投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 报告认为公司收入短期承压，但在降息预期下有望修复 [1] - 公司大力推动全球化布局和新品类扩张，手工具和工业工具传统主业稳健发展 [5] - 电动工具业务作为第二成长曲线，订单持续突破，已成为公司重要增长点 [4][5] - 在26年3次降息预期下，若美国房贷利率下降到位，将改善工具需求 [4] - 公司产品提价后能够抵消美国关税成本对盈利的影响，关税下降后预计会通过让利抢占市场份额，收入端有望持续修复 [4] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司实现营收111.56亿元，同比增长0.65%；实现归母净利润21.55亿元，同比增长11.35% [4] - 单Q3实现营收41.29亿元，同比下降5.80%；实现归母净利润8.82亿元，同比增长18.96% [4] - 25Q3公司毛利率达35%，同比提升2.09个百分点，创历史新高 [4] - Q3经营性利润率达19.6%，同比提升2.5个百分点，环比提升1.5个百分点 [4] - 预测公司25-27年收入分别为157.50亿元、175.35亿元、201.20亿元，归母净利润分别为25.54亿元、30.60亿元、35.40亿元 [5] - 对应25-27年EPS分别为2.14元、2.56元、2.96元，以2025年11月4日收盘价计算PE分别为14倍、12倍、10倍 [5] 业务分析 - Q3美国地产需求低迷拖累营收，美国30年期房贷利率仍超6%，抑制房地产需求释放，导致美国工具需求疲软 [4] - 参考美国09-13年降息周期，美国30年房贷利率降至4-6%区间时，12年单月已售新建住房量同比最高可达36% [4] - 费用端方面，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.54%/5.97%/2.40%/0.21%，同比分别+0.69pct/+0.94pct/+0.35pct/-2.1pct [4] - 电动工具目前已经逐步成为公司重要增长点，25年公司持续新增东南亚制造产能 [4] - 长期规模效应下，东南亚成本有望低于国内，依靠全球化布局，公司在大型商超客户订单方面持续突破 [4]

2025年前三季度及第三季度财务表现 - 公司2025年前三季度实现营收111.56亿元，同比增长0.65% [1] - 前三季度实现归母净利润21.55亿元，同比增长11.35% [1] - 前三季度实现扣非归母净利润20.35亿元，同比增长5.31% [1] - 前三季度经营活动净现金流为16.13亿元，同比大幅增长92.10% [1] - 单第三季度实现营收41.29亿元，同比下降5.80% [1] - 单第三季度实现归母净利润8.82亿元，同比增长18.96% [1] - 单第三季度实现扣非归母净利润7.81亿元，同比增长7.59% [1] 第三季度营收分析及行业展望 - 第三季度营收同比微降，部分原因是2024年同期基数较高 [1] - 美国30年期房贷利率超过6%，抑制房地产需求释放，导致美国工具需求疲软 [1] - 参考2009-2013年降息周期，美国30年房贷利率曾降至4-6%区间，2012年单月已售新建住房量同比最高增长36% [1] - 在2026年三次降息预期下，若美国房贷利率下降到位，预计将改善工具需求 [1] 盈利能力与成本控制 - 第三季度公司毛利率达到35%，同比提升2.09个百分点，创历史新高 [2] - 第三季度销售费用率为6.54%，同比上升0.69个百分点 [2] - 第三季度管理费用率为5.97%，同比上升0.94个百分点 [2] - 第三季度研发费用率为2.40%，同比上升0.35个百分点 [2] - 第三季度财务费用率为0.21%，同比下降2.1个百分点 [2] - 第三季度经营性利润率达19.6%，同比提升2.5个百分点，环比提升1.5个百分点 [2] - 产品提价后能够抵消美国关税成本对盈利的影响 [2] 业务发展策略与未来展望 - 在美国高通胀环境下，提价预计将一定程度上抑制需求 [2] - 关税下降后，公司预计通过让利抢占市场份额，收入端有望持续修复 [2] - 电动工具业务已成为公司重要增长点，是公司的第二成长曲线 [2] - 2025年公司持续新增东南亚制造产能 [2] - 短期内东南亚原材料、人工等成本高于国内，但长期规模效应下成本有望低于国内 [2] - 依靠全球化布局，公司在大型商超客户订单方面持续突破 [2] - 预计电动工具业务未来能维持高成长性，驱动公司成长 [2] - 公司大力推动全球化布局和新品类扩张，手工具和工业工具传统主业稳健发展 [3] - 降息预期下，欧美地产景气度有望回暖，预计公司收入端将实现修复 [3] - 预计2025-2027年收入分别为157.50亿元、175.35亿元、201.20亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.54亿元、30.60亿元、35.40亿元 [3] - 对应每股收益分别为2.14元、2.56元、2.96元 [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收20.70亿元，同比增长16.20%，归母净利润1.71亿元，同比增长26.24%，扣非净利润1.67亿元，同比增长33.28% [1] - 2025年第二季度公司实现营收10.24亿元，同比增长18.40%，归母净利润0.82亿元，同比增长40.84%，扣非净利润0.80亿元，同比增长40.36% [1] - 2025年第二季度净利率同比提升1.3个百分点至8.0% [3] 产品收入结构 - 2025年上半年冷冻烘焙食品收入11.3亿元，同比增长6.08%，烘焙原料收入同比增长略超30% [1] - 细分品类中奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料收入分别为5.6亿元/0.8亿元/1.4亿元/1.5亿元，同比增长28.7%/7.7%/36.5%/63.8% [1] - 第二季度烘焙原料在UHT系列奶油带动下实现近45%增长，奶油及酱料产品收入均达近40%增长 [2] 渠道表现 - 2025年上半年流通饼房/商超/餐饮渠道收入占比分别约50%/30%/20%，其中流通饼房收入同比基本持平，商超/餐饮渠道收入分别同比增长约30%/40% [2] - 第二季度流通饼房恢复至高单位数增长，商超渠道收入同比增长约11%，餐饮渠道同比增长近70% [2] - 餐饮渠道增长受益于连锁餐饮客户暑期备货及茶饮连锁、量贩零食等新客户起量 [2] 盈利能力与成本控制 - 2025年上半年/第二季度毛利率分别为30.4%/30.7%，同比下降2.3/1.9个百分点，主因渠道结构变化及大宗原材料价格上涨 [3] - 第二季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.9/1.7/0.8/上升0.5个百分点，降费增效效果显著 [3] - 低费用直销渠道占比提升助力整体费用率下降 [3] 未来展望 - 饼房渠道有望在稀奶油带动下保持增长，第三季度将配合旺季新推367奶油新品 [4] - 商超渠道受益传统节假日客流提升，餐饮新客户订单起量迅速，下半年有望延续高增长 [4] - 公司已完成大部分原材料锁单，成本压力整体可控，净利润增速有望快于收入 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营收70.27亿元同比增长4.87% 归母净利润12.73亿元同比增长6.63% [1] - 第二季度营收33.71亿元同比下滑0.69% 归母净利润8.12亿元同比增长4.08% [1] - 上半年扣非归母净利润12.54亿元同比增长3.94% 第二季度扣非归母净利润7.92亿元同比增长2.14% [1] 业务板块表现 - 手工具业务收入同比增长1.64% 电动工具业务收入大幅增长56.03% 工业工具业务收入微增0.12% [2] - 电动工具毛利率提升2.18个百分点至28.99% 工业工具毛利率提升0.14个百分点至34.78% [3] - 手工具毛利率微降0.54个百分点至31.46% [3] 盈利能力分析 - 第二季度毛利率同比提升1.03个百分点至33.73% 净利率同比提升1.11个百分点至24.64% [3] - 上半年整体毛利率31.95%同比微降0.10个百分点 净利率18.69%同比提升0.38个百分点 [3] - 自有品牌销售收入同比增长10.37% 毛利率大幅提升2.44个百分点至34.66% [4] 增长驱动因素 - 跨境电商业务保持30%以上增速 全球制造优势满足多地交付需求 [2] - 电动工具实现中国和越南双地交付 产品创新推动业务突破 [2] - 非美地区渠道拓展取得进展 自有品牌WORKPRO等实现快速增长 [2][4] 外部环境影响 - 美国"对等关税"政策对第二季度中国产能造成较大负面影响 [2] - 东南亚对美出口关税提高影响当地正常生产和出货 [2] - 欧洲经济复苏缓慢及较长开发周期导致工业工具业务承压 [2] 机构业绩预测 - 山西证券预计2025-2027年归母净利润26.1/31.8/38.5亿元 同比增长13.5%/21.5%/21.3% [4] - 东北证券预测2025年归属净利润28.96亿元 对应预测PE12.78倍 [5] - 最近90天内12家机构给出评级 11家买入、1家增持 目标均价38.63元 [7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入70.27亿元 同比增长4.87% [1] - 归母净利润12.73亿元 同比增长6.63% [1] - 基本每股收益1.0656元 [1] - 拟每10股派发现金红利2.5元(含税) [1] 业务发展 - 重点发展欧美家庭消费用手工具及电动工具领域 兼顾布局工业工具 [1] - 电动工具业务已成为重要增长点 [1] - 自有品牌特别是跨境电商业务保持快速增长 [1] 战略方向 - 大力推动全球化布局和新品类扩张 [1] - 重点发展电动工具这一核心新产品 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 关注板块中新品类扩张的投资逻辑，6月9 - 13日食品饮料指数跌幅4.4%，排名第28，跑输沪深300约4.1pct，子行业中保健品、其他食品、烘焙食品表现相对领先 [3][12][14] - 百润股份威士忌新品铺货和鸡尾酒改善逻辑值得关注，魔芋品类未来发展看好，推荐盐津铺子等 [3][4] - 推荐组合包括西麦食品、盐津铺子、万辰集团、百润股份 [5] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 - 6月9 - 13日食品饮料指数跌幅4.4%，排名第28，跑输沪深300约4.1pct，子行业中保健品、其他食品、烘焙食品表现相对领先 [3][12][14] - 百润股份威士忌崃州新品上市，渠道布局传统与新兴并行，前期产品铺货销售符合预期，锐澳鸡尾酒动销增速改善 [3][12] - 魔芋品类是休闲食品增长较快细分领域，健康属性推动消费群体扩容，行业处于高速成长阶段，未来或靠口味创新和形态延伸吸引人群，新兴渠道提供助力，推荐盐津铺子等 [4][13] 市场表现 - 6月9 - 13日食品饮料指数跌幅4.4%，排名第28，跑输沪深300约4.1pct，子行业中保健品、其他食品、烘焙食品表现相对领先 [12][14] - 个股方面，*ST春天、仙乐健康、西麦食品涨幅领先；均瑶健康、燕京啤酒、ST加加跌幅居前 [14][18] 上游数据 - 6月3日全脂奶粉中标价4173美元/吨，环比 -3.7%，同比 +20.0%；6月5日国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比 -0.3%，同比 -8.1% [18] - 6月14日生猪出栏价格14.0元/公斤，同比 -25.8%，环比 -1.6%；猪肉价格20.3元/公斤，同比 -17.2%，环比 -1.4%；2025年4月能繁母猪存栏4038.0万头，同比 +1.3%，环比持平；2025年3月生猪存栏同比 +2.2%；6月7日白条鸡价格17.3元/公斤，同比 -0.7%，环比 -0.9% [26] - 2025年4月进口大麦价格254.3美元/吨，同比 -6.9%；进口大麦数量115.0万吨，同比 -28.6% [34] - 6月13日大豆现货价3946.3元/吨，同比 -10.1%；6月5日豆粕平均价格3.4元/公斤，同比 -9.1% [36] - 6月13日柳糖价格6130.0元/吨，同比 -7.1%；6月6日白砂糖零售价格11.2元/公斤，同比 -0.1% [38] 酒业数据新闻 - 古越龙山新品状元红冰彫气泡黄酒线上首发，定价99元/12瓶，上线瞬间5万提售罄 [42] - 6月上旬全国白酒环比价格总指数为99.82，下跌0.18%；名酒环比价格指数为99.84，下跌0.16%；地方酒环比价格指数为99.68，下跌0.32%；基酒环比价格指数为100.00，保持稳定 [42] - 6月上旬全国白酒商品批发价格定基总指数为108.41，上涨8.41%；名酒定基价格指数为110.50，上涨10.50%；地方酒定基价格指数为103.74，上涨3.74%；基酒定基价格指数为110.22，上涨10.22% [42] - 6月10日茅台集团召开党委（扩大）会议，贵州茅台酒股份有限公司原党委委员、副总经理向平，茅台酱香酒营销公司原党委书记、董事长张贵超以“茅台集团党委委员”身份出席 [43] 备忘录 - 6月16 - 22日有5家公司召开股东大会，1家公司限售股解禁，关注6月20日五粮液召开股东大会 [44][45]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1巨星科技营收36.56亿元，同比增10.59%；归母净利润4.61亿元，同比增11.44% [2][4] - 订单延续稳定增长，但受限于产能特别是东南亚产能不足，营收增长受限；毛利率保持高位，虽同比有所下降但环比基本持平；排除计提资产减值损失影响，归母净利润仍保持较高增速；积极筹备东南亚制造基地，推进全球产能布局；东南亚锂电池包产能满足客户验厂要求，为电动工具业务做足准备；预估2025年随着东南亚新产能释放，营收有望匹配订单增长，盈利能力也有望达较好水平，预计2025/2026/2027年归母净利润27.9/33.4/39.6亿元，对应PE 10/8/7倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 利润表：2024A-2027E营业总收入从147.95亿元增至244.71亿元；营业成本从100.59亿元增至167.08亿元；毛利从47.37亿元增至77.63亿元等 [14] - 资产负债表：2024A-2027E货币资金从68.52亿元增至153.76亿元；应收账款有波动；存货从30.05亿元增至57.90亿元等 [14] - 现金流量表：2024A-2027E经营活动现金流净额从17.40亿元增至36.79亿元；投资活动现金流净额有波动；筹资活动现金流净额从3.58亿元增至4.61亿元等 [14] - 基本指标：2024A-2027E每股收益从1.93元增至3.31元；每股经营现金流从1.46元增至3.08元；市盈率从12.07降至7.02等 [14]