+4% YoY）、9.74亿元（+2% YoY）[5] - 对应EPS：1.03元、1.07元、1.09元（股本减少影响）[5] - 毛利率提升：2025H1达37%（2024H1为35%）[2] - ROE改善：2025E为9.89%（2024年为7.05%）[10] 可比公司估值 - CDMO可比公司：凯莱英（2025E PE 36.08x）、药明康德（20.92x），给予公司CDMO业务28.50x PE[13] - 原料药可比公司：普洛药业（16.41x）、天宇股份（33.75x），给予公司原料药业务27.36x PE[14]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医药行业、临床 CRO 板块、CDMO 行业 [1][4][8] - **公司**：Madpace、Charles River、药明康德、药明生物、泰格医药、诺斯格、AQVIA、博腾、凯莱英、辉瑞、诺华、默沙东 [1][2][4][8][9][11] 纪要提到的核心观点和论据 Madpace 股价上涨 - **核心观点**：Madpace 股价大涨因订单改善，对行业具标志性意义 [2] - **论据**：其客户 80%为依赖融资的 Biotech 公司，需求与投资环境相关；2023 - 2024 年 Q1，net book to bill 值 1.25 左右，订单远超人员负荷；后降至 0.9 以下，近期升至 1 以上，进入新招聘周期，预示未来收入加速增长 [2] 临床 CRO 板块发展趋势 - **核心观点**：全球临床 CRO 板块从底部反转，进入新增长阶段 [4] - **论据**：Charles River 2025 年 5 月 7 日订单数据超预期，net book to bill 值首超 1；药明康德 2024 年 Q2 订单改善，海外临床试验需求增加带动 CDMO 业务发展 [4] 临床 CRO 服务对 Biotech 公司的重要性 - **核心观点**：临床 CRO 服务对 Biotech 公司是推动研发、提升竞争力的重要策略 [5] - **论据**：能加速创新药临床试验吸引投资；可整合资源提高试验效率和成功率；助其提升信誉度，利于融资和市场推广 [5][6] 国内医药产业现状 - **核心观点**：国内医药产业由外向型 CDMO 公司主导，2024 年行业回暖，龙头先满产，二三线提升空间大 [8] - **论据**：2020 - 2022 年企业扩产，2022 年后行业下行，产能利用率下降；2024 年回暖，龙头产能利用率高，二三线压力大；CDMO 重资产行业，产能利用率低时低价抢单，总量上升可量价齐升 [8] 中美关系对国内 CXO 公司的影响 - **核心观点**：地缘政治影响国内 CXO 公司美国业务，转移能力是关键 [9] - **论据**：药明生物大分子生产不依赖低端制造业，订单相对稳定；药明康德依赖江浙原料和中间体制造，订单也稳定 [9] 医药行业发展周期 - **核心观点**：医药行业发展周期取决于创新方向，新兴领域突破推动行业上行 [3] - **论据**：21 年新冠和 PD - 1 单抗推动市场需求；新创新方向如 ADC、小核酸、多肽等，新兴品种如减肥药带来市场变化 [3][10] 医药产业代际变化对市场景气度的影响 - **核心观点**：每一代大品种带来一代市场景气度变化 [11] - **论据**：医药产业经历小分子、PD - 1 单抗时代，当前新兴领域如小核酸、核医学等突破将带来新景气度，如诺华小核酸领域突破使其表现突出 [11][12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 订单减少时，临床板块公司可能面临产能过剩，进入收缩周期甚至裁员；订单超一定水平，公司会扩展产能 [7]