报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 2025年行业呈现边际改善，新能源装备成核心增长极，头部企业加速电动化与智能化布局，第二批公共领域车辆电动化试点落地，建议关注宇通重工、盈峰环境投资机会 [2][6][9] 根据相关目录分别进行总结 行业景气度修复，环卫装备销量底部开始反弹 - 2025年Q1全国一般公共预算支出7.28亿元，同比增长4.2%，其中节能环保支出1302亿元，同比增长6.5%，城乡社区支出5384亿元，同比下降4.1%，3月节能环保支出增长16.28%、城乡社区事务支出增长0.57% [16] - 2024年环卫装备销量同比下滑8.1%，降至7.08万辆，2025年1 - 4月销量2.57万辆，同比增长4.0%，4月单月销量8142辆、同比增长5.6%，连续3个月正增长 [6] - 2025年1 - 4月新能源环卫车销量3782辆，同比增长81.9%，渗透率从2024年同期的8.4%提升至14.7%，主要因地方政府化债、电池成本下行、双碳政策推进 [6][26] 新能源装备经济性得以凸显，销量快速提升迎来拐点 - 3 - 5年前新能源环卫装备单车价格高达200万元，如今价格大幅下降，3 - 4年可实现平价，经济性凸显推动新能源装备渗透率提升 [28] - 目前新能源环卫装备大部分应用场景接近成本拐点，部分长时作业场景有明显经济性，未来将带动销量快速提升 [29] 装备行业CR10近60%，竞争有所加剧 - 2025年1 - 4月环卫装备整体CR10为54.5%，集中度同比2024年的58.6%有所下降，前三名品牌市占率均下降，长尾品牌获份额，头部企业竞争加剧 [31] - 2025年1 - 4月新能源环卫装备销量CR10为68.1%，高于传统环卫装备，中联（盈峰环境）市占率32.0%居首，宇通4月单月新能源销量增长187.3%，市占率有所修复 [33][34] 环卫装备全面电动化第二批试点城市政策落地 - 2025年2月第二批公共领域车辆电动化试点落地10个二、三线城市，实施周期2024 - 2026年，计划新增新能源汽车超25万辆，配套建设24万个充电桩与365座换电站 [8] - 首批试点以一线城市和部分重点城市为主，第二批侧重下沉市场，公共领域车辆电动化从“单点突破”向“全域覆盖”延伸，未来预计更多城市加入 [8][39] 头部企业开始布局人形环卫机器人 - 环卫服务成本主要来自人工和油料，无人驾驶技术在环卫领域应用快速推进，福龙马、宇通重工、盈峰环境均有智能驾驶产品推出 [7][40] 布局人形机器人丰富环卫应用场景 - 人形环卫机器人动作灵活、场景适应性强，可完成复杂任务，侨银股份签约合作推出三款产品，盈峰环境成立公司布局智能机器人业务 [45][49] - 目前环卫人形机器人处于发展前期，存在技术瓶颈和成本问题，大规模商业化应用未成熟 [49] 关注宇通重工、盈峰环境的投资机会 - 盈峰环境是环卫装备龙头，看好化债背景下环卫装备周期反转机会，其新能源环卫装备市占率超30%，环卫服务业务优化管理降本增效 [51][53] - 宇通重工新能源持续发力，2024年新能源车辆占比达70.6%，2025年1 - 4月为71.1%，看好新能源渗透率提升带来业绩成长机会 [51]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 盈峰环境2024年营收131.2亿元、同比增3.85%，归母净利润5.1亿元、同比增3.04%；2025年Q1营收31.8亿元、同比增6.15%，归母净利润1.8亿元、同比增4.74%，服务及装备均增长，新能源装备市占率提升，毛利率承压下滑，期间费用率下降 [2][6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.9、8.1和10.6亿元，对应PE27x、23x和17x [10] 根据相关目录分别进行总结 业务增长情况 - 2024年环卫装备收入51.87亿元、同比增2.01%，行业总销量63,052辆、同比降17.37%，公司销量12,173辆、市占率19.3%，纯电动环卫车销量2,691辆、市占率30.5%行业第一，2025Q1销量同比增117%，市场份额升至35% [10] - 2024年环卫服务收入64.41亿元、同比增14.41%，2021 - 2024年新增年化服务合同金额分别为12.28亿、18.19亿、15.53亿、14.86亿元，2024年新增合同年化金额44.47亿元，截至2024年末运营项目262个，存量市场年化合同额71.72亿元，待执行合同总额393.83亿元 [10] 毛利率与费用率情况 - 2024年综合毛利率21.77%、同比降1.07pct，环卫装备业务毛利率降1.77pct至25.87%，环卫服务业务毛利率升1.35pct至18.03%，因收入结构变化综合毛利率下滑；2025Q1综合毛利率升至22.90% [10] - 2024年期间费用率14.37%、同比降0.99pct，销售费用率降0.85pct至5.44%，管理费用率（含研发费用）降0.16pct至8.31%，财务费用率基本持平 [10] - 2024年收现比同比下滑5.19pct至93.41%，2025Q1收现比提升至99.18% [10] 业绩提升预期 - 2023年1月30日八部门通知要求试点领域新增及更新环卫车辆中新能源汽车比例力争达80%，2024年新能源环卫装备渗透率达14.9%左右，未来增长弹性大 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|13118|15516|17140|20347| |营业成本（百万元）|10262|12116|13353|15782| |毛利（百万元）|2856|3400|3787|4564| |营业税金及附加（百万元）|77|91|100|119| |销售费用（百万元）|714|844|932|1107| |管理费用（百万元）|774|915|1011|1200| |研发费用（百万元）|317|375|414|492| |财务费用（百万元）|81|0|0|0| |营业利润（百万元）|706|928|1084|1391| |利润总额（百万元）|648|870|1026|1333| |所得税费用（百万元）|105|141|167|216| |净利润（百万元）|543|729|860|1117| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|514|689|813|1056| |少数股东损益（百万元）|30|40|47|61| |EPS（元）|0.16|0.22|0.26|0.33| |经营活动现金流净额（百万元）|1162|1252|2275|965| |投资活动现金流净额（百万元）|200|-440|-444|-452| |筹资活动现金流净额（百万元）|-589|-513|-513|-513| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|774|299|1318|0| |每股收益（元）|0.16|0.22|0.26|0.33| |每股经营现金流（元）|0.37|0.40|0.72|0.30| |市盈率|31.06|26.60|22.56|17.37| |市净率|0.90|1.04|1.02|1.00| |EV/EBITDA|8.71|7.21|6.22|5.53| |总资产收益率|1.7%|2.2%|2.5%|2.9%| |净资产收益率|2.9%|3.9%|4.5%|5.7%| |净利率|3.9%|4.4%|4.7%|5.2%| |资产负债率|39.4%|42.8%|42.6%|47.2%| |总资产周转率|0.45|0.51|0.54|/| [16]