The Boeing Company (NYSE:BA) Q3 2025 Earnings Call October 29, 2025 10:30 AM ET Company ParticipantsEric Hill - VP of Investor RelationsJay Malave - EVP and CFODave Calhoun - President and CEOConference Call ParticipantsRobert Stallard - AnalystMyles Walton - AnalystScott Mikus - AnalystScott Deuschle - Equity Research AnalystKristine Liwag - Senior Aerospace and Defense Equity AnalystSheila Kahyaoglu - AnalystRon Epstein - AnalystDoug Harned - AnalystGautam Khanna - AnalystNoah Poponak - AnalystPeter Armen ...

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度营收增长30%至233亿美元，主要受商用飞机交付量增加和国防业务量提升驱动 [18] - 核心每股亏损747美元，主要反映了777X项目49亿美元的减值影响，该影响为645美元每股 [18] - 运营自由现金流为正值，达到238亿美元，这是自2023年第四季度以来首次转正，主要得益于商用交付量增加和营运资本改善 [18] - 2025年全年自由现金流使用量预期从30亿美元优化至25亿美元，但前提是政府不会长期停摆 [28] - 现金及有价证券期末余额为230亿美元，债务余额为534亿美元，公司另有100亿美元未使用的循环信贷额度 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 波音民用飞机集团（BCA）第三季度交付160架飞机，为2018年以来最高季度交付量，营收增长近50%至111亿美元 [19] - BCA运营利润率为负483%，受到777X项目减值的重大影响 [19] - BCA获得161架净订单，包括土耳其航空的50架787和挪威集团的30架737-8，期末订单储备达5350亿美元，包含超过5900架飞机 [19] - 737项目季度交付121架飞机，9月单月交付41架，工厂生产速率稳定在每月38架 [19][20] - 787项目季度交付24架飞机，库存中约10架为2023年前生产的飞机，较上季度减少5架，预计在2026年前完成交付 [21] - 波音防务、太空与安全集团（BDS）交付30架飞机和2颗卫星，营收增长25%至69亿美元，运营利润率提升至17% [25] - BDS获得90亿美元订单，订单储备创纪录达到760亿美元 [25] - 波音全球服务集团（BGS）营收增长10%至54亿美元，运营利润率提升50个基点至175%，商业和政府业务均实现两位数利润率 [27] - BGS获得80亿美元订单，年初至今订单出货比为12 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 商用飞机市场需求强劲，反映在不断增长的订单储备上，公司超过6000亿美元的订单储备证明了其产品组合的实力 [4][30] - 国防业务在当前地缘政治环境下定位良好，投资组合因全球威胁环境而受益于特殊需求 [4][26] - 服务业务在强劲的后市场环境中持续表现优异 [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续专注于安全与质量，以此推动全企业绩效提升，并重新赢得客户、监管机构和员工等利益相关者的信任 [4][5] - 737生产速率在10月与FAA共同商定提升至每月42架，未来速率提升将以5架为增量，且间隔不短于6个月，以确保稳定性和准备就绪 [5][6][7] - FAA授予公司有限授权，可为部分737 MAX和787飞机颁发适航证书，公司对此责任非常重视 [7] - 公司正在投资扩建南卡罗来纳州工厂，为满足特殊的市场需求做准备，确保787项目未来的发展 [8] - 公司积极管理防务业务，在降低开发项目风险方面取得进展，并通过修订合同基线、降低执行风险来创造双赢结果 [10][11] - 公司计划在本季度晚些时候完成Jeppesen及部分数字业务的出售，同时BGS团队继续为保留的与机队维护、运营和维修相关的数字能力争取交易 [13] - 公司持续推进文化变革，利用员工反馈塑造新的价值观和行为，并通过绩效管理、领导力发展和新培训机会来巩固积极的文化变化 [13][14][15][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司正在好转，但充分意识到要完全恢复绩效，尤其是在商用开发和认证项目上，仍有大量工作要做 [5] - 对于777X项目延迟至2027年首次交付感到失望，但此次减值后，对在财务估算内完成认证有了更高信心 [8][9][22] - 管理层对777X成为全球客户下一代旗舰飞机保持信心，飞机和发动机表现良好，需求强劲 [9] - 737-7和737-10项目的发动机防冰问题设计变更已完成，预计2026年获得认证 [10] - 尽管圣路易斯的IAM代表员工仍在罢工，但团队继续执行应急计划支持客户，例如在没有IAM员工的情况下以大致相同的生产率制造JDAM [12] - 管理层对员工在安全和质量方面的奉献表示感谢，尽管对777X延迟感到失望，但这不应掩盖已取得的进展，包括质量提升、交付绩效改善、生产率提高和现金流转正 [16][17] - 新任CFO Jay Mulloway表示公司比一年前更加强大，他的工作是帮助领导团队在此基础上取得进展，并对公司的长期现金生成能力充满信心 [17][70] 其他重要信息 - 777X项目记录了49亿美元的亏损准备金（扣除基于成本的延期收益），用于重置项目开发和生产计划，首次交付预期从2026年推迟至2027年 [22] - 该减值的主要驱动因素是认证延迟导致的生产计划修订，包括更长的绩效期、较慢的爬坡速率带来的大量持有成本、学习曲线调整以及对已造飞机的返工成本 [23][24][43] - 在现金流方面，预计2026年将因交付时间推迟产生约20亿美元的逆风，但这将在晚些时候随着延迟单元的交付转为顺风，49亿美元会计减值的现金影响预计将延续至下一个十年 [24] - 公司预计第四季度运营自由现金流将为正值（不考虑潜在的DOJ支付影响），这考虑了BDS因坦克机项目带来的超过10亿美元的流入，部分被BCA交付组合导致的较低收款所抵消 [65][66] - 公司预计2026年资本支出将增加，主要与南卡罗来纳州和圣路易斯厂的扩张和增长投资有关 [79] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于777X项目在2026年的现金流影响以及何时能达到盈亏平衡 [32] - 回答: 相对于之前预期，2026年有约20亿美元的现金流逆风，绝对现金流使用量可能略高于此。2026年将是现金使用量较大的一年，2027年将改善，预计在2028年左右接近盈亏平衡，2029年及以后将转为正向自由现金流 [32][33] 问题: 导致777X项目重新评估和延迟的原因是什么 [35] - 回答: 延迟并非由于飞机或发动机出现新问题，而是 solely 围绕完成认证工作。公司低估了获得TIA批准所需的工作量，以及FAA审查所有必要数据提交所需的时间。此次重置是为了纳入这些经验教训，建立一个更有信心的计划 [36][37][38][39] 问题: 49亿美元减值的具体构成以及如何管理777X供应链 [42] - 回答: 减值主要驱动因素是认证延迟导致的生产计划修订，包括更长的持有期、较慢的爬坡速率带来的持有成本、学习曲线影响以及已造飞机的返工成本。与去年的减值相比，此次对已造飞机返工、生产中断和学习曲线的准备金更高。供应链管理方面，公司将把新修订的计划传达给供应商，并根据具体情况协商影响，此次减值估计已考虑了供应链影响 [43][44][45][46] 问题: 737生产速率提升的具体路径和时间点 [49] - 回答: 公司目前正按每月42架的速率生产，计划在年底稳固达到此速率。下一个提升至47架/月不会早于6个月，以确保系统成熟度。公司更倾向于延迟提升而非仓促进行。速率提升至47架以上将更多取决于供应链的爬坡情况。与FAA的审批流程将沿用现有已验证的流程 [50][51][52][53][54] 问题: 737-7和737-10认证剩余的工作 [56] - 回答: 发动机防冰设计变更已完成大量测试，下一步是对试飞飞机进行硬件和软件改装，然后通过FAA认证流程。防冰问题仍是关键路径，但认证工作本身远没有777X项目复杂，预计2026年完成 [57][58] 问题: 787项目生产速率提升路径和关键观察点 [60] - 回答: 787计划在年底达到每月8架，明年提升至10架。从8架到10架的提升将更具挑战性，主要受座椅认证等供应链问题制约。公司需要先稳定在8架的速率，再确定具体提升时间 [61][62] 问题: 第四季度及2026年自由现金流展望 [64] - 回答: 2025年自由现金流使用量预期优化至25亿美元。第四季度运营自由现金流预计为正值（不考虑DOJ支付），主要受BDS季节性流入（超过10亿美元）推动，部分被BCA收款组合逆风和利息支付增加所抵消。对于2026年，目前尚早做出具体预测，但趋势向好，将在1月提供更多细节 [65][66][67] 问题: 对100亿美元自由现金流目标的看法 [69] - 回答: 新任CFO认为目前评论具体长期框架为时过早，但对公司恢复历史现金生成水平的能力充满信心，强大的订单储备和卓越运营是释放现金流潜力的关键 [70][71] 问题: 对公司投资组合和M&A的优先事项，以及Jeppesen和Spirit交易对现金流的影响 [74] - 回答: 当前M&A重点在于完成Jeppesen和Spirit AeroSystems的交易。Jeppesen交易预计先于Spirit交易完成。Spirit交易尚待美国批准，但无障碍。目前没有其他M&A领域可指 [74][75] 问题: 南卡罗来纳州工厂扩张与787生产率提升的关系 [77] - 回答: 查尔斯顿工厂的扩张投资是针对月产超过10架的需求，公司将大幅扩大制造占地面积，预计2028年才能充分利用扩建后的设施。2026年资本支出将因查尔斯顿和圣路易斯的扩张而增加 [77][78][79] 问题: 供应链中的瓶颈点 [81] - 回答: 供应链整体表现良好，主要制约仍在座椅认证方面，公司正与供应商合作解决。发动机的远期需求和售后市场耐用性升级是需要关注的领域。随着公司生产输出趋于稳定，供应链的信心正在增强 [82][83][84] 问题: 新任CFO的初步观察和优先事项，以及对现金余额的计划 [86] - 回答: 新任CFO观察到团队充满热情和奉献精神，致力于公司的复苏。短期优先事项是熟悉业务，为恢复资产负债表健康、推动可持续的改进计划做出贡献。完成交易后现金余额预计在280亿美元左右的高位。重点是恢复资产负债表实力，同时关注短期和中期复苏 [86][87][88]

涉及的行业或公司 * 波音公司 航空航天与国防行业 [1][10][35] 核心观点和论据 公司文化与运营改进 * 公司领导层更贴近产品设计和制造团队 以解决此前存在的距离问题 [5] * 实施"一个波音"激励计划 取代各业务单元独立激励 促进内部协作 [5] * 推出新的绩效管理系统 不仅评估工作成果 还评估实现方式 确保符合公司价值观 [6] * 完成四年来首次员工调查 获得改进反馈 计划秋季进行跟进调查 [6] * 客户反馈显示公司形象改善 arrogance减少 humility增加 [6][7] * 文化变革是多年过程 涉及170,000人 公司认为转型已开始但未完成 [7] 商业飞机需求与定价环境 * 受益于美国政府的贸易协议和关税活动 航空公司更关注飞机采购以纠正贸易平衡 [11] * 卡塔尔航空 英国航空 大韩航空等有大型飞机订单意向 但尚未成为正式合同 [11] * 定价环境独立于贸易需求活动 处于供应紧张状态 [11] * 面临供应链通胀压力 在新产品定价中考虑此因素 [11] * 看到需求向上规格化趋势 如787和737 MAX转向更大机型变体 提供更高定价机会 [12] 737 MAX生产与认证进展 * 当前月产量为38架 受FAA限制 [13] * 实施安全质量计划 有六个关键绩效指标追踪生产系统稳定性 [13] * 一个KPI（返工）在绿色和略低于绿色间波动 但进展良好 [13] * 计划很快与FAA进行capstone审查 审查KPI 供应链准备度和持续生产准备度 [14] * 787项目已成功使用相同流程从每月5架增至7架 [15] * 仍计划年底前达到每月42架产量 [16] * 737 MAX 7和MAX 10认证关键路径是发动机NII 认证从今年底推迟到明年 [22] * 发动机NII设计取得良好进展 正与FAA合作确定认证测试要求 [22] * 仍计划明年完成认证并交付飞机 [22] 供应链与库存管理 * 有过多库存 特别是737 MAX 正在利用这些库存 [17] * 供应商生产速率不同 有些高于每月38架（许多已达42架） 有些较低以消耗库存 [17] * 从38架增至42架有大量库存缓冲 目前未见重大供应链挑战 [18] * 计划进一步增产 从42架再增5架 然后再增5架 [18] * 库存与供应链可能在每月47架生产率左右达到更平衡状态 [18] * 速率提升间隔不少于六个月 需演示稳定性并与FAA进行capstone审查 [19] * 强调正确行事的重要性 不推动未准备好的增产 稳定性至关重要 [20] 787项目生产计划 * 当前月产量7架 计划近期增至8架 明年增至10架 [24] * 需求强劲 可支持teens级别生产率 [24] * 投资查尔斯顿扩大产能 现有设施可支持约10架左右 更高需额外产能 [24] * 新设施投资目标2028年完成 [24] 777X认证进展 * 认证工作量大 Mountain of Work仍存在 [30][33] * 5架飞机进入测试计划 飞行架次多 飞机和发动机无新 technical issues 表现良好 [33] * 认证程序落后计划 需要完成计分测试 [33] * 尚未获得FAA对大部分认证程序的授权 正与FAA合作解决 [34] * 即使轻微日程延迟也会因reach-forward loss situation产生重大财务影响 [34] * 需求fantastic 将是great airplane [34] 国防业务进展 * Steve Harker全职永久领导BDS 专注于大型固定价格项目 加强风险管理 与客户重新审视合同基线 [35] * 目标使组合不再出现数十亿美元EAC问题 回到高个位数利润率表现 [36] * 确保新业务有正确合同结构 避免更多挑战性大项目 [36] * 许多项目仍处于开发阶段 如T7正在进行了高攻角测试 [37] * 与工会达成暂定协议 投票决定是否结束罢工 实施应急计划 对财务 performance 影响不大 [39][40] * 罢工影响战斗机生产（F-15 F-18 mods）和部分弹药工作 [39] 财务状况与现金管理 * 2025年自由现金流使用约30亿美元 主要由生产交付驱动 [42] * 第三季度可能有7亿美元DOJ settlement支付 取决于法官裁决时间 [42] * 对第四季度实现正现金流入感到非常乐观 [43] * 生成现金对投资者非常重要 关键在于交付量 [45] * 长期100亿美元自由现金 flow目标无结构障碍 但时间取决于生产 ramp-up 国防业务稳定性和开发项目完成 [50] * 关键优先事项是债务 reduction 因危机期间承担过多债务 需要恢复投资级评级 [53] 投资与产品组合策略 * 出售数字航空解决方案业务（Jeppesen divestiture）后 可能进行更多边际组合调整 但无重大结构变化 [52] * 未来投资优先考虑债务 reduction [53] 公司战略与未来展望 * 公司是国家资产 需要成功 对国家行业重要 [54][55] * 负面 rhetoric减少 目标回归建造世界最佳飞机 解决军方最复杂问题 [55] * 关键关注点从生产转向开发项目 认证过程太慢 需与FAA合作改进流程 [57] * 未来12-24个月最期待速率增加 交付量几乎与空客持平 [59] * 计划是多年的 正在按计划执行 预计 performance 将越来越好 [59] 其他重要内容 * 公司CEO于去年8月8日就任 任职刚过一年 [3][4] * 就任后面临富士山停工 equity raise 关税环境等宏观动态挑战 [4] * 公司认为已取得良好进展 [4] * 客户反馈公司形象改善 更谦逊 让技术人员发言 [6][7] * 787是beautiful aircraft 非常舒适 [26][28] * CEO对工作充满热情 享受与团队合作 看到进展 认为公司是国家资产 [54] * 公司需要成功 对国家行业重要 [54][55]