核心观点 - 星展银行维持中国宏桥买入评级并将12个月目标价从22港元上调至29港元 主要基于公司超预期业绩 强劲盈利能力及乐观铝价前景 [1] 财务表现 - 2025年上半年营收增至810亿元人民币 同比增长10.1% 主要受益于氧化铝和铝产品平均售价上涨及销量增长 [1] - 毛利率同比提升1.5个百分点至25.7% 净归属利润同比增长35%至123.6亿元人民币 净利润率同比提高3个百分点至17% [1] - 利息覆盖倍数大幅提升至17.6倍 得益于债务结构优化和利率改善 公司计划长期持续降低债务水平 [2] - 全年股息支付率预计维持在2024财年63%水平 基于2025财年每股收益预期2.60港元及63%支付率 隐含股息率达7% [2] 行业与市场前景 - 全球铝需求预计增长3.1% 超过1.8%的供应增长 铝价强势有望延续至2026-2027年 [2] - 中国宏桥管理层预计2025年电解铝平均售价为20600-21300元/吨 氧化铝平均售价为3200-3300元/吨 显示铝价前景持续强劲 [2] - 在中国反内卷指导方针下 供应管控将加强 龙头企业有望从平均售价上涨和市场整合中受益 [3] 公司竞争优势 - 公司凭借一体化供应链和绿色电力占比提升 生产成本优势可能进一步增强 [3] - 目标在2025财年前完成约220万吨产能向云南转移 占总产能的34% [3]