文章核心观点 - 国家电网“十五五”期间固定资产投资规划预计达4万亿元，较“十四五”增长约40%，电网投资进入明确高增长通道[2] - 电网投资并非铁板一块，不同环节（一次设备、二次设备、配用电侧）的业绩确认逻辑、周期性和驱动因素存在显著差异，导致设备公司净利润与“电网工程投资完成额”的增长趋势不完全一致[5][6] - 本轮“十五五”电网周期的核心驱动因素已从过去的“规模扩张”转变为“新型电力系统下的电网重构”，旨在解决新能源占比提升带来的系统稳定性与消纳能力不足问题，行业天花板被重新顶开[20] 电网投资结构三维度分析 - **主干网/特高压（一次设备）**：核心设备包括变压器、开关、电线电缆、电抗器等，物理特性极其沉重，建设周期长（24-30个月）[10]。业绩确认逻辑呈“大开大合”，采用里程碑结算，项目不投运则利润不出表，受国家审批节奏影响极大，业绩表现较电网投资启动存在2年以上的时间差[10][12] - **智能电网/数智化（二次设备）**：核心设备为对一次设备进行监视、测量、控制、调节和保护的辅助设备，物理特性轻资产，更新换代快（3-5年一更）[11]。业绩确认逻辑呈“细水长流”，属于电网的“刚需维护费”，软件占比高，毛利稳定，验收周期快（6个月左右），收入稳定性远高于一次设备[11][12] - **配电网/新能源接入（配用电侧）**：核心设备包括配电变、一二次融合开关、SVG、智能电表等，物理特性碎片化、点多面广[11]。业绩确认逻辑呈“小步快跑”，订单金额小但数量极多，周转快，利润确认与电网年度基建进度高度同步[12] 各维度典型公司业绩特征 - **A组（主干网/特高压）**：以平高电气、中国西电为代表，其利润曲线呈现明显的脉冲式特征，业绩与电网投资规模的关联度是“点对点”的，每一条具体线路的竣工时间决定了业绩峰值，呈现出明显的强周期性[13] - **B组（智能电网/数智化）**：以国电南瑞为代表，其利润曲线几乎不受电网投资波动影响，呈现出极强的确定性与抗周期性[15]。核心驱动力在于电网复杂程度提升带来的技术溢价，二次设备在电网投资中的占比已从十年前的个位数水平提升至目前的10%以上，利润增长更多是受全社会用电量增长及电力系统复杂化驱动的内生性增长[15] - **C组（配电网/新能源接入）**：以三星医疗等为代表，其业绩逻辑正经历从“城镇化驱动”向“消纳驱动”的深刻转型[17]。在“十四五”中后期，分布式光伏的爆发式增长彻底改变了配电网的物理特性，近期的加速增长更多体现了对新能源并网、充电桩、储能反向输电的“补课式”投资回升[17] 新型电力系统下的本轮电网周期特点 - 驱动因素从支撑GDP增速带来的用电需求增长的“规模扩张”，转变为解决新能源发电量跨过20%临界点后系统稳定性脆弱与消纳能力不足的“电网重构”[20] - 在4万亿元的投资规模中，用于抵消新能源随机性、波动性的资金占比将显著提升[20] - 成本（如铜、硅钢片）、技术（如柔性直流输电）、政策（国家电网投资政策）、供需（AI算力与新能源需求催化）四大要素在未来5-10年可能发生激烈变化，叠加海外需求共振，本轮电网周期极大可能强于以往[20]

国家电网“十五五”投资规划与电网周期分析 - 国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”期间大幅提升约40% [2] - 年均投资额约8000亿元，显著高于2025年约6500亿元的历史高点 [2] - 国家电网固定资产投资以电网投资为主，基本可代表全国电网投资规模 [5] 电力投资结构的历史演变与现状 - 电力工程投资分为电源工程（发电侧）和电网工程（输配电侧） [5] - “十二五”期间电源与电网投资比例接近1:1，系统协调度较高 [6] - “十三五”期间，电源投资退坡，电网投资因特高压集中投运大幅上升，期间特高压总投资2800亿元，建成8条直流和21座交流项目 [6] - “十四五”以来，新能源装机爆发，电源与电网投资比例严重失衡，2024年接近2:1 [6] 电源与电网投资不同步的核心原因 - 建设周期差异：新能源电源项目（如光伏/风电）建设周期短（6-18个月），而配套电网项目（如区域输变电、特高压）周期长（2-5年），导致电网投资滞后1–2年 [9][10] - 投资主体不同：电源投资主体为发电企业及各类央企民企，电网投资主体主要为国网、南网和蒙西电网 [10] - 政策导向差异：新能源补贴等政策直接快速刺激电源投资，电网投资则更依赖企业规划和国家基建安排，传导速度慢 [11] “十五五”电网投资高增长的驱动因素 - 政策导向转变：国家将“加快能源转型”和“加快建设新型电力系统”置于首位，电网侧“消纳”、“调节”的投入权重明显上升 [13] - 主要电网企业明确投资计划：国家电网“十五五”投资达4万亿元，南方电网2026年固定资产投资安排1800亿元并连续五年创新高，年均增速9.5%，两者合计投资规模将接近万亿元 [13] - 存量项目释放与新增规划：多条“十四五”规划的特高压线路（如±800千伏直流、1000千伏交流工程）因故滞后，将于“十五五”期间投产，单条工程投资约200-300亿元，待投产项目将带来超千亿投资增量，叠加新增规划，推动电网投资进入高增周期 [14] “电网周期”到来的结论与展望 - “十五五”是电力投资结构重新校准的起点，“十四五”期间电源侧投入前置，使得系统消纳与调节能力约束显性化，为电网投资打开了空间 [16] - 在新能源高占比的长期趋势下，电网重要性提升，“电网周期”即将到来 [17]