公司调研情况 - 知名私募合晟资产近期调研了皓元医药 调研形式包括特定对象调研、现场参会及通讯方式 [1] 皓元医药业务优势 - 分子砌块业务具有高壁垒、种类丰富、结构多样、定制研发能力强等竞争优势 2024年实现营业收入4.2亿元 同比增长35.7% [1] - CDMO业务覆盖药物研发及生产全流程 具备核心技术优势、产品优势、团队优势 形成前后端一体化优势 提供全方位解决方案 [1] - 构建了4个1的生产体系 包括原料药工厂、制剂工厂、高端中间体工厂、DC CDMO工厂 实现中、低、高'三位一体'的产能搭配 [1] - 重庆皓元通过欧盟QP审计 质量管理体系和生产能力达到欧盟GMP标准 进一步拓展国内外市场 [1] 公司治理与融资情况 - 已开展多期股权激励计划 覆盖核心骨干和中高层管理者 确保团队稳定性和创造力 [1] - 2024年11月28日成功发行可转债 募集资金8.22亿元 尚未满足强赎条件 [1] 调研机构背景 - 上海合晟资产管理股份有限公司成立于2011年 2014年成为国内首批（50家）基金业协会登记的私募基金管理人之一 [2] - 是国内规模领先的信用债研究与投资机构 拥有精准的行业公司分析能力、敏锐的个券信用风险识别能力以及完善的全程风险管理体系 [2]

近期，多家科创板上市公司披露重大资产重组相关公告，引发市场关注。数据显示，"科创板八条"政策 出台后，科创板上市公司披露重大资产重组方案数量达到105家。今年以来，科创板上市公司披露重大 资产重组方案数量达到44家，市场活跃度整体较高。 业内人士表示，并购重组是上市公司实现资源整合、强化主营业务发展、培育新的增长点，从而提升核 心竞争力的重要措施之一。科创板作为新兴领域的主阵地，并购重组热度增加具有较为积极性的意义。 从政策驱动看，在"科创板八条""并购六条"等政策大力支持下，极大地提升了并购交易的灵活性与可行 性，降低了企业整合的成本与难度，促使科创企业间的资源整合呈现加速态势。 ● 本报记者 董添 上市公司积极推进 不少科创板公司在重大资产重组方案中提到，通过重大资产重组，可实现业务方面的优势互补。 奥浦迈日前公告，上市公司拟以发行股份及支付现金的方式向嘉兴汇拓、红杉恒辰等31名交易对方购买 澎立生物100%的股权，并募集配套资金。上市公司是一家专门从事细胞培养产品与服务的科技型创新 企业。标的公司澎立生物是一家专门从事生物医药研发临床前CRO（临床研究外包）服务的生物医药 企业，交易双方均致力于为全球创 ...

奥浦迈：拟14.51亿元购买澎立生物100%股权 智通财经6月5日电，奥浦迈(688293.SH)公告称，公司拟以发行股份及支付现金的方式向PLHK、嘉兴汇 拓等共31名交易对方购买澎立生物100.00%的股权，并募集配套资金，交易价格14.51亿元。本次交易完 成后，上市公司将导入标的公司临床前研究客户资源，在药物研发较早期阶段即向客户推介上市公司的 细胞培养基产品和生物药CDMO业务，从而扩大公司潜在客户群体，拓展早期研发管线数量，并在一定 程度上锁定具有良好商业化前景的创新药管线，实现从前端业务向后端业务的导流。 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 看好2025年原料药及中间体业务企稳回升，CDMO业务在项目数量持续增长下稳健增长 [1] - 考虑到2024年原料药中间体价格波动和全球医疗健康行业投融资对公司CDMO业务的影响超出预期，下调公司2025 - 2026年收入和利润预测，但因CDMO项目持续增长，原料药和中间体业务有望在行业价格趋稳后稳健增长，维持“买入”评级 [4] 报告各部分总结 业绩情况 - 2024年实现收入51.61亿元（YOY - 6.57%），归母净利润6.06亿元（YOY - 41.34%），扣非净利润5.94亿元（YOY - 42.06%），利润端下滑主要是市场竞争加剧、产品价格下降、销售业务减少以及计提资产减值等所致 [1] - 2025Q1实现收入14.90亿元（YOY + 0.98%），归母净利润2.50亿元（YOY + 5.68%），扣非净利润2.51亿元（YOY + 7.17%），业绩增长受益于CDMO业务订单稳步增长、客户及产品管线丰富、研发及交付能力提升和行业趋势向好 [1] 业务拆分 - CDMO：2024年实现收入38.70亿元（YOY - 5.12%），原料药CDMO项目管线丰富，形成漏斗型项目结构，2024年底已承接项目中，已上市项目35个，III期临床项目84个，Ⅰ期和II期临床试验项目1026个，已递交NDA的新药项目数增加；多肽偶联药物技术平台扩张，成立TIDES事业部，多肽平台承接数十个项目，涵盖降糖、癌症类治疗领域，看好CDMO及TIDES业务订单交付对业绩的贡献 [2] - 原料药和中间体：2024年实现收入11.60亿元（YOY - 8.04%），2024年毛利率20.11%，同比下降12.81pct，预计是行业价格波动导致，随着行业价格触底、供给出清，看好未来增长态势 [2] 盈利能力 - 2025Q1毛利率37.42%（同比 + 3.38pct），净利率16.77%（同比 + 0.77pct）；管理费用率 + 0.17pct，研发费用率 + 0.14pct，销售费用率 + 0.40pct，财务费用率提升0.98pct；看好CDMO业务产能利用率提升以及原料药中间体业务价格和需求企稳回升驱动2025年盈利能力进一步提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.97、1.08和1.17元（前期预测2025 - 2026年分别为1.33和1.51元），2025年5月15日收盘价对应2025年15倍PE [4] 财务摘要 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5160.58|5710.95|6207.68|6635.90| |(+/-) (%)|-6.57%|10.66%|8.70%|6.90%| |归母净利润（百万元）|606.10|935.01|1034.23|1125.57| |(+/-) (%)|-41.34%|54.27%|10.61%|8.83%| |每股收益(元)|0.63|0.97|1.08|1.17| |P/E|22.55|14.62|13.22|12.14|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等多项内容 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收、利润亮眼，盈利能力大幅提升，产线技改成果逐步兑现，产能升级、规模效应优势显著 [6] - 预计公司2025 - 2027年收入31.49、36.73、42.79亿元，同比增19.71%、16.61%和16.52%；归母净利润2.54、3.55、4.61亿元，同比增长353.53%、40.11%、29.71%，当前股价对应2025 - 2027年PE为26/19/14倍，考虑公司新业务快速发展，盈利拐点在即，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本347.98百万股，流通股本211.16百万股，市价21.39元，市值7443.23百万元，流通市值4516.81百万元 [1] 2025Q1财务数据 - 实现营业收入7.59亿元，同比增长10.13%，环比增长8.69%，归母净利润8618万元，同比增长112.70%，环比增长395.35%，扣非归母净利润8234万元，同比增长56.79%，环比增长445.40% [6] 分业务情况 - 沙坦原料药价格处低位区间，公司通过降本增效、提升产能利用率实现沙坦类产品毛利率基本持平 [6] - 非沙坦类原料药是未来核心增长点，Q1实现收入1.89亿元（同比+57%），品种储备丰富，2024年完成工艺验证可申报的原料药品种12个，西格列汀等新品有望带动增长，利伐沙班等产品有望渐次发力 [6] - 制剂业务实现收入8077万元（+97%），毛利率持续提升，亏损幅度显著收窄，25年Q1增至63个制剂批文，新品获批和渠道建设推进有望贡献业绩增量 [6] - CDMO业务实现收入1.36亿元，同比下降4%，整体业务规模基本稳定，客户结构变化，预计新项目商业化放量有望持续 [6] 盈利指标情况 - 2025Q1毛利率37.39%（同比+2.06pp，环比+4.99pp），净利率为11.35%（+5.47pp，+15.53pp），主要因降本增效和产品结构优化 [6] - 25Q1销售费用率为4.35%（+0.80pp ，-4.11pp ），管理费用率为10.18%（-0.97pp,-7.02pp），财务费用率0.45%（+0.83pp,+1.54pp），三项费用率合计14.97%（+0.67pp，-9.58pp） [6] - 25Q1研发费用5345万元（+6.78%，-8.63%），占收入比例7.04%（-0.22pp，-1.33pp），研发费用率基本稳定，2025年外汇套期保值损失减少近2600万元 [6] 盈利预测表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2631|3149|3673|4279| |归母净利润（百万元）|56|254|355|461| |EPS（元）|0.16|0.73|1.02|1.32| |毛利率(%)|34.7%|39.2%|40.1%|41.0%| |净利率(%)|2.1%|8.1%|9.7%|10.8%| |ROE(%)|1.6%|6.7%|8.8%|10.6%| |资产负债率(%)|46.8%|45.7%|45.1%|44.6%| |P/E|118.70|26.17|18.68|14.40| |P/B|1.90|1.76|1.65|1.52|[22]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收2.97亿元，同比增22.26%，归母净利润0.21亿元，同比降61.04%；2025Q1营收8368万元，同比增4.98%，归母净利润1467万元，同比降25.08% [7] - 2024Q1培养基业务增速亮眼，CDMO业务受投融资影响承压；2025Q1境外增速高于境内，预判全年境外将实现较高增长；毛利率下滑因产品结构变化，净利率受所得税税率上升影响 [7] - 培养基放量逻辑持续验证，逐渐步入收获期；CDMO业务需伴随行业需求回暖；新产品系列有望实现较高增速 [7] - 下调公司2025 - 2026年营收和归母净利润预测，预测2027年营收和归母净利润分别为6.56亿元和1.41亿元；维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|243.12|297.24|390.60|518.08|655.77| |同比（%）|(17.41)|22.26|31.41|32.64|26.57| |归母净利润（百万元）|54.04|21.05|66.50|108.58|140.94| |同比（%）|(48.72)|(61.04)|215.86|63.29|29.80| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.48|0.19|0.59|0.96|1.24| |P/E（现价&最新摊薄）|86.68|222.49|70.44|43.14|33.23| [1] 市场数据 - 收盘价42元，一年最低/最高价24.50/48.67元，市净率2.26倍，流通A股市值32.51亿元，总市值47.69亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产18.61元，资产负债率8.52%，总股本1.14亿股，流通A股7741万股 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1549|1532|1481|1394| |非流动资产（百万元）|737|678|618|556| |资产总计（百万元）|2286|2210|2098|1950| |流动负债（百万元）|119|127|155|190| |非流动负债（百万元）|72|72|72|72| |负债合计（百万元）|191|198|227|261| |归属母公司股东权益（百万元）|2097|2015|1877|1699| |少数股东权益（百万元）|(1)|(3)|(6)|(10)| |所有者权益合计（百万元）|2095|2012|1871|1689| |负债和股东权益（百万元）|2286|2210|2098|1950| |营业总收入（百万元）|297|391|518|656| |营业成本(含金融类)（百万元）|140|166|198|242| |税金及附加（百万元）|2|2|2|3| |销售费用（百万元）|25|31|40|50| |管理费用（百万元）|81|102|133|167| |研发费用（百万元）|34|45|59|75| |财务费用（百万元）|(17)|(17)|(15)|(13)| |加:其他收益（百万元）|3|8|10|12| |投资净收益（百万元）|14|17|24|29| |公允价值变动（百万元）|5|0|0|0| |减值损失（百万元）|(16)|(6)|(3)|(3)| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|37|81|132|171| |营业外净收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|36|81|132|171| |减:所得税（百万元）|16|16|26|34| |净利润（百万元）|20|65|106|137| |减:少数股东损益（百万元）|(1)|(2)|(3)|(4)| |归属母公司净利润（百万元）|21|66|109|141| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.19|0.59|0.96|1.24| |EBIT（百万元）|12|65|117|158| |EBITDA（百万元）|67|124|177|220| |毛利率(%)|53.03|57.54|61.81|63.08| |归母净利率(%)|7.08|17.02|20.96|21.49| |收入增长率(%)|22.26|31.41|32.64|26.57| |归母净利润增长率(%)|(61.04)|215.86|63.29|29.80| |经营活动现金流（百万元）|69|72|106|136| |投资活动现金流（百万元）|(371)|17|24|29| |筹资活动现金流（百万元）|(100)|(152)|(247)|(321)| |现金净增加额（百万元）|(399)|(61)|(118)|(156)| |折旧和摊销（百万元）|56|59|61|62| |资本开支（百万元）|(121)|0|0|0| |营运资本变动（百万元）|(5)|(43)|(41)|(38)| |每股净资产(元)|18.27|17.74|16.53|14.96| |最新发行在外股份（百万股）|114|114|114|114| |ROIC(%)|0.29|2.44|4.65|6.86| |ROE - 摊薄(%)|1.00|3.30|5.78|8.30| |资产负债率(%)|8.35|8.96|10.81|13.40| |P/E（现价&最新股本摊薄）|222.49|70.44|43.14|33.23| |P/B（现价）|2.26|2.32|2.49|2.76| [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予2025年PE19X，目标价18.62元 [2] 报告的核心观点 - 2024年原料药及中间体触底改善，CDMO不断开拓，加码新兴领域布局 [1] - 2024年营收和归母净利润下降，2025Q1盈利改善，考虑原料药价格竞争调整EPS预测 [2] - 原料药及中间体价格短期承压但有向上弹性，CDMO业务不断开拓并加码新兴领域布局 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年营收51.6亿元（-6.6%），归母净利润6.1亿元（-41.3%），2025Q1营收14.9亿元（+0.98%），归母净利润2.50亿元（+5.68%），毛利率37.42%（同比提升3.38pct，环比提升6.84pct） [2] - 调整2025 - 2026年EPS预测为0.98/1.10元（原为1.56/1.78元），新增2027年EPS预测为1.21元 [2] 原料药及中间体业务 - 2024年板块营收11.6亿元（-8.0%），毛利率20.1%（-12.8pct），抗感染类和中枢类营收下降 [2] - 2024Q4部分产品价格企稳，2025年板块毛利率有望触底改善 [2] - 截至2024年，共有22个制剂管线项目（6个获批，7个递交上市申请，其中西格列汀二甲双胍片II中选国家第十批集采） [2] CDMO业务 - 2024年受终端兽药CDMO下游客户去库影响，板块营收38.7亿元（-5.1%），海外占比近80%，欧美客户为主，美国占比2%左右 [3] - 2024H2营收19.0亿元（+18.9%），预计2025年兽药库存周期有望改善 [3] - 截至2024年，原料药CDMO承接已上市/III期临床/II期及I期临床项目35（+3）/84（+10）/1026（+124）个，新增项目数同比增长14%，合同金额同比增长20% [3] - 2024年成立TIDES事业部，多肽平台已承接数十个项目，加快推进小核酸GMP中试生产平台和GMP商业化车间建设 [3] 催化剂 - 原料药价格好转超预期，新业务终端需求超预期 [3] 可比公司估值 | 公司名称 | 代码 | 收盘价 | EPS（2025E） | EPS（2026E） | EPS（2027E） | PE（2025E） | PE（2026E） | PE（2027E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 药明康德 | 603259.SH | 57.36 | 3.79 | 4.38 | 5.01 | 15.15 | 13.10 | 11.46 | | 凯莱英 | 002821.SZ | 74.47 | 3.05 | 3.60 | 4.25 | 24.38 | 20.71 | 17.52 | | 普洛药业 | 000739.SZ | 13.66 | 0.97 | 1.11 | 1.28 | 14.02 | 12.29 | 10.66 | | 康龙化成 | 300759.SZ | 23.19 | 1.02 | 1.22 | 1.45 | 22.62 | 19.07 | 16.03 | | 平均 | | | | | | 19.04 | 16.29 | 13.92 | [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予2025年PE 32X，目标价97.16元 [4][10] 报告的核心观点 - 新兴业务高速放量，盈利能力改善，多肽能力及全球化建设加码，看好长期增长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为78.25亿、58.05亿、66.31亿、77.94亿、93.16亿元，同比变化为 - 23.7%、 - 25.8%、14.2%、17.5%、19.5% [3] - 净利润（归母）分别为22.69亿、9.49亿、10.92亿、12.76亿、15.25亿元，同比变化为 - 31.3%、 - 58.2%、15.1%、16.8%、19.5% [3] - 每股净收益分别为6.29元、2.63元、3.03元、3.54元、4.23元 [3] - 净资产收益率分别为13.0%、5.6%、6.2%、7.0%、8.0% [3] - 市盈率分别为11.84、28.30、24.58、21.05、17.61 [3] 股价表现 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 5%、 - 0%、 - 1%，相对指数分别为2%、3%、 - 8% [4] - 52周内股价区间为60.13 - 91.55元 [4] 资产负债表摘要 - 股东权益为171.80亿元，每股净资产为47.64元，市净率为1.6，净负债率为 - 43.74% [4] 2025年一季报情况 - 营收15.4亿元（+10.10%），归母净利润3.27亿元（+15.83%），扣非归母净利润3.05亿元（+20.14%） [4][10] - 毛利率42.54%，同比下滑0.98pct，环比提升3.28pct，归母净利率21.19%，同比提升1.05pct，环比提升6.85pct [4][10] 业务发展情况 - 小分子业务稳定发展，2025Q1小分子CDMO业务营收基本持平，毛利率45.17%（ - 2.17pct） [4][10] - 新兴业务高速放量，收入同比增长超80%，毛利率33.05%，较2024年同期回升15.75pct [4][10] - 2024年新签订单同比增长约20%，欧美市场客户订单增速超整体，截至2024年在手订单总额10.52亿美元，较同期增长超20% [4][10] 海外布局及多肽能力情况 - 欧洲首个研发及中试基地Sandwich Site于2024年8月初运营，获取多个订单，中试工厂2024Q4承接生产订单 [4][10] - 2024年末多肽固相合成产能超20000L，预计2025H2达30000L，2024年助力国内GLP - 1多肽项目动态核查通过 [4][10] 催化剂 - 订单进展超预期，新业务快速拓展，投融资数据改善 [4][10] 可比公司估值比较 | 可比公司名称 | 代码 | 总市值(亿元) | 归母净利润(亿元) | | | PE(X) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | | 康龙化成 | 300759.SZ | 412 | 18.23 | 21.62 | 25.72 | 22.62 | 19.07 | 19.03 | | 药明合联 | 2268.HK | 447 | 14.01 | 18.75 | 24.98 | 29.61 | 22.12 | 16.61 | | 均值 | | | | | | 26.11 | 20.60 | 17.82 | [8]

公司业绩 - 2025年第一季度收入15.41亿元，同比增长10.1%，归母净利润3.27亿元，同比增长15.8% [2] - 毛利润率42.5%，归母净利润率21.2% [2] - 净利润增速较营业收入增速高5.7个百分点，降本增效效果显著 [3] 费用控制 - 销售费用4415万元，销售费用率2.9%，同比减少0.3pct，环比减少1.7pct [3] - 管理费用1.84亿元，管理费用率11.9%，同比减少0.4pct，环比减少5.5pct [3] - 研发费用1.38亿元，研发费用率8.9%，同比减少3.2pct，环比减少1.1pct [3] 业务表现 - 小分子CDMO业务收入稳定，毛利率45.17%，2025年预计PPQ项目达12个 [3] - 新兴业务收入同比增长超80%，毛利率33.05%，2025年预计PPQ项目达13个 [3] - 新增OEB5厂房和研发楼，满足后期毒素连接体项目需求 [3] 股权激励 - 推出A股限制性股票激励计划，首次授股489.60万股，授予价格37.52元/股 [4] - 激励对象648人，包括董事、高管、管理人员及核心技术(业务)人员 [4] - 解除限售条件分公司业绩和个人KPI，2025年收入或净利润增长要求分别为13%或14% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入66.17、76.17、87.82亿元，归母净利润11.14、13.10、15.32亿元 [5] - 90天内21家机构评级，18家买入、3家增持，目标均价99.2 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025Q1凯莱英收入和利润率稳健增长，新兴业务毛利率上升，降本增效使各费用率同比环比下降，小分子CDMO业务稳定，新兴业务收入增长迅速且毛利率升高，还实行股权激励计划增强凝聚力和员工积极性 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1收入15.41亿元，同比增长10.1%，归母净利润3.27亿元，同比增长15.8%，毛利率和归母净利润率分别为42.5%和21.2% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入为66.17、76.17和87.82亿元，归母净利润为11.14、13.10和15.32亿元 [5] - 2025Q1销售费用4415万元，销售费用率2.9%，同比减少0.3pct，环比减少1.7pct；管理费用1.84亿元，管理费用率11.9%，同比0.4pct，环比减少5.5pct；研发费用1.38亿元，研发费用率8.9%，同比减少3.2pct，环比减少1.1pct [2] 业务情况 - 2025Q1小分子CDMO业务收入稳定，毛利率45.17%，预计2025年小分子验证批阶段（PPQ）项目达12个 [3] - 2025Q1新兴业务收入同比增长超80%，毛利率33.05%，预计2025年新兴业务PPQ项目达13个，新增一栋OEB5厂房和研发楼 [3] 激励计划 - 近日推出A股限制性股票激励计划，首次授股489.60万股，授予价格37.52元/股，激励对象648人，解除限售条件分公司业绩要求和个人KPI两部分 [4] - 以2025年为例，营业收入同比增13%及以上或净利润同比增14%及以上，考核指标对应解除限售比例100%；10%≤营业收入同比增长率<13%或10%≤净利润同比增长率<14%，对应比例75%；营业收入或净利润同比增长小于10%，对应比例0% [4]