报告投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [8] 核心观点总结 - **2025年业绩承压，但2026年预计将显著改善**：报告公司2025年营收与利润同比下滑，但分析师预计2026-2028年归母净利润将强劲反弹至7.1、9.1、10.2亿元，核心观点认为公司甜味剂业务格局集中，需求稳步增长，向上弹性大，且定远二期项目带来成长空间 [12] - **短期业绩受产品价格与销量影响**：2025年食品添加剂业务因出口量下滑导致营收下降，但部分产品价格上涨；2026年一季度甜味剂出口需求已显现回升迹象，大宗化学品板块同比改善 [12] - **重点项目有序推进，支撑长期发展**：年产20万吨合成氨粉煤气化项目已建设完成，马来西亚生产基地项目完成前期工作，旨在优化全球供应链布局 [12] 财务业绩分析 - **2025年全年业绩**：实现营业收入49.1亿元，同比下滑7.4%；实现归母净利润3.5亿元，同比下滑37.7%；实现扣非归母净利润2.8亿元，同比下滑40.7% [2] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入13.7亿元，同比增长8.5%，环比增长24.4%；但归母净利润为-0.4亿元，同比下降129.8%，环比下降177.4%；扣非归母净利润为-0.8亿元，同比下降183.8%，环比下降644.8% [2] - **2026年第一季度业绩预告**：预计实现归母净利润0.9-1.1亿元，同比下降62.8%至54.5%；预计扣非归母净利润0.8-1.0亿元，同比下降64.8%至56.0% [2] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.1亿元、9.1亿元、10.2亿元；对应每股收益（EPS）分别为1.25元、1.59元、1.80元 [12][16] 分业务板块表现 - **食品添加剂板块（核心甜味剂业务）**： - 2025年实现营业收入22.8亿元，同比下滑17.2%；毛利率为30.4%，同比增加3.2个百分点；销量为3.3万吨，同比下滑22.4% [12] - 主要产品2025年均价同比变化：三氯蔗糖上涨36.4%至20.3万元/吨，安赛蜜下跌2.4%至3.6万元/吨，甲基麦芽酚上涨15.8%至10.1万元/吨，乙基麦芽酚上涨10.7%至7.9万元/吨 [12] - 2025年出口量：三氯蔗糖出口1.5万吨，同比下滑19.1%；安赛蜜出口1.7万吨，同比下滑14.8% [12] - 2026年一季度价格与需求：三氯蔗糖、安赛蜜市场均价分别为10.5、3.2万元/吨，同比分别下降57.9%、12.7%；但1-2月出口量同比提升46.8%、5.4%至0.4、0.3万吨，显示需求回升 [12] - 近期价格动态：安赛蜜价格触底反弹，当前价格为5万元/吨，较前期低点上涨56.3% [12] - **大宗化学品板块**： - 2025年实现收入17.2亿元，同比上涨3.4%；毛利率为1.9%，同比下降3.5个百分点 [12] - 2025年基础化工品产能过剩导致盈利能力大幅下滑，但已从底部逐步回升 [12] - **其他业务板块**： - 2025年专用化学品实现收入4.7亿元，同比微增0.03%；日化香料实现收入1.7亿元，同比增长2.3% [12] 重点项目进展 - **年产20万吨合成氨粉煤气化项目**：已于2025年12月建设完成，系统调试工作稳步推进，该项目采用先进技术，具有碳转化率高、能耗低、环保性能优异的特点 [12] - **马来西亚生产基地项目**：报告期内已完成选址确认和投资备案等前期工作，2026年将陆续开展投资规划和行政申报，旨在应对国际贸易环境变化，优化区域配置 [12] 估值与预测指标 - **股价与基础数据**：当前股价为22.99元（2026年4月14日收盘价），每股净资产为13.32元 [9] - **盈利预测与估值**： - 基于预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为18.46倍、14.43倍、12.76倍 [16] - 2026-2028年市净率（PB）分别为1.54倍、1.39倍、1.25倍 [16] - 2026-2028年净资产收益率（ROE）预计分别为8.3%、9.6%、9.8% [16] - 2026-2028年净利率预计分别为13.3%、16.1%、17.7% [16]