投资评级 - 维持买入评级 目标价22.46元人民币[1][5][9] 核心观点 - 公司有望受益于环卫电动化和智能化趋势 成长空间广阔[1][5][9] - 环卫服务待执行合同充足 年化合同金额41.52亿元 合同总金额340.40亿元 待履行合同总金额197.51亿元[6] - 新能源环卫装备销量高增长 同比增长37.14% 市场占有率8.27%位居行业第三[7] - 无人环卫机器人已在全国约40个城市落地 打造行业示范标杆项目[8] 财务表现 - 2025年H1营收24.23亿元 同比微降1.55% 归母净利9374.05万元 同比微降0.93%[5] - Q2单季营收12.58亿元 环比增长8.09% 归母净利3025.02万元 同比增长2.23%[5] - 经营活动现金流量净额0.35亿元 较上年同期-1.68亿元显著改善[5] - 预计2025-2027年营收分别为55.57亿元/61.31亿元/67.67亿元 年均增速约10.3%[4] - 预计2025-2027年归母净利分别为1.80亿元/2.13亿元/2.43亿元 对应EPS 0.43/0.51/0.59元[4] 行业地位 - 环卫装备整体市场占有率3.53% 位居行业第五[7] - 新能源环卫装备市场占有率8.27% 位居行业第三[7] - 新能源装备销量517台 占总销量比重达32.85%[7] 估值比较 - 当前股价19.26元 对应2025年PE 44.45倍 PB 2.31倍[4] - 可比公司2025年预期PB均值为2.0倍 公司获予2.7倍PB估值溢价[9][11] - 目标价22.46元较当前股价存在16.6%上行空间[1][5]

盈峰环境智慧环卫系统 - 公司推出首个智慧清洁机器人充能站"环卫机器人之家（蜂巢）"，作为"蜂群"智慧环卫系统的核心枢纽，支持5台"小蜜蜂"机器人自主充能与集群作业 [2] - 系统突破传统单机模式局限，通过"中枢大脑+终端矩阵"架构实现动态能源管理、AI集群调度及多机型协同三大技术突破 [2] - "小蜜蜂"机器人集成5G、AI、机器视觉等技术，单机可替代4人劳动力，日均作业超12小时，具备自动充电、避障等功能 [3] 环卫作业模式革新 - "蜂巢"系统实现凌晨自主出班普扫，日间人机协作模式减轻环卫工人30%高强度工作量 [4] - 系统支持"小蜜蜂"（1吨级）、"小黄蜂"（3吨级）、"大黄蜂"（18吨级）混编作业，作业效率提升300% [5] - 公司已在深圳、江苏、浙江等地储备服务项目，2024年环保装备销量12173辆，市占率19.3%行业第一 [6] 行业发展趋势 - 2024年中国工业机器人销量30.2万套全球第一，商用服务机器人全球出货量占比84.7% [7] - 北京、广州、深圳等地出台政策推动环卫智能化，如广州计划2025年投入300台自动驾驶环卫设备 [8] - 行业技术创新从单机作业转向集群智联，"蜂群"系统将在2025年全面市场化 [9] 技术应用前景 - 环卫机器人升级为城市数据采集终端，未来将与智慧交通、环保监测系统深度融合 [9] - "蜂巢"系统在顺德、长沙完成示范，标志行业从机械替代向智能协同生态跨越 [5][9]

伏泰科技基本情况 - 公司定位为专注城市治理领域的科技型企业，提供软硬件整体解决方案，具备多项认证与大量软件著作权 [3] - 自2007年深耕环卫领域，软件服务超200个城市、100多家企业，600多个项目落地；智能设备应用于500多个项目，设备日活20万台；2019年成立AI算法事业部，助力50多个城市和30多家企业数字化到智能化迈进 [3] - 2019年布局机器人业务，2021年发布首台巡检机器人，2023年量产三吨作业机器人，同年推出0.5吨机器人，预计2025年三季度0.5吨机器人量产；无人机器人落地超20座城市，服务政府侧超20个省级行政区、200多个城市、600多个客户，企业侧超100家企业 [3] - 企业愿景是作业层面机器换人，通过数据和AI能力帮助政府和企业提升效力，赋能管理和运营企业，实现管理与作业的一体化升级 [3][4] 环卫机器人分类及差异 分类 - 封闭场景机器人：运行环境简单，无需与公共秩序、交通秩序融合，如广场、火车站、大型室内商场的清洁机器人 [5] - 开放道路机器人：主要针对辅道以及混合车道最右侧部分，需与交通汇流，保证作业安全 [5] 技术路线区别 - 感知和执行单元：封闭场景机器人传感器配置简单、算力低，作业路线固定；开放道路机器人配置超十多种传感器，算力接近300G，有较强功能安全要求 [6] - 大模型：开放道路机器人需要大量行业场景数据训练出有泛化能力的模型，伏泰科技因积累大量行业特定数据具备优势 [6] - 云端智能系统：开放道路机器人需做好调度，自动上报异常情况；封闭场景机器人多自主工作，与运营公司流程结合不紧密 [6] 与运营公司结合程度区别 - 开放道路机器人与运营公司结合紧密，需与过往系统深度集成；封闭场景机器人多自主行为，与运营公司流程结合不紧密 [7] 环卫机器人产品规划及销售情况 产品规划 - 3吨清扫机器人面向混合车道右侧以及辅道；1吨机器人面向半封闭的场景广场以及人行道；0.5吨产品面向背街小巷等更小活动区域 [8] 销售情况 - 2024年环卫板块机器人销售3000万，约40台；2025年销售目标1.5 - 2亿，销售多种产品组合 [11] - 0.5吨环卫机器人售价15 - 20万，1吨环卫机器人售价25 - 35万，今年销售中3吨机器人约占一半份额，0.5吨和3吨产品加起来约占另外一半 [12] 环卫机器人成本、价格及毛利率 成本 - 随着产量增加，每年约有20%左右的成本下降；技术路线选型降本，算力单T每年成本下降约50% [14] 价格 - 三吨产品市场售价约80万，价格包含基础运维费用，不同项目后续增值业务运营要求有差异 [10][13] 毛利率 - 第一代3吨产品当前毛利率不低于45%，随着产品发展和市场竞争，毛利率改善能力会持续提高 [17] 环卫机器人技术优势及市场竞争 技术优势 - 采用以视觉为主、多种传感器融合的模式，配备少量补盲激光雷达，能明确区分障碍物，适应特殊天气，采集重要数据，保证功能安全 [15] 市场竞争 - 与友商相比，伏泰科技采用车规供应链，能降低制造生产和售后体系成本，对客户粘度高 [20] - 头部环卫公司研发无人化设备和环卫机器人与伏泰科技业务竞争不大，伏泰科技数据量大、能做好泛化、服务网络完善，且市场分散，运营公司内部使用量有限 [25][26] 城市运营管理业务 业务内容 - 政府侧：为城管、照明、排水、环卫、园林等监管和管理机构搭建监管管理平台，提供监管、考核评价、决策支持和调度工具 [22] - 企业侧：围绕降本增效，对运营过程进行精细化管理，降低运营成本，帮助企业进行品牌展示和运营管理能力输出 [23] 数据赋能 - 伏泰科技积累的行业数据对无人化设备业务形成赋能，打通了从数据采集到决策再到执行的闭环，在环卫侧形成完整布局 [24]

分组1：毛利率提升 - 2024年公司营业毛利率26.53%，比上年同期增加1.80个百分点，运营服务整体毛利率26.94%，比上年同期增加2.73个百分点，主要通过严格筛选和控制项目质量实现 [1] - 公司通过提升作业机械化率，优化成本结构，合理规划收运体系，升级换代收运设备，提升环卫运营作业效率，降本增效 [1] - 2025年公司继续推进低成本运营，积极推进降本增效，提高利润空间 [2] 分组2：订单情况 - 截至2024年12月31日，在手订单合同金额93.8亿元，其中5年内在手订单21.3亿元，5 - 10年在手订单39.6亿元，10年以上在手订单33亿元 [2] - 2024年公司新签合同总金额17.3亿元，新增年化金额为2.9亿元 [2] 分组3：研发费用 - 2024年研发费用2497万元，主要投入于无人驾驶扫地机、新能源环卫车辆、智慧环卫系统等研发，旨在提高产品竞争力及降低成本、提升效率 [2] - 2025年公司将持续加大研发投入，推动环卫装备向绿色化、智能化发展 [2] 分组4：应收账款 - 截至2024年末，公司应收账款余额11.17亿元，较年初增加35%，主要因环卫收入增加和宏观经济影响政府回款履约进度导致，但整体在可控范围内 [2] - 公司业务客户主要是政府类客户，款项纳入地方财政预算，环卫服务费是刚性支出，实际发生坏账可能性小 [3] - 公司加强应收账款管理，优化现金流结构，关注客户资信与履约能力，定期召开月度会议跟踪分析，敦促催收逾期账款，确保按时回款 [3] 分组5：股价提振 - 股价受企业经营、行业政策、市场预期、投资偏好等因素影响产生波动 [4] - 公司实施股权回购，提出2025年中期分红计划（尚需股东大会审议），适当提升分红次数，提升股东回报 [4] - 公司在产品转型升级上加大投入，提升产品竞争力，重视市值管理，提升经营效率和盈利能力，推动高质量发展 [4] 分组6：环卫机器人 - 环卫机器人清洁效果明显，技术难点集中在自动驾驶方面，如避障、贴边清扫效率等 [4] - 封闭或半封闭区域技术可满足正常作业需求，公开道路非机动车道等复杂场景需配合市政管理部门整改改造，行业正推动技术改革和问题解决 [4] - 公司产品规划包括园区版和公开道路版，吨位从1.5吨小型人行道车辆到2.3 - 2.5吨大型非机动车道和园区车辆 [4] - 在合肥高新区项目100平方公里内，相较于机械化作业，每年可节省约15万运营成本，并减少约10 - 12个环卫工人 [4] 分组7：海外业务 - 公司重视海外业务，已与海外潜在客户对接，派出研究团队进行东南亚及中东地区调研 [4] - 因区域文化、政治和经济因素复杂，环卫项目与当地政策和居民生活习惯密切相关，筹备时间长，需与合作伙伴和当地政府沟通确认 [5] - 今年公司将加大海外业务投入 [5]