报告行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 报告的核心观点 - 生猪市场底部震荡，静待反转，二次育肥及分割入库投机需求持续，供应端累库格局确认，现货价格进入寻底阶段，期货预计进入主动降重去库阶段，盘面或震荡寻底，投资观点为中性，交易策略上单边和套利均建议观望，需关注二育需求和饲料价格 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给驱动中性，2月出栏进展偏慢，供应后移，集团企业出栏恢复常态，社会面被动压栏，被动分割入库量扩大，二次育肥及投机需求入场，累库格局确认 [3] - 需求驱动偏空，春节旺季已过，淡季需求下滑，1月投机需求前置，旺季增量不及预期的负反馈显现，二次育肥及分割入库等投机需求透支后续需求，市场对后续需求真空预期较强 [3] - 库存驱动偏多，社会面被动压栏，被动分割入库量扩大，节后生猪体重处于近年同期最高水平且延续增势 [3] - 基差/价差驱动中性，全国外三元现货均价约10130元/吨，LH2605合约收盘价11150元/吨，基差 - 970元/吨，环比走弱，贴水幅度扩大 [3] - 利润驱动中性，养殖企业仍亏损，猪粮比价低于盈亏平衡点，现货价格偏弱，亏损或延续 [3] - 估值驱动中性，LH2605合约价格贴水现货，仓单数量处于近年最高水平，仍有主动降重去库及现货价格寻底空间 [3] - 宏观及政策驱动中性，宏观环境有不确定性，国内稳增长及扩大内需政策推进，对远期猪肉需求有支撑，但短期有扰动因素 [3] 生猪基本面数据 - 生产效率方面，2025年以来窝均健仔数稳定在11 - 11.36区间，小幅向上波动，产房存活率从2025年初的91.03%升至2026年2月的92.91% [14] - 育肥猪出栏成活率呈“季节性波动”，12 - 2月是低点，之后回升，年中达峰值后回落，2025年以来指标总体保持较高水平，样本商品猪出栏量“稳中有升”，2025年从年初1615万头增长至年底1784万头附近，2026年持续增长，处于近年同期最高水平 [18] 生猪资金面数据 - 展示了05、09、01合约基差及5 - 9月差、9 - 1月差的相关数据图表 [46][50]

报告行业投资评级 - 趋势强度为 -2，表示最看空 [3] 报告的核心观点 - 生猪降重驱动将至，近端压力放大 [1] 基本面跟踪 价格数据 - 河南现货价格 9930 元/吨，同比 -50 元/吨；四川现货价格 9850 元/吨，同比 -200 元/吨；广东现货价格 10510 元/吨，同比 -350 元/吨 [2] - 生猪 2605 期货价格 10220 元/吨，同比 -115 元/吨；生猪 2607 期货价格 11280 元/吨，同比 -90 元/吨；生猪 2609 期货价格 12575 元/吨，同比 75 元/吨 [2] 成交量与持仓量 - 生猪 2605 成交量 148035 手，较前日 -27412 手，持仓量 203669 手，较昨日 +3858 手 [2] - 生猪 2607 成交量 39134 手，较前日 -14882 手，持仓量 74575 手，较昨日 +2375 手 [2] - 生猪 2609 成交量 24315 手，较前日 -7262 手，持仓量 66889 手，较昨日 +1994 手 [2] 价差数据 - 生猪 2605 基差 -290 元/吨，同比 +65 元/吨；生猪 2607 基差 -1350 元/吨，同比 +40 元/吨；生猪 2609 基差 -2645 元/吨，同比 -125 元/吨 [2] - 生猪 5 - 7 价差 -1060 元/吨，同比 -25 元/吨；生猪 7 - 9 价差 -1295 元/吨，同比 -165 元/吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周生猪价格破位下行，主力合约2605合约周度下跌8.34%；养殖端正常出栏，部分大猪出栏增加，供应存在压力，关注月末规模养殖场是否有缩量行为以阶段性缓解供应压力；屠宰企业开工率持续回升但未回到节前水平，终端消费表现低迷，走货速度缓慢，冻品库容增加加速；整体供应偏高，需求缺乏利好，基本面偏空，生猪现货均价已到10元/公斤低位，仍将继续磨底，期货盘面维持疲弱态势，需关注资金流向对盘面影响 [7][11] 各目录总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周生猪价格破位下行，主力合约2605合约周度下跌8.34% [7][11] - 行情展望：养殖端出栏使供应有压力，关注月末规模养殖场缩量行为；屠宰企业开工率回升但未达节前水平，终端消费低迷，冻品库容增加加速；基本面偏空，现货均价低位磨底，期货盘面疲弱，关注资金流向影响 [7] 期现市场 期货市场情况 - 价格走势：本周生猪价格破位下行，主力合约2605合约周度下跌8.34% [7][11] - 净持仓与仓单：截止3月20日，生猪前20名持仓净空64491手，较上周增加5199手，生猪期货仓单1051张，较前一周减少82张 [17] - 合约价差：lh2605合约和lh2607合约价差 -1060，lh2605合约和lh2609合约价差 -2355 [21] 现货市场情况 - 基差表现：本周生猪5月合约基差 -220元/吨，7月合约基差 -1280元/吨 [28] - 生猪与仔猪价格：本周全国生猪市场均价10.20元/公斤，较上周上涨0.06元/公斤；15公斤断奶仔猪均价26.62元/公斤，较上周下跌1元/公斤 [37] - 猪肉与母猪价格：3月20日，全国猪肉市场价15.98元/公斤，较前一周下跌0.16元/公斤；二元母猪市场均价32.45元/公斤，较前一周持平 [44] - 猪粮比：截止2026年2月11日当周，猪粮比值为5.5，较之前一周下跌0.18 [48] 产业情况 上游情况 - 能繁母猪存栏：2025年12月能繁母猪存栏3961万头，相当于正常保有量的101.56%；据Mysteel数据，2月123家规模养殖场能繁母猪存栏量环比微降0.01%，85家中小散样本环比下调0.11% [54] - 生猪存栏：2025年4季度末生猪存栏42967万头，环比减少1.6%，同比增加0.5%；据Mysteel数据，2月123家规模场商品猪存栏量环比增加1.79%，85家中小散样本企业环比增加1.36% [58] - 出栏情况：据Mysteel数据，2月123家规模场商品猪出栏量环比减少12.95%，85家中小散样本企业环比增加2.85%；本周全国外三元生猪出栏均重为123.28公斤，较上周增加0.11公斤 [62] 产业综合情况 - 养殖利润：截至3月20日，外购仔猪养殖利润报 -141.48元/头，减少23.3元/头；自繁自养生猪养殖利润 -297.68元/头，减少14.53元/头；蛋鸡养殖利润为 -0.32元/只，周环比增加0.01元/只，817肉杂鸡养殖利润 -0.62元/只，环比减少0.3元/只 [65] - 猪肉进口：2026年1 - 2月累计进口猪肉12万吨，月均6万吨，同比减少33.33% [68][72] - 替代品情况：截至3月20日当周，白条鸡价格为13.7元/公斤，较上周持平；全国标肥猪价差均价在 -0.65元/公斤，较上周缩小0.09元/公斤 [76] - 饲料情况：截至3月20日，豆粕现货价格为3405.43元/吨，较前一周下跌33.43元/吨；玉米现货价格为2454.61元/吨，较前一周上涨7.75元/吨；大商所猪饲料成本指数收盘价963.72；育肥猪配合饲料平均3.36元/公斤；2026年1 - 2月饲料产量5109.8万吨，同比增长2.3%，2月仔猪饲料销售环比减少3.84%，同比减少2.77% [83][87][91] - CPI：截止2026年2月，中国CPI当月同比增加1.3% [96] 下游情况 - 屠宰与冻品：2026年第12周屠宰企业开工率为30.45%，较上周增加1.92个百分点，同比增加4.30个百分点；国内重点屠宰企业鲜销率为80.17%，环比下滑2.27%，同比下滑9.65%；冻品库容率为18.72%，较上周增加0.88%，同比上涨1.70% [100] - 屠宰量与餐饮消费：截止2026年1月，生猪定点屠宰企业屠宰量4404万头，较上个月增加9.96%，环比增加15.41%；2026年1 - 2月，全国餐饮收入10264亿元，同比增加 [105] 生猪股票 提及牧原股份和温氏股份，但未给出具体分析内容 [107]

报告行业投资评级 - 生猪行业投资评级为中性 [3] 报告的核心观点 - 生猪市场处于底部震荡，等待反转阶段供给端因2月出栏进展慢、集团企业出栏恢复常态、社会面被动压栏、分割入库量扩大及二次育肥和投机需求增加，形成累库格局；需求端因春节旺季过去、投机需求前置及后续需求被透支，市场对后续需求真空预期强；库存方面社会面被动压栏和分割入库使节后生猪体重处近年同期最高且持续增加；基差上全国外三元现货均价约10130元/吨，LH2605合约收盘价11150元/吨，基差 - 970元/吨且贴水幅度扩大；利润上养殖企业仍亏损，猪粮比价低于盈亏平衡点，现货价格弱或使亏损延续；估值上LH2605合约价格贴水现货，仓单数量处近年最高，有降重去库和现货寻底空间；宏观及政策上国内稳增长和扩大内需政策对远期猪肉需求有支撑，但短期有扰动因素综合来看，二次育肥和分割入库投机需求持续，供应端累库，现货寻底，期货进入主动降重去库阶段，盘面震荡寻底 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给端驱动中性2月出栏进展慢，供应后移，集团企业出栏恢复常态，社会面被动压栏，分割入库量扩大，二次育肥及投机需求入场，累库格局确认 [3] - 需求端驱动偏空春节旺季过，淡季需求大幅下滑，1月投机需求前置，旺季增量不及预期负反馈显现，二次育肥及分割入库透支后续需求，市场对后续需求真空预期强 [3] - 库存端驱动偏多社会面被动压栏，分割入库量扩大，节后生猪体重处于近年同期最高水平且延续增势 [3] - 基差/价差驱动中性全国外三元现货均价约10130元/吨（河南生猪10.13元/公斤），LH2605合约收盘价11150元/吨，基差 - 970元/吨，环比走弱，贴水幅度扩大 [3] - 利润驱动中性养殖企业亏损，猪粮比价低于盈亏平衡点，现货价格偏弱，亏损或延续 [3] - 估值驱动中性LH2605合约价格贴水现货，仓单数量处于近年最高水平，有主动降重去库及现货价格寻底空间 [3] - 宏观及政策驱动中性宏观环境不确定，国内稳增长及扩大内需政策对远期猪肉需求有支撑，短期有扰动因素 [3] - 投资观点中性二次育肥及分割入库投机需求持续，供应端累库格局确认，现货价格寻底，期货主动降重去库，盘面震荡寻底 [3] - 交易策略单边和套利均建议观望需关注二育需求和饲料价格 [3] 生猪基本面数据 - 展示河南标猪、肥猪、仔猪出栏价，前三级白条价格等数据的历年走势 [9] - 展示样本能繁母猪存栏量及其环比、同比数据的历年走势 [11] - 展示五省样本新生健仔数、商品猪出栏数，产房存活率、育肥出栏存活率等数据的历年走势 [24][25] - 展示生猪存栏结构，大猪、中猪、小猪存栏占比等数据的历年走势 [28] - 展示出栏均重、宰后均重，标肥价差、南北价差等数据的历年走势 [32][34] - 展示头部企业如大北农、唐人神、牧原、温氏、新希望月度出栏量数据的历年走势 [38][44] - 展示日度屠宰量、屠企开工率，屠企鲜销率、屠企库容率等数据的历年走势 [48][49] - 展示新发地、南环桥、上海西郊白条到货量，毛白价差等数据的历年走势 [51][52] - 展示自繁自养利润、外购仔猪利润，猪粮比、育肥猪饲料价格等数据的历年走势 [57][61] 生猪资金面数据 - 展示11、09、07、05合约基差数据的历年走势 [63] - 展示03 - 05、01 - 05、11 - 01、01 - 03等合约价差数据的历年走势 [69][71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货方面，节后需求缓慢恢复性增加，但供应压力仍大，供需仍偏宽松，价格震荡偏弱为主 [9] - 期货方面，产能充足，生猪供应有望保持小幅增加态势，同时处于消费淡季，对行情支撑力度弱，05/07合约震荡偏弱为主，但需关注后续二育的节奏及体量 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 期货方面，12日生猪主力2605合约小幅高开后冲高回落震荡走跌，尾盘收阴，最高11235元/吨，最低11130元/吨，收盘报11130元/吨，较昨日跌0.31%，指数总持仓增加11076手至370402手 [8] - 现货方面，12日全国外三元均价10.04元/公斤，较昨日跌0.03元/公斤 [8] - 供给端，产能继续兑现，养殖端出栏或继续增加，少量2月份猪源后延至3月份出栏，3月计划出栏2725万头，月度计划量环比增25.29%，供应端压力依然较大，整体供应量级宽松 [9] - 需求端，价格跌至低位且肥标价差优势明显，部分地区二次育肥少量进场；节后终端消费及屠宰减量明显，消化节日库存为主，交投清淡，目前消费缓慢恢复性增加，屠宰企业订单小幅增加，开工率和屠宰量小幅提升，3月12日样本屠宰企业屠宰量14.24万头，较昨日增加0.16万头，周环比增加0.6万头，月环比降14.4万头 [9] 行业要闻 - 截止03月05日，自繁自养预期成本12.10元/kg，周环比持平 [10] - 外采仔猪对应育肥至125kg后出栏预期成本在12.51元/kg，周环比减少0.09元/kg [12] 数据概览 - 截止03月05日，自繁自养生猪头均利润 - 206.3元/头，周环比减少46.7元/头；外购仔猪养殖头均利润 - 152.5元/头，周环比减少6.9元/头 [21] - 3月5日当周6.5kg仔猪市场销售均价为348元/头，较上周下调9元/头 [21] - 3月5日当周，全国生猪出栏均重128.15公斤，较上周增加0.42公斤，周环比增幅0.33%，较上月增加2.10公斤，月环比增幅1.67%，较去年同期增加1.09公斤，年同比增幅0.86% [21] - 3月5日当周，采购110公斤育肥至140公斤成本为10.45元/公斤，较上周减少0.39元/公斤；125公斤育肥至150公斤成本为10.71元/公斤，较上周减少0.25元/公斤 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场供应压力好转，现货整体震荡，短期供需偏宽松，后续上方空间有限，期货以震荡运行为主 [1][5] 各部分内容总结 现货价格 - 今日全国各地生猪价格下行，规模企业出栏量较昨日整体下降，但本月出栏量预计继续增加，后续出栏压力明显；普通养殖户近期出栏变化有限，后续可能增加；二次育肥有入场表现，出栏体重维持高位，供应端压力明显 [3] 期货价格 - 生猪期货价格震荡，受宏观影响上涨后盘面下行；现货价格上涨持续性待察，下行空间有限，因大小猪价差拉大或使出栏节奏放缓，短期支撑期货近月，但中长期供应端压力仍为主要影响因素，期货预计震荡运行 [5] 母猪/仔猪价格 - 本周仔猪价格326，较上周降21；母猪价格1543，较上周降6 [3] 现货养殖利润 - 自繁自养现货养殖利润为 -237.98，较昨日降78.33；外购仔猪现货养殖利润为 -58.89，较昨日降79.72 [3] 屠宰端 - 今日屠宰量140719头，较昨日增1044头 [3] 大小猪价差 - 标猪 - 中猪价差今日为0.65，较昨日增0.04；中大猪 - 标猪价差今日为0.11，较昨日降0.04；大猪 - 中大猪价差今日为0.560909091，较昨日基本不变；大猪 - 标猪价差今日为0.670909091，较昨日降0.04 [3] 交易策略 - 单边建议观望；套利建议LH7 - 11正套；期权建议卖出宽跨式策略 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全国生猪市场延续弱势调整 预计短期全国猪价跌幅将有所收窄 整体以震荡调整为主 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 各合约前日收盘价分别为1月13790、3月10110、5月11180、7月12285、9月13200、11月13350 较前2日收盘价均有下跌 涨跌幅在-0.12%至-0.39%之间 [2] - 成交量方面 1月合约1927、3月合约11、5月合约69103、7月合约7814、9月合约10876、11月合约5296 [2] - 持仓量方面 1月合约15514、3月合约149、5月合约182346、7月合约60108、9月合约55207、11月合约37216 持仓量增减分别为552、-16、2323、449、960、850 [2] - 价差方面 1月-3月现值3680 前值3660；3月-5月现值-1070 前值-1050；5月-7月现值-1105 前值-1100；7月-9月现值-915 前值-910；9月-11月现值-150 前值-190；11月-1月现值-440 前值-410 [2] 现货市场 - 河南、四川、湖南、广东、广西、辽宁等地现货价格现值分别为10.31、10.11、10.06、10.3、10.02、9.98元/吨 较前值有不同变化 [2] 仓单 - 仓单数量前日和前两日均为1150张 增减为0 [2] 评论及策略 - 全国生猪市场延续弱势调整 外三元生猪出栏均价报10.12元/公斤 较昨日微跌0.08元 标肥价差0.74元/公斤 [2] - 供应方面 重点养殖企业出栏量达30.46万头 环比增3.69% 出栏均重123.17公斤维持高位 屠宰端开工平稳 样本屠企屠宰量微增0.01% [2][3] - 养殖亏损虽仍严重 但略有收窄 自繁自养头均亏损238.85元 当前北方供应宽松而需求疲软 南方二次育肥支撑力度减弱 [3]

报告行业投资评级 - 趋势强度为 -2，最看空 [3] 报告的核心观点 - 生猪现货被动累库，持续阴跌 [1] 根据相关目录分别总结 生猪基本面数据 - 现货价格方面，河南现货 10180 元/吨，四川现货 10250 元/吨，广东现货 10460 元/吨，同比均为 0 [2] - 期货价格方面，生猪 2605 为 11180 元/吨，同比 -20；生猪 2607 为 12285 元/吨，同比 -15；生猪 2609 为 13200 元/吨，同比 -10 [2] - 期货成交量方面，生猪 2605 为 69103 手，较前日 -105976；生猪 2607 为 7814 手，较前日 -14480；生猪 2609 为 10876 手，较前日 -17305 [2] - 期货持仓量方面，生猪 2605 为 182346 手，较昨日 2323；生猪 2607 为 60108 手，较昨日 449；生猪 2609 为 55207 手，较昨日 960 [2] - 价差数据方面，生猪 2605 基差 -1000 元/吨，同比 20；生猪 2607 基差 -2105 元/吨，同比 15；生猪 2609 基差 -3020 元/吨，同比 10；生猪 5 - 7 价差 -1105 元/吨，同比 -5；生猪 7 - 9 价差 -915 元/吨，同比 -5 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场供给压力仍存，猪价承压小幅调整，养殖亏损虽略有缓和但整体仍处深度亏损区间 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 1月、3月、5月、7月、9月、11月合约前日收盘价分别为13430、10100、11150、12370、13320、13305，涨跌分别为50、0、 -70、20、20、50，涨跌幅分别为0.37%、0.00%、 -0.62%、0.16%、0.15%、0.38% [2] - 各合约成交量分别为1573、47、77474、12321、9287、4236，持仓量分别为5746、223、164664、55049、47741、29704，持仓量增减分别为498、 -34、 -485、493、1111、1019 [2] - 1月 - 3月、3月 - 5月、5月 - 7月、7月 - 9月、9月 - 11月、11月 - 1月价差现值分别为3330、 -1050、 -1220、 -950、15、 -125，前值分别为3280、 -1120、 -1130、 -950、45、 -125 [2] 现货市场 - 河南、四川、湖南、广东、广西、辽宁现货价格现值分别为10.54、10.17、10.39、11.01、10.28、10.07，前值分别为10.79、10.27、10.59、11.23、10.57、10.16，涨跌分别为 -0.25、 -20.44、 -0.2、 -0.22、 -0.29、 -0.09 [2] - 仓单数量前日和前两日均为1156，增减为0 [2] 市场情况 - 全国外三元生猪出栏均价为10.47元/公斤，较昨日下跌0.2元/公斤，区域分化明显，黑龙江低价至9.88元/公斤，广东高价为11.28元/公斤 [3] - 标猪价格10.38元/公斤，肥猪价格11.17元/公斤，标肥价差维持0.79元/公斤 [3] - 重点养殖企业生猪日度出栏量环比上涨3.49%至28.0万头，屠宰企业屠宰量亦环比上升1.91%，出栏均重微降0.01%至123.17公斤 [3] - 自繁自养与外购仔猪养殖亏损均继续收窄，日均盈利分别为 -197.86元/头和 -121.43元/头，环比分别上涨6.87%和11.70% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货方面，节后需求清淡，缓慢恢复，供需仍偏宽松，价格震荡偏弱为主 [7] - 期货方面，产能充足，生猪供应有望保持小幅增加态势，节后进入消费淡季，对行情支撑力度弱，05/07 合约震荡偏弱为主，但需关注后续二育的节奏及体量 [7] 分组1：行情回顾与操作建议 - 3 日生猪主力 2605 合约小幅低开后震荡走跌，尾盘收阴，最高 11220 元/吨，最低 11120 元/吨，收盘报 11150 元/吨，较昨日跌 0.98%，指数总持仓增加 2602 手至 303127 手 [6] - 3 日全国外三元均价 10.37 元/公斤，较昨日跌 0.13 元/公斤 [6] - 供给端产能继续兑现，出栏或增加，供应端压力大，整体供应量级宽松；需求端部分地区二次育肥进场增加，终端消费及屠宰减量明显，消费缓慢恢复，屠宰企业订单、开工率和屠宰量小幅提升 [7] - 3 月 3 日样本屠宰企业屠宰量 12.98 万头，较昨日增加 0.41 万头，周环比增加 1.4 万头，月环比降 6.2 万头 [7] 分组2：行业要闻 - 截止 2 月 26 日当周，自繁自养生猪头均利润 -160 元/头，周环比减少 106.7 元/头；外购仔猪养殖头均利润 -145.6 元/头，周环比减少 49.8 元/头 [10] - 2 月 26 日当周 6.5kg 仔猪市场销售均价为 359 元/头，较春节前下调 6 元/头 [10][11] 分组3：数据概览 - 2 月 26 日当周，全国生猪出栏均重 127.73kg，较春节前最后一周增加 1.68kg，环比增加 1.33%，较上月下降 0.13kg，月环比降幅 0.10%，较去年同期增加 1.21kg，年同比增幅 0.96% [20] - 2 月 26 日当周，采购 110kg 育肥至 140kg 成本为 10.84 元/kg，较年前减少 0.40 元/kg；采购 125kg 育肥至 150kg 成本为 10.96 元/kg，较年前减少 0.75 元/kg [20]