【风险提示】 下游需求修复不及预期； 产能建设不及预期； 毛利率创历史新高，盈利能力持续改善。25Q3 公司实现毛利率35%，同比+2.09pct，毛利率水平创历史 新高；费用端方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.54%/5.97%/2.40%/0.21%，同比分别 +0.69pct/+0.94pct/+0.35pct/-2.1pct；Q3 经营性利润率达19.6%，同比+2.5%，环比+1.5%，同环比均有所 改善。公司产品提价后能够抵消美国关税成本对盈利的影响，但美国高通胀环境下预计提价将一定程度 上抑制需求，关税下降后，预计公司后续会通过让利抢占市场份额，收入端有望持续修复。 电动工具第二成长曲线贡献成长性。电动工具目前已经逐步成为公司重要增长点，且25 年公司持续新 增东南亚制造产能，短期内东南亚原材料、人工等成本高于国内，但我们认为长期规模效应下，东南亚 成本有望低于国内。依靠全球化布局，公司在大型商超客户订单方面持续突破，我们预计电动工具业务 未来能维持高成长性，作为第二成长曲线将驱动公司成长。 【投资建议】 公司大力推动全球化布局和新品类扩张，手工具和工业工具传统主业稳健发展，第二成 ...