核心财务表现 - 2025H1公司实现收入70.27亿元，同比增长4.9%，归母净利润12.73亿元，同比增长6.6%，扣非归母净利润12.54亿元，同比增长3.9% [1] - 2025Q2公司收入33.71亿元，同比下降0.7%，归母净利润8.12亿元，同比增长4.1%，扣非归母净利润7.92亿元，同比增长2.1% [1] - 2025H1公司毛利率31.95%，同比下降0.10个百分点，归母净利率18.11%，同比上升0.30个百分点 [4] 分业务收入与毛利率 - 手工具业务收入46.20亿元，同比增长1.64%，毛利率31.46%，同比下降0.54个百分点 [2] - 电动工具业务收入7.41亿元，同比增长56.03%，毛利率28.99%，同比上升2.18个百分点 [2] - 工业工具业务收入16.32亿元，同比增长0.12%，毛利率34.78%，同比上升0.14个百分点 [2] - OBM业务收入32.60亿元，同比增长10.37%，毛利率34.66%，同比上升2.44个百分点 [3] - ODM业务收入37.34亿元，同比增长0.98%，毛利率29.62%，同比下降2.70个百分点 [3] 业务发展动态 - 手工具业务通过拓展海外产能和跨境电商等新渠道实现稳定，跨境电商增长30% [2] - 电动工具业务因锂电池工具创新和获取大型商超订单实现显著突破，预计未来保持高速增长 [2] - 工业工具业务受欧洲经济复苏缓慢影响，下游需求不振 [2] - OBM业务通过自有品牌建设提升毛利率和业务稳定性，在美国通胀环境下利润率有提升空间 [3] - ODM业务受欧美市场需求不振和中国产能出货受阻影响，但长期全球市场份额有增长潜力 [3] 费用与经营效率 - 2025H1期间费用率14.98%，同比上升0.29个百分点，其中销售费用率7.18%，管理费用率6.58%，研发费用率2.49%，分别上升0.23、0.20、0.13个百分点 [4] - 存货周转天数113.97天，同比增加4.87天，应收账款周转天数80.06天，同比增加12.58天，应付账款周转天数69.55天，同比减少3.05天 [5] - 经营性现金流10.94亿元，同比增加2.41亿元 [5] 增长前景与战略 - 公司全球化生产与供应链管理体系领先，随着美国关税影响减弱，收入增速预计逐级抬升 [4] - 产品结构改善和规模效应释放有望提振利润率水平 [4] - 新品类尤其是电动工具扩张以及自有品牌和跨境电商业务快速增长驱动未来增长 [4]

招股书显示，荣鹏股份成立于2000年8月14日，公司主要从事气动工具的研发、生产和销售，主要包括气动喷枪、气动钉枪、气动风炮、喷涂机等产品。此 次冲击北交所上市，荣鹏股份拟募集资金约2.02亿元，用于智能喷涂机的项目、气动工具数字化智能工厂的全面升级和建设研发中心。 业绩波动明显 仅与较少主要客户签长期协议 2021年至2024年，荣鹏股份营业收入分别为5.53亿元、4.87亿元、4.28亿元和5.14亿元。其中，2021年至2023年营业收入呈下降趋势，同比增速均为负，公司 的营收复合增长率为-11.98%。 荣鹏股份解释称，主要系2021年度受海外供应链波动影响，下游客户为避免库存不足增加备货，公司收到外销客户订单量显著提升，2022年以来为消化前期 积压库存客户减少了采购额。 申报文件显示，公司仅与Techtronic Trading Ltd和上海司顺电子商务有限公司等少数主要客户签订了长期合作协议。2021年至2024年上半年（下称"报告 期"），公司主要客户的下单频次不定，呈现出"小批量多单次"的特点，且持续呈现出金额逐年变小、频率逐年增加的趋势。 监管层要求，说明在客户集中度较低的情况下，公司能够 ...

中美关税谈判及影响 - 中美将于2025年7月27日至30日在瑞典斯德哥尔摩举行第三轮经贸会谈，各国贸易协定有望相继落地 [1] - 自4月份特朗普宣布对全球商品征收10%关税以来，越南、日本等已陆续达成贸易协议 [1] - 越南和美国达成20%关税协议，税率低于去年中国出口至美国的25%关税，公司经营不确定性逐渐消除 [1] - 公司客户开始恢复中国地区订单执行，后续有望加大海外工厂投入和新产品开发 [1] 电动工具订单及销售 - 公司近期获得欧洲大型零售业公司电动工具订单，为期3年，每年采购金额不少于1500万美元，占2024年电动工具收入（约3亿美元）的5% [1] - 同时获得某国际大型零售业公司电动工具订单，为期3年，每年采购金额不少于3000万美元，占2024年电动工具收入（约3亿美元）的10% [1] - 订单特别要求针对美国市场的产品生产和交付地为越南 [1] - 2025年电动工具产品销售增加有效提升毛利率水平 [1] 降息预期及下游需求 - 据30天联邦基金期货价格隐含赔率，9月18日美联储降息概率超过60% [2] - 家得宝库存销售比从2024年第二财季的52.7%回升至2025年第一财季的61.7%，越过36个月历史均值，渠道端主动补库有望带来需求回暖 [2] - 2025年第一季度美国成屋销售（季调）达413万套，较2024年第三季度底部的394万套有所回升，目前处于底部上行通道 [2] 房地产回暖及后周期需求 - 房地产回暖有望带动工具等后周期需求回升 [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.08亿元、34.09亿元、40.03亿元，对应PE为15倍、12倍、10倍 [3]

公司动态 - 公司取得国际大型零售业公司G公司采购确认，订单标的为20V无绳锂电池电动工具系列和相关零配件，采购范围为全球数千家门店未来三年全部该系列产品，预计年采购金额不少于3000万美元，超过公司2024年电动工具产品收入的10% [1] - 该订单特别要求针对美国市场产品的生产和交付地为越南，是公司2021年开发电动工具产品线以来首个中国以外地区生产交付的电动工具订单 [1] - 订单取得证明公司电动工具产品具备全球化供应能力，越南电动工具生产基地已具备承接全球大型商超客户订单能力 [1] 业务布局 - 公司业务涵盖手工具、电动工具、工业工具三大板块，已形成覆盖全球的销售渠道，是美国HOMEDEPOT、WALMART、欧洲Kingfisher、加拿大CTC等多家大型连锁超市最大的工具和储物柜供应商之一 [2] - 公司大力建设海外制造基地，截至2024年末在全球拥有23处生产基地，与全球数千家供应商建立良好合作关系 [2] - 公司通过越南等东南亚生产基地可有效降低生产成本，扩充产能，避免因产能不足错失市场机会 [2] 战略意义 - 该订单是对公司全球制造布局的认可，有望增强全球客户对公司越南基地的信心，提升公司在全球电动工具市场的品牌可信度与议价能力 [2] - 全球化供应链能有效对冲各类不确定因素带来的经营风险，保障订单稳定与客户信任 [2] - 全球化供应链可实现"靠近客户、快速交付、定制化响应"，将传统出口模式转化为"本地服务、本地竞争"的能力体系 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2025半年度业绩预告，尽管25Q2受关税政策变动影响较大，但凭借全球化产能布局、电动工具新品发力、跨境电商渠道创新实现逆势增长，业绩有望重归稳健增长通道 [1] - 关税扰动可控，全球布局和终端提价护航增长，关税阴云逐步消散，东南亚产能建设加速，随着产能释放收入将保持较快增长 [2] - 全球供应链重构带来机遇，行业景气有望迎来底部反转，公司作为行业龙头有望凭借优势实现市场份额提升，预计未来行业随着降息启动和美国地产回暖进入新一轮上行周期 [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为28.0、33.7、39.2亿元，分别同比增长21.6%、20.4%、16.2%，对应PE为11.5X、9.5X、8.2X，维持“买入”评级 [3] 报告内容总结 业绩情况 - 2025半年度预计实现收入70.5亿元、同比增长5.2%；归母净利润12.5 - 13.7亿元、同比增长5% - 15%；扣非归母净利润12.7 - 13.9亿元、同比增长5% - 15% [1] - 25Q2单季度预计实现收入34.0亿元、同比持平；归母净利润7.9 - 9.1亿元、同比增长1.6% - 16.9%；扣非归母净利润8.1 - 9.3亿元、同比增长3.9% - 19.5% [1] 关税影响及应对 - 25Q2美国关税政策大幅波动，公司美国业务约40天订单交付受阻，但通过全球产能布局和价格调整，收入端同比持平，下游受益于终端提价、新产品销售增加和跨境电商渠道发力，利润增长 [2] - 当前美国“对等关税”进入暂缓期，越南和美国达成20%关税协议，不确定性弱化，公司产能转移顺利，预计25年底东南亚产能接近完全覆盖对美出货敞口，订单增速高于扩产速度 [2] 行业趋势与公司机遇 - 关税摩擦短期冲击消弭，但行业产能重构刚开始，公司作为行业龙头，有望凭借优势实现市场份额提升，发力电动工具产品或复制手工具业务成功 [3] - 行业景气受高通胀和高利率压制处于低位，预计未来随着降息启动和美国地产回暖进入新一轮上行周期 [3] 财务指标预测 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|17,464|20,636|24,403| |增长率YoY %|18.0%|18.2%|18.3%| |归属母公司净利润（百万元）|2,802|3,372|3,919| |增长率YoY%|21.6%|20.4%|16.2%| |毛利率%|33.4%|33.7%|33.7%| |净资产收益率ROE%|15.0%|15.8%|16.0%| |EPS(摊薄)(元)|2.35|2.82|3.28| |市盈率P/E(倍)|11.47|9.53|8.20| |市净率P/B(倍)|1.72|1.50|1.31| [5]

美国制造业回流挑战 - 美国制造成本较高 难以实现制造业回流 [1] - 美国市场对中国制造的工具类产品需求依然强劲 尤其是电动工具 [1] 中国企业应对策略 - 由于美国加征高关税 许多中国企业已将部分产能转移至越南 [1] - 泉峰控股和巨星科技通过调整供应链 增加越南生产 持续扩大在美市场份额 [1] - 中国企业通过收购及自建品牌增强竞争力 [1] 全球化与市场拓展 - 尽管全球化进程面临挑战 中国企业仍在积极拓展国际市场 [1]