投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年业绩因行业竞争和研发投入增加而承压，但第四季度单车利润环比提升，海外业务表现亮眼，有望持续支撑业绩 [4] - 报告看好公司长期发展，主要基于其海外市场的持续开拓、新技术的加速上车、明显的规模优势以及改款/全新车型的持续推出 [4] - 鉴于短期国内市场竞争较大叠加原材料成本上涨影响，报告下调了公司2026-2027年业绩预测，但新增了2028年业绩预测，预计未来三年归母净利润将持续增长 [4] 财务业绩与预测 - **2025年全年业绩**：实现营收8039.65亿元，同比增长3.5%；归母净利润326.19亿元，同比下降19.0%，主要受毛利率受行业竞争影响及研发费用同比大幅增长所致 [4] - **2025年第四季度业绩**：实现营收2376.99亿元，同比-13.5%，环比+21.9%；归母净利润92.86亿元，同比-38.2%，环比+18.7% [4] - **第四季度单车利润**：剔除比亚迪电子后为0.68万元，同比减少0.26万元，环比增加0.06万元 [4] - **业绩预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为406.9亿元、530.5亿元、650.1亿元，对应同比增长率分别为24.7%、30.4%、22.6% [4][7] - **估值指标**：基于当前股价105.25元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为23.8倍、18.2倍、14.9倍 [4][7] 海外业务表现与展望 - **销量与占比**：2025年第四季度海外销量达34.90万辆，同比大增95.1%，环比增长49.9%；海外销量占比提升至26.3%，同比增加18.4个百分点，环比增加5.3个百分点 [5] - **盈利能力**：2025年，公司海外营收占比大幅提升10.1个百分点，且海外业务毛利率比国内业务高出2.8个百分点 [5] - **市场布局**：公司在欧洲、拉美、亚太市场实现多点开花 [5] - **发展机遇**：地缘政治冲突导致国际油价上涨，利好全球新能源车渗透，为公司出海提供重要机遇 [5] - **未来规划**：2026年将推动更多高价值车型出海，腾势品牌也将出海，并持续开拓海外门店 [5] - **产能布局**：公司超百万辆的海运能力已投放，泰国和巴西工厂已投产，匈牙利工厂（年产能15万辆）也有望投产，将提升海外业务盈利能力 [5] 技术与产品发展 - **电池与充电技术**：公司发布第二代刀片电池及闪充技术，可实现从10%充到70%只需5分钟，并计划在年底前在全国建设2万座闪充站 [6] - **智能驾驶**：在持续研发投入下，公司在智能驾驶领域有望迎来突破 [6] - **新产品规划**：主品牌比亚迪将推出大唐、汉9系、海狮08、海豹08等旗舰产品；方程豹品牌将推出全新轿车系列；腾势品牌将对现有车型进行改款 [6] - **技术搭载**：新车型有望搭载最新的三电（电池、电机、电控）等技术 [6] - **国内市场展望**：在新能源车性价比受油价上涨推动及公司产品力提升的背景下，国内市场有望迎来边际回暖 [6] 相关历史报告 - 相关历史研究报告包括《2月海外销量首超国内，出海、新技术搭载回暖可期—公司信息更新报告》（2026年3月2日）、《Q3业绩环比提升，海外业务、方程豹表现相对亮眼—公司信息更新报告》（2025年11月3日）等 [3]

投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [1][4] - 核心观点：尽管短期国内市场竞争激烈且原材料成本上涨，但公司海外业务持续放量、新技术加速上车、规模优势明显，且改款/全新车型有望持续推出，长期发展前景看好 [4] 财务表现与业绩预测 - 2025年全年营收为8039.65亿元，同比增长3.5%；归母净利润为326.19亿元，同比下降19.0%，主要受行业竞争影响毛利率以及研发费用大幅增长所致 [4] - 2025年第四季度营收为2376.99亿元，环比增长21.9%；归母净利润为92.86亿元，环比增长18.7%，环比提升受益于海外业务放量及期间费用率环比下降0.8个百分点 [4] - 第四季度单车利润（剔除比亚迪电子）为0.68万元，环比增加0.06万元 [4] - 下调2026-2027年业绩预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为406.9亿元、530.5亿元、650.1亿元 [4] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23.8倍、18.2倍、14.9倍 [4][7] 海外业务表现与展望 - 2025年第四季度海外销量达34.90万辆，同比增长95.1%，环比增长49.9%；海外销量占比达26.3%，同比提升18.4个百分点，环比提升5.3个百分点 [5] - 2025年海外营收占比大幅提升10.1个百分点，且海外业务毛利率比国内业务高出2.8个百分点 [5] - 地缘政治冲突导致国际油价上涨，利好全球新能源车渗透，为公司出海提供重要机遇 [5] - 2026年公司将推动更多高价值车型出海，腾势品牌也将出海，并持续开拓海外门店 [5] - 公司超百万辆的海运能力已投放，泰国、巴西工厂投产，匈牙利工厂（年产能15万辆）有望投产，将提升海外业务盈利能力 [5] 技术与产品规划 - 公司发布第二代刀片电池及闪充技术，从10%充至70%电量仅需5分钟，计划年底在全国建设2万座闪充站 [6] - 智能驾驶领域有望迎来突破 [6] - 产品层面，主品牌将推出大唐、汉9系、海狮08、海豹08等旗舰产品；方程豹将推出全新轿车系列；腾势将对现有车型进行改款，并有望搭载最新三电技术 [6] 历史与预测财务数据摘要 - **营业收入**：2024年7771.02亿元，2025年8039.65亿元；预计2026-2028年分别为9055.16亿元、10163.86亿元、11688.77亿元 [7] - **归母净利润**：2024年402.54亿元，2025年326.19亿元；预计2026-2028年分别为406.89亿元、530.45亿元、650.10亿元 [7] - **毛利率**：2024年38.2%，2025年17.7%；预计2026-2028年分别为18.7%、19.3%、19.7% [7] - **每股收益（EPS）**：2024年4.42元，2025年3.58元；预计2026-2028年分别为4.46元、5.82元、7.13元 [7]