行业动态与价格趋势 - 力拓集团和世纪铝业公司等美国主要铝材供应商将关键半成品铝材的溢价提高了约12% [1] - 溢价上涨的主要原因是伊朗战争中断了来自中东的进口 [1] - 海外铝价大幅上涨，国内铝价也同步上行 [1] 公司业绩与市场表现 - 铝价上涨推动上市铝企今年一季度业绩普遍增长 [1] - 中国宏桥股价在报告期内上涨3.91%，报38.82港元，成交额达7.94亿港元 [2] 机构观点与投资建议 - 花旗将中国宏桥目标价由36港元上调至48港元，维持其为行业首选，予“买入”评级 [1] - 花旗认为铝业仍是最看好的板块，因中东局势影响，供应将持续紧张，铝产能恢复可能需要更长时间 [1] - 以4月8日收市价计算，中国宏桥2026财年预测股息率为6.4%，具吸引力 [1] - 公司提供具吸引力的股息支付及股份回购指引，聚焦股东回报 [1]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 中东地区地缘冲突导致电解铝供应链多环节风险提升，已造成相当规模的确定性产能减产，且风险仍在发酵 [5][6][8] - 全球电解铝供应预计将进一步收紧，供需缺口可能扩大，推动铝价中枢抬升 [5][15][20] - 海外低库存及现货升贴水上行态势凸显供应紧张，国内电解铝企业成本可控，有望受益于铝价上涨 [5][17][21] 一、中东铝供应链多环节风险提升 - **产能占比高且扰动大**：2025年海合会电解铝产量全球占比达8%，年产量616万吨 [8][9]。美伊冲突以来，中东地区部分主要产能已出现减停产，例如卡塔尔Qatalum冶炼厂减产约40%，巴林铝业关闭19%的产能（公司总产能162万吨），阿联酋塔维拉冶炼厂（电解铝产能约150万吨）也遭到袭击 [8] - **能源问题放大风险**：电解铝为高能耗行业，2024年全球平均吨铝耗能约13,990 Kwh/吨，中东地区约14,618 Kwh/吨 [10]。冲突导致能源价格飙升，截至3月30日，TTF天然气价格月环比上涨66%，国内LNG价格上涨55% [10]。此外，中东地区电解铝产能能源结构高度依赖天然气，2024年占比约98%，而全球平均占比仅为9%，单一的能源结构在极端情况下风险暴露更大 [11][12] - **原料供应面临断供风险**：中东地区氧化铝进口依赖度高，土耳其、伊朗、沙特阿拉伯、阿联酋四国2025年对氧化铝进口依存度为65% [13][14]。霍尔木兹海峡航运通畅与否决定了进口原料的稳定性，而目前该海峡仍未恢复战前通航水平，本土氧化铝生产所需的进口铝土矿供应也面临运输扰动 [13] 二、全球铝供需缺口或进一步扩大 - **供应端持续收紧**：2026年海外电解铝新增产能规模有限，国内运行产能已接近产能天花板，全球新增产能规模较小 [15][16]。中东产能扰动若持续，将放大全球电解铝供应短缺的确定性 [15] - **海外库存处于低位**：LME铝库存持续下行，可实际动用的有效库存已降至2025年5月以来的最低水平 [17][19]。海外低库存背景下，中东地缘问题可能进一步加速库存去化 [17] - **现货市场显现紧张**：3月底，欧美及韩国等海外各区域现货升贴水已呈现显著上行态势，表明供需格局正在快速收紧 [5][17]。随着冲突时间拉长，供需缺口有进一步扩大的可能 [20] 三、投资建议 - 电解铝行业基本面确定性高，尽管中东局势存在不确定性，但已形成确定性产能减量，且停产产能恢复需要时间 [5][21] - 铝价中枢预计将持续抬升，国内电解铝企业成本可控，有望充分受益于铝价上涨 [21] - 报告建议关注天山铝业 [5][21]

文章核心观点 - 中东冲突升级，从航运博弈转向对核心工业设施的物理打击，伊朗袭击了巴林和阿联酋境内的两家大型铝厂，造成人员受伤和财产损失，并可能因设备修复与产能恢复周期长（6至12个月以上）而对铝供应产生长尾影响 [1] - 铝作为关键工业金属，其中东供应链的脆弱性（“两头在外”结构）与全球产能占比（约9%）使得此次事件可能加剧全球铝供应紧张，推高下游制造业成本，并可能重塑铝的定价逻辑 [2][4] 事件影响与行业分析 - **袭击事件直接影响**：巴林铝业公司因袭击减产约20%，阿联酋环球铝业公司工厂遭受重大损失，袭击方明确表示此举为报复美以对伊朗民用设施的打击 [1] - **中东铝业地位与脆弱性**：中东六国（伊朗、阿联酋、巴林、沙特、卡塔尔、阿曼）2025年建成电解铝产能达705.1万吨/年，占全球总产量约9%，遭袭的两家企业合计产能占全球总产能超6% [2] - **供应链结构风险**：中东地区氧化铝自给率不足34%，每年有近900万吨的氧化铝缺口依赖进口，且73%的原铝用于出口，其原料补给和产品输出高度依赖霍尔木兹海峡航运，抗风险能力弱 [2] 市场价格表现与后市展望 - **价格历史波动**：本轮美伊冲突爆发后，LME铝价一度冲高至3546.5美元/吨（近四年新高），沪铝主力合约站上25000元/吨，但后续受宏观情绪压制有所回落，截至报告时，LME铝价年内涨幅为9.59%，沪铝主力合约涨幅为3.99% [3] - **机构后市预测**： - 若中东封锁延续至第二季度且油价波动至100—120美元/桶区间，电解铝成本中能源占比将飙升**至40—50%以上**，同时中东约9%的产能可能因供应受阻而预防性关停，在需求萎缩有限的情况下，全球铝供需或维持短缺，支撑铝价震荡上行 [4] - 复盘2021—2022年能源危机，铝价和板块最大涨幅达到**60%/100%**，当前铝产业链供给担忧升温可能导致价格上涨超出预期，叠加中长期强势供需逻辑，持续看好铝板块 [4] 相关公司情况 - **部分公司产量数据（2024/2025年）**： - 中国铝业：氧化铝产量1735万吨，电解铝产量808万吨 [6] - 神火股份：电解铝产量170万吨 [6] - 云铝股份：氧化铝产量130.36万吨，商品铝产量322.59万吨 [6] - 天山铝业：电解铝产量118.58万吨，自产氧化铝251.54万吨 [6] - **部分公司市场表现**：截至3月27日，所列公司年内股价涨跌幅各异，例如神火股份上涨11.10%，云铝股份下跌12.52% [6] - **业绩受益实例**：天山铝业预计2026年第一季度归母净利润为22亿元，同比增长**107.92%**，主要原因是电解铝产销量同比增长约10%，且产品销售价格同比上涨约17% [6][7]

投资评级与核心观点 - 报告维持对云铝股份的“买入”评级 [1][7] - 报告给予云铝股份目标价为39.90元人民币 [7] - 核心观点：考虑到国内电解铝产能天花板约束及海外供给紧张，铝价在2026年或维持高位，公司有望继续受益于未来电解铝利润扩张 [1] 2025年及第四季度业绩表现 - 2025年全年实现营业收入600.43亿元，同比增长10.27% [1] - 2025年全年实现归母净利润60.55亿元，同比增长37.24% [1] - 2025年全年实现扣非净利润60.00亿元，同比增长40.91% [1] - 2025年第四季度实现营业收入159.71亿元，同比增长4.63%，环比增长6.52% [1] - 2025年第四季度实现归母净利润16.57亿元，同比增长179.94%，环比增长1.60% [1] - 2025年公司生产铝产品322.59万吨，销售323.44万吨，分别完成年度计划的104.67%和105.01% [2] - 2025年公司综合毛利率为16.79%，同比提升3.56个百分点 [2] - 其中，电解铝产品毛利率为18.16%，铝加工产品毛利率为15.24% [2] - 2025年第四季度毛利率达到20.65%，环比增长2.7个百分点 [2] - 2025年期间费用率为1.65%，同比下降0.26个百分点 [2] - 2025年第四季度公司计提资产减值3.4亿元，对当季业绩形成一定拖累 [2] 产能与产业链布局 - 截至2025年底，公司拥有氧化铝产能140万吨、绿色铝产能308万吨、铝合金及加工产品产能161万吨、炭素制品产能82万吨 [2] - 2025年全年产能利用率维持高位 [2] - 2026年公司计划电解铝产量为319万吨 [4] - 公司通过非公开协议以22.67亿元收购云铝涌鑫、云铝润鑫及云铝泓鑫的少数股权，持股比例分别提升至96.08%、97.46%及100%，新增约15万吨电解铝权益产能 [4] - 2025年10月，公司出资5亿元参股中铝铝箔（云南）有限公司，该公司现有铝板带箔产能24万吨、铝箔产能14万吨 [4] 股东回报 - 2025年公司拟每10股派发现金红利3.79元（含税），合计13.14亿元 [4] - 叠加中期股利，2025年公司合计派发现金红利24.24亿元，对应股利支付率为40.04%，同比提升7.81个百分点 [4] 行业供需与铝价展望 - 供给端：国内电解铝运行产能已接近天花板，未来增量主要依赖海外 [3] - 受中东局势影响，卡塔尔铝业、巴林铝业已于2025年3月启动减产，叠加莫桑比克South32产能关停，2025年3月单月全球运行产能减量已超100万吨/年 [3] - 霍尔木兹海峡航运受阻进一步加剧区域原料供应紧张 [3] - 预计2026年全球电解铝总供给量为7477.2万吨，同比增速或降至约1.18% [3] - 需求端：全球制造业复苏持续推进，预计2026年全球需求增速约在1.53%左右 [3] - 预计2026年全球电解铝供需缺口或扩大至-65.96万吨 [3] - LME铝价有望在市场情绪企稳后上探至4000美元/吨 [3] 盈利预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为138.51亿元、156.93亿元、159.61亿元，三年复合增速为38.15% [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.99元、4.53元、4.60元 [5] - 盈利预测上调主要由于铝价预期上调所致：将2026-2027年铝价预测从2.10万元/吨、2.15万元/吨上调至2.30万元/吨、2.40万元/吨 [15] - 预计2026-2028年公司毛利率分别为31.59%、33.86%、33.85% [11][15] - 预计2026-2028年公司净利率分别为24.67%、26.79%、27.25% [11][15] - 2026年可比公司iFind一致预期市盈率（PE）均值为12.2倍 [5][15] - 报告基于审慎原则，给予公司2026年10.0倍PE估值，对应目标价39.9元 [5]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国宏桥（01378.HK）“买入”评级，当前股价为34.50港元，合理价值为45.15港元 [7] - 核心观点认为公司主业经营稳健，并延续高分红政策 [1][8] - 铝价上涨将增厚公司利润，是驱动未来盈利增长的关键因素 [5][8] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入1，624亿元（人民币，下同），同比增长4.0% [8] - 2025年归母净利润为226亿元，同比增长1.2%，符合预期 [8] - 公司资产负债率同比下降6.0个百分点至42.2% [8] - 2025年公司拟派发年末现金股息每股1.65港元，同比增长2.5%，按最新股本计算现金分红比例达64% [8] 分产品经营数据 - 2025年铝合金产品销量为582万吨，同比微降0.2%；氧化铝销量为1，340万吨，同比增长54%；铝深加工产品销量为72万吨，同比下降3% [8] - 铝合金产品吨售价为18，217元/吨，同比上涨4%；吨成本为13，034元/吨，同比下降1%；吨毛利为5，183元/吨，同比增长20% [8] - 氧化铝产品吨售价为2，899元/吨，同比下降15%；吨成本为2，256元/吨，同比下降18%；吨毛利为643元/吨，同比微降1% [8] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年主营收入分别为1，678.67亿元、1，678.67亿元、1，678.67亿元，增长率分别为3.4%、0.0%、0.0% [5][12] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为330.05亿元、332.91亿元、335.37亿元，增长率分别为45.8%、0.9%、0.7% [5][12] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.31元、3.34元、3.36元 [5][12] - 预计公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为9.2倍、9.1倍、9.0倍 [5][12] 财务比率与估值 - 预计公司2026年毛利率为31.6%，净利率为21.8%，净资产收益率（ROE）为22.8% [12] - 预计公司2026年资产负债率将进一步下降至38.2% [12] - 基于2026年12倍市盈率（P/E）的估值，得出公司合理价值为45.15港元/股 [8]

报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝谨慎偏多，铝合金谨慎偏多；套利：中性 [8] 报告的核心观点 - 海外供应端减少，中东事件持续，霍尔木兹海峡封锁，海外库存下滑、升水高位，利多铝价；国内关注下游消费复苏，社会库存累库，铝棒库存有去库迹象，长期铝价上涨空间可期 [6] - 几内亚4月削减铝土矿出口量，政策调整和油价波动从成本端支撑氧化铝；国内广西氧化铝厂点火，过剩局面持续，库存增加，仓单矛盾累计，现货流动压力不大 [7] 相关目录总结 铝现货 - 华东A00铝价24510元/吨，较上一交易日变化 -390元/吨，升贴水 -200元/吨，较上一交易日变化10元/吨；中原A00铝价24410元/吨，升贴水较上一交易日变化40元/吨至 -300元/吨；佛山A00铝价24520元/吨，较上一交易日变化 -390元/吨，升贴水较上一交易日变化15元/吨至 -185元/吨 [1] 铝期货 - 2026 - 03 - 18日沪铝主力合约开于25060元/吨，收于24800元/吨，较上一交易日变化 -245元/吨，最高价25110元/吨，最低价24650元/吨，成交287273手，持仓307325手 [2] 库存 - 截止2026 - 03 - 18，国内电解铝锭社会库存132.6万吨，较上一期变化3.2万吨，仓单库存392206吨，较上一交易日变化850吨，LME铝库存436625吨，较上一交易日变化 -3700吨 [2] 氧化铝现货价格 - 2026 - 03 - 18山西价格2715元/吨，山东价格2680元/吨，河南价格2735元/吨，广西价格2730元/吨，贵州价格2770元/吨，澳洲氧化铝FOB价格298美元/吨 [2] 氧化铝期货 - 2026 - 03 - 18氧化铝主力合约开于3081元/吨，收于3048元/吨，较上一交易日收盘价变化20元/吨，变化幅度0.66%，最高价3117元/吨，最低价3006元/吨，成交1015496手，持仓273934手 [2] 铝合金价格 - 2026 - 03 - 18保太民用生铝采购价格18400元/吨，机械生铝采购价格18800元/吨，价格环比昨日变化 -200元/吨；ADC12保太报价24500元/吨，价格环比昨日变化 -100元/吨 [3] 铝合金库存 - 铝合金社会库存5.80万吨，厂内库存7.46万吨 [4] 铝合金成本利润 - 理论总成本23980元/吨，理论利润720元/吨 [5]

报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多；套利：中性 [9] 报告的核心观点 - 霍尔木兹海峡持续封锁，海外铝供给担忧仍在，减产范围有扩大可能；国内下游复产复工，铝棒去库、铝锭累库，消费端出口数据高速增长，海外供需缺口扩大，铝价上涨空间可期，但需警惕油价上涨带来的衰退交易担忧 [6] - 海内外氧化铝现货市场基本稳定，但运费有上涨风险，国内供应过剩格局未变，社会库存攀升，新增产能待释放，盘面升水现货仓单矛盾增加 [7][8] 各部分总结 重要数据 - 铝现货：2026年3月12日，华东A00铝价25260元/吨，较上一交易日变化230元/吨，升贴水-110元/吨，较上一交易日变化20元/吨；中原A00铝价25110元/吨，升贴水较上一交易日变化10元/吨至-260元/吨；佛山A00铝价25190元/吨，较上一交易日变化240元/吨，升贴水较上一交易日变化25元/吨至-180元/吨 [1] - 铝期货：2026年3月12日，沪铝主力合约开于25270元/吨，收于25240元/吨，较上一交易日变化95元/吨，最高价25490元/吨，最低价25120元/吨，成交319158手，持仓205970手 [2] - 库存：2026年3月12日，国内电解铝锭社会库存129.4万吨，较上一期变化2.3万吨，仓单库存358635吨，较上一交易日变化7944吨，LME铝库存447300吨，较上一交易日变化-2825吨 [2] - 氧化铝现货价格：2026年3月12日，山西2685元/吨，山东2650元/吨，河南2700元/吨，广西2705元/吨，贵州2765元/吨，澳洲FOB价格306美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2026年3月12日，主力合约开于2880元/吨，收于2865元/吨，较上一交易日收盘价变化16元/吨，变化幅度0.56%，最高价2924元/吨，最低价2858元/吨，成交585975手，持仓295463手 [2] - 铝合金价格：2026年3月12日，保太民用生铝采购价格18800元/吨，机械生铝采购价格19200元/吨，价格环比昨日变化100元/吨；ADC12保太报价24800元/吨，价格环比昨日变化100元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存5.80万吨，厂内库存7.46万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本23980元/吨，理论利润720元/吨 [5] 市场分析 - 电解铝：海外因霍尔木兹海峡封锁，供给担忧仍在，减产范围或扩大；国内下游复产复工，铝棒去库、铝锭累库，消费端出口数据增长，海外供需缺口扩大，铝价上涨空间可期，但需警惕衰退交易担忧 [6] - 氧化铝：海内外现货市场基本稳定，但运费有上涨风险，国内供应过剩，社会库存攀升，新增产能待释放，盘面升水现货仓单矛盾增加 [7][8]

行业观点 - 铝供需缺口扩大，叠加全球积极的财政与货币政策共振，铝价有望创出新高 [1] - 考虑能源及氧化铝价格回升，建议重点关注电力和氧化铝自给率高的标的 [1] 公司推荐 - 推荐关注的公司包括：南山铝业国际、中国宏桥、中国铝业、天山铝业、南山铝业、华通线缆 [1] 盈利前景 - 考虑成本处于低位，吨铝利润有望进一步走阔 [1]

行业观点与驱动因素 - 铝行业供需缺口扩大 [1] - 地缘政治风险（美伊冲突）增强市场脆弱性 [1] - 全球积极的财政与货币政策形成共振，推动铝价有望创出新高 [1] 公司盈利前景 - 考虑到成本处于低位，吨铝利润有望进一步走阔 [1] - 能源及氧化铝价格回升，建议重点关注电力和氧化铝自给率高的标的 [1] 推荐关注标的 - 推荐关注南山铝业国际 [1] - 推荐关注中国宏桥 [1] - 推荐关注中国铝业 [1] - 推荐关注天山铝业 [1] - 推荐关注南山铝业 [1] - 推荐关注华通线缆 [1]

核心观点 - 中东两家电解铝公司遭遇不可抗力 全球供应受到冲击 推动LME铝价大幅上涨并创下2022年以来新高 行业面临铝价上涨和吨铝利润扩张带来的重估机遇 [1] 供应冲击事件 - 卡塔尔铝业宣布遭遇不可抗力 其年产能为63.6万吨 占全球产能约0.8% [1] - 巴林铝业宣布遭遇不可抗力 其年产能为162万吨 占全球产能约2.0% [1] 铝价市场反应 - LME铝价持续攀升 3月3日单日上涨2.5% [1] - 3月4日夜盘铝价一度上涨5% 触及每吨3,418美元 创下2022年以来新高 [1] 行业基本面与价格展望 - 铝行业供需缺口预计将扩大 [1] - 地缘政治因素（美伊冲突）增强了供应体系的脆弱性 [1] - 全球积极的财政和货币政策共振 有望推动铝价创出新高 [1] 企业盈利前景 - 考虑到成本处于低位 吨铝利润有望进一步走阔 [1] - 能源及氧化铝价格回升背景下 电力和氧化铝自给率高的企业将更具优势 [1] 关注标的 - 推荐关注的标的包括：南山铝业国际(02610) 中国宏桥(01378) 中国铝业(02600) 天山铝业(002532.SZ) 南山铝业(600219.SH) 华通线缆(605196.SH) [1]