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【石油化工】坚守长期主义之三:油价底部支撑仍存,“三桶油”H股显著低估——行业周报第394期(赵乃迪/蔡嘉豪/王礼沫)
光大证券研究· 2025-03-16 21:36
文章核心观点 地缘政治和供需前景不确定,页岩油边际成本支撑油价,“三桶油”H股估值低估、配置价值凸显且在油价下行期业绩韧性突出、长期投资价值优异 [2][3][4] 油价情况 - 截至2025年3月14日,布伦特、WTI原油期货价格分别报收70.65、67.19美元/桶,较上周收盘分别下跌0.28%、0.21% [2] - 本周IEA下调全球原油需求预期、俄乌原则上同意短期停火,地缘政治和供需前景仍存不确定性 [2] - 美国页岩油边际成本约为64美元/桶,参与原油市场边际成本定价,和OPEC+共同对原油市场形成支撑 [2] - 25 - 26年原油需求稳定增长、OPEC和美国页岩油的边际成本定价将奠定油价中长期维持高景气的基础 [2] “三桶油”估值情况 - 截至2025年3月13日,“三桶油”A股25年预测PB均值为1.05倍,H股25年预测PB均值为0.78倍,而北美E&P公司、综合能源巨头25年预测PB均值分别为1.48倍、1.83倍 [3] - “三桶油”A股、H股25年预测PE均值分别为9.2倍、6.5倍,低于海外公司平均水平 [3] - “三桶油”A、H股估值水平相较海外巨头均被低估,H股低估程度尤为显著,H股配置价值凸显 [3] “三桶油”业绩及投资价值情况 - 在油价70美元/桶的情景下,中国石油、中国石化、中国海油25年归母净利润分别为1620、668、1387亿元,“三桶油”在油价下行期业绩韧性突出 [4] - 中国石油上游加强“增储上产”,炼化业务发挥自有资源优势,天然气产业链量效齐升,一体化优势凸显 [4] - 中国石化加强降本增效工作,推动炼化转型升级,加速“一基两翼三新”布局 [4] - 中国海油增量降本工作成效显著,油气产量快速增长有望提升公司长期盈利中枢,“三桶油”长期具备优异投资价值 [4]